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撰文/龔麗欣

萬達商管在這個關鍵時間點發(fā)債，似乎不單單是債務管理層面的技術操作，更像是一次面向市場的信心展示，意在告訴市場，還有投資者愿意為萬達買單。

為應對即將到期的債務壓力，王健林再次出手。

1月30日，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司發(fā)行RegS、2NC1.5、以美元計價的高級有擔保債券，發(fā)行規(guī)模3.6億美元(約合人民幣25億元)，息票率12.75%。

這也是自2023年2月后，萬達商管首次重返離岸債券市場。

事實上，這筆高息債被外界視為萬達應對流動性的“急救款”。據(jù)悉，此次融資主要用于回購2026年2月13日到期的4億美元(約合人民幣27億元)票據(jù)。如果回購順利完成，萬達手中這筆不足半月就到期的債務將得以“續(xù)命”，為公司贏得寶貴的兩年緩沖期。

而王健林的布局或許不止于續(xù)命。

據(jù)了解，當前，在債務端，萬達商管的境內(nèi)債務已經(jīng)清零，境外債務也從峰值的千億規(guī)模降至當前的個位數(shù)；而經(jīng)營端，對賭協(xié)議得到妥善解決、重資產(chǎn)項目也陸續(xù)出表……這家企業(yè)似乎已走出最困難的時期。

此次發(fā)行3.6億美元(約合人民幣約25億元)債券，更像是在向市場傳遞信號，宣告著萬達商管已整裝重啟，試圖回歸融資舞臺。

但高息發(fā)債終究是權宜之舉，如何真正修復信用、穩(wěn)步經(jīng)營，仍是王健林與萬達商管必須面對的長遠課題。

重返美元債市場

時隔三年，大連萬達商管再次叩響美元債市場的大門，而這一次，它帶來的是一張利率近13%的“高價船票”。

最新消息，1月30日，萬達商管通過境外平臺Wanda Properties Global Co. Limited成功發(fā)行一筆3.6億美元(約合人民幣25億元)債券。

本期債券為固定利率、高級有擔保債券，發(fā)行規(guī)模3.6億美元(約合人民幣25億元)，發(fā)行期限2NC1.5，息票率12.75%，交割日2026年2月5日，債券的行權日是2027年8月5日，到期日2028年2月5日。

事實上，自四度沖擊港股IPO失利之后，背負對賭壓力與高額債務的萬達商管，一度成為資本市場“敬而遠之”的對象。

就在前不久，惠譽下調(diào)萬達商管和萬達香港長期外幣發(fā)行人評級至“RD”，穆迪將萬達商管的公司家族評級從“Caa2”直降至“Ca”，負面展望維持不變。

王健林和他的萬達商管被推向了信用風險的懸崖邊緣。也因此，該公司此番成功發(fā)債，在資本市場引起了不小的轟動。

從結果來看，債券最終認購金額6.5億美元(約合人民幣45億元)，來自43個賬戶，逾1.81倍認購。

為何仍有資金敢接這張“風險票”？答案或許藏在債券的架構當中。

首先，萬達商管此次發(fā)行的新債采用“維好協(xié)議+擔�！蹦Ｊ剑�這是中資企業(yè)發(fā)行境外美元債時常見的復合型增信結構，其主要目的是將境內(nèi)母公司的信用“傳遞”給境外債券。

此次發(fā)行的新債由境內(nèi)實體大連萬達商管提供維好協(xié)議，并由萬達地產(chǎn)、萬達商業(yè)（香港）、萬達商業(yè)海外三家關聯(lián)公司共同擔保。

這相當于將母公司的信用“平移”至境外，為這筆債券戴上了雙重護甲。

除了信用增信以外，萬達商管還提出了12.75%的高息誘惑，這一利率遠高于市場平均水平，足以吸引禿鷲基金、對沖基金等高風險偏好的資金入場搏殺。

同時，萬達商管此次發(fā)行的債券設定為2NC1.5債券結構，簡單來說，在債券發(fā)行的前1.5年，發(fā)行人不可贖回相關債券，這也意味著，投資者至少能鎖定1.5年的確定高收益，短期內(nèi)無需擔心被提前“下車”。

