出品/全天候科技

撰文/劉藝晨

中國(guó)咖啡價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)蔓延之際，一筆新的資本交易進(jìn)入市場(chǎng)視野。

作為瑞幸大股東的大鉦資本已與雀巢達(dá)成交易，將收購(gòu)藍(lán)瓶咖啡全球所有線下門店資產(chǎn)，交易價(jià)格低于4億美元（約合人民幣27.62億元）。

按照雙方已經(jīng)劃定業(yè)務(wù)邊界：大鉦資本將獲得藍(lán)瓶咖啡全球線下門店的完整控制權(quán)，負(fù)責(zé)門店運(yùn)營(yíng)與品牌體驗(yàn)；雀巢則繼續(xù)保留藍(lán)瓶的快消業(yè)務(wù)，包括咖啡機(jī)、膠囊等產(chǎn)品線。

一名接近瑞幸的人士向全天候科技透露，此次交易更接近典型的PE投資邏輯——在價(jià)格相對(duì)低位買入優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，并推動(dòng)后續(xù)擴(kuò)張。但未來(lái)仍不排除在合適時(shí)機(jī)，將部分股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓給瑞幸。

此次收購(gòu)后，并不影響瑞幸與藍(lán)瓶的獨(dú)立發(fā)展。兩者在價(jià)格帶、門店模型以及品牌定位上，都存在明顯差異。

成立于美國(guó)加州的藍(lán)瓶，以手沖咖啡、精品咖啡豆以及相對(duì)克制的門店擴(kuò)張著稱，被不少消費(fèi)者視為“精品咖啡代表品牌”。

2017年，雀巢以約4.25億美元（約合人民幣29.35億元）收購(gòu)藍(lán)瓶約68%的股權(quán)，彼時(shí)品牌估值超過(guò)7億美元（約合人民幣48.33億元）。

此后藍(lán)瓶逐步進(jìn)入美國(guó)、日本、中國(guó)等市場(chǎng)，但擴(kuò)張速度始終保持謹(jǐn)慎，直到2022年才進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，目前國(guó)內(nèi)門店仍不足二十家。

如果交易最終完成，中國(guó)咖啡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，或許將因此多出一個(gè)新的變量。

一

抄底

大鉦的此次出手，更像一次典型的品牌資產(chǎn)抄底。

2017年雀巢收購(gòu)藍(lán)瓶時(shí)，品牌估值已經(jīng)超過(guò)7億美元（約合人民幣48.33億元）。若此次交易價(jià)格低于4億美元（約合人民幣27.62億元），大鉦獲得全球線下門店控制權(quán)的成本，相當(dāng)于打了接近五折。

藍(lán)瓶至今仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，而精品咖啡門店的規(guī)�；瘮U(kuò)張一直被認(rèn)為是行業(yè)難題。在這樣的背景下，雀巢選擇出售部分資產(chǎn)，也符合其近年來(lái)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型的全球戰(zhàn)略。

對(duì)雀巢而言，保留膠囊與咖啡機(jī)等快消業(yè)務(wù)，可以繼續(xù)利用藍(lán)瓶的品牌溢價(jià)；而門店運(yùn)營(yíng)這種重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，則交由外部資本承擔(dān)。

對(duì)大鉦來(lái)說(shuō)，這更像是一筆以相對(duì)低價(jià)買入全球品牌資產(chǎn)的交易。

澄池資本創(chuàng)始人趙鵬飛對(duì)全天候科技表示：國(guó)內(nèi)定位頂級(jí)的精品咖啡品牌，代表著當(dāng)前市場(chǎng)的高端水準(zhǔn)。消費(fèi)市場(chǎng)天然存在分層結(jié)構(gòu)，這一價(jià)格帶并非缺乏需求支撐。

趙鵬飛補(bǔ)充道：“過(guò)去幾年精品咖啡在中國(guó)的發(fā)展緩慢，并不完全是需求問(wèn)題，而更多是擴(kuò)張與管理方式的問(wèn)題�！�

高巖科技總經(jīng)理?xiàng)铐槃t表示，瑞幸的成功主要來(lái)自管理團(tuán)隊(duì)在危機(jī)后的高效運(yùn)營(yíng)，而非單純的資本推動(dòng)。

“因此大鉦大概率仍然會(huì)以資本視角運(yùn)作藍(lán)瓶，尋找合適的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)操盤(pán)，而不是直接復(fù)制瑞幸的模式。”楊順認(rèn)為。

不過(guò)，瑞幸過(guò)去幾年積累的數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈能力，仍可能為藍(lán)瓶帶來(lái)一定協(xié)同。

中國(guó)咖啡培訓(xùn)體系運(yùn)營(yíng)導(dǎo)師Coco認(rèn)為，瑞幸近幾年推出SOE咖啡、擴(kuò)大大店模型并增加特調(diào)產(chǎn)品，本質(zhì)上是在其龐大的用戶池中篩選具備精品咖啡消費(fèi)潛力的人群。

“如果藍(lán)瓶進(jìn)入某個(gè)城市，瑞幸的數(shù)據(jù)系統(tǒng)可以迅速識(shí)別周邊3公里范圍內(nèi)經(jīng)常購(gòu)買SOE、對(duì)價(jià)格敏感度較低、喜歡嘗試新品牌的用戶，通過(guò)精準(zhǔn)觸達(dá)進(jìn)行品牌教育或體驗(yàn)邀約�！盋oco說(shuō)。

