出品/時代周報 

撰文/劉婷

安踏的增長邏輯，正在悄悄換擋。

3月25日，安踏體育（02020.HK）披露2025年業(yè)績。財報顯示，2025年，安踏集團總收入首次突破800億元大關(guān)，同比增長13.3%至802.19億元；集團實現(xiàn)經(jīng)營溢利190.91億元，同比增長15.0%；股東應(yīng)占溢利達到135.88億元，若剔除2024年Amer Sports相關(guān)非現(xiàn)金會計利得后，實際同比增長13.9%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為209.96億元。

從結(jié)果來看，這仍然是一份穩(wěn)健的成績單。從行業(yè)地位看，安踏依舊是龍頭。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2025年安踏體育在中國市場的份額提升至21.8%，較上年提升1個百分點，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大。

但如果把這份財報拆開來看，會發(fā)現(xiàn)另一件更重要的事情正在發(fā)生：支撐增長的底層結(jié)構(gòu)，已經(jīng)開始發(fā)生變化。分部數(shù)據(jù)中，安踏主品牌收入同比增長3.7%，F(xiàn)ILA同比增長6.9%，而包括迪桑特、可隆在內(nèi)的“所有其他品牌”收入則同比大幅增長59.2%。

比起“本土鞋服一哥”漲了多少，這份財報更值得關(guān)注的問題是：誰在成為安踏新的增長引擎？

引擎換擋

如果僅看總盤，安踏體育的增長依然穩(wěn)定，最值得關(guān)注的是多品牌的表現(xiàn)。

財報顯示，2025年安踏主品牌收入347.54億元，同比增長3.7%；FILA收入284.69億元，同比增長6.9%；而“所有其他品牌”收入達到169.96億元，同比大幅增長59.2%。

在盈利端，這一趨勢同樣明顯。2025年，“所有其他品牌”經(jīng)營溢利同比增長55.3%至47.36億元，成為增長最快的板塊。在毛利率端，“所有其他品牌”的表現(xiàn)也最佳，為71.8%。

從結(jié)構(gòu)上看，在集團整體13.3%的收入增速中，最亮眼的增量已經(jīng)不再來自安踏主品牌或FILA，而是來自其他品牌。這種增長重心的偏移，實質(zhì)上打破了安踏過去多年形成的雙引擎結(jié)構(gòu)。

長期以來，安踏主品牌承擔(dān)規(guī)模擴張，F(xiàn)ILA則在高端運動時尚賽道提供利潤與品牌溢價，兩者構(gòu)成相對穩(wěn)定的增長組合。但從2025年的數(shù)據(jù)來看，安踏的增長引擎正在換擋。

年報多次提及，迪桑特與可隆已成為重要增長驅(qū)動。時代周報記者從業(yè)績會上獲悉，2025年，迪桑特流水增長35%以上，成功突破百億大關(guān)；可隆流水突破60億元，增長接近70%，其中鞋類流水同比增長140%以上。這也意味著，安踏內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)第三個具備規(guī)模與增長能力的品牌支點。

與此同時，主品牌的角色也在發(fā)生調(diào)整。財報顯示，安踏主品牌收入增速為3.7%，低于集團整體水平，其經(jīng)營溢利率同比下降0.3個百分點至20.7%。

在商品端，主品牌重在強化專業(yè)產(chǎn)品能力。業(yè)績會上，安踏管理層披露，安踏品牌的C家族專業(yè)跑鞋年銷量突破120萬雙，同比增長240%；主打緩震的PG7年銷量突破400萬雙，增速翻番。

與之對應(yīng)，F(xiàn)ILA的變化則更多體現(xiàn)在經(jīng)營質(zhì)量上。2025年，F(xiàn)ILA經(jīng)營溢利率提升0.8個百分點至26.1%。其在年內(nèi)完成內(nèi)部資源整合與組織優(yōu)化，確立“ONE FILA”戰(zhàn)略。業(yè)績會上，安踏管理層亦提到，F(xiàn)ILA繼續(xù)聚焦Polo衫、羽絨服、跑鞋等核心品類，并通過網(wǎng)球、高爾夫等細分運動場景強化品牌影響力。

當(dāng)安踏主品牌增速放緩、FILA進入新周期，而其他品牌快速放量時，增長的來源已經(jīng)發(fā)生切換。從數(shù)據(jù)來看，安踏正在從依賴“安踏+FILA”的雙引擎，轉(zhuǎn)向由多個品牌共同驅(qū)動的結(jié)構(gòu)。

“運動消費正在從大眾化走向?qū)I(yè)化與場景化，多品牌戰(zhàn)略本質(zhì)上是對消費者結(jié)構(gòu)變化的長期回應(yīng)。”3月26日，安踏集團董事局主席丁世忠在致股東信中再次強調(diào)多品牌戰(zhàn)略的重要性。

瞄準(zhǔn)4億戶外人群

在多品牌結(jié)構(gòu)之外，財報中另一個反復(fù)被提及的關(guān)鍵詞，是“戶外”。

年報顯示，隨著國內(nèi)運動消費結(jié)構(gòu)變化，戶外運動仍然保持較高景氣度。截至2025年4月初，中國戶外運動參與人數(shù)已突破4億人，成為運動消費中增長確定性最強的細分領(lǐng)域之一。

