出品/零售商業(yè)財經(jīng)

撰文/喻博雅

2月5日下午，美團（03690.HK）發(fā)布公告，以7.17億美元（約合49.55億元人民幣）全資收購叮咚買菜中國區(qū)業(yè)務(wù)。

這筆交易整體估值近10億美元（約合69.11億元人民幣），打包納入的是叮咚超1000個前置倉、700萬月活付費用戶，以及一套連續(xù)12個季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利的成熟業(yè)務(wù)體系。

交易細節(jié)也已明確，轉(zhuǎn)讓方可提取不超過2.8億美元（約合19.35億元人民幣）資金，且需保證叮咚凈現(xiàn)金不低于1.5億美元（約合10.37億元人民幣），其海外業(yè)務(wù)將在交割前完成剝離。

圖：美團公告

公告一出，中金公司迅速跟進研報，維持對美團“跑贏行業(yè)”的評級，認可交易對行業(yè)格局的深遠影響。叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖則在內(nèi)部信里寫下“放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同行”，字句間沒有意外，只有一種水到渠成的平靜與從容。

除了資本市場的理性看好，收購消息也在消費者群體中掀起強烈的情感漣漪。

小紅書等平臺上，大批叮咚買菜忠實用戶自發(fā)分享體驗：有人曬出過往訂單，稱贊其選品獨特，能挖到全國各地的特色、小眾生鮮；有人認可其嚴苛品控，食材始終新鮮安心；還有人難忘配送小哥那句暖心的“叮咚買菜祝您生活愉快”，上海用戶更回憶起疫情期間，叮咚堅守崗位保障物資供應(yīng)的溫暖瞬間，調(diào)侃“沒想到會對一個賣菜軟件產(chǎn)生感情”。

圖源：叮咚買菜小紅書

2月9日，叮咚買菜通過官方小紅書賬號回應(yīng)用戶關(guān)切，針對大家對商品開發(fā)、配送、品控等團隊的擔(dān)心，明確表示所有業(yè)務(wù)伙伴均堅守崗位，從食材挑選到訂單配送，一貫堅持的品質(zhì)標準從未改變。

同時，為應(yīng)對春節(jié)消費需求，叮咚買菜提前做好雙重保障：將新鮮蔬菜、肉類等商品備貨量提升至日常2倍；超70%一線人員留守崗位，通過科學(xué)排班與錯峰休假機制，確保節(jié)日配送穩(wěn)定，全方位保障用戶春節(jié)消費體驗。

在叮咚買菜的真誠回應(yīng)與“春節(jié)不打烊”的扎實籌備中，我們看到了其對自身商品力、服務(wù)力的底氣。而叮咚與美團的牽手，既是行業(yè)發(fā)展到特定階段的自然結(jié)果，也預(yù)示著叮咚買菜將依托美團的全域生態(tài)，奔赴更廣闊的星辰大海。

01

把前置倉“磨”成稀缺資產(chǎn)

叮咚買菜憑何在生鮮電商賽道十年洗牌中存活并成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？

回想起2017年的上海，生鮮電商的“前置倉熱”正燒得發(fā)燙。全國范圍內(nèi)，數(shù)千家相關(guān)企業(yè)扎堆入場，大家的競爭焦點很集中：誰開倉更快，誰補貼更狠。

同年5月，叮咚買菜在上海成立，從起步便確定總倉搭配前置倉的運營模式，憑借“最快29分鐘送達”的履約承諾，在本地競爭者中站穩(wěn)腳跟。

彼時的叮咚，和所有行業(yè)玩家一樣，走的是規(guī)模擴張的路子。

2019年，叮咚走出上海，進駐杭州、蘇州、深圳等城市，完成跨區(qū)域經(jīng)營第一步；2020年疫情催生生鮮即時需求，叮咚借機加速開城，將前置倉鋪至北京、成都、廣州等近30個城市，年末倉點突破850個，全年GMV達130.32億元。

2021年6月，叮咚買菜成功登陸紐交所，市值一度沖高至90.27億美元（約合623.89億元人民幣），成為資本追捧的生鮮明星企業(yè)，彼時行業(yè)共識仍是燒錢換規(guī)模、規(guī)模換市場。

圖：叮咚買菜上市

但高速擴張背后，生鮮行業(yè)高損耗、高成本的天然痛點始終存在。

2021年三季度，叮咚買菜做出改變企業(yè)命運的決策：將經(jīng)營戰(zhàn)略從“規(guī)模優(yōu)先，兼顧效率”調(diào)整為“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)�！�。

這是叮咚的第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身，梁昌霖后續(xù)在內(nèi)部信中提到，這個決定雖讓叮咚錯失快速擴張的機會，卻保住了公司的發(fā)展根基。此后，叮咚不再盲目開拓新城市，將全部人力、物力、財力聚焦江浙滬核心市場。

2022年，生鮮電商行業(yè)迎來最劇烈的一次洗牌。曾經(jīng)的前置倉標桿、“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮，因資金鏈斷裂于2023年11月從納斯達克退市，成為行業(yè)燒錢模式失敗的典型案例。而早早完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的叮咚，成為此次洗牌中為數(shù)不多的幸存者，也更加堅定了深耕效率、打磨商品力的發(fā)展方向。

