出品/投資界 

撰文/楊繼云

令人驚嘆。

事情是這樣的：近日，投資界在一家頭部美元基金溝通會(huì)上獲悉——該機(jī)構(gòu)在2025年底以500億美金（約合人民幣3500億元）的估值，低調(diào)賣出了手中部分小紅書的老股。

在此之前，圈內(nèi)熟知的小紅書估值約2200億人民幣。

過去幾年，我們幾次目睹了投資人爭搶小紅書老股的情景。其中標(biāo)志性一幕是2024年英國《金融時(shí)報(bào)》披露，小紅書以估值170億美元（約合人民幣1180.11億元）出售老股，彼時(shí)DST Global、紅杉中國、高瓴、博裕資本和中信資本等身影浮現(xiàn)。

老股火爆背后，則是創(chuàng)投圈都在等待這個(gè)超級(jí)IPO敲鐘。

小紅書逆襲，投資人排隊(duì)求購老股

小紅書估值一次次刷新外界認(rèn)知。

猶記得去年彭博社披露，金沙江創(chuàng)投旗下GSR IV基金截至2025年3月底的投資組合報(bào)告，可推算出小紅書整體估值為260億美元（約合人民幣1800億元）。

此后同一基金截至當(dāng)年6月底的投資組合文件顯示，小紅書的估值達(dá)到310億美元（約合人民幣2200億元）。

此前，2025年1月小紅書老股轉(zhuǎn)讓時(shí)估值則為200億美元（約合人民幣1388.36億元）；更早前的2024年7月，小紅書出售老股時(shí)估值170億美元（約合人民幣1180.11億元）。

過去幾年，一級(jí)市場整體面臨估值承壓，小紅書卻一路逆勢上漲。

尤其在老股市場，小紅書的火爆有目共睹。正如2025年末小紅書老股交易的估值達(dá)500億美元（約合人民幣3470.9億元）——盡管并非公開市場融資，一筆單一的老股交易也并不能完全代表小紅書的整體估值，但二手交易的變化卻真切反映了一級(jí)市場估值的起伏。

一位小紅書早期的投資方向我們透露：“這幾年小紅書在老股市場的關(guān)注度居高不下，流動(dòng)性確實(shí)非常好�！睂�(duì)方坦言，今年也有退出部分老股的計(jì)劃。受到基金期限影響，部分小紅書投資人會(huì)選擇在不錯(cuò)的價(jià)位上賣掉部分老股，落袋為安。

投資界還了解到，一家知名消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)過去一年通過出售小紅書老股收回超10億人民幣，賺到了近年最大一筆回報(bào)。

小紅書估值節(jié)節(jié)攀升，源于這幾年的亮眼表現(xiàn)。

2025年初，小紅書曾迎來一場用戶暴漲：伴隨“TikTok難民潮”，大批海外用戶涌入，小紅書一度沖到App Store美區(qū)排行榜Top 1。至2025年中的數(shù)據(jù)顯示，小紅書的月活用戶（MAU）已突破3.5億大關(guān)，用戶日均使用時(shí)長超過74分鐘。

談到小紅書營收時(shí)一個(gè)普遍被引用的數(shù)據(jù)是：小紅書在2024年整體利潤翻倍，超過10億美元（約合人民幣69.42億元），預(yù)計(jì)2025年達(dá)到驚人的30億美元（約合人民幣208.25億元）。當(dāng)然，這個(gè)數(shù)據(jù)并未得到官方確認(rèn)。

從投資人角度來看，小紅書MAU有了高于預(yù)期的大幅度增長，估值自然水漲船高。

身后投資人賺翻了

這也許是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最后一個(gè)現(xiàn)象級(jí)公司。

尤其在今天AI遍地開花的熱烈氣氛中，尚未上市的小紅書成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)罕見的“滄海遺珠”。

回想2013年，小紅書在上海誕生，第一間辦公室是在上海復(fù)興中路的一間居民樓里。毛文超和瞿芳聯(lián)合創(chuàng)辦這家最初的“購物指南社區(qū)”時(shí)，大概也未曾預(yù)料到今天的模樣。正如金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎曾在訪談中回憶：“小紅書一開始是很不起眼的�！�

從時(shí)間上來看，小紅書并不占優(yōu)勢。誕生于互聯(lián)網(wǎng)紅利后期，微信、微博等有著社交屬性的平臺(tái)早已奠定江湖地位，后有抖音迅速崛起。直到2017年-2020年期間小紅書真正“出圈”，月活攀升至2億，但此時(shí)抖音、快手等短視頻平臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，周圍群狼環(huán)伺。誰也沒有想到，小紅書能最終殺出重圍。

至此，陪伴公司走過TMT時(shí)代的投資人，默默等待著終局時(shí)刻的到來。

縱觀下來，小紅書背后的投資人陣容堪稱豪華，且與小紅書淵源頗深——真格基金是小紅書的天使投資方，合伙人方愛之與毛文超是斯坦福大學(xué)的校友�；貒�，方愛之帶他見了徐小平，迅速敲定了這筆投資。

