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撰文/孫媛

“新茶飲美股第一股”，又攤上事了。

12月26日，霸王茶姬美股盤間一度跌近16%，直接讓#霸王茶姬大跌#這一話題在次日早間沖上了微博熱搜第一位。

事實上，截至當日收盤，股價跌幅已收窄至2.54%，而這一話題之所以“榮登”榜首，還得從咖啡因談起。

就在“大跌”表現(xiàn)前，有某網(wǎng)友發(fā)文稱，霸王茶姬部分飲品中的咖啡因含量引發(fā)失眠、心悸等問題。隨后，“霸王茶姬 咖啡因”相關話題便引發(fā)廣泛討論。

雖然霸王茶姬快速出招，當日下午便給出了“定性為惡意造謠，法務介入啟動法律程序”的首次回應，晚間又再發(fā)長文擺數(shù)據(jù)“按100ml計，產(chǎn)品咖啡因含量與拿鐵相當、顯著低于美式”，并表態(tài)正積極探索“無因茶”。

但二級市場的反饋，卻遠比消費者的理解來得更快。

這才有了12月26日，霸王茶姬收盤報11.9美元/股（約合人民幣83.21元/股），總市值為21.8億美元（約合人民幣152.44億元），再一次創(chuàng)上市以來新低的記錄。

圖注：霸王茶姬IPO后股價走勢 來源：百度股市通截圖

更值得玩味的是，這一次“大跌”或是因“咖啡因”而起，但霸王茶姬的“跌”卻是一直存在。

今年4月，霸王茶姬登陸納斯達克后，曾一度創(chuàng)下了76.7億美元（約合人民幣536.35億元）的最高市值，卻不想上市即高光，隨后卻開始進入下行通道。

IPO后僅8個月有余，其市值縮水近72%，蒸發(fā)了54.9億美元（約合人民幣383.90億元）。隨之而來的，還有持續(xù)疲軟的經(jīng)營狀況。

最新披露的Q3財報顯示，公司收入為32.08億元，調(diào)整后凈利潤5.03億元，同比分別下降9.4%和22%。

再環(huán)比來看，今年Q1、Q2收入分別為33.93億元、33.32億元，調(diào)整后凈利潤分別為6.77億元、6.30億元，再到Q3，亦在逐季下跌。

由此可見，“喝了睡不著”，還僅是霸王茶姬股價“小插曲”。

“咖啡因”有解，但霸王茶姬還沒有

這并非霸王茶姬第一次因咖啡因陷入爭議。

去年5月，就有多位網(wǎng)友在社交平臺反映稱喝了霸王茶姬“萬里木蘭”奶茶后出現(xiàn)心慌心悸等不適癥狀，有人還稱“喝進醫(yī)院”。

根據(jù)霸王茶姬公開的產(chǎn)品成分表顯示，其咖啡因含量確實不低。

一杯580ml“伯牙絕弦”的咖啡因含量約117.2毫克，此前被指“咖啡因含量過高”的“萬里木蘭”，大杯飲品的咖啡因含量約184.4毫克，另一款飲品“一騎紅塵”的咖啡因含量也有約175.8毫克。

對比2023年11月至2024年2月，深圳市消委會對市面上售銷的24款現(xiàn)制咖啡飲品開展比較試驗的記過顯示，24款樣品的咖啡因含量在164mg/kg—563mg/kg之間，最低的為肯德基的冰拿鐵咖啡樣品，最高的則為MannerCoffee的冰美式咖啡樣品。

意味著，喝一杯霸王茶姬“一騎紅塵”，幾近等于喝了1kg的肯德基冰拿鐵。

這一點，霸王茶姬在26日晚的聲明中也有所佐證。

它坦言，“咖啡因并非是咖啡獨有，這種天然存在于茶樹中的生物堿，也就是常被稱為的 ‘茶堿’”，并表示“依據(jù)現(xiàn)有的公開數(shù)據(jù)與檢測結(jié)果，一杯采用原葉現(xiàn)泡的茶飲，其咖啡因含量按每100ml同等容量計算，與一杯拿鐵大致相當，但顯著低于一杯美式咖啡�！�

次日，中國茶葉流通協(xié)會和“上海禁毒”也站出來為行業(yè)正名，前者發(fā)文科普茶與咖啡因知識，后者則明確表態(tài)不能拋開劑量談毒性，目前市面上的咖啡因飲品都有嚴格的添加劑標準，霸王茶姬也不例外。

