出品/開曼4000

撰文/江渝

激戰(zhàn)數(shù)年后，美團(tuán)終于選擇買下叮咚買菜。

2月5日，根據(jù)美團(tuán)在香港聯(lián)交所發(fā)布的公告，其將以約7.17億美元（約合50億元人民幣）的初始對價，完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購，而在交易過渡期內(nèi)，叮咚買菜將按照交易前的模式繼續(xù)經(jīng)營。

值得注意的是，根據(jù)公告，轉(zhuǎn)讓方有權(quán)于2026年8月31日或之前，從目標(biāo)集團(tuán)向非目標(biāo)集團(tuán)叮咚實體提取總額不超過2.8億美元（約合人民幣19.43億元）的資金。這意味著包括創(chuàng)始人梁昌霖在內(nèi)的叮咚買菜股東，能從這筆收購交易中獲得9.97億美元（約合人民幣69.18億元）回報。

但同時，交易協(xié)議也對梁昌霖進(jìn)行了嚴(yán)格的競業(yè)限制。公告顯示，自交割日起五年內(nèi)，梁昌霖不得在中國大中華區(qū)從事任何面向消費者的生鮮食品電商業(yè)務(wù)。

對于叮咚買菜的員工，梁昌霖也在內(nèi)部信中給出了自己的承諾：叮咚買菜的業(yè)務(wù)和團(tuán)隊將得以保留，大家依然會擁有一個非常穩(wěn)定的發(fā)展平臺。而且，美團(tuán)業(yè)務(wù)版圖廣闊，這次合并將為大家打開更大的職業(yè)空間。

對美團(tuán)和叮咚買菜而言，在這場價值50億且關(guān)乎未來即時零售戰(zhàn)局的交易中，互聯(lián)網(wǎng)電商前一輪（前置倉及社區(qū)團(tuán)購等）的生鮮零售戰(zhàn)爭宣告結(jié)束，而新一輪的即時零售平臺戰(zhàn)爭越發(fā)“白熱化”。

結(jié)束“舊戰(zhàn)爭”

從歷史發(fā)展來看，作為創(chuàng)業(yè)公司起家的叮咚買菜，于2017年開始便在上海試點前置倉業(yè)務(wù)，也是國內(nèi)最早一批入局前置倉行業(yè)并最終留在牌桌上的平臺之一。

財報顯示，2024年叮咚買菜的GMV達(dá)到255.6億元，2025年三季度完成GMV達(dá)72.7億元。

在百億交易規(guī)模背后，叮咚買菜也需要面臨一個不爭的行業(yè)事實：前置倉模式因為高企的運營及履約成本和相對毛利更低的商品結(jié)構(gòu)，實在太難盈利了，即使有盈利也是微利，而且很難長期保持下去。

雖然，截止2025年三季度，叮咚買菜已經(jīng)連續(xù)十二個季度實現(xiàn)Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下的盈利，但當(dāng)季度叮咚買菜實現(xiàn)營收66.6億元，Non-GAAP凈利潤達(dá)0.8億元，占營收比重僅為1%。

實際上，這已經(jīng)是叮咚買菜極致壓縮運營及供應(yīng)鏈效率的結(jié)果。

近年來，叮咚買菜減少了消費者補(bǔ)貼，放棄激進(jìn)的開城擴(kuò)張，而是在富裕的三四線城市及縣級市場進(jìn)行站點加密，比如在浙江紹興的嵊州、寧波的寧海持續(xù)開倉，并且順勢提出“不做所有人的75分，只做少數(shù)人的120分”的聚焦戰(zhàn)略。

另外，在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，叮咚買菜幾乎從創(chuàng)業(yè)之初就深耕生鮮源頭直采、豐富自營標(biāo)品的占比，努力提高毛利率；據(jù)梁昌霖內(nèi)部信顯示，叮咚買菜目前已經(jīng)實現(xiàn)85%以上的生鮮源頭直采，同時擁有12家自營工廠和2家自營農(nóng)場；在2024年，其非生鮮類標(biāo)品占比已經(jīng)達(dá)到64.7%。