方愛之曾說，“毛文超是我們投的創(chuàng)始人里面最想做大事的人之一，真心想做100億美金以上的公司�！�

金沙江創(chuàng)投與小紅書的投資故事則更為外界熟知，朱嘯虎曾說：“那時(shí)我們簽了A輪投資協(xié)議，分了一些額度給兄弟基金，法律文件都做好了就差打錢，他們卻不投了，我們?nèi)拷舆^來投進(jìn)去。”當(dāng)時(shí)仍在金沙江創(chuàng)投的張予彤，主導(dǎo)了對(duì)小紅書的多輪投資。不過后來，朱嘯虎與張予彤之間的糾紛鬧沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

紀(jì)源資本則是小紅書B輪融資的領(lǐng)投方。大約2011年時(shí)，紀(jì)源資本管理合伙人童士豪曾面試過毛文超，“通過電話面試了20多個(gè)美國的MBA，毛文超在我眼里是當(dāng)年最優(yōu)秀的一位�！焙髞�，童士豪和團(tuán)隊(duì)中的李浩軍等人在2014年11月主導(dǎo)了對(duì)小紅書的投資。

2016年3月，小紅書完成1億美元（約合人民幣6.94億元）C輪融資，由騰訊領(lǐng)投，天圖投資、元生資本聯(lián)合跟投，投后估值達(dá)10億美元（約合人民幣69.42億元），自此后小紅書正式躋身獨(dú)角獸行列。

其中，毛文超曾對(duì)元生資本創(chuàng)始合伙人彭志堅(jiān)說過：“只要你想投，隨時(shí)歡迎�！�2016年初，彭志堅(jiān)與毛文超在香港會(huì)面深聊了4個(gè)小時(shí)，之后便參與了這一輪融資。

紅杉中國則在中后期精準(zhǔn)入局。2023年小紅書估值回調(diào)至約140億美元（約合人民幣971.85億元），低于2021年峰值，紅杉中國出手投資，并在此后小紅書的老股轉(zhuǎn)讓中進(jìn)一步增持。

此外還有阿里巴巴、K11 Investment、淡馬錫、高瓴、中信資本、DST等，陣容豪華。

似乎只要耐心等待，當(dāng)年堅(jiān)定出手的投資人們都將迎來一場回報(bào)盛宴。

等待超級(jí)IPO

小紅書何時(shí)IPO？創(chuàng)投圈翹首以盼。

這幾年，小紅書上市傳聞從未停歇。2021年3月，前花旗集團(tuán)高管楊若加入小紅書，正式出任小紅書的CFO一職，此舉在當(dāng)時(shí)被外界視為是小紅書籌謀上市的信號(hào)，不過當(dāng)年并未如期IPO。

此后，小紅書IPO傳聞幾乎每隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)。

2024年7月，小紅書出售了老股，估值170億美元（約合人民幣1200億元）。當(dāng)時(shí)外界一度解讀，面對(duì)IPO的不確定性，部分投資方通過賣老股尋求退出。

但很快，《金融時(shí)報(bào)》再次引述消息稱，小紅書有意赴港上市。小紅書則回應(yīng)稱：會(huì)階段性與資本市場保持溝通，但暫無明確IPO計(jì)劃。

時(shí)間來到2025年，年初小紅書洽租香港銅鑼灣時(shí)代廣場，這既是大力開拓出海業(yè)務(wù)的理想落腳點(diǎn)，也不免讓人與赴港IPO聯(lián)系到一起。

眾人期待中，卻始終有一個(gè)聲音難以忽視：內(nèi)容生態(tài)下，小紅書的電商業(yè)務(wù)似乎并不足以支撐其高估值。

去年8月，小紅書內(nèi)部宣布一項(xiàng)重大調(diào)整：成立“大商業(yè)板塊”，由COO柯南擔(dān)任總負(fù)責(zé)人，這位社區(qū)基因深厚的掌舵者，開始全面負(fù)責(zé)小紅書的商業(yè)變現(xiàn)。而對(duì)于商業(yè)化和電商業(yè)務(wù)的整合，被認(rèn)為是IPO前優(yōu)化財(cái)務(wù)模型。

無論如何，一旦實(shí)現(xiàn)上市，小紅書勢必造就一場浩浩蕩蕩的盛宴。

就像萬眾期待中的字節(jié)跳動(dòng)，幾乎所有人都在等待他們足以載入創(chuàng)投圈史冊(cè)的敲鐘時(shí)刻——去年徐新所掌舵的今日資本以近3億美元（約合人民幣20.83億元）競拍字節(jié)老股，對(duì)應(yīng)估值約4800億美元（約合人民幣3.33萬億元）。

那個(gè)洶涌生動(dòng)的TMT時(shí)代還在等待一個(gè)圓滿句號(hào)。