出品/三車財(cái)觀

1月28日，港交所的上市鈴聲被“港股量販零食第一股”的鳴鳴很忙正式敲響。

這家由“零食很忙”和“趙一鳴零食”聯(lián)合成立的公司，在短時(shí)間內(nèi)迅速崛起并成長(zhǎng)為一個(gè)擁有2.1萬家店面和年交易量超660億元的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，背后還得到了騰訊與淡馬錫頂級(jí)資金的大力支持，其上市不僅是企業(yè)本身的一個(gè)重要里程碑，還表明國內(nèi)量販零食業(yè)已正式告別“跑馬圈地”式擴(kuò)張，進(jìn)入“精耕細(xì)作”式提升時(shí)代。

去掉資本給予的光環(huán)，此次上市實(shí)質(zhì)上是對(duì)“極致低價(jià)，狂熱擴(kuò)張”這一模式是否具有持續(xù)性的一次公然檢驗(yàn)，“規(guī)模效率”和“質(zhì)量控制”的核心博弈也隨之正式展開。

效率優(yōu)先下的品控管理

鳴鳴很忙興起的核心邏輯是在供應(yīng)鏈上通過提升效率，形成降維打擊。騰訊新聞報(bào)道，其在深度挖掘下沉市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確地捕捉與匹配了顧客對(duì)高性價(jià)比零食的核心訴求，并且創(chuàng)新性地采取工廠直供與貼牌生產(chǎn)相結(jié)合的硬折扣方式，砍掉了多個(gè)級(jí)別的中間流通環(huán)節(jié)，大幅壓縮成本，最終使終端價(jià)格較傳統(tǒng)商超有20%-30%的優(yōu)勢(shì)。

這種“低毛利、高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營體系不僅符合下沉市場(chǎng)的消費(fèi)特征，更為規(guī)模擴(kuò)張奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)，使得其不到兩年店鋪數(shù)量便從約1萬家迅速增長(zhǎng)至2.1萬家，成為量販零食行業(yè)的一次拓展奇觀。

但當(dāng)門店數(shù)量突破2萬家這個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，以效率為主的開發(fā)方式也出現(xiàn)了一些問題。公布的數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2024年這段時(shí)間里，其毛利率一直保持在一個(gè)相對(duì)較低的水平，大約是7.6%，這比傳統(tǒng)零售行業(yè)的平均利潤(rùn)率15%-20%要低得多。

為了維護(hù)企業(yè)的正常經(jīng)營，確保現(xiàn)金流的平穩(wěn)，鳴鳴很忙將SKU數(shù)量擴(kuò)充至3997個(gè)，導(dǎo)致商品結(jié)構(gòu)對(duì)白牌代工產(chǎn)品高度依賴， 這種“多、復(fù)雜和零散”的貨物分布方式，在加劇庫存和周轉(zhuǎn)壓力的同時(shí)，也給整個(gè)鏈條上的品控管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

上市前的收益兌現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

在IPO前夕，鳴鳴很忙一系列資本動(dòng)作表現(xiàn)出其與行業(yè)規(guī)律相符的理性“撤退”趨勢(shì)。

企業(yè)招股說明書披露，該公司在上市前已成功發(fā)放了5.26億元股息，公司創(chuàng)始人和最初投資者通過減持股票和獲取現(xiàn)金紅利的方式分配這些資金，以確保公司前期巨大投資回報(bào)得以實(shí)現(xiàn)。以鹽津鋪?zhàn)訛榇淼漠a(chǎn)業(yè)資本選擇徹底撤資，但這并非因?yàn)槠鋵?duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景感到悲觀，而是出于專注核心業(yè)務(wù)、提高資產(chǎn)使用效率、降低非核心資產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略考慮。

對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，企業(yè)順利上市和發(fā)展步入穩(wěn)定階段之后，變現(xiàn)股權(quán)和鎖定收益是業(yè)內(nèi)普遍采用的退出途徑，更是投資者前一階段所承受高昂創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得到的理性回報(bào)。不過從客觀上看，這種“上市即套現(xiàn)”的集中收益兌現(xiàn)方式，在某種程度上將公司今后的經(jīng)營不確定性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均向二級(jí)市場(chǎng)公眾投資者轉(zhuǎn)移，同時(shí)引起人們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)定性問題的關(guān)注和熱議。

