出品/36氪未來(lái)消費(fèi)

撰文/李小霞

擁擠的港股市場(chǎng)，迎來(lái)一個(gè)餐酒吧品牌「COMMUNE幻師」。

COMMUNE是一家將酒水自選區(qū)、超級(jí)吧臺(tái)與就餐區(qū)三大功能板塊相結(jié)合，面向Z世代及新中產(chǎn)階層消費(fèi)客群的復(fù)合型餐酒吧。

不難理解，餐酒吧是融合傳統(tǒng)酒吧社交氛圍與注重美食全服務(wù)式餐廳的復(fù)合型場(chǎng)所。2016年，武漢花園道一間老廠房的改造，成為COMMUNE的起點(diǎn)。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在餐飲方面有著20年的連續(xù)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)始人唐偉棠2003年就開(kāi)始涉足酒吧行業(yè)。在大眾點(diǎn)評(píng)、小紅書(shū)上，COMMUNE被稱(chēng)為“餐酒博物館”。

后來(lái)隨著微醺經(jīng)濟(jì)，以及日餐夜酒模式的興起，COMMUNE開(kāi)始受到資本關(guān)注。

2021年初，公司獲得高瓴投資的A輪融資，2022年，完成數(shù)億元A+輪融資，由日初資本領(lǐng)投，高瓴投資、番茄資本跟投，36氪曾對(duì)此做過(guò)獨(dú)家報(bào)道。

截至IPO前，番茄資本已經(jīng)退出，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63%與1.71%。

根據(jù)招股書(shū)，2023年-2024年，公司營(yíng)收從8.45億元增長(zhǎng)至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.2%，達(dá)8.72億元。

增長(zhǎng)主要來(lái)自于COMMUNE的門(mén)店擴(kuò)張，由2023年底的94家增加至截至2024年末的110家；到2025年9月底，COMMUNE的餐酒吧已在全國(guó)40個(gè)城市落地112家直營(yíng)門(mén)店。

在行業(yè)普遍成本壓力下，COMMUNE利潤(rùn)經(jīng)歷了波動(dòng)起伏。2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7340萬(wàn)元，2024年下滑至6620萬(wàn)元，2025年前三季度回升至7860萬(wàn)元。

同時(shí)，招股書(shū)呈現(xiàn)了COMMUNE經(jīng)營(yíng)的兩面，一方面是超65%的高毛利，另一方面，則是同店銷(xiāo)售的階段性下滑。

高毛利是如何做到的？

根據(jù)招股書(shū)，COMMUNE毛利率始終穩(wěn)定在65%以上，顯著高于餐飲行業(yè)50%-70%的平均區(qū)間，2023年更是達(dá)到70.5%，2024年略有回落至67.8%，2025年前三季度回升至68.7%。

這一毛利水平超過(guò)正餐、火鍋等業(yè)態(tài)的平均毛利（50%-65%）。一個(gè)對(duì)比，海底撈2024年毛利率62.1%，2025年中期為60.2%；平價(jià)徽菜小菜園2024年毛利率為68.12%，2025中期毛利率70.5%。

COMMUNE的高毛利，源于其構(gòu)建了“高毛利酒水+餐食”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括生啤、威士忌及其他進(jìn)口烈酒、手調(diào)雞尾酒以及一系列特色早午餐、手工披薩等。

截至2025年9月，其酒水飲料貢獻(xiàn)約45%營(yíng)收，其中85%為酒精飲品，而酒精飲品尤其是自有品牌酒水的毛利顯著高于餐食。

根據(jù)“明亮公司”此前報(bào)道，以“幻師系列”自有酒水為例，店內(nèi)售價(jià)20元/瓶的幻師啤酒，外部采購(gòu)成本極低，淘寶渠道單瓶約2.5元，僅這一單品的毛利就可達(dá)87.5%。

據(jù)招股書(shū)，截至2025年9月30日，COMMUNE推出了14個(gè)自有品牌包裝酒飲SKU，如「幻師德式小麥」及「白桃烏龍西打」，占酒精飲料總銷(xiāo)售額的20%以上。

另外則是供應(yīng)鏈規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。招股書(shū)顯示，COMMUNE與國(guó)內(nèi)外頭部供應(yīng)商建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，通過(guò)集中采購(gòu)、直采模式減少中間環(huán)節(jié)，核心食材與酒水采購(gòu)成本顯著低于行業(yè)平均水平。

同時(shí)，京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)三大區(qū)域倉(cāng)配體系實(shí)現(xiàn)高效履約，500公里半徑內(nèi)次日達(dá)、跨區(qū)域2-3日達(dá)的配送效率，既降低庫(kù)存損耗，又保障產(chǎn)品新鮮度，間接支撐毛利穩(wěn)定。

在店型上，“標(biāo)準(zhǔn)店+臻選店”的分層設(shè)計(jì)精準(zhǔn)適配不同市場(chǎng)：92家標(biāo)準(zhǔn)店聚焦二三線(xiàn)城市核心商圈，以高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品維持客流密度；17家臻選店布局一線(xiàn)城市地標(biāo)地段，通過(guò)精釀啤酒、威士忌等高端品類(lèi)拉高客單價(jià)，二者協(xié)同優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)。

