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撰文/韓文靜

在瑞幸咖啡單季營收突破150億元、門店逼近3萬家之際，其背后操盤手大鉦資本，正悄然將目光投向另一個(gè)國際咖啡品牌——Costa。

據(jù)彭博社最新消息，包括大鉦資本在內(nèi)的多方正參與對Costa的競購，初步估值約10億英鎊（約合94億元人民幣）。

知情人士透露，目前大鉦資本尚未作出最終決定。大鉦資本可能通過自身基金直接出資，也可能考慮聯(lián)合其投資的瑞幸咖啡一起參與競標(biāo)。

若交易落地，這不僅是一次資產(chǎn)收購，更是大鉦資本繼瑞幸“重生”后，向全球資本市場展示其“整合能力”的又一戰(zhàn)略落子。

“救回”瑞幸后，大鉦資本再出擊

在私募股權(quán)行業(yè)，大鉦資本最廣為人知的投資案例，便是對瑞幸咖啡的“救贖式投資”。

作為瑞幸咖啡早期財(cái)務(wù)投資者，大鉦資本早在2018年就參與了對瑞幸的投資。大鉦資本創(chuàng)始人黎輝也在2019年10月入選《財(cái)富》評選的“2019年中國30位最具影響力的投資人”榜單。

2020年4月，瑞幸自揭財(cái)務(wù)造假，股價(jià)暴跌。同年6月，瑞幸從納斯達(dá)克摘牌退市。彼時(shí)，瑞幸咖啡在公告中聲明：瑞幸咖啡停牌，但不影響門店正常運(yùn)營。

就在外界準(zhǔn)備在一個(gè)更長時(shí)間維度內(nèi)觀望和打量瑞幸的時(shí)候，大鉦資本仍堅(jiān)定看好瑞幸，并用真金白銀站出來為其背書。

自瑞幸深陷財(cái)務(wù)造假危機(jī)以來，大鉦資本便展現(xiàn)出其區(qū)別于傳統(tǒng)PE的獨(dú)特打法，2021年，大鉦資本認(rèn)購瑞幸總額為2.4億美元（約合17.08億元人民幣）的高級可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，并主導(dǎo)治理重構(gòu)與業(yè)務(wù)重塑。瑞幸咖啡最新股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，大鉦資本對瑞幸的持股為31.3%，并擁有53.6%的投票權(quán)，是其控股股東。

這也契合大鉦資本“投資驅(qū)動變革”的投資理念——正如其官網(wǎng)所述，大鉦資本關(guān)注業(yè)務(wù)基本面和培育企業(yè)長期價(jià)值，對選定的公司和企業(yè)家進(jìn)行長期投資，幫助企業(yè)制定有效的經(jīng)營策略及提高運(yùn)營效率，推動企業(yè)成長和行業(yè)變革。

如今，這一模式的成效顯而易見。

11月17日，瑞幸咖啡公布2025年第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，瑞幸咖啡總凈收入為152.87億元人民幣，同比增長50.2%；月均交易客戶數(shù)達(dá)1.12億，門店總數(shù)增加至29214家。

利潤方面，第三季度瑞幸咖啡凈利潤為12.8億元，較上年同期下降1.9%。這主要由于外賣訂單提升導(dǎo)致配送成本大幅增加。在財(cái)報(bào)電話會上，瑞幸咖啡CEO郭謹(jǐn)一承認(rèn)了外賣訂單對本季度銷量的刺激，但他也明確表達(dá)，“咖啡業(yè)務(wù)最終還要回歸到自提為主的常態(tài)”。

這一利潤增速放緩的信號，雖未動搖增長基本盤，卻也折射出單一品牌在極致擴(kuò)張后的邊際效益瓶頸。正因如此，當(dāng)市場傳出大鉦資本有意競購Costa時(shí)，業(yè)內(nèi)并不意外。而它不是一次孤立的并購試探，而是大鉦資本“投資驅(qū)動變革”理念在咖啡賽道的持續(xù)實(shí)踐。

拿下Costa，補(bǔ)全高端咖啡版圖

大鉦資本對咖啡賽道的布局，從來不是臨時(shí)起意的沖動決策，而是沿著一條清晰的戰(zhàn)略主線穩(wěn)步推進(jìn)。

今年7月，大鉦資本還被曝有意收購星巴克中國業(yè)務(wù)股權(quán)。對此黎輝表示，“星巴克中國股權(quán)出售，確實(shí)是一個(gè)很熱門的話題，但我們其實(shí)沒有參與。”

盡管黎輝后來澄清“并未參與”，但這一傳聞本身已釋放強(qiáng)烈信號：大鉦不滿足于僅做瑞幸的幕后推手。在成功盤活瑞幸、掌握大眾咖啡市場主導(dǎo)權(quán)后，大鉦資本急需一個(gè)高端品牌補(bǔ)充其咖啡版圖。

Costa是來自英國的一家連鎖咖啡店，2006年，Costa進(jìn)入中國，當(dāng)時(shí)的中國咖啡市場，星巴克已經(jīng)入華7年，憑借其先發(fā)優(yōu)勢和品牌影響力，占據(jù)了一定的市場份額。此后，Costa迅速成為咖啡市場的老二，被視作星巴克的最強(qiáng)對手。

