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撰文/劉子棟

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的麻煩陸續(xù)地來(lái)。

自從永輝超市撕開(kāi)了追討股權(quán)投資款的口子，蘇寧易購(gòu)選擇跟進(jìn)，第三家迫切希望收回資金的股東現(xiàn)身--這一次是融創(chuàng)中國(guó)。

12月19日市場(chǎng)傳聞，融創(chuàng)中國(guó)向萬(wàn)達(dá)集團(tuán)索要95億元萬(wàn)達(dá)商管戰(zhàn)略投資回購(gòu)款。

媒體報(bào)道稱，融創(chuàng)是在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)起仲裁，據(jù)知情人士透露，目前該仲裁申請(qǐng)已被受理。

融創(chuàng)走的是與蘇寧易購(gòu)相同的路徑。早前于10月23日，蘇寧易購(gòu)亦宣布向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)申請(qǐng)仲裁，要求萬(wàn)達(dá)集團(tuán)支付4.1億股股份的回購(gòu)款約50.41億元。

截至發(fā)稿，融創(chuàng)中國(guó)尚未發(fā)布公告披露此次仲裁事項(xiàng)。

但就目前流傳的消息細(xì)節(jié)來(lái)看，融創(chuàng)中國(guó)的矛頭依然直指那份未被確認(rèn)存在的“對(duì)賭協(xié)議”（或者說(shuō)股份回購(gòu)條款）。

還是那份“對(duì)賭協(xié)議”

從9年前開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)圍繞“萬(wàn)達(dá)商管上市”這件事，組了幾場(chǎng)環(huán)環(huán)相扣的資本局，牽涉多方利益。

目前向萬(wàn)達(dá)“發(fā)難”的三家企業(yè)包括永輝超市、蘇寧易購(gòu)、融創(chuàng)中國(guó)。蘇寧易購(gòu)和融創(chuàng)中國(guó)是同一時(shí)間同一途徑入局，而永輝超市則是以其他方式、其他時(shí)間“上船”。

事情要追溯到2016年。

當(dāng)年3月，萬(wàn)達(dá)商管前身萬(wàn)達(dá)商業(yè)，因?qū)Ω酃晒乐档牟粷M意選擇私有化。萬(wàn)達(dá)拉來(lái)了中國(guó)中鐵、保利集團(tuán)下屬保華香港、中國(guó)平安、工銀國(guó)際金融有限公司以及人民幣私募股權(quán)投資基金渤海產(chǎn)業(yè)，為其收回占總股本14.39%的上市流通股提供資金支持。

根據(jù)彼時(shí)流傳的萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化項(xiàng)目書，萬(wàn)達(dá)商業(yè)與投資方簽署的協(xié)議規(guī)定，萬(wàn)達(dá)商業(yè)計(jì)劃在2018年8月31日前完成在內(nèi)地主板市場(chǎng)上市。如果未能實(shí)現(xiàn)，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的單利。

2018年1月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的上市進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。面對(duì)臨近的回購(gòu)壓力，萬(wàn)達(dá)再次組局，由騰訊領(lǐng)投，蘇寧易購(gòu)、融創(chuàng)中國(guó)、京東集團(tuán)跟投，各方簽署一份《戰(zhàn)略合作協(xié)議》后，向萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)起新一輪的資金注入，同時(shí)接手H股退市時(shí)引入的退市投資人要出售的股份，涉資約340億元。

按照計(jì)劃，在引入新的戰(zhàn)略投資者之后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)更名為萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)，并推動(dòng)盡快上市。

其中，騰訊斥資100億元，持股4.12%，融創(chuàng)中國(guó)和蘇寧易購(gòu)分別出資約95億元，持股3.91%，京東集團(tuán)投資50億元，持股比例2.06%。

同年12月，永輝超市通過(guò)受讓大連一方集團(tuán)持股，以35.31億元價(jià)格入股萬(wàn)達(dá)商管。2023年10月31日萬(wàn)達(dá)商管上市失敗，次月永輝超市隨即將股權(quán)回售于大連一方集團(tuán)，出售價(jià)格45.3億元。而這筆款項(xiàng)至今仍難以執(zhí)行。

最新，永輝超市已向上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)發(fā)起仲裁。

回到融創(chuàng)參與的那輪戰(zhàn)投，沒(méi)有外人清楚那份《戰(zhàn)略合作協(xié)議》所列條款細(xì)節(jié)。但目前普遍分析認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)商業(yè)與投資者簽署過(guò)一份“對(duì)賭協(xié)議”，并約定萬(wàn)達(dá)商業(yè)要在2023年10月31日前完成上市，并未規(guī)定上市地點(diǎn)。如未能達(dá)成條件，萬(wàn)達(dá)方面應(yīng)向投資者支付回購(gòu)款。

只是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)當(dāng)時(shí)卻否認(rèn)了相關(guān)“對(duì)賭協(xié)議”的存在。

2018年2月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)負(fù)責(zé)和騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)戰(zhàn)略投資的高級(jí)副總裁劉朝暉在接受媒體采訪時(shí)就表示，針對(duì)有個(gè)別媒體報(bào)道萬(wàn)達(dá)本次戰(zhàn)略合作中簽訂了一份為期5年的上市“對(duì)賭協(xié)議”，屬于個(gè)別媒體歪曲事實(shí)的報(bào)道，根本沒(méi)有所謂的“對(duì)賭協(xié)議”。

