出品/時(shí)代財(cái)經(jīng)

撰文/林心林

即時(shí)生鮮電商行業(yè)的巨頭整合時(shí)代，已正式來(lái)臨。

2月5日傍晚，美團(tuán)（03690.HK）公告宣布擬以7.17億美元收購(gòu)生鮮電商企業(yè)叮咚全部已發(fā)行股份，交易完成后，叮咚買(mǎi)菜將成為美團(tuán)間接全資附屬公司。另?yè)?jù)協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過(guò)2.8億美元的資金，但需確保目標(biāo)集團(tuán)凈現(xiàn)金不低于1.5億美元。

美團(tuán)在公告中稱，基于估值日期（即2026年1月31日）按照市場(chǎng)法評(píng)估的目標(biāo)集團(tuán)股東全部權(quán)益的公允價(jià)值為10.06億美元。時(shí)代財(cái)經(jīng)從消息人士獲悉，美團(tuán)收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜整體價(jià)值近10億美金。

這筆交易，給即時(shí)生鮮電商行業(yè)投下了一顆攪動(dòng)市場(chǎng)的石子。“我知道這個(gè)消息可能讓大家感到意外，心中會(huì)有疑問(wèn)和不安�！倍＿速I(mǎi)菜創(chuàng)始人梁昌霖在當(dāng)天發(fā)出的內(nèi)部信中稱。

美團(tuán)要和阿里“硬剛”

2025年，美團(tuán)、阿里兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)從外賣(mài)賽道蔓延至即時(shí)生鮮領(lǐng)域。而這場(chǎng)大戰(zhàn)引發(fā)的業(yè)態(tài)融合，也改寫(xiě)了即時(shí)生鮮電商的競(jìng)爭(zhēng)格局。

背靠阿里系，盒馬在2025年7月接入淘寶閃購(gòu)獨(dú)立入口，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。在阿里2025年第二季度財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)議上，阿里中國(guó)電商事業(yè)群CEO蔣凡稱，盒馬在接入淘寶閃購(gòu)后，線上訂單量整體突破了200萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)70%。

另?yè)?jù)盒馬的內(nèi)部信，2025年，盒馬鮮生進(jìn)入了40個(gè)新城市，超盒算NB新開(kāi)門(mén)店超過(guò)200家；公司整體營(yíng)收同比增速超40%。

隨著盒馬對(duì)較低客單價(jià)及更多城市點(diǎn)位的覆蓋，美團(tuán)旗下的小象超市正在被分流。2026年開(kāi)年，盒馬超盒算NB店就進(jìn)軍東莞、深圳，切入小象重點(diǎn)加密的華南市場(chǎng)，在低客單剛需場(chǎng)景形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

作為僅次于外賣(mài)餐飲的第二大高頻剛需場(chǎng)景，以小象超市為代表的生鮮業(yè)務(wù)在美團(tuán)這盤(pán)子里的地位日益凸顯。去年美團(tuán)CEO王興曾在電話會(huì)上表態(tài)，小象超市是下一代零售基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，將把更多的資源投入到小象的拓展中。截止去年三季度，小象超市前置倉(cāng)數(shù)量近1000家，且王興稱計(jì)劃覆蓋所有一、二線城市。

而收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜，是其強(qiáng)化生鮮賽道布局、抵御阿里生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵舉措。

一方面，叮咚能夠補(bǔ)齊小象的生鮮供應(yīng)鏈短板。即時(shí)生鮮零售的關(guān)鍵之一在于供應(yīng)鏈，美團(tuán)小象超市在生鮮這類(lèi)非標(biāo)準(zhǔn)化、高損耗的品類(lèi)上，不及叮咚等區(qū)域深耕型玩家。通過(guò)叮咚，小象可以快速補(bǔ)齊生鮮運(yùn)營(yíng)能力，覆蓋更多的消費(fèi)客群、提高訂單密度。

另一方面，華東地區(qū)作為全國(guó)消費(fèi)能力最強(qiáng)、即時(shí)零售滲透率最高的區(qū)域，是即時(shí)零售全域布局的重要戰(zhàn)地。而叮咚買(mǎi)菜的核心優(yōu)勢(shì)的就在華東，2025年第三季度，其在江蘇和浙江的GMV增長(zhǎng)達(dá)40%、上海增長(zhǎng)24.5%，其中上海的單日倉(cāng)均單量已經(jīng)接近1700單。

而小象超市的優(yōu)勢(shì)地區(qū)主要在華北、華南，華東一直是其較為薄弱的地方。有前置倉(cāng)生鮮平臺(tái)人士曾告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，上海即時(shí)生鮮的核心戰(zhàn)場(chǎng)長(zhǎng)期由盒馬與叮咚主導(dǎo)。

此次收購(gòu)后，算上叮咚在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的超1000個(gè)前置倉(cāng)，美團(tuán)的總倉(cāng)數(shù)將翻倍。