不過，在叮咚買菜常年保持3000個SKU數(shù)量的背景下，其生鮮占比依然不低，而生鮮本身又存在高損耗、低毛利的現(xiàn)狀，加之前置倉本身高昂的履約成本，這進(jìn)一步加大了叮咚買菜實現(xiàn)盈利提升的難度。

對比之下，美團(tuán)的小象超市也遇到過相似的商業(yè)模式挑戰(zhàn)，并且也在深耕生鮮產(chǎn)地直采和自營品牌。數(shù)據(jù)顯示，小象超市2025年的農(nóng)產(chǎn)品銷售額預(yù)計超過200億元，同時其累計的自營SKU超過1000種。

但叮咚買菜和小象超市的關(guān)鍵區(qū)別是，前者的前置倉業(yè)務(wù)就是其全部的業(yè)務(wù)“分母”，但后者可以依托美團(tuán)這棵“大樹”，很長一段時間前置倉僅是美團(tuán)的一個業(yè)務(wù)“分子”，優(yōu)化效率和實現(xiàn)盈利才是小象超市的關(guān)鍵任務(wù)。

不過，隨著2025年至今的即時零售大戰(zhàn)如火如荼，在美團(tuán)優(yōu)選退出后，小象超市成為食雜零售市場及即時零售戰(zhàn)略的關(guān)鍵業(yè)務(wù)單元，集團(tuán)也愿意為此投入巨量的業(yè)務(wù)資源，而擴(kuò)張市場份額也成為小象超市在新階段的核心任務(wù)。

因此，近兩年小象超市也在加速開城，尤其是向華中、西北等過去不被重視的市場進(jìn)行廣泛擴(kuò)張，比如合肥、鄭州、西安等。

相反，叮咚買菜未必能扛過這場巨頭之間的“軍備競賽”，而成為巨頭“業(yè)務(wù)森林”中的一棵樹木、成為巨頭之戰(zhàn)中基建資源的一部分，對叮咚買菜而言或許是更好的結(jié)局。

開打“基建”新戰(zhàn)爭

據(jù)相關(guān)報道，在本次交易之前，京東一度更接近買下叮咚買菜，但最終還是美團(tuán)促成了這次交易。

對美團(tuán)而言，其過去的競爭思路是在商業(yè)模式驗證可行之后，通過運營效率與組織能力的長期“熬戰(zhàn)”來擊敗對手，早年的“團(tuán)購大戰(zhàn)”正是如此；但在2020年后的社區(qū)團(tuán)購大戰(zhàn)中，這一競爭邏輯也遇到了新的挑戰(zhàn)，畢竟拼多多是組織效率更極致的企業(yè)。

如今，在即時零售大戰(zhàn)之下，美團(tuán)的“熬戰(zhàn)競爭”遇到的挑戰(zhàn)更麻煩，阿里和京東都是實力強(qiáng)勁、資源儲備雄厚的傳統(tǒng)巨頭，而與其將叮咚買菜現(xiàn)成的倉配和運力等資源“拱手讓人”，不如吞下叮咚買菜，助推其前置倉總數(shù)達(dá)到近2000個，繼續(xù)鞏固美團(tuán)在即時零售領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，這場50億的交易背后還有很多細(xì)節(jié)需要落實。據(jù)交易公告顯示，此次交易需要滿足多項先決條件，包括通過反壟斷審查等監(jiān)管審批；而收購方和轉(zhuǎn)讓方要在最長12個月內(nèi)完成所有先決條件。

但是，這場收購案已經(jīng)預(yù)示即時零售戰(zhàn)爭到了新的階段，從去年高額補(bǔ)貼之下的激進(jìn)增長，到今年的增長會更緩慢，因為競爭已經(jīng)到了考驗運營精細(xì)化、組織執(zhí)行和細(xì)化貨盤供給等綜合能力的新階段。

競爭賽點已經(jīng)變了，這也促成了美團(tuán)必須買下叮咚買菜、“吸收”其基建設(shè)施，畢竟競爭對手已經(jīng)開始深度布局倉配基建環(huán)節(jié)。