盡管鳴鳴很忙已引進(jìn)了騰訊、淡馬錫在內(nèi)的多家頂級(jí)基石投資者為上市估值保駕護(hù)航，并在某種程度上安撫市場(chǎng)預(yù)期，但創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)大量拋售的行為仍然從心理層面上弱化外部對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信任度，這時(shí)資金的“接力棒”已完成關(guān)鍵性轉(zhuǎn)移，前期資金逐漸退出，公眾資金也正進(jìn)場(chǎng)接手股份，鳴鳴很忙掛牌后需正視的核心問題，便是通過持續(xù)、穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績(jī)來向二級(jí)市場(chǎng)的投資者展示自身高估值所具有的合理性。

量販零食產(chǎn)業(yè)邁向提質(zhì)升級(jí)

鳴鳴很忙上市后，其經(jīng)營主題從“怎樣多開店”向“怎樣使已有店鋪生活得更好和更長(zhǎng)久”過渡，這是整個(gè)量販零食產(chǎn)業(yè)邁向提質(zhì)升級(jí)的普遍方向。

當(dāng)前，行業(yè)內(nèi)各大主流品牌都面臨著規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)量管控之間的困境，而鳴鳴很忙想要成功突圍并獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，需要在利益分配、供應(yīng)鏈升級(jí)以及數(shù)字化管理這三大核心維度上進(jìn)行系統(tǒng)的努力，平穩(wěn)地完成由流量收割向留量經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。

一是需要對(duì)總部和加盟商之間利益分配機(jī)制進(jìn)行重構(gòu)，使兩者獲得共贏。目前加盟商在價(jià)值鏈低端面臨著高庫存、低毛利和回本周期長(zhǎng)等多方面壓力，部分店鋪由于利潤(rùn)困難很難嚴(yán)格執(zhí)行總部品控標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營規(guī)范，只有采取適當(dāng)?shù)淖尷�、�?yōu)化供應(yīng)價(jià)格以及健全的運(yùn)營扶持政策才能有效地縮短加盟商的回本周期，并增加店鋪的盈利空間，從而激活終端經(jīng)營活力來形成一個(gè)總部和加盟商利益相協(xié)調(diào)的良好局面。

二是需要推動(dòng)供應(yīng)鏈硬核升級(jí)，打造長(zhǎng)遠(yuǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，單純依靠低價(jià)策略并不能支持企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，低價(jià)紅利也在逐步消失，各大頭部品牌紛紛開始以擴(kuò)張烘焙和凍品等高毛利品類來增加盈利。鳴鳴很忙應(yīng)借鑒知名零售企業(yè)成功的做法，加強(qiáng)高品質(zhì)自有品牌的開發(fā)與推廣，在提高整體毛利率的同時(shí)，也能夠從源頭上破解品控難題，形成“品質(zhì)提升——利潤(rùn)增長(zhǎng)”良性循環(huán)。

三是要構(gòu)建覆蓋全面的數(shù)字化穿透式管理體系，以解決加盟店鋪控制困難的問題，借助大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)科技，將店鋪進(jìn)銷存、溫濕度檢測(cè)和臨期商品處置等關(guān)鍵經(jīng)營環(huán)節(jié)均放進(jìn)總部實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)中，用精確數(shù)據(jù)取代人工經(jīng)驗(yàn)，通過標(biāo)準(zhǔn)化體系來規(guī)范管理過程，從而對(duì)2.1萬家門店進(jìn)行精準(zhǔn)控制，規(guī)避品控和運(yùn)行過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

鳴鳴很忙作為量販零食業(yè)“第一股”，上市過程充分體現(xiàn)著全行業(yè)由草根式拓展向精細(xì)化運(yùn)作轉(zhuǎn)變的軌跡，擁有2.1萬家店鋪規(guī)模不僅是鳴鳴很忙的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更是鳴鳴很忙所要肩負(fù)的經(jīng)營責(zé)任，今后如何在資本的高度期望和企業(yè)的實(shí)際壓力中尋求平衡，并切實(shí)把巨大規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)與盈利優(yōu)勢(shì)，是鳴鳴很忙要給廣大投資者、給業(yè)界提交的一份核心答卷，這一場(chǎng)圍繞著大小質(zhì)量的漫長(zhǎng)博弈于掛牌之后才算真正步入了關(guān)鍵階段。