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撰文/李言

3月4日，彭博社援引知情人士稱，瑞幸咖啡背后的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)大鉦資本，正就收購(gòu)藍(lán)瓶咖啡(Blue Bottle Coffee)與雀巢進(jìn)行深入談判，交易已進(jìn)入最后階段。

此外，《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道稱，大鉦資本已競(jìng)得藍(lán)瓶咖啡，即將與雀巢達(dá)成交易。一位接近瑞幸咖啡的人士透露，大鉦資本將收購(gòu)藍(lán)瓶咖啡的全球門店業(yè)務(wù)，雀巢則保留咖啡機(jī)與膠囊業(yè)務(wù)。另有接近大鉦資本的人士表示，協(xié)議已簽，但尚未完成最終交割。

如果交易最終落地，這將是中國(guó)資本近年來(lái)在全球精品咖啡領(lǐng)域最重要的一次并購(gòu)動(dòng)作。問題隨之而來(lái)：大鉦資本為什么要買藍(lán)瓶咖啡？

01

藍(lán)瓶咖啡的崛起之路

藍(lán)瓶咖啡創(chuàng)立于2002年。

創(chuàng)始人詹姆斯·弗里曼(James Freeman)最初在美國(guó)加州奧克蘭自家后院的一間花棚里烘焙咖啡豆，并在當(dāng)?shù)剞r(nóng)貿(mào)市場(chǎng)擺攤售賣。憑借對(duì)品質(zhì)的執(zhí)著和鮮明的風(fēng)味表達(dá)，這個(gè)小眾品牌逐漸在舊金山灣區(qū)走紅，成為硅谷科技人群鐘愛的咖啡選擇。

隨著口碑?dāng)U散，藍(lán)瓶咖啡在2008年、2012年和2014年先后獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，規(guī)模不斷擴(kuò)大。到2017年，雀巢以約4.25億美元(約合人民幣29.37億)收購(gòu)其68%股權(quán)時(shí)，藍(lán)瓶咖啡已是“第三波咖啡”浪潮中最具代表性的品牌之一，在美國(guó)本土和日本市場(chǎng)共運(yùn)營(yíng)超50家門店。

事實(shí)上，在雀巢入股之前，藍(lán)瓶咖啡就已開始走出灣區(qū)、布局美國(guó)其他城市乃至海外市場(chǎng)：2010年在紐約布魯克林威廉斯堡開出門店；2014年收購(gòu)洛杉磯的Handsome Coffee Roasters；2015年在東京開設(shè)首家海外門店。

雀巢入主藍(lán)瓶咖啡之際，正值精品咖啡高速增長(zhǎng)、行業(yè)整合加速的階段。

彼時(shí)，精品咖啡快速增長(zhǎng)，千禧一代消費(fèi)者愿意為“產(chǎn)地”“烘焙文化”買單，大型食品飲料集團(tuán)紛紛通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊高端板塊。雀巢時(shí)任市場(chǎng)總監(jiān)帕特里斯·巴布亞(Patrice Bula)在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，此舉本質(zhì)上是“投資于我們自身并不具備的團(tuán)隊(duì)與專業(yè)能力”。

在被收購(gòu)后的九年里，藍(lán)瓶咖啡的擴(kuò)張速度依舊“緩慢”，門店數(shù)僅從55家增長(zhǎng)到100多家。目前，其門店已進(jìn)入芝加哥、華盛頓特區(qū)等美國(guó)城市，同時(shí)持續(xù)加碼亞洲市場(chǎng)，包括日本、韓國(guó)、中國(guó)和新加坡。產(chǎn)品線也從門店手沖延伸至罐裝冷萃、速溶咖啡，并與Nespresso展開膠囊合作，逐步嵌入雀巢更大的咖啡生態(tài)之中。

值得注意的是，藍(lán)瓶咖啡目前仍處于虧損期。截至2025年6月30日的過(guò)去12個(gè)月，其營(yíng)收約2.5億美元(約合人民幣17.28億元)，其中美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)約1.5億美元(約合人民幣10.37億)，亞太地區(qū)約1億美元(約合人民幣6.91億)。公司預(yù)計(jì)將在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。

02

大鉦資本在下一盤什么棋？

大鉦資本進(jìn)入大眾視野，是因?yàn)槿鹦铱Х取?o:p>

目前，大鉦資本及創(chuàng)始人黎輝持有瑞幸23.28%的股份，并掌握53.6%的投票權(quán)。2024年5月，黎輝重新進(jìn)入董事會(huì)并擔(dān)任董事長(zhǎng)，意味著這家年輕的私募，已成為瑞幸戰(zhàn)略方向的核心決策者。

2025年財(cái)報(bào)顯示，瑞幸全年總凈收入492.88億元，全年凈增門店8708家，門店總數(shù)達(dá)到31048家，其中直營(yíng)店超過(guò)2萬(wàn)家。按規(guī)模計(jì)算，它已是中國(guó)最大的咖啡連鎖品牌，同時(shí)也是全球門店數(shù)排名第六的餐飲品牌。