行業(yè)洗牌后，叮咚將全部精力投入供應(yīng)鏈精細化運營：采購團隊深入云南高原菜地、黃河口濕地、蘇北養(yǎng)殖基地，把生鮮源頭直采率做到85%；首創(chuàng)“7+1”全鏈路品控體系，覆蓋產(chǎn)地、采購、加工、倉儲、運輸、前置倉及用戶反饋全環(huán)節(jié)，實現(xiàn)端到端品質(zhì)把控；打磨小倉模型，嚴控SKU數(shù)量，聚焦生鮮非標品控與穩(wěn)定性，讓一顆蔬菜從產(chǎn)地摘下，不到3天就能送達用戶餐桌。

圖：叮咚買菜產(chǎn)地直采

深耕供應(yīng)鏈的成果，最終轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉挠?022年第四季度，叮咚買菜實現(xiàn)Non-GAAP口徑盈利，此后持續(xù)保持盈利態(tài)勢；2024年，叮咚交出230.66億元營收、3.04億元凈利潤的答卷，第四季度凈利潤同比暴漲6倍。

2025年初，叮咚買菜推出全新“4G戰(zhàn)略”，梁昌霖將其總結(jié)為“不做所有人的75分，只做少數(shù)人的120分”，核心是放棄普惠式流量打法，專注品質(zhì)生意，服務(wù)高價值客群。這是叮咚的第二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身，成效同樣顯著——在獨立生鮮前置倉頭部企業(yè)中，叮咚成為為數(shù)不多能持續(xù)盈利的玩家。

圖：叮咚買菜“4G”戰(zhàn)略

2025年三季度，叮咚買菜營收66.6億元、GMV72.7億元，不僅連續(xù)七個季度規(guī)模同比正增長，更在Non-GAAP標準下實現(xiàn)1億元凈利潤、1.5%凈利潤率，將連續(xù)盈利的紀錄穩(wěn)穩(wěn)保持至十二個季度。

八年時間，叮咚將華東生鮮生意做深做透，磨出了旁人難以復(fù)制的核心能力：極致的商品力、超預(yù)期的服務(wù)力、供應(yīng)鏈體系打造的極致效率，這是叮咚安身立命的三大法寶。

當(dāng)然，區(qū)域深耕的天花板也清晰可見，想要讓黃河口大閘蟹、云南高原菜走出華東，想要把這套成熟的生鮮供應(yīng)鏈能力鋪向全國，叮咚缺的不是更多倉點，而是一個能承載全域流量、覆蓋全國履約的生態(tài)平臺。而這份期待，也成了叮咚和美團最終牽手的伏筆。

02

一場“優(yōu)勢互補”的戰(zhàn)略聯(lián)姻

美團在生鮮賽道同樣深耕八年，從早期小象生鮮試水線下零售，到美團買菜逐步迭代，再到2023年12月正式升級為小象超市并全面融入美團即時零售生態(tài)，美團已搭建起覆蓋全國的生鮮供應(yīng)鏈體系。

零售行業(yè)的并購，始終遵循三大核心邏輯：進駐新市場、拿下短期難以超越的核心資產(chǎn)、整合資源技術(shù)應(yīng)對競爭，美團收購叮咚恰好三者兼具。

美團在公告中重點提及叮咚的用戶規(guī)模、供應(yīng)鏈能力及全國生鮮產(chǎn)地直采模式，對美團的即時零售版圖而言，叮咚正是補齊其生鮮短板的關(guān)鍵拼圖。加之小象超市與叮咚買菜同屬自營前置倉模式，組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程高度相似，融合難度低，更能在物流、倉儲、前置倉等基礎(chǔ)設(shè)施上形成互補，提升集約效率。

叮咚在全國布局超1000個前置倉，華東區(qū)域倉網(wǎng)密度位居行業(yè)首位，八年實戰(zhàn)讓這套倉網(wǎng)的管理、分揀、配送體系愈發(fā)成熟；美團則手握全國性配送網(wǎng)絡(luò)、海量用戶流量及分布各地的區(qū)域大倉資源。

圖：叮咚買菜倉點

雙方倉網(wǎng)整合后，自營前置倉規(guī)模將逼近2000個，成為行業(yè)體量最大的自營倉網(wǎng)集群。尤其在叮咚核心腹地華東，倉網(wǎng)疊加后，區(qū)域服務(wù)密度和訂單響應(yīng)速度將再上臺階。

倉網(wǎng)整合的價值，遠不止于數(shù)量疊加，更在于通過資源復(fù)用實現(xiàn)效率最大化，雙方在供應(yīng)鏈上下游的布局可形成合力，快速在多區(qū)域搭建優(yōu)質(zhì)商品供給體系。商品端，依托叮咚上游產(chǎn)地的長期深耕優(yōu)勢，雙方聯(lián)合后采購規(guī)模擴大，對上游產(chǎn)地的議價能力同步提升，更多地方特色農(nóng)產(chǎn)品能借助成熟倉網(wǎng)實現(xiàn)全國觸達，履約效率與成本控制也得到實質(zhì)提升。

