出品/聯(lián)商網(wǎng)

撰文/孫堅(jiān)

“中國人每吃掉10個榴蓮，差不多就有1個源自洪九果品”。

2022年9月5日，頂著中國“水果第一股”光環(huán)，洪九果品在港交所上市。上市首日收盤價與發(fā)行價40港元持平，市值124.21億港元。在隨后的近兩個月中，洪九果品幾乎沒有任何交易量。

而在2022年11月，洪九果品股價開始飆升，至2023年初股價達(dá)到歷史高點(diǎn)41.8港元，期間最高漲幅達(dá)到了234%，一度被稱為“跨年第一妖股”。

不過，自2024年3月20日停牌至今，洪九果品的2023年財報仍然“難產(chǎn)”。截至停牌日，洪九果品港股收報1.74港元，較發(fā)行價下跌超95%，總市值為27.95億港元，較巔峰時期的近600億港元而言，蒸發(fā)超95%。

此前，洪九果品曾表示，財報審核將于2024年7月完成。如今7月漸入尾聲，陷入“財務(wù)造假”“核數(shù)師辭任”“創(chuàng)始人質(zhì)押股權(quán)”風(fēng)波的洪九果品，能否如期發(fā)布財報，并實(shí)現(xiàn)復(fù)牌交易？

01

深陷“財務(wù)造假”風(fēng)波

洪九果品的股價和市值波動，也能夠反映出資本市場的態(tài)度，首先被質(zhì)疑的是——前者面臨規(guī)模擴(kuò)大但現(xiàn)金流收回困難的情況。

從財報來看，洪九果品營收持續(xù)增長，但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額持續(xù)虧損，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)越積越大。

據(jù)悉，洪九果品2023年大額預(yù)付款流向背景存疑的新增供應(yīng)商，引發(fā)了公司核數(shù)師畢馬威的關(guān)注，其需要進(jìn)一步審核相關(guān)數(shù)據(jù)，造成該公司2023年財報延遲發(fā)布。

今年3月，擔(dān)任洪九果品核數(shù)師的畢馬威會計(jì)師事務(wù)所突然宣布辭任。原因是在未獲所需資料及獨(dú)立調(diào)查結(jié)果的情況下，畢馬威會計(jì)師事務(wù)所無法提供估計(jì)時間表，亦無法厘定為完成審核而進(jìn)一步所需的額外程序的性質(zhì)、時間及范圍。

比如，洪九果品應(yīng)付賬款數(shù)額過大，但收款方多為2023年新增交易方，預(yù)付款與回貨金額差異過大。核數(shù)師畢馬威方面表示，2024年1月，洪九果品支付約為15.2億元預(yù)付款予該等供應(yīng)商，當(dāng)月收到其回貨約為4.05億元。

畢馬威辭任消息一出迅速刷屏，引發(fā)外界對洪九果品有無涉嫌財務(wù)造假的諸多猜測。

在畢馬威辭任后，洪九果品火速聘任了中匯擔(dān)任新核數(shù)師，同時委任致同咨詢?yōu)檎{(diào)查顧問，信永方略風(fēng)險管理為公司內(nèi)部控制顧問，開啟內(nèi)部調(diào)查。洪九果品也表示，將盡快刊發(fā)全年業(yè)績及2023年年度報告。

值得一提的是，2024年3月20日，因2023年財報“難產(chǎn)”，洪九果品被港交所停牌。但從2023年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)來看，洪九果品的經(jīng)營壓力有增無減。

據(jù)了解，截至2023年6月30日，洪九果品貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)約101.51億元，其中，對下游客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額約86.73億元，較2022年提高13.12%。

洪九果品應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比已經(jīng)十分高企。數(shù)據(jù)顯示，洪九果品2020年至2023年上半年的占比分別達(dá)到82.11%、91.55%、94.89%。2023年上半年，該公司超百億規(guī)模的應(yīng)收賬款占比流動資產(chǎn)約92.41%，占比總資產(chǎn)約89.93%，而友商百果園的占比分別僅為20.68%、8.60%。洪九果品的貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年底的144.8天增至188.5天。

值得注意的是，2023上半年，洪九果品應(yīng)收賬款減值虧損撥備達(dá)到7.16億元，同比增長34.54%。

實(shí)際上，隨著相關(guān)占比越來越高，洪九果品的壞賬壓力也越來越大，這也使得洪九果品很容易陷入資金鏈危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，洪九果品經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-8.04億元、-9.82億元、-18.23億元。截至2023年6月30日，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額仍為-3.14億元。

為了解決資金危機(jī)，洪九果品已經(jīng)多次向外部“求助”。銀行信貸方面，截至2023年6月30日，洪九果品短期借款高達(dá)27.76億，而公司賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有5.57億元，現(xiàn)金敞口肉眼可見。據(jù)新浪財經(jīng)報道，短短6個月，洪九果品銀行貸款利息開支就達(dá)5558.6萬元。

