出品/天天IPO 

撰文/王露 

李嘉誠又一個(gè)巨無霸IPO出現(xiàn)。

這一次，主角是曾遍布街頭的藥妝店鼻祖——屈臣氏。最新消息，長(zhǎng)江和記正計(jì)劃推動(dòng)屈臣氏于中國(guó)香港、英國(guó)雙重上市，估值有望突破300億美元（約合人民幣2132億元）。

不過今非昔比。一代人記憶仍在，年輕消費(fèi)者卻漸行漸遠(yuǎn)。百年屈臣氏能否講出新故事，市場(chǎng)正等待答案。

估值超千億

屈臣氏醞釀上市

屈臣氏，已有約200年的歷史。

1828年，一名英國(guó)人在廣州創(chuàng)辦廣東大藥房，并安裝了亞洲第一臺(tái)汽水飲料機(jī)以資助義診。到了1841年，一脈相承的香港大藥房正式成立，逐漸擴(kuò)張至飲料、食品等零售領(lǐng)域，后來公司更名為“屈臣氏”。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在1981年，屈臣氏被李嘉誠買下，成為和記企業(yè)（長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司前身）的全資附屬公司。此后屈臣氏開啟擴(kuò)張之路，接連進(jìn)入中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)澳門，又拓展至北京、上海、廣州等地。

在李嘉誠的操刀下，屈臣氏陸續(xù)收購了英國(guó)保健美容產(chǎn)品連鎖店Savers、荷蘭Kruidvat集團(tuán)、英國(guó)藥妝店Superdrug、德國(guó)保健及美容產(chǎn)品三大巨頭之一Rossmann、法國(guó)香水零售商Marionnaud……

2007年前后，屈臣氏將重心轉(zhuǎn)入中國(guó)內(nèi)地，此后經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)10年的黃金發(fā)展期。其間，屈臣氏以平均每年開店200家的速度跑馬圈地，幾乎沒有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)張速度驚人，一度成為全球第一大的化妝品零售商。

上市傳聞隨之而來。2014年2月，李嘉誠出席長(zhǎng)和業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)表示，“屈臣氏會(huì)在兩個(gè)地方上市，香港是其中之一�！北藭r(shí)，屈臣氏估值被傳高達(dá)1920億至3120億港元（按照2025年11月26日匯率計(jì)，約合人民幣1748億元至2841億元）。

出人意料的是，僅1個(gè)月后長(zhǎng)和將24.95%的屈臣氏集團(tuán)股權(quán)賣給新加坡投資機(jī)構(gòu)淡馬錫，作價(jià)440億港元。至此，淡馬錫成為屈臣氏第二大股東。

往后幾年，偶有傳出屈臣氏IPO消息，但始終沒有明確結(jié)果。直到2024年，時(shí)任淡馬錫控股副首席執(zhí)行長(zhǎng)謝松輝，屈臣氏集團(tuán)上市計(jì)劃仍然存在，目標(biāo)不變。

如今，風(fēng)聲又起。據(jù)觀察者網(wǎng)援引《華爾街日?qǐng)?bào)》消息，長(zhǎng)和正考慮將屈臣氏在中國(guó)香港、英國(guó)雙重上市，已就潛在上市事宜與財(cái)務(wù)顧問展開磋商，最早可能于明年啟動(dòng)上市計(jì)劃。不過長(zhǎng)和方面表示，集團(tuán)不評(píng)論任何市場(chǎng)傳聞或揣測(cè)。

據(jù)悉，屈臣氏此次上市有望籌集20億美元（約合人民幣142億元）或更多資金。若進(jìn)程順利，其估值有望突破300億美元（約合人民幣2132億元），成為港股近年來最大消費(fèi)零售IPO之一。

抓不住年輕人

屈臣氏還好嗎？

曾經(jīng)所向披靡的藥妝店鼻祖，如今已顯疲態(tài)。

據(jù)長(zhǎng)和財(cái)報(bào)，屈臣氏集團(tuán)在全球31個(gè)市場(chǎng)有超過16900家店鋪。2025年上半年，屈臣氏全球收益總額988.4億港元（約合人民幣900億元），同比增長(zhǎng)8%。

看似亮眼數(shù)據(jù)背后，暗流涌動(dòng)。增長(zhǎng)幾乎全靠歐洲與新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，其中歐洲貢獻(xiàn)超六成營(yíng)收；而中國(guó)區(qū)卻逆勢(shì)下滑3%，收益僅66.66億港元（約合人民幣61億元），成為全球唯一負(fù)增長(zhǎng)市場(chǎng)。更顯頹勢(shì)的是門店收縮：上半年中國(guó)市場(chǎng)凈關(guān)145家店，總數(shù)降至3630家。

實(shí)際上，自2016年首次出現(xiàn)營(yíng)收下滑以來，屈臣氏在中國(guó)便再未真正找回增長(zhǎng)節(jié)奏。彼時(shí)正值電商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，但屈臣氏卻未能把握機(jī)遇，后續(xù)推出的官方App“萵筍”及數(shù)字化嘗試，始終沒有掀起多少水花。

競(jìng)爭(zhēng)格局早已天翻地覆。當(dāng)直播帶貨高歌猛進(jìn)，電商平臺(tái)深度滲透美妝消費(fèi)，Harmay話梅、調(diào)色師、KKV等新型美妝集合店以高顏值、潮流選品和強(qiáng)社交屬性，鎖定Z世代心智。這里售賣的不只是商品，更是一種生活方式。而屈臣氏，似乎仍困在傳統(tǒng)藥妝店的邏輯里，頻頻被指“抓不住年輕人”。

面對(duì)困局，屈臣氏開始求變。先是高層迎來“大換血”——2024年4月，女將倪文玲出任屈臣氏集團(tuán)行政總裁。此外，聶薇擔(dān)任中國(guó)聯(lián)席董事總經(jīng)理。今年人事調(diào)整繼續(xù)深入：3月，區(qū)文慧接任香港零售行政總裁；11月，原貿(mào)易總監(jiān)潘美玲升任香港董事總經(jīng)理。

戰(zhàn)略層面亦同步轉(zhuǎn)向。一方面將目光轉(zhuǎn)向下沉市場(chǎng)，今年計(jì)劃新開500家國(guó)內(nèi)門店中近一半落子三線及以下城市，并將新進(jìn)入100個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)；另一方面大力發(fā)展“幕后店”——專為完成線上訂單的小型訂單處理中心，數(shù)量從2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家。

種種轉(zhuǎn)型舉措需要持續(xù)投入，也正因如此，長(zhǎng)江和記此時(shí)推動(dòng)屈臣氏分拆上市顯得格外耐人尋味。

2025年以來，港股IPO市場(chǎng)顯著回暖。前10個(gè)月新股融資總額已達(dá)2160億港元（約合人民幣1967億元），較去年同期增加逾兩倍。更重要的是，消費(fèi)賽道正迎來估值重估——珀萊雅、丸美、自然堂等本土美妝龍頭紛紛籌備赴港上市，爭(zhēng)搶時(shí)間窗口。

那個(gè)曾存在于一代人美妝購物記憶的屈臣氏，如今再次站在十字路口。上市不是萬能解藥，但可能是重整旗鼓的關(guān)鍵一步。