叮咚買(mǎi)菜被“收編”，樸樸落單了

隨著外賣(mài)大戰(zhàn)及巨頭業(yè)態(tài)融合加劇，獨(dú)立玩家的困局愈發(fā)顯現(xiàn)。

此次并購(gòu)前，即時(shí)生鮮電商已形成多元競(jìng)爭(zhēng)格局，主要囊括前置倉(cāng)平臺(tái)、店倉(cāng)一體平臺(tái)兩大模式，前者以樸樸超市、美團(tuán)小象超市、叮咚買(mǎi)菜為代表，后者則是盒馬、京東七鮮等玩家。

2017年，退役軍人梁昌霖在上海躬身入局，叮咚買(mǎi)菜就此誕生，僅比侯毅創(chuàng)立盒馬晚了兩年。從行業(yè)野蠻廝殺到同行黯然退場(chǎng)，這家企業(yè)從即時(shí)生鮮的紅海拼殺中活了下來(lái)，驗(yàn)證了前置倉(cāng)模式的盈利可能性。

但在2025年的巨頭圍堵與行業(yè)貼身肉搏中，叮咚買(mǎi)菜的發(fā)展增速已明顯放緩。

2025年，叮咚買(mǎi)菜的營(yíng)收增速滑落至個(gè)位數(shù)區(qū)間。2025年第三季度，叮咚買(mǎi)菜實(shí)現(xiàn)收入66.6億元，同比增長(zhǎng)1.9%；GMV（商品交易總額）72.7億元，同比增長(zhǎng)0.1%；毛利率28.8%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。而在2024年全年，叮咚買(mǎi)菜GMV同比增長(zhǎng)16.3%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.5%。

增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)谋尘跋�，即時(shí)生鮮行業(yè)的玩家們紛紛謀變。除了加速開(kāi)城、拓倉(cāng)，更在流量入口上持續(xù)加碼。小象落地線下超市，樸樸打造外賣(mài)廚房，盒馬也于去年重啟前置倉(cāng)業(yè)務(wù)，各玩家均通過(guò)業(yè)態(tài)創(chuàng)新挖掘增長(zhǎng)新空間。

叮咚也在去年快速下沉，在三四線城市及縣域?qū)ふ疑狻?jù)悉，去年叮咚買(mǎi)菜陸續(xù)進(jìn)駐上海崇明區(qū)、安徽宣城、江蘇泰州、浙江德清等區(qū)域。截至2025年底，叮咚買(mǎi)菜在江浙區(qū)域已進(jìn)入25個(gè)縣級(jí)城市。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，缺乏巨頭加持的短板仍難以彌補(bǔ)。作為區(qū)域深耕型玩家，既缺乏像美團(tuán)、阿里這樣體量的全域流量池支撐，也沒(méi)有京東、沃爾瑪?shù)韧芯邆涞馁Y金與供應(yīng)鏈背書(shū)，長(zhǎng)期來(lái)看難以抵御行業(yè)性的流量?jī)?nèi)卷與成本上漲。

背靠美團(tuán)、融入超級(jí)生態(tài)，或許成為梁昌霖最理性的選擇。

“面向未來(lái)，我們做出了一個(gè)更具遠(yuǎn)見(jiàn)的決定：放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同航�！绷翰卦趦�(nèi)部公開(kāi)信中直言。

值得一提的是，叮咚賣(mài)身美團(tuán)后，福建企業(yè)樸樸超市則成為了即時(shí)生鮮賽道僅剩的獨(dú)立頭部玩家，獨(dú)自站在巨頭博弈的夾縫之中。

此前有市場(chǎng)消息指出，樸樸超市在2024年首度實(shí)現(xiàn)年盈利，但下半場(chǎng)仍舊激烈。事實(shí)上，樸樸去年同樣主動(dòng)拓展業(yè)務(wù)邊界，除了上述提及在部分區(qū)域低調(diào)上線了外賣(mài)業(yè)務(wù)“樸樸廚房”，還官宣首家線下門(mén)店，謀求在即時(shí)零售戰(zhàn)局中守住份額。

不過(guò)，此前傳聞已久的樸樸上市計(jì)劃至今仍無(wú)明確進(jìn)展。去年5月，樸樸超市就曾傳出籌備赴港上市的消息，不過(guò)至今均未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

據(jù)公開(kāi)資料，樸樸超市最后一輪融資仍停留在2021年的戰(zhàn)略融資�！按舜蚊缊F(tuán)整合叮咚后，樸樸的估值面臨將被打壓，其獲客成本、利潤(rùn)率、市場(chǎng)份額等都面臨重估�！庇辛闶蹣I(yè)內(nèi)人士分析道。

如今這場(chǎng)近10億美元的交易敲定，不僅將改寫(xiě)即時(shí)生鮮電商的競(jìng)爭(zhēng)版圖，也拉開(kāi)了2026年巨頭生態(tài)博弈的全新序幕。