這種數(shù)據(jù)能力，可能成為精品咖啡在中國(guó)擴(kuò)張時(shí)的一種新變量。

從行業(yè)規(guī)模來(lái)看，藍(lán)瓶目前在中國(guó)仍只有十幾家門店，短期內(nèi)難以改變現(xiàn)制咖啡的整體競(jìng)爭(zhēng)格局。

二

圖謀

在這筆并購(gòu)瑞幸雖然沒(méi)有直接出面，卻是無(wú)法忽視的關(guān)鍵角色。

過(guò)去幾年，瑞幸通過(guò)高密度門店網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化體系以及平臺(tái)補(bǔ)貼策略，迅速擴(kuò)大了咖啡消費(fèi)人群，并將咖啡從相對(duì)高端的飲品變成更日常的消費(fèi)選擇。

但當(dāng)門店規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)家之后，瑞幸也開(kāi)始面臨新的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。

Coco告訴全天候科技，中國(guó)人均咖啡消費(fèi)量在2023年約為17杯，2024年提升至22.4杯，2025年約為25杯�！暗�2025年的人均杯量增速，可能是過(guò)去十年最慢的一年�！�

全國(guó)每個(gè)咖啡用戶一年下來(lái)只多喝了不到3杯，這一增量中還包含了部分速溶與掛耳產(chǎn)品，并非全部來(lái)自現(xiàn)磨。

在門店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的背景下，消費(fèi)增速放緩也意味著單店增長(zhǎng)空間正在被攤薄。

剛剛過(guò)去的2025年第四季度，瑞幸利潤(rùn)已經(jīng)受到配送成本和價(jià)格戰(zhàn)的明顯侵蝕，自營(yíng)門店同比增速收縮至1.2%。

在Coco看來(lái)，瑞幸已經(jīng)將數(shù)字化選址、自動(dòng)烘焙和算法促銷做到極致。但當(dāng)行業(yè)整體增速放緩時(shí)，再高效的成本控制，也難以完全對(duì)沖消費(fèi)頻次下降與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的壓力。

更重要的是，瑞幸已經(jīng)在消費(fèi)者心中形成了清晰的價(jià)格錨點(diǎn)。

9.9元咖啡幫助瑞幸迅速擴(kuò)大市場(chǎng)，但也在某種程度上鎖定了其品牌價(jià)格帶。

如果未來(lái)幾年咖啡行業(yè)仍然維持低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)越來(lái)越多茶飲品牌加入咖啡賽道，瑞幸在現(xiàn)有價(jià)格區(qū)間的增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步受限。

在這種情況下，引入一個(gè)更高端的品牌，成為瑞幸拓展?jié)撛趦r(jià)格體系的一種方式。

一名接近瑞幸的人士透露，大鉦資本未來(lái)大概率會(huì)推動(dòng)藍(lán)瓶在中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張，并在合適時(shí)機(jī)將部分股權(quán)轉(zhuǎn)手背后的LP，也不排除將一部分轉(zhuǎn)讓給瑞幸，但先期并不會(huì)推動(dòng)兩個(gè)品牌重組。

如果藍(lán)瓶的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)未來(lái)出現(xiàn)明顯改善，一方面將再次驗(yàn)證大鉦資本具備運(yùn)營(yíng)高端咖啡品牌的能力；另一方面，也可能為瑞幸未來(lái)的國(guó)際化提供一個(gè)更具辨識(shí)度的品牌載體，從而在資本市場(chǎng)上提升公司的整體估值空間。

這背后，大鉦資本與瑞幸之間的關(guān)系尤為關(guān)鍵。

2018年，大鉦資本作為早期投資者進(jìn)入瑞幸。2020年瑞幸財(cái)務(wù)造假事件后，大鉦主導(dǎo)公司重組并成為公司的實(shí)際控制方。

2025年5月，大鉦創(chuàng)始人黎輝親自出任瑞幸董事長(zhǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了雙方綁定。

目前，大鉦資本與黎輝合計(jì)持有瑞幸咖啡23.28%的股份，并掌握53.6%的投票權(quán)。

不過(guò)，即便擁有資本與運(yùn)營(yíng)體系的支持，精品咖啡在中國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)張難度依然客觀存在。

楊順指出，近年來(lái)中國(guó)資本收購(gòu)星巴克、麥當(dāng)勞或漢堡王的地區(qū)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)，往往是在品牌已經(jīng)形成穩(wěn)定盈利模型的前提下，通過(guò)效率優(yōu)化與規(guī)模擴(kuò)張來(lái)提升收益。

但在他看來(lái)，藍(lán)瓶目前尚未證明其門店模型能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利，因此并不屬于這種“效率驅(qū)動(dòng)型”的擴(kuò)張模式。

“在單店盈利模型尚未被充分驗(yàn)證的情況下，盲目擴(kuò)張門店是有風(fēng)險(xiǎn)的�！睏铐樥f(shuō)，“藍(lán)瓶的發(fā)展關(guān)鍵并不在效率，而在品牌、選址、設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)能力�！�

即便藍(lán)瓶在大鉦資本的支持下完成煥新，也很難被解讀為中國(guó)咖啡市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”即將結(jié)束的信號(hào)。

在趙鵬飛看來(lái)，價(jià)格下降必然帶來(lái)消費(fèi)人群的擴(kuò)大，而這一進(jìn)程仍處在早期階段。去年，幸運(yùn)咖、庫(kù)迪咖啡等品牌仍在大規(guī)模開(kāi)店，顯示市場(chǎng)空間依然廣闊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局遠(yuǎn)未塵埃落定。

“無(wú)論從市場(chǎng)空間還是產(chǎn)業(yè)動(dòng)作來(lái)看，都不支持‘卷到頭’的判斷�！壁w鵬飛說(shuō)。