就這樣，在一套對“茶飲產(chǎn)品中咖啡因狀況多維度解釋”的組合拳下，這場關于咖啡因的風波有所緩和，輿論就此轉(zhuǎn)向了對新茶飲行業(yè)咖啡因科普與合規(guī)化。

根據(jù)《中國消費者咖啡因認知及態(tài)度調(diào)查（2023）》數(shù)據(jù)顯示，52.15%的受訪者并不清楚茶中含有咖啡因。

這，或許是消費者喝霸王茶姬有“咖啡因焦慮”的源頭。

而霸王茶姬，其實也有注意到這一點去進行推新，并有所成效。

今年3月與5月，霸王茶姬分別推出了伯牙絕弦、花田烏龍等招牌產(chǎn)品的低因款。官方顯示，相較于常規(guī)款，一杯大杯、標準冰、標準糖的輕因·伯牙絕弦，咖啡因含量下降了約50%。

另外，在霸王茶姬小程序上，選擇飲品頁面也有附上提示，“原葉真茶，茶葉本身含有咖啡因，請茶友根據(jù)自身情況合理把握飲用時間”。

在最新財報電話會，霸王茶姬全球CFO黃鴻飛介紹的三季度公司達成的幾項亮眼成績中，就有輕因款。

在產(chǎn)品方面，“輕因·伯牙絕弦”于7月在全國上線，成為三季度銷量前三的單品。這款產(chǎn)品曾在今年3月開啟區(qū)域測試，2025年Q1，“輕因·伯牙絕弦”上新城市GMV周環(huán)比增長明顯高于未上新城市，新客在下午和晚間活躍度高。

由此可見，“咖啡因”一直有解。

而股價“大跌”的表現(xiàn)，刨根究底，還是霸王茶姬正在“失寵”。

這一點，在國內(nèi)表現(xiàn)得尤為明顯，作為關鍵指標之一，大中華區(qū)的單店月均GMV單季已經(jīng)7連降。

分業(yè)務來看，加盟茶飲店收入作為霸王茶姬的主要收入來源，在總收入中的占比超八成，但該季度同比下滑14.8%至28.12億元。

這主要歸因于杯數(shù)的下降導致大中華區(qū)市場總交易額（GMV）降低，而銷量下降則受到中國外賣平臺之間競爭補貼的影響。

Q3霸王茶姬總GMV達79.3億元，同比下降4.5%。具體來看，三季度大中華區(qū)總GMV為76.3億元，同比下降6.2%；大中華區(qū)單店月均GMV為37.85萬元，同比下滑28.3%。

2023年Q4，大中華區(qū)的單店月均GMV高達57.4萬元，去年Q1至Q4，該數(shù)據(jù)分別為54.9萬元、53.8萬元、52.8萬元、45.6萬元，再到今年前二季，則分別為43.2萬元、40.44萬元，可謂逐季遞減。

這邊，霸王茶姬喝得少了，另一邊，收入和盈利也沒有太好看。

Q3，霸王茶姬收入為32.08億元，較去年同期35.41億元下滑9.4%；凈利潤為3.98億元，同比下滑38.5%；歸母凈利潤為3.94億元，同比下滑35.8%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤5.03億元，同比下滑22%。

要知道，在上半年，霸王茶姬上半年凈利潤為7.55億元，雖然同比下滑了38.32%，但經(jīng)調(diào)整凈利潤為13.07億元，依然是同比增長6.78%。

這意味著，到了Q3，連后者也撐不住了。

國內(nèi)承壓，出海找“補”

這樣的業(yè)績表現(xiàn)，其實是內(nèi)外承壓的結(jié)果。

此前Q2電話會上，霸王茶姬創(chuàng)始人、董事長兼全球CEO張俊杰曾表示，“缺席”補貼大戰(zhàn)，是基于“價格戰(zhàn)可能會短期吸引消費行為，但長期來看不符合品質(zhì)生活、高質(zhì)量發(fā)展的路徑”的思考。

但從Q3的表現(xiàn)來看，這場由超一線城市引發(fā)的價格戰(zhàn)雖不會無限期持續(xù)，但對霸王茶姬的短期業(yè)績影響亦在持續(xù)。

顯而易見的是，選擇“避戰(zhàn)”的霸王茶姬，已經(jīng)給了“應戰(zhàn)”玩家們規(guī)模猛追的機會。

從上半年營收增速來看，古茗一舉超越蜜雪冰城與霸王茶姬，以41.2%的同比增速躋身榜首，后者則分別為39.3%和21.6%。

再到張俊杰指出“外賣大戰(zhàn)給商家利潤率帶來了很大壓力”這方面，上市的新茶飲中們也在財報中亦以更“賺”進行了反駁。

今年上半年，除奈雪的茶虧損外，其他五家全都實現(xiàn)盈利。

其中古茗歸母凈利潤增速同比達121.5%，位列第一，蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨則分別為42.9%、37.48%、20.9%的增速位列第二、第三和第四。