在這一背景下，安踏體育的多品牌布局，正在逐步向戶外賽道傾斜。

從品牌結(jié)構(gòu)來看，目前集團已形成由迪桑特、可隆以及狼爪構(gòu)成的戶外矩陣。其中，迪桑特定位高端專業(yè)運動，可隆覆蓋中高端戶外，狼爪則補充大眾戶外及全球市場。

這種從專業(yè)到大眾、從國內(nèi)到海外的梯度布局，在安踏過往品牌體系中并不常見。財報披露，2025年6月，集團完成對狼爪的收購，并已為其制定為期五年的全球品牌復(fù)興計劃。時代周報記者從業(yè)績會上獲悉，安踏方面表示，收購?fù)瓿珊�，狼爪全球門店約402家，其中國內(nèi)248家。

與此同時，迪桑特與可隆在2025年的快速增長，也進一步強化了戶外板塊的地位。時代周報記者獲悉，2025年，迪桑特全渠道零售折扣維持在9折以上，單店月均店效達到270萬元以上，年店效5000萬元的門店從21家增加到49家，億元店已達8家。

可隆方面，則成功打造出徒步鞋和越野跑鞋等核心產(chǎn)品，鞋類流水同比增長140%以上；同時，南方市場推進明顯，平均店效由95萬元提升至150萬元。

從數(shù)據(jù)與動作來看，戶外業(yè)務(wù)在集團內(nèi)部的角色正在發(fā)生變化。過去，這一板塊更多被視為多品牌戰(zhàn)略中的補充；但在當(dāng)前結(jié)構(gòu)下，戶外已經(jīng)成為拉動增長的重要來源之一，并開始與主品牌及FILA形成并行關(guān)系。

要在東南亞開到千店

在財報中，與多品牌和戶外并行出現(xiàn)的，是全球化戰(zhàn)略。

年報顯示，截至2025年末，安踏主品牌在中國以外市場的單品牌門店數(shù)量擁有241家門店，F(xiàn)ILA為21家，迪桑特為4家。

從體量來看，海外業(yè)務(wù)仍處于起步階段，但擴張節(jié)奏正在明顯加快。業(yè)績會上，管理層披露，2025年安踏海外業(yè)務(wù)同比增長70%，收入已突破8.5億元。

財報顯示，集團已將東南亞作為全球化布局的核心區(qū)域，并提出“安踏東南亞千店計劃”。與此同時，公司正通過合作模式進入印度市場，預(yù)計自2026年起在當(dāng)?shù)刂饕鞘新涞鼐�下門店。

在更成熟的市場，安踏的路徑也在變化。年報提到，集團已進入北美與歐洲主流渠道體系。2026年初，安踏在美國洛杉磯比弗利山莊的首家旗艦店已開始試營業(yè)。丁世忠在致股東信中表示，安踏集團的全球化絕不是資本并購或貿(mào)易出海，而是一套全球運營管理體系的輸出。

從區(qū)域分布來看，安踏的海外布局已從單一市場拓展至東南亞、南亞、北美、歐洲及中東、非洲等多個區(qū)域。與過去相比，這一輪出海更強調(diào)渠道、品牌與本地化運營的同步推進。

在全球化提速的同時，國內(nèi)門店策略也在發(fā)生調(diào)整。業(yè)績會披露，2025年全年集團共開店971家、關(guān)店1264家，同時改造門店約1300家。

在對2026年的規(guī)劃中，公司并未選擇全面擴張。安踏主品牌門店將適度調(diào)優(yōu)至7000至7100家，安踏兒童收縮至2500至2600家；與此同時，F(xiàn)ILA計劃擴張至1900至2000家，迪桑特、克隆及MAIA ACTIVE亦將繼續(xù)增加門店數(shù)量。

從這一調(diào)整來看，門店資源正在加速向高端品牌與專業(yè)賽道傾斜。這種結(jié)構(gòu)性的增減法，折射出安踏對未來利潤池的篩選。

從盈利能力來看，安踏的毛利率也出現(xiàn)小幅波動。財報顯示，集團整體毛利率為62%，同比下降0.2個百分點。其中，安踏品牌毛利率為53.6%，下降由于加大跑步、籃球等專業(yè)產(chǎn)品投入以及線上占比提升；FILA毛利率為66.4%，亦因面料與設(shè)計投入增加有所下滑。

除了門店結(jié)構(gòu)的變化，庫存數(shù)據(jù)亦提供了另一個觀察維度。財報顯示，集團平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至137天。

盡管管理層強調(diào)這一波動尚在可控范圍內(nèi)，但如何在高周轉(zhuǎn)與高質(zhì)量之間尋得平衡，已成為考量管理水平的紅線。事實上，丁世忠在致股東信中也指出，懂經(jīng)營，意味在庫存、渠道、成本與現(xiàn)金流管理上長期保持紀(jì)律。

當(dāng)增長的主要來源轉(zhuǎn)向多品牌，從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向海外市場，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化時，安踏也在完成一次增長方式的切換。800億元之后，安踏還能走多遠？