最后，債券被設計為“高級有擔�！苯Y構，換言之，在公司出現(xiàn)償付問題時，這類債券的償還順序優(yōu)先于普通無擔保債券，且有特定資產(chǎn)作為抵押，為投資者提供了最后一道防護網(wǎng)。

信用增信、高息誘惑、時間鎖定、兌付優(yōu)先……顯然，大連萬達商管用了高昂的成本和更有保障的結構，從部分愿意冒險的投資者那里換取了3.6億美元(約合人民幣25億元)的現(xiàn)金流。

借新還舊

對萬達商管來說，這筆新債的發(fā)行更像是一場精心設計的債務接力賽。

此次募資的核心目的，是用于回購一筆即將在2026年2月到期的4億美元(約合人民幣27億元)舊債。

據(jù)了解，上述債券編號為XS2586129574，發(fā)行規(guī)模為4億美元(約合人民幣27億元)，于2023年2月13日發(fā)行，期限為3年，利率為11%。

早在去年年末，該公司就曾因為兌付壓力，對該筆債券進行展期。根據(jù)彼時的條款，萬達商管尋求將這筆債券到期日延至2028年2月13日，債券票面利率維持年息11%不變。

同時，公司將延長期內(nèi)利息按半年支付，本金兌付節(jié)奏也調(diào)整為2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日、2027年8月13日分別支付本金的12.5%，到2028年2月13日支付剩余50%的本金。

商業(yè)客查閱發(fā)現(xiàn)，該筆債券展期實際在今年年初獲得債權人投票通過，且大連萬達商管在1月30日如期償還首期5000萬美元的本金分期，因此，目前上述2026年到期債券的金額已經(jīng)下降至3.5億美元(約合人民幣25億元)。

該筆債券雖已獲展期至2028年，但萬達商管仍選擇以更高成本的新債來置換，這背后實則是一筆清晰的時間賬。

一方面，新債的發(fā)行將到期日整體后移，把原本從2026年1月開始，每半年需支付的分期本金，轉變?yōu)閮赡旰笠淮涡詢陡�。此舉不僅化解了迫在眉睫的集中償付壓力，更為公司贏得了關鍵的兩年緩沖期。

另一方面，從實際財務成本看，置換可能并不像表面利差那樣昂貴。

那筆臨期的4億美元舊債，雖票面利率為11%，但公司為獲得展期設置了1%的早鳥同意費及0.25%的基礎同意費。若將各項費用與因延期支付而隱含的收益率補償一并計入，其綜合融資成本與此次新債12.75%的票息已相差無幾。

因此，這次債務置換遠非簡單的“以貴換廉”，而是一次以確定的財務支出，置換出寶貴時間窗口的主動操作。

不過，王健林的籌謀或許要更深遠一些。

此前，萬達商管曾在美元債新發(fā)路演中向投資者透露發(fā)債原因，該公司表示，一是在展期同意征求期間，收到部分投資者尋求擔任新發(fā)錨定投資人的意向；二是希望保留海外的融資渠道，使用監(jiān)管批復額度，抓住市場窗口；第三則是完成公開市場融資，也有益于其境內(nèi)融資環(huán)境提升。

事實上，過去幾年時間，萬達商管在資本市場可謂是接連受挫，沖擊IPO失敗、巨額對賭壓力、“野蠻人”太盟掌權輕資產(chǎn)平臺、接連出售旗下資產(chǎn)籌措資金……萬達商管急需挽回公眾的信任。

而當前，萬達商管境內(nèi)公開債已于2025年4月清零，境外債券也降至個位數(shù)，對賭協(xié)議隨著與太盟的交易妥善解決……這家企業(yè)已然渡過了最艱難的時期。

萬達商管在這個關鍵時間點發(fā)債，似乎不單單是債務管理層面的技術操作，更像是一次面向市場的信心展示，意在告訴市場，還有投資者愿意為萬達買單。

不過，接下來，萬達商管如何在這兩年窗口期內(nèi)，真正實現(xiàn)業(yè)務回暖、信用修復，仍是未知數(shù)。