出品/投中網(wǎng)

撰文/黎曼

咖啡行業(yè)的資本洗牌仍在持續(xù)。

繼2025年皮爺咖啡、星巴克中國(guó)出售消息浮出水面后，這一次輪到了藍(lán)瓶咖啡（Blue Bottle）。

最新消息是：大鉦資本已與雀巢正式達(dá)成協(xié)議，從后者手中收購(gòu)藍(lán)瓶咖啡的全球門店業(yè)務(wù)。多位接近交易的人士透露，此次交易的整體估值低于4億美金，目前已經(jīng)簽字，尚未完成最終交割。

2017年，當(dāng)雀巢以4.25億美元收購(gòu)藍(lán)瓶咖啡68%的股權(quán)時(shí)，這家瑞士食品巨頭的目標(biāo)是補(bǔ)上其在精品手沖賽道的關(guān)鍵拼圖，當(dāng)時(shí)藍(lán)瓶的整體估值一度高達(dá)7億美元。九年過去，估值已接近腰斬。

不過，這一價(jià)格不包括全部：交易完成后，雀巢將保留藍(lán)瓶咖啡的“快消業(yè)務(wù)”，即膠囊咖啡、速溶咖啡、即飲飲料等三方平臺(tái)業(yè)務(wù)，而出售的是需要精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的線下業(yè)務(wù)——遍布全球的實(shí)體門店。

接手的大鉦資本，在咖啡賽道的能耐早已聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。

這家由黎輝于2017年創(chuàng)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，目前管理規(guī)模超過70億美元。大鉦資本在資本江湖中最知名的標(biāo)簽，是“瑞幸的拯救者”。2018年，大鉦成為瑞幸咖啡的早期投資者；2020年瑞幸陷入財(cái)務(wù)造假危機(jī)后，黎輝主導(dǎo)了公司的重組與價(jià)值再造，逐步接手創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)，成為瑞幸的控股股東。

還有消息稱，大鉦資本去年底就開始積極評(píng)估高端咖啡標(biāo)的，除藍(lán)瓶咖啡之外，還包括Costa、M Stand和%Arabica。

針對(duì)以上消息，大鉦資本對(duì)投中網(wǎng)表示“不予置評(píng)”。

01

雀巢“棄車保帥”

要理解這筆交易為何引人注目，首先要回到藍(lán)瓶咖啡誕生的原點(diǎn)。

2002年，美國(guó)加州奧克蘭。單簧管演奏家詹姆斯·弗里曼（James Freeman）厭倦了市面上那些過度烘焙、陳腐發(fā)酸的商業(yè)咖啡豆。他在自家車庫(kù)里支起烘豆機(jī)，開始售賣烘焙出爐不超過48小時(shí)的咖啡豆，并在農(nóng)夫市集上支起小攤，用手沖壺一點(diǎn)一滴地澆灌出品牌的雛形。

這種近乎偏執(zhí)的對(duì)“新鮮度”和“美學(xué)”的追求，讓藍(lán)瓶咖啡迅速俘獲了一批擁躉。2005年，藍(lán)瓶在舊金山開設(shè)首家實(shí)體店，沒有Wi-Fi，沒有插座，沒有風(fēng)味糖漿，只有專注手沖的咖啡師和極簡(jiǎn)的藍(lán)色瓶子logo。

它被硅谷精英們譽(yù)為“咖啡界的蘋果”，2012年到2015年，藍(lán)瓶咖啡還陸續(xù)拿了Google風(fēng)投、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)以及硅谷科技創(chuàng)始人約1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

2015年后，藍(lán)瓶開始全球化擴(kuò)張，首站選在東京，隨后進(jìn)入首爾、香港。它所到之處，不僅是消費(fèi)，更是一種生活方式的朝圣。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，藍(lán)瓶代表了第三次咖啡浪潮中那種反標(biāo)準(zhǔn)化、反工業(yè)化的精神圖騰。

2017年是藍(lán)瓶命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。那一年，雀巢以約5億美元收購(gòu)其68%的股份，將這一獨(dú)立精品品牌納入麾下。當(dāng)時(shí)擔(dān)任雀巢CEO的馬克·施耐德對(duì)此寄予厚望，稱此舉彰顯了雀巢投資高增長(zhǎng)品類的決心。

雀巢給予了藍(lán)瓶極大的獨(dú)立性。即便在被收購(gòu)后，藍(lán)瓶依然保持著自己緩慢的拓店節(jié)奏。從2017年到2025年，藍(lán)瓶的門店僅從55家增長(zhǎng)至全球100多家，其中，在香港、上海、深圳和杭州開出22家門店。這種“慢”在粉絲眼中是格調(diào)，在股東眼中卻是負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，藍(lán)瓶的實(shí)體門店一直面臨“單店成本過高”的挑戰(zhàn)。在運(yùn)營(yíng)端，它堅(jiān)持租用歷史建筑進(jìn)行改造，堅(jiān)持使用昂貴的設(shè)備，堅(jiān)持高密度的人工服務(wù)；在營(yíng)收端，盡管2025年全球營(yíng)收達(dá)到2.5億美元，但賬面依然處于虧損之中。但有信源向媒體透露，藍(lán)瓶預(yù)計(jì)將在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。

