出品/iBrandi品創(chuàng)

撰文/Bale

安踏的并購(gòu)故事仍在繼續(xù)。

iBrandi品創(chuàng)獲悉，日前，安踏已提出收購(gòu)法國(guó)皮諾(Pinault)家族持有的德國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝制造商彪馬(Puma) 29%的股份。

多位知情人士對(duì)媒體透露表示，安踏幾周前就提出了收購(gòu)要約，并已落實(shí)收購(gòu)所需的資金。但也有一位消息人士表示，談判目前陷入僵局。據(jù)悉，皮諾家族的投資機(jī)構(gòu)Artemis預(yù)期每股價(jià)格超過(guò)40歐元。

從已披露的信息來(lái)看，這并非一筆已經(jīng)被否定的交易，而是一場(chǎng)尚在博弈中的并購(gòu)嘗試。

把這則消息放回安踏過(guò)去十余年的發(fā)展軌跡中，它并不顯得突兀。

從2009年收購(gòu)FILA中國(guó)業(yè)務(wù)，到2019年?duì)款^財(cái)團(tuán)完成對(duì)亞瑪芬體育的并購(gòu)，再到25年4月把狼爪收至麾下，安踏早已逐步搭建起覆蓋大眾、高端與戶外多個(gè)價(jià)格帶的多品牌矩陣。并購(gòu)，始終是其全球化路徑中的重要工具。

但與早期不同的是，近幾年安踏的并購(gòu)策略明顯趨于理性：不再執(zhí)著于絕對(duì)控股，而是更強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)、協(xié)同空間與長(zhǎng)期回報(bào)的可預(yù)期性。

在這一背景下，對(duì)彪馬29%股份的興趣，更像是一次戰(zhàn)略性切入，而非一次激進(jìn)擴(kuò)張。

從資產(chǎn)屬性看，彪馬依然是全球運(yùn)動(dòng)品牌體系中極具分量的一員。其在歐洲、北美及拉美等地區(qū)擁有成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)，在運(yùn)動(dòng)與潮流之間的品牌定位，也使其長(zhǎng)期具備跨圈層延展能力。但不可忽視的是，在近幾年的全球運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)中，彪馬的增長(zhǎng)敘事明顯趨緩，正處在一個(gè)需要新變量推動(dòng)的階段。

這類“基本盤尚在、但增長(zhǎng)動(dòng)能不足”的標(biāo)的，往往正是戰(zhàn)略買家最容易評(píng)估、也最容易產(chǎn)生分歧的區(qū)間。

理解“每股40歐元（約合人民幣324.44元）以上”的預(yù)期，關(guān)鍵不在于高或低，而在于它對(duì)應(yīng)的是哪一種彪馬。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，彪馬當(dāng)前股價(jià)大多運(yùn)行在二十多歐元區(qū)間，對(duì)應(yīng)整體市值在三十多億歐元（約合人民幣超240億元）水平，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的定價(jià)整體偏謹(jǐn)慎�；�本面上，彪馬營(yíng)收規(guī)模仍在，但增長(zhǎng)節(jié)奏有限，盈利能力長(zhǎng)期處在中個(gè)位數(shù)區(qū)間，穩(wěn)定但彈性并不突出。

在這樣的現(xiàn)實(shí)之上，40歐元（約合人民幣324.44元）更像是一個(gè)偏向“理想情境”的定價(jià)：

它隱含的前提是，未來(lái)增長(zhǎng)重新提速，盈利能力改善，并且戰(zhàn)略投資者能夠帶來(lái)額外增量。

也正因此，這一要價(jià)成為談判中的關(guān)鍵變量——并非毫無(wú)邏輯，但與當(dāng)下市場(chǎng)定價(jià)之間，存在明顯落差。

事實(shí)上，在非控股型并購(gòu)中，價(jià)格往往只是最先浮出水面的分歧點(diǎn)。圍繞29%這一股權(quán)比例，董事會(huì)席位、戰(zhàn)略話語(yǔ)權(quán)邊界，以及未來(lái)增持或退出機(jī)制，都是高度敏感卻難以公開討論的核心條款。尤其是在一家仍保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、且品牌文化高度歐洲化的上市公司中，資本介入的方式，本身就決定了談判節(jié)奏不會(huì)太快。

因此，“談判進(jìn)入僵局”，更像是階段性拉鋸，而非明確的終止信號(hào)。

綜合目前信息來(lái)看，這更像是一場(chǎng)仍在進(jìn)行中的博弈，而非已經(jīng)被市場(chǎng)寫好結(jié)局的并購(gòu)故事。

對(duì)彪馬而言，這是一次關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與未來(lái)路徑的選擇；對(duì)安踏來(lái)說(shuō)，則是在全球化進(jìn)入深水區(qū)之后，如何在估值、協(xié)同與風(fēng)險(xiǎn)之間重新權(quán)衡。

交易是否最終落地，尚無(wú)定論。但可以確定的是，在全球運(yùn)動(dòng)品牌格局持續(xù)重塑的過(guò)程中，安踏依然在尋找新的變量——只是這一次，它選擇走得更慢，也更謹(jǐn)慎。

最后值得一提的是，1月13日，市場(chǎng)消息稱，瑞士高端戶外品牌Mammut猛犸象的現(xiàn)任控股方Jacobs Capital正考慮啟動(dòng)出售程序，相關(guān)交易估值或高達(dá)5億歐元（約合人民幣40.56億元）。目前，該筆交易已進(jìn)入初步市場(chǎng)測(cè)試階段，正式出售流程預(yù)計(jì)將在近期展開。

而潛在競(jìng)購(gòu)方，包括多家國(guó)際體育用品巨頭及消費(fèi)領(lǐng)域私募基金，其中，安踏集團(tuán)被視為最受關(guān)注的買家之一。

接連出現(xiàn)在多起國(guó)際品牌交易傳聞中，安踏的全球化并購(gòu)路徑，顯然仍在持續(xù)演進(jìn)之中。

盡管相關(guān)談判都處于“初級(jí)”階段，但無(wú)論是彪馬，還是猛犸象，這兩條并購(gòu)線索本質(zhì)上指向同一個(gè)現(xiàn)實(shí)——當(dāng)下的安踏，以及在不斷重新審視自己在全球運(yùn)動(dòng)品牌版圖中的位置。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性、全球運(yùn)動(dòng)消費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期的背景下，安踏關(guān)注的已不只是規(guī)模擴(kuò)張，而是那些具備全球?qū)傩�、同時(shí)又能與自身運(yùn)營(yíng)能力形成協(xié)同的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。彪馬代表的是成熟全球品牌的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，猛犸象則指向?qū)�業(yè)、高端、細(xì)分賽道的補(bǔ)充空間。

交易是否最終發(fā)生仍有諸多變量，但可以確定的是，安踏的并購(gòu)視野仍在向外延展，而其出手邏輯，也正變得更加審慎與聚焦。