出品/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

撰文/彭程

11月25日晚間，阿里巴巴發(fā)布2026財(cái)年第二季度（截至2025年9月30日止的三個(gè)月）財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)當(dāng)期收入達(dá)2477.95億元，同比增長5%，若不考慮已處置的高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)收入，同口徑收入同比增長15%。

得益于強(qiáng)勁的AI需求推動(dòng)，阿里云智能集團(tuán)本季度的收入增長34%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。

同時(shí)，阿里的電商業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)亮眼，電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%至789.27億元，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長60%至229.06億元，主要得益于淘寶閃購帶來的訂單量快速增長。

而前述業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，也離不開阿里豪擲重金的大力投入。據(jù)悉，今年2月，阿里宣布未來3年投入3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。7月，淘寶閃購又宣布啟動(dòng)規(guī)模高達(dá)500億元的補(bǔ)貼計(jì)劃。

然而，對即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的大規(guī)模投入，也讓阿里的盈利能力短期承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營利潤同比減少85%，凈利潤同比下滑53%。

在財(cái)報(bào)電話會上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘表示：“我們正處于投入階段，構(gòu)建AI技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施平臺，以及生活服務(wù)與電商結(jié)合的大消費(fèi)平臺，創(chuàng)造長期戰(zhàn)略價(jià)值。本季度，我們在這些領(lǐng)域大力戰(zhàn)略投入，AI+云、大消費(fèi)兩大核心業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長�！�

阿里曬最新成績單，重押AI+云與大消費(fèi)

在今年4月的阿里云新財(cái)年啟動(dòng)會上，馬云曾表示，今天阿里云的資源和技術(shù)人才，既是發(fā)展云計(jì)算和AI的信心所在，更是責(zé)任所在。

馬云還強(qiáng)調(diào)，未來不是讓AI取代人類，而是應(yīng)該讓AI解放人類，更懂人類，服務(wù)好人類。

阿里最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，在旺盛的AI需求推動(dòng)下，云智能集團(tuán)的收入進(jìn)一步加速，本季度實(shí)現(xiàn)收入398.24億元，同比增長34%，增速再創(chuàng)新高。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官徐宏透露，公司AI收入在云外部商業(yè)化收入占比提升，客戶管理收入同比增長10%。

在2025年云棲大會舉行期間，阿里云發(fā)布了從前沿AI基礎(chǔ)模型到高性能AI基礎(chǔ)設(shè)施的全棧升級，涵蓋服務(wù)器、高性能網(wǎng)絡(luò)、分布式存儲、智算集群、人工智能平臺及模型訓(xùn)練推理服務(wù)。

其間，阿里AI模型實(shí)現(xiàn)"七連發(fā)"，覆蓋語言、語音、視覺、多模態(tài)、代碼等多個(gè)領(lǐng)域。

旗艦?zāi)Ｐ蚎wen3-Max在多項(xiàng)專項(xiàng)測試中躋身全球第一梯隊(duì)，性能超越GPT-5、Claude Opus 4等國際頂級模型。

據(jù)Omdia報(bào)告，2025年上半年，阿里云在中國AI云市場份額達(dá)35.8%，超過第二至第四名總和。

在企業(yè)級市場，阿里云的AI能力正被越來越多全球頭部客戶認(rèn)可，NBA、萬豪、中國銀聯(lián)、博世等企業(yè)近期均與阿里云達(dá)成AI合作。

吳泳銘表示："目前看到客戶需求依然非常旺盛。阿里云的人工智能服務(wù)器上架節(jié)奏，嚴(yán)重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大。"

在電商業(yè)務(wù)方面，本季度，阿里巴巴中國電商集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入1325.78億元，同比增長16%，占總收入的54%。

其中，電商客戶管理收入同比增長10%至789.27億元，主要由Take Rate（抽成率）提升驅(qū)動(dòng)，這得益于"全站推廣"的滲透率提升、2024年9月新增的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)。

即時(shí)零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，本季度收入同比增長60%至229.06億元，主要得益于4月底推出的淘寶閃購帶來了訂單量增長。

在財(cái)報(bào)電話會上，阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡表示，過去兩個(gè)月平臺的高筆單價(jià)訂單占比提升，非茶飲的訂單已經(jīng)上漲到75%以上，閃購最新筆單價(jià)環(huán)比8月份上漲超過兩位數(shù)。

作為戰(zhàn)略的一部分，阿里致力于推動(dòng)即時(shí)零售與生態(tài)其他部分的協(xié)同，公司加快把天貓上的品牌接入即時(shí)零售頻道，以豐富商品供給，滿足消費(fèi)者對即時(shí)配送的需求。

