出品/新品略財(cái)經(jīng) 

撰文/吳文武

最新財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特賺麻了，但資本市場卻不買賬，猶如泡泡瑪特的資本泡沫破裂了。

泡泡瑪特?zé)o論是過去，現(xiàn)在，還是未來，永遠(yuǎn)需要適度的泡沫，這一點(diǎn)不會(huì)改變。

泡泡瑪特賺麻了

3月25日，泡泡瑪特集團(tuán)(09992.HK)發(fā)布截至2025年12月31日止年度業(yè)績，多項(xiàng)核心財(cái)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)表現(xiàn)十分亮眼。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，泡泡瑪特營收371.2億元，同比增長184.7%；這一營收也創(chuàng)下歷史新高，上年同期才130.38億元。期內(nèi)非國際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。

泡泡瑪特營收創(chuàng)下歷史新高，再加上歸母凈利潤同比大幅增長，可以說泡泡瑪特賺麻了。

泡泡瑪特取得如此好的業(yè)績，其實(shí)原因早已在市場預(yù)料之中。

去年上半年，泡泡瑪特的LABUBU這個(gè)超級IP爆火，掀起了一陣全民瘋搶LABUBU熱潮，二手市場黃牛瘋搶，明星、消費(fèi)者和網(wǎng)友等紛紛瘋搶LABUBU，上演了一場超級潮玩頂流IP狂歡盛宴。

LABUBU爆火，成了泡泡瑪特2025年業(yè)績狂飆的核心驅(qū)動(dòng)力，讓泡泡瑪特賺得盆滿缽滿。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，泡泡瑪特共有17個(gè)藝術(shù)家IP收入過億，其中，LABUBU家族（THE MONSTERS）營收首破百億，達(dá)到141.6億元，占總營收約38.1%。

此外，泡泡瑪特的SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元及17.35億元。

毫無疑問，LABUBU成了泡泡瑪特的2025年?duì)I收業(yè)績的頂梁柱IP。

值得關(guān)注的是，泡泡瑪特目前最賺錢的業(yè)務(wù)不是盲盒，而是毛絨玩具。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司毛絨產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入人民幣187.08億元，同比增長560.6%，首次成為泡泡瑪特收入貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品品類。

僅從泡泡瑪特最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，泡泡瑪特的確是賺麻了！

泡泡瑪特是潮玩盲盒賽道的頭部企業(yè)，其強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，也直接反映出當(dāng)前潮玩IP賽道的消費(fèi)力驚人。

怪不得泡泡瑪特身后有一眾追隨者，其中就包括葉國富和他的名創(chuàng)優(yōu)品，以及從名創(chuàng)優(yōu)品拆分出來正在謀求上市的?TOP TOY。

資本泡沫卻破裂了

令人驚訝的是，泡泡瑪特交出了一份足以讓整個(gè)市場驚艷的財(cái)報(bào)，可資本市場卻不買賬。

雖然泡泡瑪特公布了一份靚麗年報(bào)，但股價(jià)大跌22.53%，市值蒸發(fā)超600億，截至25日收盤，公司股價(jià)為168.3港元，市值為2256億港元。

資本市場給出的理由也很簡單，LABUBU貢獻(xiàn)了泡泡瑪特核心利潤，泡泡瑪特過度依賴單一IP，擔(dān)憂會(huì)影響到公司未來的業(yè)績表現(xiàn)。

比如，匯豐環(huán)球研究分析師Lina Yan在近期報(bào)告中指出，“LABUBU帶來的超高速增長會(huì)褪去”。

然而，實(shí)際上泡泡瑪特這家公司從成立時(shí)，外界和市場對其有不同的觀點(diǎn)，就存在多面性。

泡泡瑪特做的盲盒潮玩IP生意，和傳統(tǒng)零售行業(yè)產(chǎn)品售賣不同，購買人群主要是年輕人，本質(zhì)上做的是情緒價(jià)值生意和悅己消費(fèi)生意。

段永平曾在接受媒體采訪時(shí)表示，（對泡泡瑪特）高度肯定。他稱，雖然自己看不懂泡泡瑪特，不會(huì)投資和購買其股票，但泡泡瑪特能把情緒價(jià)值產(chǎn)品做成這樣的能力，不是隨便的成功，也不能歸為運(yùn)氣。

