出品/新商業(yè)LAB

3月26日晚，武商集團(000501.SZ)公布了2025年年度報告。

這家成長于武漢、正走出湖北的國內(nèi)知名零售企業(yè)，面對投資者對于上市公司股價持續(xù)多年低迷的「靈魂拷問」，交出最新的年度成績單：

全年營收60.8億元，同比下滑9.31%；歸母凈利潤1.8億元，同比減少16.46%；扣非歸母凈利潤1.45億元，同比上漲4.91%。

○武商集團2025年主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標

在過往的2025年，武商集團的兩大主營業(yè)務(wù)皆倍感壓力，核心的購物中心業(yè)務(wù)正承受武漢同城一眾友商的「高強度持續(xù)攻擂」，而盡顯疲態(tài)的超市業(yè)務(wù)則亟需有「新增的內(nèi)生動力」。

為了賦能兩大主營業(yè)務(wù)，武商集團啟動武商MALL·眾圓等項目的新一輪調(diào)改，又推出WS江豚會員店，且在開拓市內(nèi)免稅店、WS自營業(yè)態(tài)矩陣及線上電商平臺等，集團的輕資產(chǎn)運營拓展還在湖北黃梅收獲首個項目。

以下，我們就從戰(zhàn)略態(tài)勢(集團概況)、戰(zhàn)術(shù)打法(項目舉措)、未來發(fā)展(新的方向與新的項目)三大維度，解讀武商集團這份承載「以業(yè)績增長與分紅回饋股東」愿景的2025年業(yè)績成績單。

01

核心營收逆勢增長

關(guān)注點之一：整體營收下滑

報告期內(nèi)，武商集團營收及凈利潤這兩項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，均錄得較大跌幅；而超市業(yè)態(tài)的疲弱表現(xiàn)，是拖累公司業(yè)績的主要因素。

去年，武商集團共關(guān)閉10家超市門店，僅新增1家超市門店(首家WS武商江豚會員店)，超市業(yè)態(tài)營業(yè)收入16.16億元，同比大跌14.68%。

這些關(guān)閉的超市門店，武漢市內(nèi)有4家，省內(nèi)其他城市有5家，省外的南昌市有1家，這說明并非某個城市的地區(qū)市場出現(xiàn)問題，而是隨著超市行業(yè)的迭代升級，對運營商的能力有了更高的要求。

若無2025年7月底開業(yè)的WS武商江豚會員店帶來的新增貢獻，集團超市業(yè)態(tài)的全年營收恐怕更加難看。

○2025年首開的WS武商江豚會員店

○去年閉店的武商超級生活館南昌店

關(guān)注點之二：核心業(yè)務(wù)增長

我們也注意到，武商集團的核心業(yè)務(wù)購物中心板塊，即便在營項目數(shù)量同比去年減少1家(亞貿(mào)廣場于2024年9月關(guān)店)，營收收入仍錄得39.81億元，同比增長2.29%。

審視購物中心業(yè)務(wù)，在大本營武漢，集團須直面武漢SKP、武漢萬象城、武漢恒隆廣場等同城高端商場的前后夾擊；在省內(nèi)的襄陽，還要面對本土友商的挑戰(zhàn)；于省外的南昌項目，集團計劃引入的高奢品牌，也并非一帆風順。

即便困難重重，武商MALL高效落地的品牌煥新與空間升級，武商夢時代力推的場景擴容，集團于十堰、仙桃、黃石等城市鞏固的市場龍頭地位，及在南昌武商MALL加快引入的戶外品牌等，皆有效促進購物中心業(yè)務(wù)正增長。

當然，坊間流傳的武商MALL2025年銷售額如189億元、191億元、205億元等版本，并無任何官方背書；而自2021年武商集團官宣武商MALL當年銷售額達150億元之后，再無任何有關(guān)該項目年銷售額的官方報道。

○武商MALL的戶外花園

○武商夢時代的櫻花季氛圍

關(guān)注點之三：探索新的賽道

面對超市行業(yè)的市場變化與購物中心業(yè)務(wù)的競爭加劇，武商集團也在積極嘗試開拓新的賽道。

作為深化武商超市轉(zhuǎn)型改革的試點項目WS武商江豚會員店；

與王府井集團合作推出的武漢市內(nèi)免稅店；

還有持續(xù)擴容涵蓋黃金、餐飲等業(yè)態(tài)的自營品牌矩陣；

探索從傳統(tǒng)零售商向商業(yè)科技商轉(zhuǎn)型，擬收購小電科技；

同時，武商集團也在業(yè)績報告中坦言，新賽道有培育周期長、投入大、不確定性高的多重風險，存在投資不及預期的可能性。

○武漢首家市內(nèi)免稅店

○武商江豚金自營品牌

于整體而言，武商集團的這份最新成績單，主要財務(wù)數(shù)據(jù)雖同比皆有下滑，而核心業(yè)務(wù)已表現(xiàn)出逆勢增長的改善跡象。

隨著國內(nèi)消費市場的深度變革，武商集團不得不擁抱趨勢的變化，其作為「大象級的地方國企」，能積極探索新興賽道，還能手握充沛的現(xiàn)金流，這番「靈活姿態(tài)&沉著策略」，著實不易。