作為曾與星巴克并肩的英倫品牌，Costa在中國擁有高端認(rèn)知與核心商圈門店資源，但自2018年被可口可樂收購后，因快消巨頭對咖啡連鎖業(yè)務(wù)的運(yùn)營邏輯把控不足，其門店業(yè)務(wù)逐漸邊緣化。從2020年至今，其門店數(shù)一直徘徊在400家上下，已被行業(yè)第一梯隊(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，Costa也未能跟上市場的步伐，面對瑞幸、庫迪等新興咖啡品牌的激烈競爭，Costa在產(chǎn)品種類、口味創(chuàng)新和價(jià)格策略上都顯得相對滯后，難以滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求。

2025年，可口可樂甚至承認(rèn)“從最初的投資假設(shè)來看，可口可樂對Costa咖啡的投資并未達(dá)到預(yù)期。”曾暗示過Costa的出售計(jì)劃。

有消息透露，目前可口可樂已與包括私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的少數(shù)潛在競購者進(jìn)行了初步接觸，但出售決策仍未完全敲定。

對大鉦資本而言，Costa恰恰是理想標(biāo)的——資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)但運(yùn)營滯后，具備高改造潛力。正如其在醫(yī)療、硬科技、消費(fèi)等領(lǐng)域慣用的策略：尋找被低估的行業(yè)龍頭，幫助企業(yè)制定有效的經(jīng)營策略及提高運(yùn)營效率，強(qiáng)調(diào)投后深度賦能。

作為中國“重運(yùn)營”型PE的代表，大鉦資本除瑞幸咖啡外，還主導(dǎo)了多個(gè)標(biāo)志性投資案例。

在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，其布局了泰邦生物、芙艾醫(yī)療、拉索生物等企業(yè)；在消費(fèi)賽道，曾投資時(shí)尚眼鏡品牌LOHO；在物流領(lǐng)域，大鉦是安能物流的重要股東，并于近期聯(lián)合淡馬錫及True Light共同發(fā)起對其私有化要約；在汽車與出行方向，亦早早押注車通云、小鵬汽車等創(chuàng)新企業(yè)。

這些項(xiàng)目共同體現(xiàn)了大鉦資本聚焦“有運(yùn)營提升空間”的資產(chǎn)偏好，以及深度參與投后管理的鮮明風(fēng)格。

若成功入主Costa，大鉦資本可彌補(bǔ)其在高端咖啡市場的布局空白，同時(shí)，Costa現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)（尤其在一二線城市核心商圈）可與瑞幸形成區(qū)位互補(bǔ)。

新的資本敘事，悄然鋪開

大鉦資本競購Costa的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，恰好與瑞幸籌備重返美股的進(jìn)程高度重合。

前不久，瑞幸咖啡首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一在廈門一場活動上表示，公司正籌備重新在美國上市。

對此，瑞幸咖啡回應(yīng)稱：“會持續(xù)關(guān)注美國資本市場，但公司目前對于重返主板上市沒有確定的時(shí)間表，現(xiàn)階段的首要任務(wù)仍是踐行公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、聚焦發(fā)展�！北M管瑞幸對上市時(shí)間表進(jìn)行補(bǔ)充說明，但這場時(shí)隔五年的“重返之旅”已箭在弦上。

過去幾年，盡管瑞幸在國內(nèi)業(yè)績亮眼，但在國際資本市場口碑依然需要修復(fù)。重返美股，僅靠財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠——瑞幸，需要一個(gè)更具想象力的故事：從單一品牌運(yùn)營商，升級為多品牌、全場景的咖啡平臺。

而Costa正是這個(gè)故事的關(guān)鍵拼圖。這種敘事，遠(yuǎn)比單純的財(cái)務(wù)增長更具估值溢價(jià)。

大鉦資本創(chuàng)始人黎輝對中國咖啡市場的判斷，為這場潛在并購提供了底層邏輯支撐。他曾公開表示，中國咖啡市場既是競爭極其激烈的戰(zhàn)場，也是“長坡厚雪”的黃金賽道。數(shù)據(jù)顯示，中國全年咖啡豆銷量約25萬噸，僅為美國的六分之一到七分之一，這意味著中國咖啡消費(fèi)仍處于起步階段，市場潛力遠(yuǎn)未觸及天花板。

結(jié)合最近咖啡行業(yè)的變化來看，Costa若引入大鉦資本，也將成為又一例“外資品牌找中國合伙人”的典型樣本。在全球消費(fèi)品牌加速本地化的浪潮中，找到一個(gè)懂市場的本土資本，正成為活下去甚至翻盤的關(guān)鍵。

當(dāng)然，這場潛在的并購也面臨不少挑戰(zhàn)。瑞幸的高效模式高度依賴本土供應(yīng)鏈體系，海外市場的原料采購、物流配送、合規(guī)運(yùn)營等都需要重新適配；歐美咖啡市場飽和度遠(yuǎn)高于中國，難以復(fù)制“萬店擴(kuò)張”的速度；如何在改造Costa的同時(shí)保留其品牌核心價(jià)值，避免消費(fèi)者流失，也是需要謹(jǐn)慎平衡的問題。

但無論如何，大鉦對Costa的競購，已揭開了中國資本整合全球咖啡產(chǎn)業(yè)的序幕。從瑞幸的本土崛起，到星巴克中國引入中資，再到如今大鉦瞄準(zhǔn)Costa，中國咖啡力量正在從被動的市場參與者，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥囊?guī)則塑造者。

未來，全球咖啡市場或許不再有統(tǒng)一的“標(biāo)準(zhǔn)答案”，但更懂消費(fèi)者、更高效的運(yùn)營模式，終將成為行業(yè)競爭的核心壁壘。