出品/時代周報 

撰文/劉婷

春節(jié)將至，生鮮電商行業(yè)迎來一年中最忙碌的節(jié)點。而在此時，叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖也迎來了創(chuàng)業(yè)8年多來最特殊的節(jié)點。

2月5日，美團（03690.HK）一紙公告，為前置倉獨立敘事劃上了句號。美團公告稱，將以約7.17億美元（約合人民幣50億元）的初始對價，完成對叮咚買菜中國業(yè)務100%股權(quán)的收購。根據(jù)野村測算，此次交易溢價達到58%。

從2017年于上海創(chuàng)立開始，叮咚買菜曾是獨立生鮮電商平臺的代名詞。當老對手每日優(yōu)鮮敗退后，叮咚買菜在周期起伏中走到了2026年的春天。

盡管在2025年三季度，叮咚剛剛交出營收66.6億元、連續(xù)12個季度盈利的最佳戰(zhàn)績，但在巨頭環(huán)伺的存量時代，獨立孤島終難抵生態(tài)洪流。2月5日，梁昌霖在內(nèi)部信中寫道：“放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同行”。

這筆開年的重磅交易，讓叮咚買菜轉(zhuǎn)變?yōu)槊缊F“30分鐘萬物到家”的基礎(chǔ)設施。對美團創(chuàng)始人王興來說，這不僅是一次戰(zhàn)術(shù)收購，更是一次深層的戰(zhàn)略補圖：補倉華東市場、補齊生鮮供應鏈、補強用戶高頻心智。

至此，獨立生鮮電商平臺，終于向大廠交權(quán)。叮咚交棒，美團接力，一場由巨頭主導的即時零售競速賽，正式開啟下半場。

補倉長三角

立春已過，杭州蕭山區(qū)寒意未消。馬路兩邊，美團小象超市與叮咚買菜的前置倉隔街相望，分揀員的腳步聲、電瓶車的啟動聲，曾是這兩家巨頭在長三角“巷戰(zhàn)”最真實的注腳。

這種“貼身肉搏”的景象已持續(xù)多年。但自2月5日起，彼此之間的較量將轉(zhuǎn)為協(xié)同。

美團收購叮咚買菜中國業(yè)務，交易本質(zhì)上是一場“以金錢換空間”的交易。盡管美團小象超市在華北擁有競爭優(yōu)勢，但在消費力最強、即時零售滲透率最高的華東市場，叮咚買菜有著更強的基本盤。

2025年第三季度，叮咚買菜在江蘇和浙江的GMV增長達40%、上海增長24.5%，其中上海的單日倉均單量已經(jīng)接近1700單。根據(jù)QuestMobile2025年5月發(fā)布的即時零售行業(yè)流量報告，小象超市在華東新增150個前置倉，對華東市場十分重視。

為什么美團選擇在2026年初扣動收購“扳機”？

一名曾參投過知名生鮮電商平臺的資深投資人林述（化名）對時代周報記者表示，商業(yè)競爭到最后，算的都是賬。對美團來說，與其在華東地區(qū)“硬攻”，不如直接將其買下。

他進一步拆解道，買下叮咚買菜，意味著美團接手了一個在長三角市占率高、擁有超過 1000 個成熟前置倉的現(xiàn)成網(wǎng)絡�！斑@比在江浙滬重走一遍補貼、開倉的老路要劃算得多。在寸土寸金的華東市場，建倉的時間成本早已不是砸錢就能填平的了�！�

林述告訴時代周報記者，前置倉的履約費用大致上包含倉庫租金水電、員工費用、配送物流等。而履約費用僅是前置倉模式其中的一部分成本，另外還有銷售和營銷費用，以及管理技術(shù)等其他成本。

在林述看來，叮咚買菜這塊“拼圖”的含金量，體現(xiàn)在兩個維度。首先，是叮咚買菜的用戶護城河。叮咚買菜的會員復購率在行業(yè)屬于第一梯隊，在互聯(lián)網(wǎng)增量見頂?shù)慕裉欤@種“鐵粉”規(guī)模是買不來的。

其次是戰(zhàn)略咽喉的優(yōu)勢。“在即時零售領(lǐng)域，抓住了長三角的‘家庭煮夫/煮婦’，就抓住了中國最高頻、最穩(wěn)定的消費人群，”林述總結(jié)道，“這筆交易完成后，美團在華東市場的布局宣告勝利，剩下的就是如何消化這塊肥肉的問題了。”

