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撰文/劉子棟

一碗曾被資本熱捧、估值一路高漲的重慶小面，在登陸港交所主板的第一個交易日，就以27%的跌幅迎來了冷遇。

“中式面館第一股”的稱號，似乎并沒能帶來預期中的資本熱情。

12月5日開盤，遇見小面隨即報5.00港元/股，較發(fā)售價7.04港元跌去28.98%。至上午10：45分，該股股價最低錄得4.99港元，跌幅一度達29.12%，但后續(xù)有所回升。

截至收市，遇見小面報5.08港元/股，當日跌幅27.84%，換手率5.07%，總市值36.1億港元。

這與招股時期的火熱情況，形成鮮明對比。

火熱招股

遇見小面的上市之路曾被視為一場資本的盛宴。自2014年在廣州石牌村開出第一家門店以來，這家以川渝風味為主打的中式面館品牌在資本助推下迅速擴張。

上市前，遇見小面已獲得合共7輪融資。

其中，在天使輪和天使+輪就成功吸引了，顧東生和青驄資本的投入。顧東生是一名專注餐飲行業(yè)的風險投資人，而青驄資本是國內專攻消費品領域的天使投資機構，曾投資測膚護膚APP“你今天真好看”、精品雞尾酒酒吧搜索平臺“17Hi”、精品美食美酒品牌“企鵝團”、美宿預訂平臺“宛若故里”、葡萄酒電商平臺“醉鵝娘”等。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

2016年，遇見小面更拿下九毛九集團的300萬Pre-A輪融資。不久后的A輪，弘毅投資旗下百�？毓蔀樵撈放埔豢跉馔度爰s2500萬元。

百福控股是一個多品牌“新餐飲”平臺企業(yè)，除遇見小面外，其已連續(xù)投資了多個知名餐飲品牌，包括比薩瑪尚諾、和合谷、新辣道、煲仔皇、美奈小館、大弗蘭、熊貓燙火鍋、啫兩手、漢堡印等。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

4年后的A+輪，九毛九集團聯合百�？毓�、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福，對遇見小面再投資近2500萬元。

翌年，B輪和B+輪融資則幾乎變?yōu)楸坦饒@創(chuàng)投的“個人秀”，該機構兩輪投資合共投入上億元。在消費領域，碧桂園創(chuàng)投曾投資茶飲品牌“CHALI茶里”、綜合酒類平臺寶醞集團、科技品牌追覓科技等。

資本加持下，遇見小面于2025年，4月15日首次遞表，半年期限失效后，再于10月15日遞交新一份招股書，在此前的基礎上更新了2025年上半年的業(yè)績數據，同時對7月進行的股權變更進行了披露。

在外界看來，光速遞表顯示了遇見小面的上市決心，招股階段市場確實也很受用。

11月27日，通過上市聆訊的遇見小面正式啟動招股程序，計劃發(fā)行9736.45萬股H股，發(fā)行區(qū)間為每股5.64港元至7.04港元。其基石投資者陣容堪稱豪華，涵蓋了頂級私募、戰(zhàn)略產業(yè)資本及知名長線基金。

高瓴資本、海底撈、君宜資本、晟盈投資及Zeta Fund共同認購了總額約2200萬美元的發(fā)售股份。假如沒有行駛超額配股權，按最高發(fā)售價計算，這部分股份約占已發(fā)行股本總額的3.42%。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

因此在上市前，遇見小面由兩位創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔持有的淮安創(chuàng)韜持股49.04%；百�？毓赏ㄟ^旗下奇昕持股17.16%；顧東生持股7.73%；九毛九旗下品芯悅谷持股6.5%；

匯碧二號持股為5.08%；員工激勵平臺淮安遇見好人持股4.24%；匯碧一號持股3.97%；青驄資本持股3.26%；高德福持股3.01%；潮發(fā)火鍋的創(chuàng)始人魏傳發(fā)持股1%，個人投資者杜鳴持股0.54%。

12月4日，遇見小面完成配股，其中香港公開發(fā)售有效申請數目為61057，受理申請數目為9590，超額認購425.97倍；國際發(fā)售承配人數目為108，認購額為4.99倍。

遇見小面拿出了13.7%股權給予公眾股東。因此，其他原始股東股份稀釋為，淮安創(chuàng)韜持股42.33%；百�？毓沙止�13.33%；顧東生持股6.82%；九毛九旗下品芯悅谷持股5.61%；匯碧二號持股為4.39%；員工激勵平臺淮安遇見好人持股3.66%；匯碧一號持股3.43%；青驄資本持股2.81%；高德福持股2.6%；潮發(fā)火鍋的創(chuàng)始人魏傳發(fā)持股0.86%，個人投資者杜鳴持股0.46%。

2025年12月5日，遇見小面正式以“02408”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。開盤即遭遇重挫，截至收盤有所收窄，但全天跌幅仍達27.84%。

規(guī)模下的陰影

遇見小面的發(fā)展歷史是一段典型的中式快餐品牌成長軌跡。2014年，經過數次創(chuàng)業(yè)失敗的宋奇與合伙人在廣州東體育橫街開出首家門店，以“麻辣+高性價比”切入大學生與白領市場。