已經(jīng)提出要拿下即時零售市場“絕對第一”的淘寶閃購，目前正在推進(jìn)天貓超市前置倉（貓超倉）的建設(shè)，并將此前用于電商快遞次日達(dá)的預(yù)算更多轉(zhuǎn)向了前置倉投資，如今其已經(jīng)覆蓋約30個城市。

同時，盒馬目前已經(jīng)擁有200個前置倉，重點覆蓋北京、上海兩大一線城市，計劃在今年至少再開出100個前置倉，新一線城市與二線城市也成為接下來的拓展重心。

京東七鮮也在加密開倉。相關(guān)報道顯示，七鮮前置倉現(xiàn)已覆蓋北京、天津、石家莊、廣州等地，今年還將開城武漢等新市場。

倉配基建競爭加劇，巨頭們也意識到，補(bǔ)貼并不能推動即時零售的可持續(xù)發(fā)展，只有倉配基建設(shè)施更完備、組織和運營能力更高效、貨盤供給更有質(zhì)價比的平臺才能“笑到最后”，這也會促使巨頭投入更多資源備戰(zhàn)。

“買斷”未來

根據(jù)多方消息顯示，在此次收購?fù)瓿珊�，梁昌霖或�(qū)ш犜诤Ｍ饫^續(xù)創(chuàng)業(yè)，打造生鮮B2B業(yè)務(wù)。

實際上，在美團(tuán)旗下Keeta進(jìn)駐沙特之前，叮咚買菜更早在中東試點前置倉業(yè)務(wù)，但效果不佳，小象超市Keemart很快也“殺到”中東，因此叮咚買菜也將業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向B2B。

無論如何，梁昌霖這位老兵創(chuàng)業(yè)者將淡出國內(nèi)的生鮮行業(yè)，而遍布在江浙城市內(nèi)的叮咚買菜倉站可能很快也會成為歷史。

雖然梁昌霖在內(nèi)部信中承諾員工的崗位“暫時安全”，但兩家企業(yè)合并勢必會帶來組織磨合的人員震蕩，尤其是參照阿里收購餓了么至今的變化，以及美團(tuán)收購摩拜單車后在數(shù)年內(nèi)將其更換為黃色的美團(tuán)單車，未來叮咚買菜的前置倉門頭基本都會更換為“小象超市”。

當(dāng)然，兩家大公司之間在人員組織、技術(shù)系統(tǒng)、運力配合等方面的融合也有難度，因此一些低效的叮咚前置倉可能會被直接淘汰，但目前尚不能確定這部分規(guī)模有多大。

但對美團(tuán)而言，這筆交易背后更重要的是，一筆關(guān)乎未來電商新業(yè)態(tài)定義權(quán)的籌碼。

回顧中國的電商行業(yè)發(fā)展史，阿里打造了支付、物流等電商行業(yè)的“水電煤，京東通過自營物流重塑快遞速度標(biāo)桿，拼多多以社交生態(tài)和極致性價比“殺出重圍”；每一輪的電商行業(yè)創(chuàng)新背后，平臺都是在一個環(huán)節(jié)或某幾個細(xì)分環(huán)節(jié)實現(xiàn)了極致創(chuàng)新。

在很早之前，美團(tuán)就提出“團(tuán)購不是真正的商業(yè)模式”，因此美團(tuán)又相繼入局酒旅、外賣等行業(yè)，迅速成為生活服務(wù)電商巨頭，并且通過即時零售“更高效履約”的本地電商創(chuàng)新模式，滿足細(xì)分且漸成規(guī)模的消費需求，已經(jīng)成為新一輪電商行業(yè)新趨勢的重要力量。

只不過，零售行業(yè)沒有高深的技術(shù)壁壘，競爭如同開卷考試，每家巨頭都在加速跑，讓這場比賽最終成為平臺戰(zhàn)爭，這也將決定誰能定義未來的電商新模式。

現(xiàn)在，叮咚買菜也只得黯然退出，但戰(zhàn)場的終局還尚不可知。