同時，雙方協(xié)同還能推動上游農(nóng)業(yè)標準化升級。比如，叮咚的水產(chǎn)養(yǎng)殖經(jīng)驗可向多產(chǎn)區(qū)復(fù)制，助力規(guī)范養(yǎng)殖體系、改善品質(zhì)不均問題；其肉類溯源體系的升級，也能帶動食品行業(yè)安全標準整體提升，最終讓消費者享受到更穩(wěn)定、更安心的生鮮商品。

技術(shù)層面的融合，更能進一步提升運營效率。美團在AI算法、數(shù)字化中臺的長期積累，結(jié)合叮咚的品控體系與前置倉運營數(shù)據(jù)，能實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效果：AI算法精準預(yù)測采購量，減少庫存積壓與損耗；數(shù)據(jù)模型預(yù)判食材新鮮度，強化食品安全管控；數(shù)字化中臺實現(xiàn)用戶需求與商品供給的精準匹配，這套模式也為即時零售行業(yè)提供了技術(shù)賦能樣本。

零售行業(yè)的這類整合早已屢見不鮮：2022年京東物流以127.73億元收購德邦控股，補全大件物流能力；量販零食賽道，好想來整合陸小饞、吖滴吖滴等五大品牌，鳴鳴很忙集團由零食很忙和趙一鳴零食整合而成。

因此，叮咚以7.17億美元（約合49.55億元人民幣）作價被美團收購，算不上巨額投資，卻是一筆買賣雙方皆大歡喜的交易。

叮咚董事兼首席財務(wù)官王松直言，此次交易的定價，充分體現(xiàn)了資本市場對叮咚供應(yīng)鏈護城河、用戶黏性及品牌核心價值的高度認可，而連續(xù)12個季度的盈利，正是叮咚作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的最好證明。

梁昌霖在內(nèi)部信中強調(diào)，叮咚的三大核心競爭力不會因合并消失，反而能在更大平臺釋放價值。而梁昌霖賦予叮咚的“遠離內(nèi)卷、深耕窄賽道”的生存哲學(xué)，與王興強調(diào)的“不打價格戰(zhàn)、專注能力建設(shè)”高度契合。雙方對健康行業(yè)生態(tài)的共同追求，也讓原本投入價格戰(zhàn)的資源，能轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈優(yōu)化、技術(shù)研發(fā)與服務(wù)升級，讓行業(yè)發(fā)展回歸商業(yè)本質(zhì)。

03

即時零售，普惠為本

生鮮電商的內(nèi)卷時代正式落幕，即時零售的生態(tài)之爭就此拉開帷幕。美團近些年持續(xù)深挖即時零售的市場價值，此前依托小象超市和閃購業(yè)務(wù)，在生鮮和標品板塊實現(xiàn)快速增長，而收購叮咚買菜，正是美團在即時零售棋局中落下的關(guān)鍵一子。

普通消費者是這場整合最直接的受益者，尤其是下沉市場的消費潛力，將在雙方融合后被徹底激活。

眾所周知，中國縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場人口基數(shù)龐大，消費者對優(yōu)質(zhì)生鮮的需求逐年攀升，此前卻一直受限于供給不足、配送滯后的問題。

當(dāng)叮咚的黃河口大閘蟹、云南高原菜等優(yōu)質(zhì)生鮮，能借助美團的全域流量和配送網(wǎng)絡(luò)走進更多城市家庭，三四線城市用戶也能吃到和華東地區(qū)同款的高品質(zhì)生鮮，享受到與一二線城市同等的便捷服務(wù)，即時零售便完成了從“城市特權(quán)”到“全民福利”的普惠式進化。

圖：叮咚買菜好商品

同時，各地特色農(nóng)產(chǎn)品通過即時零售網(wǎng)絡(luò)直達終端，既拓寬了產(chǎn)地農(nóng)戶的銷售渠道，也讓農(nóng)戶收益更有保障，這也是鄉(xiāng)村振興的一種有效解法。

值得一提的是，此次交易完成后，美團（小象超市+叮咚買菜）、阿里（盒馬）、京東（京東七鮮）三大頭部玩家主導(dǎo)的行業(yè)格局基本成型，獨立垂類生鮮電商的時代正式落幕。

對于僅剩的頭部獨立玩家樸樸超市而言，市場壓力陡增，其深耕的區(qū)域市場將迎來更激烈的競爭，未來要么選擇與巨頭合作，要么聚焦細分賽道持續(xù)深耕。

王興曾將小象超市定義為下一代零售基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，而收購叮咚買菜，正是為之裝上了最關(guān)鍵的“商品力引擎”。同時，梁昌霖“讓美好的食材像自來水一樣觸手可得”的愿景，亦將在美團的生態(tài)版圖中獲得輻射全國的實現(xiàn)路徑。

當(dāng)叮咚的極致商品力，遇上美團的全域運營能力，這場基于供應(yīng)鏈差異化優(yōu)勢的融合，也為整個零售行業(yè)指明了新方向：揚長避短，各取所長，方能合力致遠。