不過，這對(duì)于施行“瘦身計(jì)劃”的雀巢來說已經(jīng)等不及了。

據(jù)媒體報(bào)道，幾個(gè)月前的雀巢正在對(duì)前一階段的戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行評(píng)估，整體態(tài)度是“不甚滿意”。以新任CEO菲利普·納夫拉蒂爾(Philipp Navratil)為代表的管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雀巢應(yīng)該順應(yīng)趨勢(shì)進(jìn)一步“輕量化”，減少實(shí)體零售業(yè)務(wù)。

雀巢的瘦身計(jì)劃中，不僅是要賣掉藍(lán)瓶咖啡，也在考慮賣掉他們的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)、瓶裝水業(yè)務(wù)。這其中品牌還包括巴黎水（Perrier）、自然之寶（Nature's Bounty）、普麗普萊（Puritan's Pride）等耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

因此，在藍(lán)瓶咖啡的交易設(shè)計(jì)中，雀巢選擇了“棄車保帥”的策略：保留藍(lán)瓶咖啡機(jī)和膠囊業(yè)務(wù)，這是雀巢的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，可繼續(xù)與其現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)；而出售需要持續(xù)投入租金與人力的門店和品牌，則是將運(yùn)營(yíng)的重?fù)?dān)交給更擅長(zhǎng)的玩家。

這樣的安排，對(duì)于雀巢和精品咖啡藍(lán)瓶而言，或許是一種解脫。

02

打造新瑞幸：黎輝與他的咖啡版圖

拿下藍(lán)瓶咖啡全球門店的大鉦資本，最知名的標(biāo)簽是“瑞幸的拯救者”。它是曾經(jīng)將瑞幸從泥潭中拉出并送上萬店巔峰的資本操盤手，如今卻買下了這個(gè)慢節(jié)奏品牌。這在外界看來具有反差感。

瑞幸與藍(lán)瓶背后其實(shí)代表了兩種截然不同的咖啡邏輯：一個(gè)是“效率優(yōu)先”，通過數(shù)字化和密集開店，將咖啡價(jià)格打下來，門店數(shù)量突破3.1萬家；一個(gè)是“體驗(yàn)至上”，用極致的審美和緩慢的節(jié)奏維持著小眾圈層。

但在大鉦的棋盤上，這或許正是差異化布局。瑞幸在下沉市場(chǎng)和大眾日常飲用市場(chǎng)已經(jīng)筑起極高的護(hù)城河，而藍(lán)瓶則能填補(bǔ)其在高端、體驗(yàn)式消費(fèi)場(chǎng)景中的空白。盡管兩者在運(yùn)營(yíng)上大概率會(huì)保持獨(dú)立，但供應(yīng)鏈、數(shù)字化管理經(jīng)驗(yàn)的潛在協(xié)同效應(yīng)，依然充滿想象空間。

值得注意的是，早在2025年底，市場(chǎng)上就傳出大鉦資本考慮競(jìng)購(gòu)Costa的消息，彼時(shí)潛在交易估值約10億英鎊。雖然Costa的交易尚未落地，但此番拿下藍(lán)瓶咖啡，手中無疑又增加了一份競(jìng)購(gòu)籌碼。

對(duì)于藍(lán)瓶咖啡而言，大鉦資本的入主，則意味著一個(gè)新的開始。

大鉦資本在咖啡產(chǎn)業(yè)鏈已有深厚積累。通過瑞幸，大鉦資本已構(gòu)建起從上游原料采購(gòu)、烘焙工廠（產(chǎn)品同時(shí)面向B端銷售）到門店渠道及零售產(chǎn)品的全鏈條布局，大鉦在數(shù)字化私域營(yíng)銷和選址規(guī)劃系統(tǒng)上的經(jīng)驗(yàn)，有望幫助藍(lán)瓶在門店運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張上實(shí)現(xiàn)效率提升。

盡管目前藍(lán)瓶咖啡依然處于虧損中，但并非沒有盈利的曙光。有幾點(diǎn)依據(jù)：一是全球門店網(wǎng)絡(luò)正在優(yōu)化；二是亞太市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)仍有滲透空間；三是剝離于雀巢后，決策鏈條將更短，更能適應(yīng)本土市場(chǎng)的快速變化。

但挑戰(zhàn)同樣顯而易見。在藍(lán)瓶咖啡的大本營(yíng)美國(guó)，精品咖啡賽道已擁擠不堪；在寄予厚望的中國(guó)市場(chǎng)，如今的咖啡戰(zhàn)事早已不是2022年上海首店開業(yè)時(shí)排隊(duì)5小時(shí)的盛況。Manner、M Stand、Seesaw等本土品牌已經(jīng)在價(jià)格、空間和調(diào)性上完成了新一輪的市場(chǎng)教育。藍(lán)瓶的“慢”與“貴”，能否在價(jià)格戰(zhàn)硝煙彌漫的市場(chǎng)中持續(xù)打動(dòng)消費(fèi)者，這個(gè)答案則交由大鉦資本來續(xù)寫。