從最初僅30平方米的店面，到如今覆蓋中國內地9個省份22個城市及香港特別行政區(qū)的超過400家門店，遇見小面僅僅用了11年時間。

從招股書披露的成長路徑顯示：2014-2018年，遇見小面注重打磨單店模型，僅在廣州開出少量直營店，并試水深圳市場；

2019開始，獲得投資機構大量投資，開始推動擴張，年內開出首家特許經營門店。2020年，遇見小面進軍北京。2021年，該品牌門店規(guī)模突破100家；

2022年起，在可復制模型越來越成熟，以及更多資金的支持下，遇見小面開始大力進行規(guī)模擴張，特許經營門店占比更加提升。

2023年，200家餐廳目標達成。2024年，遇見小面門店網絡擴張至300家，并在香港紅磡黃埔，開出香港首店。

截至2025年10月8日，遇見小面門店數量已經從2022年初的133家增長至451家，漲幅達到239.1%。包括，2024年和2025年至今都開出超過110家餐廳。

此外，遇見小面還有101家新餐廳處于開業(yè)前籌備中。

在招股書當中，遇見小面還明確，擬在2026年、2027年及2028年開設約150-180家、170-200家，及200-230家直營及特許經營新餐廳。

遇見小面的擴張欲望強烈。其擁有如此信心的市場依據，來自于中式面館從來都被認為是個“大行業(yè)、小公司”的市場。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國中式面館市場的總商品交易額由2020年的1833億元增長至2024年的2962億元，年復合增長率為12.7%。

而未來，到2029年，該市場總商品交易額將達至5100億元，2025年至2029年的年復合增長率為10.9%。特別是遇見小面專注的以川渝風味為主的中式面館市場，到2029年預期的總商品交易額將達至1357億元，2025年至2029年的年復合增長率為13.2%。

行業(yè)仍在快速增長，參與者多，但并沒有絕對的頭部。2024年，行業(yè)前五大企業(yè)的總商品交易額僅占市場份額的3.0%。按總商品交易額計，遇見小面目前已是行業(yè)第四大中式面館經營者，市場份額卻僅有0.5%。

高度分散的市場格局預示市場存在巨大的整合和發(fā)展?jié)摿�，但也意味著還沒有品牌能形成真正的統(tǒng)治力。

遇見小面希望成為“第一人”，那么要從哪里找增長呢？

遇見小面的答案是：在中國內地加密現有高線市場，包括廣州、深圳、北京及上海等主要城市；在中國內地開拓下沉低線市場；以及拓展至香港特別行政區(qū)及海外市場。意味著，遇見小面將加強對下沉市場、加盟模式、出海等工作的投入。

據宋奇在上市儀式上表示，月底遇見小面將于新加坡開設首間門店，反映公司向國際化邁出一步。

遇見小面過去幾年的經營表現，也似乎能支持其進行這樣冒險。

2022年至2024年，該公司的營業(yè)收入分別達到4.18億元、8.01億元、11.54億元，三年復合增長率達到66.2%。截至2025年6月末，該公司的營收為7.03億元，同比增長33.8%。

2022年，遇見小面的訂單數量達到1416萬單，2024年，這一數值擴大至4209.4萬單，增長率達到197.27%。2025年上半年，其錄得總商品交易額為7.99億元，同期的訂單總數共計2525.9萬單。

只是債務層面，2022年至2024年以及2025年中期，遇見小面的流動負債凈額分別為1.49億元、1.87億元、2.42億元、2.55億元。

而截至2024年末和2025年上半年末，遇見小面的現金及現金等價物，分別僅有4220萬元、5000萬元。

同期，公司的資產負債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，2025年中期為87.83%。而一般而言，餐飲行業(yè)的合理資產負債率在40-60%之間。

一邊要兼顧債務，一邊要兼顧加速開店。而且遇見小面目前開一家直營店的成本也處于中式快餐連鎖行業(yè)水平的上游，單店前期成本高達70-90萬元。意味著單店的盈利水平要跟得上這種投入。

但事實上還是有差距。2022年至2025年上半年，因為“企業(yè)主動降低菜品價格”，遇見小面直營餐廳單店訂單平均消費額縮水約12.4%至31.8元。

客流也有所縮減，這或許受外賣大戰(zhàn)時期，外賣訂單增多的影響。2025年上半年，遇見小面直營餐廳的整體翻臺率錄得3.4次/天，比2023年全年的3.9次/天，以及2024年的3.8次/天更低。

同期，降價策略帶來的單量增長似乎并不夠多。直營餐廳的單店日均銷售額為11805元/天，較2023年全年的13997元/天，以及2024年的12410元/天有所降低。

這種情況，疊加較高的成本，都影響了遇見小面的盈利能力。

2025年上半年，遇見小面直營餐廳的同店銷售額從2024年同期的3.69億元降至3.57億元，加盟餐廳的同店銷售額則從1.1億元降至1.07億元。

雖然2022年-2024年，遇見小面的歸母凈利潤分別為-3597.30萬元、4591.40萬元、6070萬元，且明顯公司于2023年實現了扭虧為盈。

2025年上半年，該公司也實現經調整凈利潤5217.5萬元，同比增長131.56%。但受占總收入超過7成的原材料、員工成本、使用權資產（即租金）折舊等主要成本影響，期內遇見小面的經調整凈利潤率為不算高的7.4%。

而盈利后2023年、2024年的數據為5.9%和5.5%，2025年上半年事實上已有所改善。

只是相比規(guī)模論，目前謹慎的資本市場似乎更在乎連鎖餐飲品牌的盈利質量，這或許能解釋遇見小面上市首日遇冷的原因。

不過在目前尚算可行的單店模型基礎上，招股書稱直營餐廳的首次收支平衡期通常為開業(yè)兩個月內，平均投資回收期約15.2個月，遇見小面在完成它的擴張雄心后，能成為一個怎樣的品牌，還值得觀察。