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1月9日，港交所網(wǎng)站公布了極物思維有限公司（COMMUNE幻師）的招股書。這是在老鄉(xiāng)雞第三次更新招股書后不久，又一家沖刺港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)。

COMMUNE幻師2016年創(chuàng)立于武漢，是一個(gè)“餐酒吧”品牌，商業(yè)模式圍繞“餐+酒”展開，主打全時(shí)段運(yùn)營。這種模式覆蓋了從早午餐、下午茶、晚餐到夜酒的全消費(fèi)場景，白天作為家庭聚餐、商務(wù)簡餐的場所，入夜則變身為年輕人社交的潮流聚集地。

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主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)招股書，COMMUNE幻師的各主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

（1）門店數(shù)量

幻師的門店均布局在人流量大、曝光度高的城市核心商圈。截至2025年9月30日，共有112家直營店，分布在全國40個(gè)城市。其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻師品牌經(jīng)營，包括92家標(biāo)準(zhǔn)店及12家臻選店。

招股書披露了幻師的詳細(xì)擴(kuò)張計(jì)劃：今年預(yù)計(jì)新開門店30~40家，重點(diǎn)布局一線及二線城市；明年新增35~45家，深化二線及新興市場滲透；2028年再添40~50家，擴(kuò)大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域覆蓋。三年累計(jì)計(jì)劃新增105~135家門店，規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍。

（2）營收與利潤

2023年，COMMUNE幻師營收8.45億元，2024年增長至10.74億元，同比增長27.1%。2025年前三季度，營收同比增長14.2%，達(dá)8.72億元。這種增長主要源于門店的快速擴(kuò)張。

利潤方面，2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤7340萬元，2024年下滑至6620萬元，而2025年前三季度回升至7860萬元。

（3）門店日均銷售額

2023-2024年，幻師每家餐酒吧日均銷售額為26711元、29012元，2025年前9個(gè)月為29880元。其中，一線城市的門店日均銷售額顯著領(lǐng)先，在報(bào)告期內(nèi)均比二線城市要高出1萬元以上，是三線城市的至少2倍。

幻師門店平均投資回本期約為17個(gè)月，快于行業(yè)平均值，門店的首次收支平衡期約為3個(gè)月。

（4）消費(fèi)會(huì)員人日均賬單價(jià)

幻師的消費(fèi)會(huì)員人日均賬單價(jià)隨著城市線級(jí)越高而越高。以2025年前9個(gè)月為例，一線城市為220.8元，二、三線城市分別為151.4元、137.5元。另外，跟2023年相比，2024年各線級(jí)城市的該指標(biāo)均有明顯下降。

△數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)報(bào)告期分別是2023年、2024年、2024年前9個(gè)月、2025年前9個(gè)月。

（5）流動(dòng)負(fù)債凈額

招股書披露，截至2023年及2024年底，公司錄得流動(dòng)負(fù)債凈額分別約為1.97億元和2.15億元。

雖然截至2025年9月30日，由于業(yè)務(wù)盈利帶來的留存收益增加，公司凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正至4708萬元，但流動(dòng)負(fù)債凈額依然高達(dá)1.57億元。截至2025年11月30日，該指標(biāo)進(jìn)一步攀升至1.75億元。

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高毛利背后

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，幻師的毛利率始終穩(wěn)定在65%以上，顯著高于餐飲行業(yè)平均水平。

高毛利的背后，是公司構(gòu)建的“高毛利酒水+餐食”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

自有品牌酒水成為高利潤的驅(qū)動(dòng)器。截至2025年9月，公司推出了14個(gè)自有品牌包裝酒飲SKU，如“幻師德式小麥”及“白桃烏龍西打”，占酒精飲料總銷售額的20%以上。

以“幻師系列”自有酒水為例，店內(nèi)售價(jià)20元/瓶的幻師啤酒，外部采購成本極低，淘寶渠道單瓶約2.5元，僅這一單品的毛利就可達(dá)87.5%。

供應(yīng)鏈規(guī)�；彩歉呙闹匾巍；脦熍c國內(nèi)外頭部供應(yīng)商建立長期戰(zhàn)略合作，通過集中采購、直采模式減少中間環(huán)節(jié)，核心食材與酒水采購成本顯著低于行業(yè)平均水平。

同時(shí)，京津冀、長三角、大灣區(qū)三大區(qū)域倉配體系實(shí)現(xiàn)高效履約，500公里半徑內(nèi)次日達(dá)、跨區(qū)域2—3日達(dá)的配送效率，既降低庫存損耗，又保障產(chǎn)品新鮮度。

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幾個(gè)問題

餐寶典分析師認(rèn)為，幻師的招股書透露出的幾個(gè)問題值得關(guān)注：

（1）門店盈利能力一般。根據(jù)招股書，幻師2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤7340萬元，2024年是6620萬元，期內(nèi)其門店數(shù)分別是94家、110家。做個(gè)簡單的估算，這兩年單店貢獻(xiàn)的利潤是六七十萬。當(dāng)然不同城市的情況差別比較大，這里是估算的一個(gè)平均值。這樣的盈利能力其實(shí)就很一般，甚至還不如一些奶茶店。

（2）下沉空間有限。幻師未來想要開拓下沉市場，不過從現(xiàn)有模式來看，其下沉空間非常有限，除非探索出一個(gè)更適合的模型。而且他們是做直營，直營對(duì)品牌建設(shè)是有幫助的，但是對(duì)于做規(guī)模、往下沉沒什么幫助。

（3）核心競爭力不明顯。從招股書透露的情況來看，幻師并沒有什么明顯的核心競爭力，更談不上什么護(hù)城河。而之所以競爭對(duì)手不多，主要還是因?yàn)槭袌隹臻g太小。作為目前最大的餐酒吧品牌，幻師的112家門店和10億級(jí)別年收入，這個(gè)體量并不算大。

（4）提升品牌知名度的邏輯待商榷。幻師想要通過發(fā)售文創(chuàng)產(chǎn)品來增強(qiáng)品牌知名度，換句話說就是現(xiàn)在品牌的知名度不太行，想要通過文創(chuàng)產(chǎn)品來拉伸。上一個(gè)有這種想法的是南京的一個(gè)茶飲品牌，不過現(xiàn)在基本已經(jīng)消失了。餐飲的邏輯是先有了知名的品牌，然后是文創(chuàng)產(chǎn)品，而不是反過來。
（5）關(guān)于定位。幻師的定位是餐酒吧，這個(gè)定位看起來好像有一定的獨(dú)創(chuàng)性，也有一定的差異化；但實(shí)際上會(huì)產(chǎn)生另外一個(gè)問題，那就是定位模糊。目前已經(jīng)上市的、跟酒吧相關(guān)的品牌是海倫司，而它的股價(jià)已經(jīng)從上市之初的23港元跌到了現(xiàn)在的不足1港元，慘相簡直沒法看。

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結(jié)語

幻師若成功上市，其在供應(yīng)鏈建設(shè)、門店擴(kuò)張和品牌營銷方面將更具競爭力，可能加速市場份額向頭部企業(yè)集中。

而企業(yè)上市的關(guān)鍵，則在于用一個(gè)精彩的成長故事吸引資本市場，并同時(shí)擁有堅(jiān)實(shí)的商業(yè)實(shí)質(zhì)來支撐和驗(yàn)證這個(gè)故事，最終將市場預(yù)期轉(zhuǎn)化為長期的、可持續(xù)的股東價(jià)值。