出品/透視商業(yè)

撰文/趙無極

今日，“鳴鳴很忙”將于港交所掛牌上市，開盤大漲88.08%，報445港元(約合人民幣396.91元)，總市值達(dá)到952.75億港元(約合人民幣849.78億元)。

鳴鳴很忙本次IPO預(yù)計凈籌資30億港元(約合人民幣26.76億元)以上，其中騰訊、淡馬錫、貝萊德等8家基金投資者認(rèn)購額就超15億港元(約合人民幣13.38億元)。

鳴鳴很忙的低價策略切中了大眾消費市場對平價零食的痛點，其門店數(shù)量快速增長，但在增長的同時，鳴鳴很忙卻面臨著低價內(nèi)卷、利潤率低、行業(yè)天花板觸頂?shù)葐栴}，同時其將量販零食的低價模式套用在超市新業(yè)務(wù)上，是否能夠如期成為第二增長曲線，也尚待驗證。

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成功在港股上市，鳴鳴很忙受寵

中國銀河發(fā)布的研報顯示：在鳴鳴很忙招股階段，資本市場最新認(rèn)購倍數(shù)超過1500倍。

資本市場押注鳴鳴很忙主要有三點：

一是市場基本面，國內(nèi)存在零食需求量增長和消費追求性價比的雙重變化中，因此主打低價格的量販零食行業(yè)不斷增長，中信證券研報顯示：2025年行業(yè)銷售規(guī)模有望達(dá)2200+億元，頭部量販零食企業(yè)未來還有超50%的開店空間。  

二是鳴鳴很忙的稀缺性，量販零食品牌很多，但鳴鳴很忙在銷售網(wǎng)絡(luò)上位居行業(yè)TOP2，與萬辰集團(tuán)形成了“南很忙、北萬辰”雙雄格局，而且鳴鳴很忙在門店網(wǎng)絡(luò)上優(yōu)勢更大，招股書顯示：截至2025年11月末“鳴鳴很忙”門店總數(shù)已達(dá)到2.1萬家，超過萬辰集團(tuán)1.5萬家的門店數(shù)量，位居量販零食市場第一。

圖片來源：零食很忙官網(wǎng)

三是鳴鳴很忙的市場地位，弗若斯特沙利文報告顯示：按2024年休閑食品飲料GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商；按2024年食品飲料GMV計算，鳴鳴很忙將是中國第四大連鎖零售商，這意味著在向品牌方采購時，鳴鳴很忙有著很強(qiáng)的議價能力。

更為重要的是，鳴鳴很忙已經(jīng)完成了商業(yè)模式的驗證，門店網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的增多增加了對零食品牌的議價能力，從而獲得更低的價格，而更低的價格能夠吸引到更多的零食消費者。

在這套“門店增多－進(jìn)貨價低－用戶增多－門店增多”的循環(huán)中，鳴鳴很忙實現(xiàn)了門店數(shù)量的快速增長：僅在2024年，鳴鳴很忙凈增門店7809家，平均每天新增21家門店。

可以說，龐大的門店網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)過檢驗的商業(yè)模式，讓鳴鳴很忙吸引到了騰訊等主流投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，而此次上市成功，將給鳴鳴很忙的發(fā)展再次補(bǔ)充動力。

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低毛利，依然是鳴鳴很忙的痛點

“打磨好了單店模型后，再提速就是一個自然而然的過程了”，對于零食很忙和趙一鳴合并成“鳴鳴很忙”后的高速增長，鳴鳴很忙創(chuàng)始人之一的趙定表示，零售門店跑馬圈地的增長是因為其單店跑通了商業(yè)模式。

低價是零食很忙的增長核心，招股書數(shù)據(jù)顯示：鳴鳴很忙的平均價格比傳統(tǒng)商超渠道的同類商品便宜約25%。

但單一的價格優(yōu)勢也會讓以鳴鳴很忙為代表的量販零食陷入價格內(nèi)卷——其利潤率極低。

圖片來源：零食很忙官網(wǎng)

此次IPO上市，對鳴鳴很忙是雙刃劍，一方面可以從用戶供應(yīng)鏈升級、門店網(wǎng)絡(luò)拓展、品牌建設(shè)等，來與萬辰集團(tuán)直接競爭，但另一方面，則要向看重財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的資本市場講好增長故事——行業(yè)天花板即將觸頂?shù)漠?dāng)下，處于低利潤區(qū)的鳴鳴好忙如何增長？

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跨界超市，能找到第二增長曲線嗎？

量販零食未來依舊有增長的空間，但問題是增長空間似乎并不大，因此不論是對萬辰集團(tuán)還是鳴鳴很忙來說，既然低價內(nèi)卷的量販零食賽道已經(jīng)卷無可卷，那么必須選擇第二增長曲線。

為此雙方均不約而同進(jìn)入到全品類折扣超市領(lǐng)域，希望將量販零食的低價格模式復(fù)制到超市行業(yè)。

2025年2月，鳴鳴很忙式宣布零食很忙、趙一鳴零食雙品牌3.0店型將全面鋪開，并正式推出“趙一鳴省錢超市”。

圖片來源：趙一鳴零食官方微博

相比之前只有零食的傳統(tǒng)量販零食門店，鳴鳴很忙3.0新店型新增了百貨日化、文具潮玩、烘焙、雞蛋等產(chǎn)品，并有了鮮食和低溫凍品專區(qū)。

對于新店型，鳴鳴很忙方面給出的解釋是：通過重構(gòu)成本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)總成本領(lǐng)先。

從量販零食轉(zhuǎn)向零食+全品類折扣超市轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為行業(yè)共性，2024年12月，萬辰集團(tuán)推出了來優(yōu)品省錢超市、好想來省錢超市、全食優(yōu)選多種門店，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果、酒水凍品、鮮鹵食品等品類。

但在透視商業(yè)看來，鳴鳴很忙要開全品類折扣超市阻力不小。

首先消費者動機(jī)不一樣，量販零食之所以能夠靠價格取勝，是因為零食帶有囤貨性質(zhì)，價格低就多買點在家里囤著，但生鮮、烘焙低溫凍品等品類不一樣，它不是囤貨，消費者更強(qiáng)調(diào)便利性和口味，而非價格有多低。

其次是便利蜂、七鮮、小象超市等競爭者眾多。在線下實體門店上，便利蜂、7-11、羅森、全家、左鄰右舍等連鎖便利店數(shù)量高達(dá)幾萬家，而且在品類上，鳴鳴很忙3.0新店新增的鮮食、低溫凍品、烘焙等品類，與便利蜂等門店高度重合。

七鮮、小象超市，不論是在超市產(chǎn)品豐富度，還是30分鐘送貨上門的用戶體驗上，七鮮、小象超市可以說對鳴鳴很忙、萬辰們來說是降維打擊。

從前靠著量販零食的低價格和瘋狂開設(shè)的門店，鳴鳴很忙在不到十年的時間完成了上市，但敲鐘的背后卻是低利潤、價格內(nèi)卷的難題。

為此鳴鳴很忙開始在“零食”之外，轉(zhuǎn)型到全品類折扣超市，但能否真正跑通“全品類”模型，鑒于自身定位和如何應(yīng)對競爭環(huán)境，從現(xiàn)在來看，向資本市場講述新的增長故事這件事，鳴鳴很忙仍然面臨挑戰(zhàn)。