時代周報記者注意到，本次收購排除了叮咚買菜的海外業(yè)務。有業(yè)內(nèi)人士指出，通過剝離復雜的跨境法律風險與業(yè)務，美團得以迅速將叮咚在國內(nèi)的根基與小象超市全國大盤對接。

摩根士丹利在研報中，收購叮咚中國業(yè)務利好美團，叮咚買菜將與美團現(xiàn)有的小象超市形成協(xié)同效應，進一步擴大華東地區(qū)的布局，并鞏固其在即時生鮮配送(自營前置倉模式)領(lǐng)域的核心市場地位。

高位上岸

這場收購案中，最令人唏噓的部分，莫過于那個曾經(jīng)在華東戰(zhàn)場與美團“搶地盤”的對手，最終選擇在最體面的時候上岸。

梁昌霖是一位退役軍人，從部隊退役后，他連續(xù)創(chuàng)業(yè)數(shù)次，最后執(zhí)著地選擇在“菜籃子”上下功夫，運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)“讓美好的食材像自來水一樣觸手可得、普惠萬眾”。

然而，在流量見頂時代，獨立電商平臺往往伴隨著極致的人力成本壓縮與利潤博弈。隨著美團公告的落地，這場長達8年的長跑終于迎來了終局。

叮咚買菜誕生于2017年的上海，在那個“百團大戰(zhàn)”的年代，它通過分布式、近場化的前置倉模式，死磕“29分鐘送達”的配送時效。2021年，叮咚買菜成功在紐交所上市。雖然此后經(jīng)歷了行業(yè)震蕩和每日優(yōu)鮮的轟然倒塌，但叮咚買菜通過“斷臂求生”撤出低效區(qū)域，最終實現(xiàn)了業(yè)績的逆轉(zhuǎn)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，叮咚買菜年凈虧損分別為18.7億元、31.8億元、64.3億元和8.07億元，凈虧損累計超百億元。根據(jù)其2025年三季度財報顯示，該季度叮咚買菜實現(xiàn)營收66.6億元人民幣，創(chuàng)下歷史季度最高紀錄。而據(jù)梁昌霖在內(nèi)部信中透露，叮咚買菜已經(jīng)連續(xù)12個季度保持盈利。

然而，獨立生鮮電商的宿命在于，無論模式如何優(yōu)化，獲客成本（CAC）始終是一道無解的數(shù)學題。在營收創(chuàng)下新高的2025年三季度，叮咚買菜的凈利潤率僅1.5%。

這種微利模式，使得叮咚買菜在面對阿里（盒馬）、京東（七鮮）等大廠的重金圍剿時，顯得十分脆弱。在資深零售專家張偉榮看來，即便叮咚買菜已實現(xiàn)盈利，但其凈利率僅1.2%-1.5%，仍處于較低水平，且面臨美團小象超市、盒馬等巨頭的激烈競爭，獨立擴張的邊際成本持續(xù)上升，增長空間受限。

“賣身”美團，是一場理性的“高位上岸”，梁昌霖也選擇了最體面的退場方式。

梁昌霖在致全員信中坦言，之所以選擇美團，是因為叮咚買菜的使命與美團的使命“幫大家吃得更好，生活更好”高度契合。合并后，叮咚買菜的商品力、服務力及供應鏈效率三大核心競爭力將得以保留，并在美團更廣闊的平臺上釋放更大價值，雙方攜手可進一步拓展市場覆蓋，實現(xiàn)“讓美好的食材像自來水一樣觸手可及”的企業(yè)使命。

對于美團而言，這筆交易同樣是一次重要的互補。截至2025年9月，叮咚買菜于國內(nèi)共運營1000個前置倉，月購買用戶超過700萬，而小象超市則擁有超1000個前置倉。收購完成后，美團旗下將運營超過2000個前置倉，超過山姆會員店。

向大廠交權(quán)

在梁昌霖帶著叮咚買菜的八年沉淀體面“上岸”后，這樁收購案留給行業(yè)的，不僅是一個垂直電商時代的落幕，更是即時零售戰(zhàn)場邏輯的重構(gòu)。

2023年12月1日，美團旗下自營零售品牌“美團買菜”升級為全新品牌“小象超市”，標志著其定位從生鮮食雜拓展為全品類零售。而隨著去年下半年三大平臺開啟“外賣大戰(zhàn)”，即時零售戰(zhàn)場的競爭維度已從單純的“送得快”升級為供應鏈的競爭。

叮咚買菜作為“嫁妝”帶給美團的，是其八年磨一劍的供應鏈基建。梁昌霖在內(nèi)部信中透露，叮咚買菜5%以上源頭直采體系、12家自營工廠和2家自營農(nóng)場組成的以品質(zhì)生鮮為主的高效率供應鏈體系。