02

項目調(diào)改動作加快

核心項目，不容有失

我們接著從集團的「戰(zhàn)略方向」，聚焦至項目的「戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行」，且重點關(guān)注武商MALL、武商MALL·世貿(mào)、武商夢時代、武商MALL·眾圓、南昌武商MALL。

先看武商集團的「鎮(zhèn)山石」項目——武商MALL(含武商MALL·世貿(mào))。

在2024年，BURBERRY等指標品牌的撤場，一度讓市場揣測是否會引發(fā)場內(nèi)高奢品牌集體出走的連鎖反應(yīng)。

于2025年，項目既穩(wěn)住高奢品牌陣容，且通過騰挪MUJI、COACH等品牌原門店，重組出跨層店引入ARC'TERYX，及MM6、COS等城市首店，ROLEX也補上原Roger Vvier鋪位，高化矩陣還引入聞獻、GALENIC等。

○ARC'TERYX跨層店

○ROLEX

○MM6

在過往一年中，武商MALL的核心品牌陣容，有主動調(diào)整，也有被動更替，而場內(nèi)始終保持近滿鋪經(jīng)營的良好狀態(tài)，高人氣、出業(yè)績的戶外運動矩陣更是有所強化。

緊鄰武商MALL的武商MALL·世貿(mào)，則以打造華中規(guī)模最大、業(yè)態(tài)最全的黃金珠寶產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈為己任，引入Hearts On Fire等城市新店，以及武商自營黃金品牌等，且在這一輪持續(xù)走高的新國潮黃金消費熱中收獲頗豐。

○周大福門店

○Hearts On Fire新店

身處同城競爭白熱化的武漢市場，武商MALL的高奢品牌陣容雖無補強，也未削弱，運營方還通過未雨綢繆的主動調(diào)改，優(yōu)化戶外運動、黃金、腕表、高化及潮玩等品類，集團更在業(yè)績報告中直言不諱——守穩(wěn)了華中商業(yè)制高點。

市內(nèi)項目，有進有退

除武商MALL之外，武商集團在武漢市內(nèi)還有武商夢時代、武商MALL·眾圓(原武商城市奧萊)兩大在營項目。

報告期內(nèi)，武商夢時代歷時約8個月，全新升級負一層并推出「Dreembox街區(qū)」，包括自營餐飲文化品牌「楚風漢味」，項目更側(cè)重于滿足年輕客群、親子家庭、旅游人群需求的品牌更新與氛圍營造。

作為被市場及投資人特別關(guān)注的巨體量項目，武商夢時代在去年實現(xiàn)營收7.3億元(租金及其他收入)，同比增長約11%；營業(yè)利潤超0.9億元，同比大漲約90%；依據(jù)以上的營收額數(shù)據(jù)，我們也能大致估算出項目的全年銷售額。

但另一面，項目每年的折舊計提、調(diào)改支出及借款利息等成本，皆甚為可觀。目前，武商夢時代正在全速推進4A級景區(qū)申報。

而于2021年由武商眾圓廣場變更名稱及定位的武商城市奧萊，在歷經(jīng)數(shù)年的轉(zhuǎn)型與磨合期后，業(yè)績表現(xiàn)并不及預期。

該項目已于2026年初再度更名為武商MALL·眾圓，準備啟動新一輪招調(diào)業(yè)改，但仍強調(diào)奧萊商品線。

○2026年初再度更名的武商MALL·眾圓

省外項目，虧損收窄

南昌武商MALL，是武商集團目前在湖北省外的唯一商業(yè)綜合體，整個項目包括購物中心，及在建中的寫字樓與酒店。

期內(nèi)，南昌武商購物中心有限公司營收為2.3億元，同比增長12.57%；營業(yè)利潤為虧損0.29億元，同比收窄58.6%；來自南昌發(fā)布的官方信息，南昌武商MALL從2024年1月1日至2025年8月31日，累計銷售額達31億元。

受市場環(huán)境影響，項目自2024年底引入江西首家LOUIS VUITTON精品店以來，場內(nèi)多家已圍擋許久的高奢品牌還暫未入場裝修，運營方則主要聚焦于餐飲、男女裝、超市、戶外運動等非奢品類的調(diào)改煥新，且取得了一定成效。