所以，泡泡瑪特注定一直難以擺脫外界的質(zhì)疑聲，甚至泡泡瑪特這家公司一直會(huì)有泡沫存在。

泡泡瑪特股價(jià)從上市后就經(jīng)歷了多次暴漲暴跌，每次都有不同的原因，LABUBU去年爆火就帶動(dòng)了泡泡瑪特股價(jià)大漲，之后隨著其熱度降低，泡泡瑪特股價(jià)就出現(xiàn)大幅度下跌。

泡泡瑪特的財(cái)報(bào)表現(xiàn)、超級IP熱度變化、業(yè)務(wù)動(dòng)向、公司經(jīng)營決策，乃至是行業(yè)監(jiān)管政策變化等因素都會(huì)影響到泡泡瑪特的股價(jià)。

在資本市場上有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，泡泡瑪特的泡沫過大。每一次泡泡瑪特股價(jià)暴漲暴跌，就如同泡泡瑪特的泡沫又破裂了一次，這一次也是如此。

泡泡瑪特做盲盒潮玩IP生意，無法逃脫IP從爆紅到溢價(jià)，再到退熱的小周期。

泡泡瑪特永遠(yuǎn)需要適度的泡沫

一家上市公司業(yè)績表現(xiàn)好，前景可期，資本市場自然看好。反之，資本市場就會(huì)用腳投票。

可對主營盲盒潮玩IP生意的泡泡瑪特來說，在業(yè)務(wù)經(jīng)營和資本市場等多方面，都需要用全新的新消費(fèi)思維去看待。

所以，像LABUBU這樣的頂流IP爆火，被熱炒，注定會(huì)有泡沫存在，甚至所有的IP都有泡沫存在，這是無法擺脫的事實(shí)，這是由行業(yè)產(chǎn)品屬性決定的。

LABUBU爆火，會(huì)帶飛泡泡瑪特的股價(jià)，會(huì)推動(dòng)其業(yè)績暴增，隨著熱度降低后，很多消費(fèi)者和粉絲不再瘋搶，漸漸地也會(huì)很明顯地影響市場銷售。

《新品略財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，泡泡瑪特需要泡沫，但這個(gè)泡沫又不能太大，所以需要適度擠破泡沫，降低市場預(yù)期。

據(jù)虎嗅報(bào)道，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾針對LABUBU爆火現(xiàn)象做了一次公司內(nèi)部分享稱，從產(chǎn)品層面來講，我們的目標(biāo)不是讓LABUBU成為一時(shí)爆紅的流行符號，而是要打造一個(gè)具備長期生命力的IP。

比如，去年LABUBU爆火，市場缺貨，泡泡瑪特就選擇補(bǔ)貨，去主動(dòng)降溫和戳破泡沫。

在外界看來，泡泡瑪特已經(jīng)嚴(yán)重依賴單一超級IP，這是泡泡瑪特需要解答的一個(gè)關(guān)鍵問題。

《新品略財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，泡泡瑪特不只需要一個(gè)爆火的LABUBU，現(xiàn)在還需要尋找下一個(gè)“LABUBU”，甚至需要更多個(gè)“LABUBU”，在經(jīng)營過程中，泡泡瑪特不僅要做創(chuàng)新題，也要做市場供需的平衡控制題，甚至還要做好如何“創(chuàng)造”泡沫，又要在合適的時(shí)機(jī)去降溫和戳破泡沫的及時(shí)決策題。

現(xiàn)如今，泡泡瑪特的業(yè)務(wù)野心越來越大，開主題樂園，開珠寶店，要拍電影，還要做家電業(yè)務(wù)等，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，泡泡瑪特想尋找更多業(yè)務(wù)增長曲線，講出更多新故事。

從長遠(yuǎn)來看，泡泡瑪特依然是賽道里的超頭部企業(yè)，但也有不少新思考題。

參考資料：

[1] 泡泡瑪特營收創(chuàng)下歷史新高，但股價(jià)大跌超20%，界面新聞

[2] 泡泡瑪特財(cái)報(bào)，泡泡瑪特