截至10月31日，約3500個(gè)天貓品牌將線下門店接入即時(shí)零售。天貓雙11期間，相關(guān)品牌即時(shí)零售日均訂單環(huán)比9月增長198%，并帶動(dòng)淘寶App月活躍消費(fèi)者快速增長。

豪擲重金布局未來，阿里面臨短期“陣痛”

盡管核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但阿里巴巴在本季度的盈利能力卻出現(xiàn)明顯下滑，這主要?dú)w因于對即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的大規(guī)模投入。

財(cái)報(bào)顯示，本季度，阿里巴巴的經(jīng)營利潤為53.65億元，同比下降85%；經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降78%至90.73億元；凈利潤同比下降53%至206.12億元，非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤同比下降72%至103.52億元。

報(bào)告期內(nèi)，阿里巴巴中國電商集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%，減少338.3億元。

現(xiàn)金流方面，本季度，阿里經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為100.99億元，相較2024年同期的314.38億元下降68%。

自由現(xiàn)金流由去年同期的凈流入137.35億元轉(zhuǎn)為凈流出218.4億元，這主要是因即時(shí)零售投入及云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加。

阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官徐宏表示：“我們將利潤及自由現(xiàn)金流投向未來布局，短期盈利能力預(yù)計(jì)將有所波動(dòng)。”

時(shí)間回?fù)苤两衲?月，阿里宣布未來3年投入3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，這一數(shù)字超過阿里巴巴過去十年在該領(lǐng)域投入的總和。

據(jù)徐宏透露，“過去4個(gè)季度，我們在AI+云基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支約1200億元”。

在財(cái)報(bào)電話會上，吳泳銘表示，從大方向上來說，之前3800億元的預(yù)期投資數(shù)字可能偏小。“總體來說，我們會以比較積極的態(tài)度投資整體AI基礎(chǔ)設(shè)施，滿足客戶需求�！�

至于即時(shí)零售業(yè)務(wù)，4月底，淘寶天貓旗下即時(shí)零售業(yè)務(wù)“小時(shí)達(dá)”正式升級為“淘寶閃購”，首日上線50個(gè)城市，后續(xù)5月6日推廣至全國。7月，阿里又宣布投入500億元用于消費(fèi)領(lǐng)域。

阿里高管在財(cái)報(bào)會議上表示，2026財(cái)年第二季度，會是淘寶閃購?fù)度氲囊粋�(gè)高點(diǎn)，隨著效率提升和規(guī)模穩(wěn)定，整體投入會在下個(gè)季度出現(xiàn)顯著收縮，“當(dāng)然，我們也會根據(jù)市場競爭的狀態(tài)，動(dòng)態(tài)調(diào)整我們的投入策略�！�

財(cái)報(bào)顯示，自9月以來，隨著履約物流效率提升、高客戶留存率及客單價(jià)上升推動(dòng)單位經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)化，阿里即時(shí)零售業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益已實(shí)現(xiàn)顯著改善。

據(jù)蔣凡透露，10月以來，淘寶閃購的每單虧損較7、8月降低一半。淘寶閃購在第一階段完成了規(guī)模的快速擴(kuò)張，第二階段的經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)化符合預(yù)期，這為外賣業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也增加了在即時(shí)零售長期投入的信心。

蔣凡還表示，“下一階段，我們會持續(xù)精耕細(xì)作用戶體驗(yàn)，聚焦高價(jià)值用戶的經(jīng)營，聚焦零售品類發(fā)展”。

面對短期利潤承壓，阿里巴巴管理層態(tài)度明確：基于對未來的發(fā)展信心，阿里將對AI和大消費(fèi)繼續(xù)保持高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入，以長遠(yuǎn)布局搶占未來發(fā)展先機(jī)。

值得注意的是，截至9月30日，阿里巴巴的現(xiàn)金及其他流動(dòng)投資為5738.89億元，仍保持較為充裕的資金儲備。

市場反應(yīng)分化，阿里將迎來增長拐點(diǎn)？

天眼查顯示，阿里先后于2014年、2019年登陸美股和港股。

在最新財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里港股股價(jià)呈現(xiàn)短期波動(dòng)。11月26日、27日，其股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日小幅下探，單日跌幅分別為1.9%、2.71%。

11月28日，阿里股價(jià)止跌回升，當(dāng)日上漲0.6%。截至11月28日收盤，阿里港股最新市值約2.9萬億港元。

11月26日，高盛發(fā)布研究報(bào)告，維持對阿里巴巴的“買入”評級，但同時(shí)下調(diào)了對阿里電商EBITA預(yù)測與目標(biāo)價(jià)。

