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撰文/陶輝東

如果你曾在某家高檔餐廳點過一瓶巴黎水，服務(wù)員會用白色餐巾托著那只標(biāo)志性的淚滴形綠瓶，輕輕放在你面前。那一刻，你喝的不是水——是法國南部加爾省的石灰?guī)r地層，是一百六十年的品牌積淀，是達(dá)利和安迪·沃霍爾親手繪制的海報美學(xué)。巴黎水，這瓶被稱為"水中香檳"的法式氣泡礦泉水，長期以來是世界最大的食品和飲料公司雀巢最得意的資產(chǎn)之一。

然而，它在2026年初被掛上了“待售”的牌子。

據(jù)英國《金融時報》報道，雀巢剝離其歐洲瓶裝水業(yè)務(wù)的計劃近日取得進(jìn)展，包括KKR、PAI Partners、Dubilier & Rice在內(nèi)的多家私募股權(quán)公司已入圍競標(biāo)流程。報道稱，雀巢對該業(yè)務(wù)板塊的估值約為50億歐元（約合人民幣396億元），包含巴黎水、圣培露和普娜等多個高端瓶裝水品牌。

雀巢曾經(jīng)擁有全球規(guī)模最大、品牌最豐富的“瓶裝水帝國”。但在這次出售歐洲瓶裝水業(yè)務(wù)的交易完成后，雀巢將僅在非洲、東南亞等新興市場還保留運(yùn)營部分水品牌，幾乎已經(jīng)全面退出了瓶裝水市場。

雀巢“水帝國”從起到落

在34年前，雀巢為了收購巴黎水曾經(jīng)付出了巨大的代價。

1990年，已占據(jù)全球含氣礦泉水市場半壁江山的巴黎水，突然遭遇了一場危機(jī)——由于在生產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)微量苯殘留，被迫在全球范圍內(nèi)召回1.6億瓶產(chǎn)品。這一事件不僅造成了數(shù)億美元的直接利潤損失，還讓巴黎水的品牌形象嚴(yán)重受損，市場份額被主要對手依云大幅蠶食。

于是，當(dāng)時正雄心勃勃要擴(kuò)張瓶裝水業(yè)務(wù)的雀巢看到了機(jī)會。彼時的雀巢雖然手中已經(jīng)有一些瓶裝水品牌，但還不成氣候。而眾所周知，雀巢有一個著名的戰(zhàn)略是“在所有細(xì)分市場中爭取領(lǐng)導(dǎo)地位或穩(wěn)固第二名位置”。要快速實現(xiàn)這個目標(biāo)，買下具有極高品牌聲望的巴黎水是最好的選擇。

于是，雀巢向巴黎水發(fā)起了強(qiáng)勢的敵意收購。這場收購戰(zhàn)后來不斷升級，先是與意大利的阿涅利家族爭得不可開交，后來又招致了歐盟的反壟斷調(diào)查。最后的結(jié)局是，雀巢補(bǔ)償了阿涅利家族高額的現(xiàn)金，以及波爾多的Chateaux Margaux酒莊、Roquefort奶酪公司、部分巴黎核心地產(chǎn)等資產(chǎn)，說服了阿涅利家族撤退；然后，雀巢又同意把旗下8個較小的礦泉水品牌出售給獨立第三方，以換取歐盟對收購的批準(zhǔn)。

最終，雀巢以153億法郎的高價成功收購巴黎水。但這些代價都是值得的，拿下巴黎水之后，雀巢一躍成為全球高端水市場的領(lǐng)導(dǎo)者。而后，雀巢又相繼拿下意大利的圣培露和普娜，逐步將高端水市場的版圖擴(kuò)張至140多個國家。

到2000年初，雀巢已經(jīng)打造出全球規(guī)模最大、品牌最豐富的“水帝國”，形成了從國際高端品牌、全球主流品牌到區(qū)域強(qiáng)勢品牌的龐大多層次矩陣。除了歐洲的高端線，雀巢還在北美持有Poland Spring、Deer Park等大眾品牌，在中國布局雀巢優(yōu)活、大山、云南山泉等地方品牌。一瓶雀巢的水，從法國的天然氣泡礦泉到云南的山泉，可以說是應(yīng)有盡有。

然而，20年后雀巢又親手將這個龐大的“水帝國”給拆了。

2020年，雀巢將包括云南大山、云南山泉在內(nèi)的中國飲用水業(yè)務(wù)打包賣給了青島啤酒。事后來看，這正是帝國收縮的前奏。

2021年2月，雀巢作出了一個歷史性的決定：以43億美元的價格將其在北美的區(qū)域性泉水品牌、純凈水業(yè)務(wù)以及送水服務(wù)出售給私募股權(quán)機(jī)構(gòu)One Rock Capital Partners和Metropoulos & Co.。雀巢在此次交易中剝離了包括波蘭泉、Zephyrhills、Arrowhead等在內(nèi)的一系列大眾化品牌，當(dāng)時給出的理由是，要退出低毛利、高資本支出的基礎(chǔ)水業(yè)務(wù)，而“將所有資源都傾斜至巴黎水、圣培露和普娜等具有不可替代性的高端品牌”。

然而，僅三年之后雀巢就開始籌劃賣掉巴黎水。2024年11月，雀巢宣布了一項重大組織架構(gòu)調(diào)整，將旗下的"水和高端飲料業(yè)務(wù)"整合為一個獨立運(yùn)營的業(yè)務(wù)單元，目的是將水業(yè)務(wù)剝離出來，為資產(chǎn)出售做準(zhǔn)備。