項目開業(yè)3年以來，還尚未實現(xiàn)累計盈利；至報告期末，其年度營業(yè)利潤、凈利潤及凈資產(chǎn)皆為負值。近期，武商集團在投資者互動平臺上表示，南昌武商MALL目前仍處于市場培育期。

○南昌武商MALL

○LOUIS VUITTON

03

持續(xù)開拓新的業(yè)務(wù)

我們再結(jié)合業(yè)績報告及其他公開信息，解讀武商集團的未來戰(zhàn)略、項目調(diào)改及在建項目。

其一，核心項目深化調(diào)改

2026年2月，武商MALL·世貿(mào)在湖北省招標投標信息網(wǎng)上公示調(diào)改升級信息，包括空間改造與設(shè)備更新，總改造面積約5.2萬㎡，投資額為2億元，計劃工期為330天。于改造期間，項目經(jīng)營將面臨持續(xù)施工影響，場內(nèi)品牌商戶的不確定性將增大。

這意味著，該項目自2023年完成煥新外立面及戶外裸眼3D屏、打造貴賓廳等維度升級，及于2024年底推出武商自營項目榷金街以來，新一輪更大規(guī)模、更高投資的升級即將展開，武商MALL·世貿(mào)也始終是武商核心項目之一。

○武商MALL·世貿(mào)@圖源網(wǎng)絡(luò)

其二，擴展輕資產(chǎn)新模式

在2025年，武商集團的首個輕資產(chǎn)項目黃梅武商購物中心如期開業(yè)，驗證了輕資產(chǎn)模式的可行性，也鞏固了集團在湖北省內(nèi)縣域市場的拓展優(yōu)勢。但另一面，下沉市場雖有較大潛力，但可提供的現(xiàn)金流相對有限。

未來，集團將致力構(gòu)建「重資產(chǎn)根基+輕資產(chǎn)輸出」雙軌發(fā)展模式，加快推進輕資產(chǎn)規(guī)模化拓展，實現(xiàn)品牌、供應(yīng)鏈和核心管理團隊的輕資產(chǎn)可持續(xù)輸出。

○2025年10月開業(yè)的黃梅武商購物中心@圖源網(wǎng)絡(luò)

其三，資本運作多維布局

2024年10月，武商集團與專業(yè)投資機構(gòu)共同設(shè)立武漢江豚股權(quán)投資合伙企業(yè)(江豚基金)，規(guī)模達3億元，聚焦人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域，至2025年底已完成對三家科技公司的戰(zhàn)略投資。

集團設(shè)立江豚基金的目的，就是突破傳統(tǒng)零售邊界，構(gòu)建「產(chǎn)業(yè)+資本」雙輪驅(qū)動模式，將資本觸角前移至早期項目，并將外部前沿技術(shù)引入零售場景。此外，武商集團還在推進REITs關(guān)鍵節(jié)點突破，以期盡快達到申報條件。

其四，首家酒店開業(yè)在即

武商集團的首個酒店項目即南昌武商洲際酒店，已啟動室內(nèi)軟裝工程及人員招聘，集團將傾力確保該酒店于年內(nèi)開業(yè)，打造商業(yè)與酒店聯(lián)動樣板。

南昌武商洲際酒店的開業(yè)，或?qū)⒂行�提升南昌武商MALL的業(yè)績表現(xiàn)，也將促進高奢品牌的落地信心，進而成為南昌武商MALL扭虧為盈的拐點時刻。

○將于2026年開業(yè)的南昌武商洲際酒店

其五，襄陽新項目已開工

在襄陽市場，武商集團已深耕19年，而襄陽武商MALL的租賃合同將于2027年10月到期，這座人氣商場與所在物業(yè)設(shè)施老舊、租金上漲的矛盾，使武商集團痛下決心，于2025年春在襄陽拿地，投資10億元建設(shè)新的商業(yè)項目。

2026年2月，位于襄陽市樊城區(qū)漢江路與春園路交會處、總建筑面積約12.4萬㎡的新襄陽武商MALL業(yè)已開工，計劃于2027年10月開業(yè)，該項目也是集團立志重構(gòu)襄陽商業(yè)格局、打破當下單一消費目的地的里程碑作品。

○新的襄陽武商MALL效果圖

縱觀武商集團的2025年業(yè)績報告，表象是符合大多數(shù)人預期的業(yè)績下滑，這也反映了集團主陣地武漢零售市場的競爭烈度。

而若深究，則會看到集團核心業(yè)務(wù)的企穩(wěn)與增長，以及集團圍繞與核心業(yè)務(wù)相關(guān)新賽道的持續(xù)探索，更有對于自持酒店、資本投資等新業(yè)務(wù)的積極布局。

當下，國內(nèi)消費市場已進入存量競爭時代，武商集團在堅守武漢大本營的同時，也需要自我革新的更多勇氣；顯然，它還有很長一段路要走。