定向融資方面，洪九果品上市以來的兩輪募資合計(jì)補(bǔ)流11.46億港元，疊加2022年8月上市時募到的4.97億港元，上市僅18個月已累募16.43億港元。但從股價和市值表現(xiàn)來看，參與洪九果品定增的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)損失嚴(yán)重。

此外，洪九果品上市前的投資方也有所損失。據(jù)悉，洪九果品自2016年起一共經(jīng)歷6輪融資。阿里巴巴在2020年參與了洪九果品的C+輪融資，以5.9億元總代價，獲得公司8%股權(quán)，持股成本約16.2元/股。

2023年半年報顯示，截至6月30日阿里持有洪九果品7.67%H股持股量為1.09億，對應(yīng)最新市值僅約1.89億港元。

壓力之下，創(chuàng)始人、控股股東、董事鄧洪九也在不斷開始質(zhì)押股權(quán)融資。2024年6月20日，洪九果品披露，鄧洪九質(zhì)押公司396萬股內(nèi)資股，浙商銀行重慶分行向公司提供2948萬元貸款融資。目前鄧洪九累計(jì)質(zhì)押資股總數(shù)占已發(fā)行股份總數(shù)約11.26%。

02

曾是中國水果大王

水果零售行業(yè)一直有著南百果、北鮮豐、西洪九的說法。洪九果品于2022年9月在港上市，成功摘得中國“水果第一股”名號。

洪九果品創(chuàng)始人鄧洪九的創(chuàng)業(yè)歷程頗具傳奇色彩，其早期也是重慶“棒棒軍”中的一員。

在較早時期，鄧洪九發(fā)現(xiàn)重慶市場紅橘賣得火熱，但是市場供給較少，而自己的家鄉(xiāng)長壽紅橘價格又便宜很多。1987年，鄧洪九憑借自身的市場敏銳度和信息差優(yōu)勢，投入了全部家當(dāng)進(jìn)了2噸長壽紅橘到市場上售賣，成功賺到了人生第一桶金。

此后的十幾年時間，鄧洪九一直搞水果批發(fā)生意，成為了小老板，并建立了自己的團(tuán)隊(duì)。

2002年，鄧洪九正式成立洪九果品，由水果販子正式轉(zhuǎn)為“正規(guī)軍”。不過，在創(chuàng)業(yè)初期，鄧洪九的水果生意在市場競爭中表現(xiàn)一般，并未能脫穎而出。經(jīng)過市場判斷后，鄧洪九決定進(jìn)一步做大水果規(guī)模，聯(lián)合23家批發(fā)商在重慶江北共同投資興建水果批發(fā)市場。

到了2005年，受到政策利好因素影響，鄧洪九開始做起了進(jìn)口水果生意。雖然進(jìn)口水果利潤高，但剛開始由于價格很高，銷量不大。此外，早期試水的榴蓮、山竹等進(jìn)口產(chǎn)品，同樣面臨較多風(fēng)險，比如高損耗問題。

于是，鄧洪九決定整合國外原產(chǎn)地與國內(nèi)終端買賣需求，親自在東南亞國家建廠采購水果，加工、分級篩選后分銷到國內(nèi)市場。這種“端到端”模式，很大程度上保持水果品質(zhì)，減少水果運(yùn)輸?shù)却�與損害問題。

▲洪九果品招股書

實(shí)際上，這也與當(dāng)下不少零售商的供應(yīng)鏈源頭直采方式別無二致。鄧洪九曾評價該模式，是其花費(fèi)36年時間，沉淀出的最為行之有效的商業(yè)模式。

▲洪九果品招股書

依靠“端對端”模式，通過原產(chǎn)地采購，在當(dāng)?shù)毓�廠加工，然后運(yùn)回國內(nèi)直接面對客戶。由于是直接從產(chǎn)地采購，沒有中間商賺差價，鄧洪九擁有了較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，短短2年，洪九果品產(chǎn)品打進(jìn)了全國10多個省份的批發(fā)市場和全國的400多家超市，其也一舉成為了中國的“水果大王”。

從2019年開始，洪九果品業(yè)績飛速增長。2019年-2021年的營收分別為20億元、57.71億元和102.8億元。

2022年，洪九果品營收突破150億元，毛利為25.76億元，同比增長59.69%；經(jīng)調(diào)整利潤為14.55億元，同比增長33.49%。在2023年胡潤全球富豪榜上，鄧洪九的財富達(dá)210億元。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按照2022年銷售收入計(jì)算，洪九果品已經(jīng)成為中國最大的水果分銷商。

截至2022年12月31日，洪九果品在全國設(shè)立了23家銷售分公司，較2021年末新增了4家，分別位于哈爾濱、南京、鄭州及保定。截至2022年12月31日，洪九果品在全國擁有60個分揀中心，并在越南和泰國當(dāng)?shù)剡\(yùn)營了16個水果加工工廠。