該行指出，投資者對管理層提及的“CMR增速將放緩”“中國電商EBITA因競爭加劇而波動(dòng)”做出負(fù)面反應(yīng)，將2026至2028財(cái)年中國電商EBITA增長預(yù)測從2%、11%、9%下調(diào)至1%、5%、5%，2026財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測也同步下調(diào)11%。

不過，高盛對阿里云的估值維持不變，強(qiáng)調(diào)其“中國最大云服務(wù)供應(yīng)商”的地位，并且AI相關(guān)資本開支同比增長80%“超出預(yù)期”，這有助于強(qiáng)化AI驅(qū)動(dòng)愿景。高盛預(yù)計(jì)阿里云在12月、明年3月所在季度的增速將達(dá)到38%、37%。

摩根大通同樣維持“買入”評級，但將目標(biāo)價(jià)從235港元下調(diào)至225港元，對應(yīng)2028財(cái)年市盈率16倍（較此前的15倍略有上調(diào)）。

摩根大通認(rèn)為，阿里在2026Q2已迎來“增長模式拐點(diǎn)”，即從用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾逝c盈利導(dǎo)向，但短期內(nèi)仍受電商利潤的拖累。

不過，摩根大通對阿里的兩大業(yè)務(wù)持樂觀態(tài)度。其一，云業(yè)務(wù)依舊供不應(yīng)求，阿里管理層計(jì)劃“三年資本開支超3800億元”，預(yù)計(jì)未來季度增速將維持在30%-35%。

其二是即時(shí)零售業(yè)務(wù)，本季度虧損較7-8月減少一半，預(yù)計(jì)2026財(cái)年虧損將降至420億元，下一季度虧損將收窄至210億元。

吳泳銘在財(cái)報(bào)電話會上表示，阿里正在AI to B和AI to C兩大方向上同時(shí)發(fā)力，“AI to B和AI to C齊發(fā)力，將激發(fā)核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生更大的協(xié)同效應(yīng)，成為驅(qū)動(dòng)阿里持續(xù)增長、邁向新高度的動(dòng)能引擎�！�

具體而言，在AI to B領(lǐng)域，阿里致力于做世界領(lǐng)先的全棧AI服務(wù)商，服務(wù)千行百業(yè)不斷增長的AI需求。

在AI to C領(lǐng)域，阿里基于性能領(lǐng)先的AI模型和阿里生態(tài)優(yōu)勢，打造面向C端用戶的AI超級原生應(yīng)用，推動(dòng)AI人人可用。

對于AI的未來發(fā)展，吳泳銘認(rèn)為，在未來3年內(nèi)，AI的需求還是一個(gè)有確定性的事情。在他看來，未來3年AI泡沫是不大可能存在的。

而在大消費(fèi)領(lǐng)域，阿里加速向大消費(fèi)平臺邁進(jìn)。今年6月，阿里宣布餓了么、飛豬加入阿里中國電商事業(yè)群。餓了么飛豬繼續(xù)保持公司化管理模式，業(yè)務(wù)決策執(zhí)行上與中國電商事業(yè)群集中目標(biāo)、統(tǒng)一作戰(zhàn)。

11月初，據(jù)媒體報(bào)道稱，餓了么App最新的內(nèi)測版本已更名為“淘寶閃購”。據(jù)悉，此次更名是阿里集團(tuán)即時(shí)零售戰(zhàn)略整合的一部分，旨在強(qiáng)化淘寶閃購作為統(tǒng)一品牌的定位。

在財(cái)報(bào)電話會上，阿里高管表示，2025年，阿里不但在即時(shí)零售上投入非常大，在盒馬、飛豬和高德本地生活等方面，也都有布局�！拔覀儸F(xiàn)階段要整合好現(xiàn)有業(yè)務(wù)，打通我們的各個(gè)業(yè)務(wù)，使得業(yè)務(wù)之間有更好的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)未來在整個(gè)大消費(fèi)領(lǐng)域的市場份額提升�！�

有分析認(rèn)為，阿里巴巴當(dāng)下正置身于戰(zhàn)略投入的關(guān)鍵階段，其選擇以犧牲短期利潤為代價(jià)，謀取長期競爭優(yōu)勢的布局。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，AI+云業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，即時(shí)零售業(yè)務(wù)也在快速擴(kuò)張，并逐步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)效益。

有關(guān)阿里的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。