出品/36氪財(cái)經(jīng) 

撰文/謝蕓子

李寧最新的財(cái)報(bào)表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期。

2025年，公司營(yíng)業(yè)收入同比提高3.2%至295.98億元；歸母凈溢利29.36億元，保持9.9%的凈利率。盈利指標(biāo)上，李寧公司毛利率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至49%；權(quán)益持有人應(yīng)占權(quán)益回報(bào)率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。

公司收入的同比增長(zhǎng)主要來(lái)自專業(yè)品類(lèi)的增速。

報(bào)告期內(nèi)，李寧跑步、籃球、綜訓(xùn)三大品類(lèi)流水占比達(dá)64%，專業(yè)產(chǎn)品收入占比超56%。而毛利率下降的主因在于實(shí)際稅率的提升、渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及直營(yíng)促銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的折扣力度加大。

歷經(jīng)兩年多的維穩(wěn)、調(diào)整后，李寧公司的對(duì)外口徑變得“更積極”。

財(cái)報(bào)會(huì)上，盡管錢(qián)煒仍強(qiáng)調(diào)要“保持挑戰(zhàn)，而不是冒險(xiǎn)的態(tài)勢(shì)”，但也同時(shí)對(duì)36氪表示，公司會(huì)以更加積極的心態(tài)和行動(dòng)，考察不同細(xì)分品類(lèi)的機(jī)會(huì)�！坝袛U(kuò)大生意的地方，會(huì)堅(jiān)決投入�！�

疊加較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，3月20日財(cái)報(bào)會(huì)當(dāng)日，李寧股價(jià)一度漲超13%，收盤(pán)價(jià)大漲8.5%至21.44港元/股，最新市值約554億港元。

36氪根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)制圖

圖片來(lái)自李寧財(cái)報(bào)

要做跑步第一，羽毛球引領(lǐng)行業(yè)

細(xì)看公司在各細(xì)分賽道的表現(xiàn)，李寧在跑步運(yùn)動(dòng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

過(guò)去一年中，李寧在“?科技”的基礎(chǔ)上發(fā)展出“超?膠囊”�；趯I(yè)，集團(tuán)2025年跑步流水同比增長(zhǎng)10%，占比從五年前的16%提升至31%；專業(yè)跑鞋銷(xiāo)量超過(guò)2600萬(wàn)雙，其中核心三大跑鞋IP（飛電、赤兔、超輕）新品銷(xiāo)量超1100萬(wàn)雙。

從整個(gè)跑步運(yùn)動(dòng)的發(fā)展來(lái)看，耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際品牌的實(shí)力不容忽視。2025年，耐克推出“頂級(jí)緩震跑鞋”Nike Vomero系列；阿迪達(dá)斯的ADIZERO 0則帶動(dòng)了該公司跑步業(yè)務(wù)30%的增長(zhǎng)。

錢(qián)煒也表態(tài)，“公司的跑步品類(lèi)只是在過(guò)去幾年得到了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，一不留神就有可能會(huì)掉隊(duì)，未來(lái)的李寧希望能成為消費(fèi)者心目中的跑步第一，把相對(duì)優(yōu)勢(shì)變成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)�！�

此外在羽毛球領(lǐng)域，李寧也表現(xiàn)亮眼，2025年收入同比增長(zhǎng)30%，收入占比7%左右，創(chuàng)歷史新高。

國(guó)家體育總局《全民體育現(xiàn)狀調(diào)查報(bào)告》顯示，中國(guó)羽毛球是僅次于健步走的第二大全民健身項(xiàng)目。尤尼克斯2025財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告中也稱，中國(guó)羽毛球運(yùn)動(dòng)的人均年消費(fèi)額已從十年前的300元，上升到近3000元。

作為持拍運(yùn)動(dòng)，能真正代表專業(yè)及核心競(jìng)爭(zhēng)力的還是器材。過(guò)去幾年，李寧調(diào)整了羽毛球生意的整個(gè)貨盤(pán)。目前來(lái)看，李寧羽毛球已從三四年前服裝占羽毛球品類(lèi)收入的60%-70%，發(fā)展為球拍、球線、球鞋占比85%左右。經(jīng)營(yíng)層面的規(guī)劃帶來(lái)銷(xiāo)售層面的激增，僅過(guò)去一年中，李寧的羽毛球拍就賣(mài)出了550萬(wàn)支。