一時間，似乎只有“不參戰(zhàn)”的霸王茶姬掉隊了。

而于外，不卷價格只是一方面，另一方面，于內(nèi)，霸王茶姬對創(chuàng)新也太過佛系。

《現(xiàn)制飲品新品策略研究報告2025》披露，光是1-7月，73個樣本茶飲品牌就推出了1305款新品，平均每個品牌上新近18款。

但到霸王茶姬這邊，據(jù)界面統(tǒng)計，下半年霸王茶姬僅推出4款新品，除去兩款伯牙絕弦的迭代版本（輕因、花香），名副其實的全新產(chǎn)品僅有荔枝紅茶和滇橄欖，且后者推出至今已有近五個月的時間。

拉長時間軸，從2025年初起算，霸王茶姬也只上新8款，對比去年上架15款新品來看，今年動作顯然更慢了。

雖然Q3財報會上，張俊杰也具體闡釋了公司執(zhí)行“高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略”的方法。

他宣布，霸王茶姬將推進4.0菜單落地，并配合新菜單推出像特調(diào)純茶等新品類，豐富產(chǎn)品矩陣。與此同時，拓展新的消費場景，例如將挖掘早餐和晚間時段場景，以提升門店的時段利用效率。此外，還將通過優(yōu)化產(chǎn)品制作過程中的呈現(xiàn)方式，來增強顧客的體驗感。

但目前距離財報發(fā)布過去已有一個月，霸王茶姬的新菜單還未上線，也并未看到早晚餐的新嘗試。

值得注意的是，霸王茶姬在國內(nèi)相對“慢動作”，在海外，卻是“墻內(nèi)開花墻外香”的另一幅光景。

Q3霸王茶姬的海外業(yè)務持續(xù)增長，海外GMV超3億元，同比增長75.3%，環(huán)比增長27.7%。海外GMV連續(xù)兩季度同比增長超75%，已成為公司重要的增長引擎。

本季度，霸王茶姬海外新增54家門店，新開了菲律賓和越南市場。截至9月30日，海外總門店數(shù)達262家；在2025年10月，霸王茶姬馬來西亞門店數(shù)突破200家。

其中，在今年8月29日，霸王茶姬于菲律賓同時新開三家門店，正式進入菲律賓市場。根據(jù)公開信息，開業(yè)三天共售出超2.3萬杯。

不過，數(shù)據(jù)雖好，作用尚微。

一是海外GMV占總GMV的比重不足4%，對整體營收的拉動作用有限；二是本季度霸王茶姬的海外GMV增長主要是因為門店數(shù)量的增加，單店GMV跟國內(nèi)一樣，也在走下坡路，同比下降了23.4%。

就連電話會上，黃鴻飛也坦言，盡管門店持續(xù)擴張，但公司意識到現(xiàn)有門店GMV面臨壓力。

事實上，霸王茶姬瞄準的海外市場，早已不算新鮮，眾玩家已經(jīng)扎堆進場。

剛剛過去的圣誕節(jié)，已坐擁4733家海外店的蜜雪冰城，又有兩家新店在紐約開業(yè)；東南亞更是茶飲必爭之地，集結(jié)了蜜雪、茶百道、奈雪、滬上阿姨等一眾品牌。

同時，各家也是使出了十八般武藝，譬如滬上阿姨聯(lián)手了PingPong，為其定制打造了全球加盟商在線支付管理平臺，試圖在出海競爭的后半場，以后端運營效率，尤其是全球化財務管理運營效率，進行突圍，實現(xiàn)可持續(xù)出海。

據(jù)悉，PingPong全球化財務管理解決方案于今年面向連鎖餐飲零售企業(yè)推出，基于標準化API接口，提供集成前端統(tǒng)一聚合收單、中端跨國資金歸集管理、后端供應鏈付款等全鏈路服務，首批合作方還包括瑞幸。

在上半年電話會上，滬上阿姨表態(tài)在馬來西亞和美國，整體單店模型表現(xiàn)符合甚至超越預期，并在12月21日開出了韓國第一店。

或許，在全球化的大背景下，國內(nèi)和海外市場早已是新茶飲綜合實力的比拼。

內(nèi)外分化，最終可能亦會殊途同歸。