但不容忽視的是，在去年的外賣大戰(zhàn)影響下，瑞幸外賣訂單占比提升，全年配送費(fèi)用達(dá)到69億元，同比上漲143.8%，對(duì)利潤(rùn)形成明顯擠壓。四季度同店增速降至1.2%，杯量表現(xiàn)也承受壓力。簡(jiǎn)言之，瑞幸跑得足夠快，但賺得還不夠多。

管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上也明確表示，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力將取決于品牌認(rèn)知、顧客體驗(yàn)與綜合能力，而不再只是定價(jià)或單次營(yíng)銷。與此同時(shí)，市場(chǎng)傳出大鉦資本正在評(píng)估多個(gè)高端咖啡資產(chǎn)——包括藍(lán)瓶咖啡、Costa Coffee以及% Arabica中國(guó)業(yè)務(wù)。

為什么是藍(lán)瓶咖啡？

從品牌層級(jí)看，瑞幸主打高頻與規(guī)模效率，藍(lán)瓶咖啡代表精品與調(diào)性；從市場(chǎng)布局看，瑞幸的優(yōu)勢(shì)集中在中國(guó)，藍(lán)瓶咖啡在美國(guó)與日本擁有成熟網(wǎng)絡(luò)；從產(chǎn)業(yè)鏈條看，過(guò)去幾年大鉦資本已通過(guò)瑞幸布局上游原料采購(gòu)、烘焙工廠、門店渠道與零售產(chǎn)品，甚至計(jì)劃推出即飲咖啡產(chǎn)品。在鏈條相對(duì)完整之后，引入一個(gè)高端品牌，意味著在效率之外補(bǔ)上利潤(rùn)率與品牌溢價(jià)。

換句話說(shuō)，藍(lán)瓶咖啡的價(jià)值，不在門店數(shù)量，而在品牌梯度。

如果交易最終落地，大鉦資本將不再只是推動(dòng)瑞幸擴(kuò)張的投資方，而是同時(shí)掌握兩條路徑迥異的咖啡曲線——一條追求規(guī)模，一條追求價(jià)值。

03

性價(jià)比時(shí)代，精品咖啡還有空間嗎？

2022年初，藍(lán)瓶咖啡正式進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，先后落子上海、深圳、杭州。截至目前，其在內(nèi)地?fù)碛袃H約15家門店，數(shù)量約占全球門店總數(shù)的十分之一。相比瑞幸動(dòng)輒數(shù)千家的年度擴(kuò)張節(jié)奏，藍(lán)瓶咖啡在中國(guó)顯然仍處于“小規(guī)模試水”階段。

更關(guān)鍵的是，藍(lán)瓶咖啡所面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境，早已不同于幾年前。

過(guò)去一段時(shí)間，中國(guó)市場(chǎng)曾經(jīng)歷過(guò)一輪精品咖啡熱潮。在資本推動(dòng)下，Seesaw、M Stand、%Arabica等品牌密集開店，試圖講述“中國(guó)精品連鎖”的增長(zhǎng)故事。但從2024年開始，賽道明顯降溫。Seesaw大規(guī)模收縮門店，并在2025年初因薪資與供應(yīng)商款項(xiàng)問題引發(fā)輿論關(guān)注；皮爺咖啡在深圳、上海等核心商圈陸續(xù)傳出閉店消息；%Arabica持續(xù)調(diào)整布局；即便是曾融資過(guò)億的M Stand，開店節(jié)奏也明顯放緩——2023年新開248家，而到2024年僅剩66家。

曾被資本追逐的精品咖啡賽道，正在經(jīng)歷一次集體去泡沫。

與此同時(shí)，中國(guó)咖啡市場(chǎng)的主旋律已經(jīng)轉(zhuǎn)向“效率與性價(jià)比”。瑞幸與庫(kù)迪的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不斷下探消費(fèi)門檻，大眾咖啡成為主流選擇。僅2025年一年，瑞幸新增門店8708家，總門店數(shù)達(dá)到3.1萬(wàn)家。規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈能力構(gòu)筑起強(qiáng)勢(shì)壁壘，也重塑了消費(fèi)者的價(jià)格預(yù)期。

在這樣的環(huán)境下，精品咖啡的空間被明顯壓縮。高租金、高人力成本與有限客流，使得高客單價(jià)模式難以支撐快速擴(kuò)張。品牌調(diào)性與文化敘事固然重要，但在“9.9元常態(tài)化”的市場(chǎng)中，消費(fèi)者決策邏輯正在變得更加理性。

這或許也是藍(lán)瓶咖啡面臨的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

寫在最后

如果這筆交易最終落地，大鉦資本將同時(shí)掌握一個(gè)效率型巨頭與一個(gè)精品象征。

問題在于：藍(lán)瓶咖啡在中國(guó)是被當(dāng)作規(guī)模品牌來(lái)經(jīng)營(yíng)，還是作為品牌梯度中的“高端錨點(diǎn)”存在？它會(huì)堅(jiān)持小而精的節(jié)奏，還是被納入更強(qiáng)烈的擴(kuò)張邏輯？

當(dāng)“性價(jià)比”成為時(shí)代關(guān)鍵詞，精品咖啡如何自處，正在成為整個(gè)行業(yè)必須回答的問題。而藍(lán)瓶咖啡，可能只是這場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化中的一個(gè)縮影。