錢(qián)煒也表示，李寧的羽毛球品類(lèi)已不是追趕市場(chǎng)，而是領(lǐng)先于市場(chǎng)。考慮到羽毛球業(yè)務(wù)受限于整體市場(chǎng)規(guī)模，公司未來(lái)會(huì)在保持有序增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，以提升經(jīng)營(yíng)效率為核心。

圖片截自李寧公司財(cái)報(bào)

賦予“中國(guó)李寧”支點(diǎn)，戶外還在探索

盡管在跑步及羽毛球兩大賽道有不錯(cuò)的表現(xiàn)，在籃球、運(yùn)動(dòng)休閑，李寧的流水卻分別下跌了19%和9%。

當(dāng)前籃球運(yùn)動(dòng)整體處于市場(chǎng)低迷環(huán)境，“年輕人不愛(ài)打籃球”已是業(yè)內(nèi)不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)公司高層透露，籃球品類(lèi)曾因規(guī)模擴(kuò)張出現(xiàn)過(guò)亂價(jià)問(wèn)題，這客觀上削弱了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。也因此，李寧在過(guò)去兩三年主動(dòng)對(duì)籃球品類(lèi)實(shí)施控量、控貨，導(dǎo)致其生意占比階段性下降。

不過(guò)，錢(qián)煒明確表示，“公司判斷籃球市場(chǎng)不會(huì)長(zhǎng)期低迷，力爭(zhēng)在行業(yè)回暖時(shí)率先擴(kuò)大市場(chǎng)份額�！�

此外在運(yùn)動(dòng)生活領(lǐng)域，李寧公司似乎有了“繼續(xù)擴(kuò)張”的計(jì)劃。

在國(guó)潮復(fù)興的風(fēng)頭過(guò)去后，李寧公司很長(zhǎng)一段時(shí)間都在尋找體育專業(yè)與潮流時(shí)尚之間的平衡，直至確定了“專業(yè)為主干，時(shí)尚是枝干”的發(fā)展脈絡(luò)。

今年財(cái)報(bào)會(huì)上，錢(qián)煒進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌過(guò)度依賴潮流化發(fā)展不具備可持續(xù)性，因此公司對(duì)運(yùn)動(dòng)生活業(yè)務(wù)進(jìn)行了合理管控。

不容忽視的是，休閑運(yùn)動(dòng)品類(lèi)距離大眾更近，也依然是運(yùn)動(dòng)品牌的基本盤(pán)。錢(qián)煒也坦言，運(yùn)動(dòng)休閑有巨大的生意空間，“這是我們會(huì)提升和改善的地方�！�

值得提及的是，報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)李寧攜手中國(guó)乒乓球運(yùn)動(dòng)員王楚欽，重塑復(fù)古風(fēng)格的“乒乓”系列。

雙方的聯(lián)名或許意味著，李寧正通過(guò)挖掘優(yōu)勢(shì)的運(yùn)動(dòng)資源，賦予潮流尤其是“中國(guó)李寧”更多的運(yùn)動(dòng)屬性與支點(diǎn)，中國(guó)李寧也能因此擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

此外，在增長(zhǎng)最快的戶外賽道，入局較晚的李寧似乎還沒(méi)有想好“具體怎么調(diào)整”。

去年12月，李寧在北京開(kāi)出專門(mén)的戶外門(mén)店“COUNTERFLOW溯”。錢(qián)煒強(qiáng)調(diào)稱，這一門(mén)店還處于“試水期”。如果（戶外）要成為獨(dú)立渠道或者更有核心競(jìng)爭(zhēng)力的品類(lèi)，當(dāng)前的商品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品矩陣不夠豐富。

“戶外我們幾乎是從零開(kāi)始，在小基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了流水翻倍，我們當(dāng)然期待2026年有更大的發(fā)展，在此之前，還是要慎重地去確定、確認(rèn)這種獨(dú)立渠道的經(jīng)營(yíng)模式到底如何實(shí)現(xiàn)�！�

圖片來(lái)自中國(guó)李寧官方微博

現(xiàn)金流近200億，打響冬奧第一槍

某種程度而言，始終堅(jiān)持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”的李寧公司，在維穩(wěn)數(shù)年后，已有進(jìn)攻的底氣。

對(duì)于體育品牌，一個(gè)被市場(chǎng)反復(fù)審視的指標(biāo)是庫(kù)存管理水平。

截至去年底，李寧存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，與去年持平。庫(kù)齡結(jié)構(gòu)方面，公司6個(gè)月以下的庫(kù)存占總庫(kù)存比約85%，且全渠道庫(kù)銷(xiāo)比穩(wěn)定在4個(gè)月，這些都為后續(xù)的品類(lèi)擴(kuò)張留出了空間。

門(mén)店數(shù)上，截至2025年12月31日，李寧總銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量?jī)粼黾?4家至7609家。在線下消費(fèi)不振的情況下，公司在上一年度關(guān)閉了59家直營(yíng)門(mén)店。為了優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，在高層級(jí)市場(chǎng)加強(qiáng)了奧萊渠道的建設(shè)。

青少年方面，李寧YOUNG的門(mén)店數(shù)飆升，從2024年底的50家門(mén)店增至1518家。線上層面，電商渠道流水也實(shí)現(xiàn)了單位數(shù)增長(zhǎng)。

圖片截自李寧公司財(cái)報(bào)

從結(jié)果看，一系列舉措降低了銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)的開(kāi)支水平，使其占總收入比降低1.1個(gè)百分點(diǎn)至31%；公司的經(jīng)營(yíng)溢利率也從12.8%提升至13.2%。這意味著，盡管面臨毛利率的壓力，但李寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍保持一定的盈利水平。

此外在報(bào)告期內(nèi)，李寧?加回定期存款后的總現(xiàn)金余額達(dá)到?199.73億元?，較2024年?凈增18.33億元。

充沛的現(xiàn)金流無(wú)疑為公司的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

去年1月，李寧從安踏手中奪回COC（中國(guó)奧委會(huì)）的合作權(quán)。彼時(shí)李寧本人曾發(fā)內(nèi)部信，表示“每一個(gè)李寧人，都能自豪地接受這份榮譽(yù)和使命�！�

2025年底，李寧在北京三里屯開(kāi)出首家“龍店”，并推出了“榮耀金標(biāo)”系列，首次將中國(guó)奧委會(huì)商用徽記與李寧標(biāo)志聯(lián)合應(yīng)用到產(chǎn)品上。

對(duì)于這一新店型，錢(qián)煒表示，綜合店效高于團(tuán)隊(duì)預(yù)期，目前正在擴(kuò)展產(chǎn)品線的寬度，在上海中心商圈籌備開(kāi)出新店。而在剛剛過(guò)去的米蘭冬奧會(huì)，李寧也已成功打響這個(gè)奧運(yùn)周期的第一槍。

據(jù)國(guó)金證券分析，“中國(guó)體育代表團(tuán)身著全套李寧裝備亮相開(kāi)幕式，在賽事起步階段便為品牌獲得了顯著的全球曝光。”國(guó)金證券還表示，將持續(xù)看好李寧公司在2026年冬奧大年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)品牌聲量的顯著提升將對(duì)全年業(yè)績(jī)形成有力支撐。

另?yè)?jù)錢(qián)煒透露，對(duì)于海外業(yè)務(wù)，合資公司CEO已于去年下半年到任。盡管在財(cái)務(wù)層面，合資公司已剝離上市公司體系，實(shí)際業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)，且會(huì)對(duì)整體的品牌勢(shì)能帶來(lái)提升。

這些都意味著，盡管挑戰(zhàn)長(zhǎng)期存在，但正變得更積極的李寧或許能開(kāi)啟新周期，在重獲投資者青睞的同時(shí)，再度起跳。Wind數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2026年以來(lái)，李寧公司的股價(jià)已增長(zhǎng)超過(guò)11%，其他體育品牌則皆有不同程度的下跌。