果然，2026年初，雀巢正式就出售歐洲水業(yè)務(wù)向市場發(fā)出首輪招標(biāo)。按雀巢的計劃，自2027年起巴黎水、圣培露和普娜就將從雀巢的財務(wù)報表中剝離，但雀巢不會完全退出，而是在保留一定股權(quán)的同時引入私募股權(quán)機(jī)構(gòu)共同經(jīng)營這些品牌。這與雀巢之前處理冰淇淋業(yè)務(wù)的方式如出一轍——私募引入合資公司Froneri盤下了品牌組合，雀巢保持少數(shù)股權(quán)、分擔(dān)風(fēng)險、收取長期回報。這種模式，已經(jīng)是雀巢處理非核心資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)模式。

雀巢為什么不想賣水了？

2024年，法國媒體曝光了一件令人錯愕的事：雀巢在法國的水廠對包括巴黎水在內(nèi)的水源進(jìn)行了“非法處理”。根據(jù)歐盟法規(guī)，標(biāo)注為“天然礦泉水”的產(chǎn)品明確禁止使用紫外線消毒或活性炭過濾等工業(yè)手段進(jìn)行清潔處理，但雀巢就這樣做了。

事件曝光后，雀巢的回應(yīng)是“所有天然礦泉水產(chǎn)品一直以來都符合飲用安全標(biāo)準(zhǔn)”。但這樣的自我辯護(hù)顯然很蒼白。當(dāng)消費(fèi)者為一瓶12元的巴黎水買單時，他們支付的不僅是水本身，更是對那個流傳百年的故事的信仰——來自法國加爾省地下深層、與火山二氧化碳天然結(jié)合的純凈泉水。已經(jīng)有消費(fèi)者權(quán)益組織對雀巢發(fā)起了多項訴訟，要求禁止巴黎水產(chǎn)品使用“天然礦泉水”標(biāo)簽。

就跟1990年的那次丑聞一樣，這次事件對巴黎水最大的影響并非直接經(jīng)濟(jì)損失，而是對品牌價值的沖擊。不僅如此，這次事件還折射出高端水在當(dāng)下面臨的更大困境，那就是高昂的監(jiān)管合規(guī)成本與增長瓶頸之間的矛盾。

在爆出丑聞的2024財年，雀巢的水業(yè)務(wù)板塊的有機(jī)增長率是2.3%，內(nèi)部實際增長率更是-1.0%。2025財年，雀巢水業(yè)務(wù)的有機(jī)增長率回升到2.9%，但仍然低于集團(tuán)平均水平。不僅增速低，水業(yè)務(wù)的利潤率也不高，2025年的運(yùn)營利潤率僅5.6%，同樣大大低于集團(tuán)平均。

一句話總結(jié)就是，以財務(wù)表現(xiàn)衡量，如今的高端水業(yè)務(wù)已經(jīng)成了“低增長、高風(fēng)險、低回報”的資產(chǎn)。2025年9月，雀巢新上任的CEO納夫拉蒂爾提出將戰(zhàn)略重心圈定為四個核心支柱：咖啡、寵物食品、營養(yǎng)與健康科學(xué)、食品與零食。水業(yè)務(wù)不在這四根支柱之內(nèi)。

實際上，雀巢賣掉巴黎水，只是這頭大象轉(zhuǎn)身動作的一小部分。

作為全球最大的食品飲料公司，雀巢的產(chǎn)品線幾乎囊括了從咖啡到嬰兒奶粉的所有飲食類別。但是，現(xiàn)在雀巢要“在所有細(xì)分市場中爭取領(lǐng)導(dǎo)地位或穩(wěn)固第二名位置”正變得越來越困難，增長越來越乏力。財報顯示，在2025財年，雀巢的有機(jī)增長率僅3.5%，且?guī)缀醵际嵌▋r增長貢獻(xiàn)的，內(nèi)部真實增長率僅0.8%。

納夫拉蒂爾上任CEO后，喊出了“不再接受失去市場份額”的口號，想要讓這家老牌巨頭重拾狼性。他跟媒體表示，雀巢旗下品牌總數(shù)超過2000個，但80%的利潤來自不到40個品牌產(chǎn)生。這意味著，絕大部分品牌占用了大量的集團(tuán)資源和管理精力，卻僅貢獻(xiàn)了極小份額的邊際利潤。

在納夫拉蒂爾主導(dǎo)下，雀巢正在對自己進(jìn)行外科手術(shù)式的業(yè)務(wù)精簡。雀巢先是宣布在2027 年前削減16000個職位，約占全球員工總數(shù)的6%。然后公開承認(rèn)有“18個表現(xiàn)不佳單元”，這些業(yè)務(wù)單元約占集團(tuán)總銷售額的21%，長期拖累集團(tuán)整體增速。納夫拉蒂爾定的調(diào)是，這些業(yè)務(wù)如果在2026年仍無法回歸行業(yè)平均增速并貢獻(xiàn)健康的利潤率，集團(tuán)將毫不猶豫地啟動分拆出售程序。

也就是說，賣掉巴黎水是雀巢的這場自我革命目前最引人矚目的一刀，但不會是最后一刀。

對巴黎水來說，換主人也未必不是好事。雀巢要把資源集中到在咖啡等支柱產(chǎn)品上，對水業(yè)務(wù)的資源投入會相當(dāng)有限。引入實力雄厚的私募股權(quán)基金，可能讓巴黎水的品牌價值得到更大釋放。

而對于資本來說，巴黎水、圣培露和普娜組成的資產(chǎn)包的吸引力是顯而易見的。盡管增長遇到瓶頸，它們依然是擁有可靠現(xiàn)金流、強(qiáng)大品牌護(hù)城河的稀缺資產(chǎn)。報道稱，雀巢的水業(yè)務(wù)在2025年的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）約為5億歐元（約合人民幣39.67億元），也就是說這次交易的估值約為10倍EBITDA，這在當(dāng)前的并購市場形勢下屬于較高水平。