不同于傳統(tǒng)酒吧單一的夜間消費(fèi)場(chǎng)景，COMMUNE從一開(kāi)始就踩準(zhǔn)了“社交升級(jí)”的需求。它將早午餐、下午茶、晚餐與夜間酒市串聯(lián)成線(xiàn)，白天是家庭聚餐、商務(wù)簡(jiǎn)餐的優(yōu)選地，入夜后則變身年輕人社交的潮流聚集地。

這打破了傳統(tǒng)酒吧“重酒輕餐”與餐廳“重餐輕社交”的邊界，更用一套“全時(shí)段+全場(chǎng)景”的運(yùn)營(yíng)邏輯，極大提升了門(mén)店資產(chǎn)利用率。

其16小時(shí)以上的全時(shí)段運(yùn)營(yíng)（覆蓋早午餐、下午茶、晚餐、夜酒），使門(mén)店日均訂單量從2023年的256單增至2025年前三季度的327單，大幅提升空間利用率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，攤薄租金、人工等固定成本。

如此種種也讓COMMUNE建立起不錯(cuò)的門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率，門(mén)店平均投資回本期17個(gè)月，門(mén)店的首次收支平衡期約為3個(gè)月。

餐酒吧也平價(jià)

2023-2024年，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)看似復(fù)蘇回暖，2023年全國(guó)餐飲收入首次突破5萬(wàn)億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)20.4%。但步入2024年，收入5.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)僅5.3%，人均消費(fèi)從42.6元降至39.8元。

身處平價(jià)河流中，COMMUNE做出了戰(zhàn)略定價(jià)調(diào)整以應(yīng)對(duì)變化的市場(chǎng)環(huán)境。直接影響就是門(mén)店同店銷(xiāo)售額及同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率出現(xiàn)階段性下滑。

比如一線(xiàn)城市的同店銷(xiāo)售額從2023年的2.11億，下降至2024年的2.09億，同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為-1.1%；三線(xiàn)及以下城市為-4.2%，僅二線(xiàn)城市保持3.6%的正增長(zhǎng)。

同店日均銷(xiāo)售額方面，2025前9個(gè)月，一線(xiàn)城市以38.6萬(wàn)元領(lǐng)先，二線(xiàn)城市27.2萬(wàn)元，三線(xiàn)及以下城市19.2萬(wàn)元，這種梯度差異既反映了不同線(xiàn)級(jí)城市的消費(fèi)能力差距，也暗示低線(xiàn)市場(chǎng)在門(mén)店培育與消費(fèi)習(xí)慣適配方面暗藏機(jī)遇。

值得注意的是，從2024年開(kāi)始，COMMUNE的餐食營(yíng)收開(kāi)始超越飲品，2024年-2025年前九個(gè)月，食品銷(xiāo)售額分別為5.39億、4.71億，占比由50.2%提升至54%。而2023年，55.3%的營(yíng)收還由飲品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，食品只占到43%。

COMMUNE稱(chēng)這一變化反映其自家食品的吸引力及消費(fèi)者的認(rèn)可度不斷提升�？恐c美國(guó)名廚合作、銷(xiāo)量近300萬(wàn)份的“脆脆金沙翅”、“黑松露風(fēng)干火腿披薩”等爆款菜品，COMMUNE近兩年確實(shí)在餐飲與酒飲兩個(gè)維度都形成了用戶(hù)記憶點(diǎn)。

某種程度上，COMMUNE收入結(jié)構(gòu)的變化也折射出了消費(fèi)需求的遷徙，人們不再單純追求酒飲社交，而是將高品質(zhì)但平價(jià)的餐飲體驗(yàn)加入訴求清單。

根據(jù)招股書(shū)披露的“會(huì)員人均客單價(jià)”為會(huì)員群體消費(fèi)數(shù)據(jù)（會(huì)員貢獻(xiàn)超70%銷(xiāo)售額），再考慮非會(huì)員客群綜合測(cè)算，并結(jié)合COMMUNE大眾點(diǎn)評(píng)全國(guó)門(mén)店人均消費(fèi)額，COMMUNE人均客單價(jià)大概在80-150元區(qū)間，豐儉由人。百元左右價(jià)格帶來(lái)“正餐+微醺社交”的歡愉，如同日日排隊(duì)的平價(jià)壽司郎帶來(lái)的日料滿(mǎn)足一樣。

在擴(kuò)張上，除了核心一線(xiàn)城市，COMMUNE也會(huì)向低線(xiàn)市場(chǎng)下沉：隨著品牌影響力的提升，計(jì)劃逐步進(jìn)入選定三線(xiàn)及以下城市，如區(qū)域性性中心城市。「相較一線(xiàn)城市，這些市場(chǎng)的商業(yè)密度較低、租金與人工成本更具優(yōu)勢(shì)�！�

根據(jù)規(guī)劃，今年預(yù)計(jì)新開(kāi)門(mén)店30-40家，重點(diǎn)布局一線(xiàn)及二線(xiàn)城市；明年新增35-45家，深化二線(xiàn)及新興市場(chǎng)滲透；2028年再添40-50家，擴(kuò)大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域覆蓋，三年累計(jì)計(jì)劃新增105-135家門(mén)店，規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍。

從海倫司到奈雪的茶，想要做年輕人社交空間的品牌從未間斷，前者已被年輕人拋棄，后者虧損不休。

「旨在打造一個(gè)自在歡聚社交空間」的COMMUNE，會(huì)一路坦途嗎？