此時收購叮咚買菜，意味著美團植入了生鮮產(chǎn)地直采的基因，在消費者心中完成了向生鮮零售商的心智跨越。

中金公司在研報中指出，在供應鏈方面，后續(xù)美團小象超市有望通過收購獲取叮咚的直采源頭資源及自營工廠等供應鏈能力。品類方面，收購有望提升小象在生鮮方面的產(chǎn)品力及產(chǎn)品的豐富度；區(qū)域布局方面，小象超市近期正加速推進前置倉開城，后續(xù)有望整合叮咚的前置倉資產(chǎn)，為小象的規(guī)�；瘮U張尤其是華東地區(qū)前置倉網(wǎng)絡加密提供支持。

當下，即時零售的對壘已進入“拼刺刀”階段。商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院發(fā)布的報告預測，2030年我國即時零售市場規(guī)模將超2萬億元。價格補貼、流量入口和供應鏈能力正成為勝負的三大關(guān)鍵。

在此背景下，生鮮供應鏈巨頭間的局勢正發(fā)生變化。新年伊始，盒馬CEO嚴筱磊在全員信中披露，2025年，公司整體營收增速超40%，本財年GMV預計突破千億大關(guān)。京東秒送與七鮮超市協(xié)同發(fā)展，通過供應鏈降本增效，在核心城市不斷加密布局。

在巨頭夾擊中，叮咚買菜選擇了另外一條道路。隨著這筆交易的落地，獨立生鮮電商時代在叮咚買菜賣身美團后畫上了句號，生鮮電商平臺也將迎來“一超多強”的新格局。

資本終局

在這場開年的重磅交易中，更值得注意的是條款中的資金約束。

時代周報記者注意到，美團在公告中指出，轉(zhuǎn)讓方可從目標集團中提取不超過2.80億美元（約合人民幣19.43億元）的資金，但須確保目標集團在交割時凈現(xiàn)金不低于1.50億美元（約合人民幣10.41億元）。

一名港股分析師對時代周報記者表示，這種安排在并購案中并不常見，本質(zhì)上是一把財務安全鎖。美團通過設置現(xiàn)金紅線，既允許創(chuàng)始團隊獲得部分流動性，又留住了支撐前置倉龐大網(wǎng)絡日常運轉(zhuǎn)所需的血液，確保業(yè)務并表后實現(xiàn)安全銜接。

然而，這樁交易也面臨著組織整合的陣痛。在公告中，美團承諾，在過渡期內(nèi)，叮咚買菜按照交易前的模式繼續(xù)經(jīng)營。此外，梁昌霖在內(nèi)部信表示：“叮咚買菜的業(yè)務和團隊會保持穩(wěn)定，大家仍會有非常穩(wěn)定的發(fā)展平臺�！�

但是，在多名業(yè)內(nèi)人士看來，參照美團合并大眾點評、摩拜單車的歷史，中后臺職能的重疊優(yōu)化與權(quán)力的重新劃分是大概率事件。

時代周報記者注意到，美團在公告中指出，梁昌霖承諾自交割日起5年內(nèi)，在大中華區(qū)生鮮食品雜貨To C電商領(lǐng)域承擔競業(yè)禁止義務。

無論后續(xù)走勢如何，這筆收購都將為中國獨立生鮮電商長達十年的大起大落畫上濃墨重彩的一筆。

回望2021年，那是獨立生鮮電商平臺的高光時刻，叮咚買菜與每日優(yōu)鮮先后赴美上市，資本市場曾寄望于前置倉模式能跑出下一個零售巨頭。彼時，叮咚買菜曾在37天兩輪融資累計超10億美元（約合人民幣69.39億元），過往投資方包括高榕資本、達晨創(chuàng)投、紅杉中國、今日資本、華人文化基金等。

然而，高光轉(zhuǎn)瞬即逝。2022年，曾經(jīng)的“前置倉第一股”每日優(yōu)鮮因資金鏈斷裂而崩塌，未能等來一個買家。相比之下，叮咚買菜能以“連續(xù)12個季度保持盈利”上岸，已是賽道少見“善終”。

叮咚買菜的八年，是一場關(guān)于理想與效率的實驗。它曾作為獨立生鮮電商平臺的代名詞，也曾因資本的退潮而幾度徘徊在虧損邊緣。叮咚買菜的“上岸”，標志著那個靠單一模式、垂直賽道就能割據(jù)一方的時代徹底終結(jié)。而即時零售的版圖已定，留給后來者的，只剩下一道亟待攻破的效率之墻。