其表示，此次合作是長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，和普通財(cái)務(wù)投資不同。而所謂“對(duì)賭協(xié)議”，只不過(guò)是簽訂了各方努力實(shí)現(xiàn)萬(wàn)達(dá)商管上市的目標(biāo)時(shí)間而已�！凹词�5年萬(wàn)達(dá)商管無(wú)法上市，也不存在任何回購(gòu)條款，此次合作協(xié)議和香港H股退市的協(xié)議性質(zhì)完全不同”，劉朝暉強(qiáng)調(diào)。

但就目前蘇寧易購(gòu)和融創(chuàng)中國(guó)去做仲裁申請(qǐng)的反應(yīng)看來(lái)，真相如何還有待揭曉。

融創(chuàng)的難處

綜合永輝超市、蘇寧易購(gòu)、融創(chuàng)中國(guó)的請(qǐng)求，三家股東對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)起的仲裁涉資約181.8（36.39+50.41+95）億元。

這筆資金如能最終執(zhí)行，對(duì)上述三家公司來(lái)說(shuō)都是“及時(shí)雨”。

三者有著共同的境遇與相同的資金需求。永輝超市和蘇寧易購(gòu)都處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。前者過(guò)去幾年一直通過(guò)出售資產(chǎn)、優(yōu)化門店布局和商品結(jié)構(gòu)等一系列措施減虧，目前在胖東來(lái)和名創(chuàng)優(yōu)品的幫助下正試圖東山再起；后者在創(chuàng)始人張近東重新掌權(quán)后，正多面出擊，無(wú)論線下商業(yè)和電商業(yè)務(wù)都希望奪回主動(dòng)權(quán)。

融創(chuàng)中國(guó)的境況無(wú)需多言。

作為出險(xiǎn)房企之一，融創(chuàng)正在全力推進(jìn)保交付、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和資產(chǎn)盤活等各項(xiàng)工作，前兩項(xiàng)都需要現(xiàn)金流支持。

數(shù)據(jù)顯示，于2024年6月30日融創(chuàng)有息債務(wù)規(guī)模仍達(dá)到2774.3億元，其中不足12個(gè)月的有息負(fù)債共有1934.9億元，但對(duì)應(yīng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金的現(xiàn)金余額僅約256.8億元。

而且鑒于目前的市場(chǎng)狀況，融創(chuàng)中國(guó)無(wú)法通過(guò)合同銷售穩(wěn)定回流資金。資料顯示，今年前11個(gè)月，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)銷售額454億元，銷售面積212萬(wàn)平米，分別同比下降約43%、63%。因此，資產(chǎn)盤活成為關(guān)鍵。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)已推動(dòng)至少12項(xiàng)資產(chǎn)出售。

最大的幾筆交易包括：1月份出售武漢甘露山文創(chuàng)城35%股權(quán)，對(duì)價(jià)10.99億元；同月出售無(wú)錫融創(chuàng)茂的配套酒店，對(duì)價(jià)17億元；還是1月，出售海南幸福城51%股權(quán)及對(duì)應(yīng)債權(quán)，對(duì)價(jià)9.75億元；

2月份成都三岔湖項(xiàng)目70%股權(quán)及債權(quán)，賣出39.74億元；3月份，石家莊中央商務(wù)區(qū)項(xiàng)目80%股權(quán)交易對(duì)價(jià)8.14億元；最近的11月，融創(chuàng)再賣出哈爾濱冰雪大世界46.67%股權(quán)，回籠資金10.21億元。

更重要的是，融創(chuàng)中國(guó)境內(nèi)債務(wù)重組正處于重要時(shí)期。

今年年中，融創(chuàng)將旗下10只境內(nèi)債成功展期到年底，目前正尋求展期和整體化解方案。

到11月14日，融創(chuàng)發(fā)布境內(nèi)債二次重組方案，提供現(xiàn)金要約收購(gòu)、股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債和全額長(zhǎng)展期共四個(gè)選項(xiàng)。

當(dāng)中，現(xiàn)金要約收購(gòu)和全額長(zhǎng)展期都有資金支出的可能。

例如現(xiàn)金要約收購(gòu)方面，融創(chuàng)房地產(chǎn)需使用現(xiàn)金，預(yù)計(jì)按照每張債券面值18%的價(jià)格發(fā)起現(xiàn)金要約購(gòu)回，累計(jì)購(gòu)回所使用的現(xiàn)金總金額預(yù)計(jì)不超過(guò)人民幣8億元。本方案接納債券本金上限約人民幣44億元。

12月10日，融創(chuàng)中國(guó)旗下H6融地 01、H0融創(chuàng)03兩只境內(nèi)公司債已通過(guò)重組表決。剩余8只債券的最終表決則于12月23日進(jìn)行。

時(shí)間嘀嗒走，融創(chuàng)務(wù)必通過(guò)一切手段“開(kāi)源”，收回萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)投資回購(gòu)款是個(gè)突破點(diǎn)，但可能并不是最快的現(xiàn)金回籠方法。