03

水果市場已經(jīng)變天

目前，我國水果零售市場已經(jīng)達(dá)到萬億規(guī)模。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，按零售額計(jì)，2021年我國水果零售市場規(guī)模已超過1.2萬億元，預(yù)計(jì)將保持7.6%的復(fù)合年增長率，到2026年將進(jìn)一步增長至1.7萬億元以上。

從競爭格局來看，我國水果零售行業(yè)高度分散，2021年前五大參與者合計(jì)才占3.6%的市場份額，包括洪九果品、百果園在內(nèi)的頭部水果連鎖企業(yè)，也只做到了百億營收規(guī)模。

從洪九果品來看，按2022年相應(yīng)品類銷售收入計(jì)算，洪九果品為中國最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進(jìn)口火龍果分銷商，也是第二大的進(jìn)口龍眼分銷商和市場領(lǐng)先的山竹、進(jìn)口車?yán)遄雍瓦M(jìn)口葡萄分銷商。

在洪九果品的營收結(jié)構(gòu)中，榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車?yán)遄�、葡萄等六種水果銷售額，常年占比一半左右。2023上半年，洪九果品高端水果產(chǎn)品營收42.66億，占比49.97%；其他水果營收42.72億，占比50.03%。

其中，榴蓮是洪九果品核心“大單品”。以2022年為例，銷售額達(dá)到39.65億元，占總收入比26.29%。

但從市場趨勢來看，自2024年開始，國內(nèi)榴蓮市場價格不斷下跌，甚至部分品種出現(xiàn)了“1開頭”的價格，市場已經(jīng)陡轉(zhuǎn)直下。北京新發(fā)地價格行情系統(tǒng)顯示，2024年6月30日泰國金枕榴蓮批發(fā)均價為每斤22.15元。

背后原因在于，榴蓮等進(jìn)口高端水果市場需求雖仍然旺盛，但是由于市場供給渠道多元化，供應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，傳導(dǎo)到價格端則是不斷下降。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國已成為全球最大的榴蓮進(jìn)口國和消費(fèi)國，榴蓮進(jìn)口量在過去20年間增長了約50倍，2023年榴蓮進(jìn)口價值高達(dá)472.3億元。中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年我國鮮榴蓮進(jìn)口量為142.6萬噸，同比增幅超七成。

談及進(jìn)口水果價格下降，聯(lián)商特約專欄作者、資深水果行業(yè)人士錢前表示，從市場環(huán)境來看，今年水果市場整體遇冷，價格遭遇了“滑鐵盧”。一方面，消費(fèi)者的消費(fèi)信心仍需要修復(fù)，消費(fèi)者的支出意愿不是太強(qiáng)，更喜歡追求性價比商品。另一方面，進(jìn)口水果并非是剛需，在國內(nèi)市場可以找到很多“平替”，消費(fèi)降級已經(jīng)“倒逼”進(jìn)口水果近幾個月來價格一路下跌，這也與消費(fèi)市場的供求關(guān)系有關(guān)。

“當(dāng)消費(fèi)力達(dá)不到往年水平的時候，對于價格過高的進(jìn)口水果，消費(fèi)者會選擇用腳投票”。錢前稱。

值得注意的是，在“端對端”方面，以榴蓮為代表的進(jìn)口高端水果所帶來的網(wǎng)紅效應(yīng)，正吸引更多資本與從業(yè)者的加入，紛紛投入原產(chǎn)地布局，這也推動了流通效率的大提升。當(dāng)市場“供大于求”時，市場價格自然會有所下降。而除了泰國，2022年以來，中國開始允許越南、菲律賓等東盟國家對華出口鮮榴蓮，打破了泰國“一家獨(dú)占”中國鮮榴蓮市場的局面，而本土榴蓮也在種植培育當(dāng)中。

此外，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《聯(lián)商網(wǎng)》，除了市場環(huán)境因素外，水果行業(yè)今年受到電商的沖擊是最大的，而這種沖擊還將持續(xù)一段時間。實(shí)際上，大部分直播電商、生鮮電商的水果銷售價格已經(jīng)低于門店供貨的價格。也就是說，水果前端的售價已經(jīng)跌破源頭采購價格。不少電商平臺采取競價模式，讓多個供應(yīng)商輪番報價后不斷壓價，造成的結(jié)果是，不少主播直接以低價拿貨去賣，行業(yè)的惡性競爭愈演愈烈。

“價格下跌之下，以及人工、運(yùn)輸?shù)瘸杀境掷m(xù)攀升，不少供應(yīng)商、種植商幾乎無利潤可圖。而中間的利潤基本被線上平臺、達(dá)人拿走了。”該業(yè)內(nèi)人士表示。

一言以蔽之，相關(guān)核心產(chǎn)品價格的大幅波動，無疑加大了洪九果品的經(jīng)營不確定性。此外，如今榴蓮已由稀缺高端進(jìn)口水果轉(zhuǎn)為大眾水果，市場消費(fèi)需求更加關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)價比，高端水果正走下神壇，這些都是洪九果品未來面臨的新挑戰(zhàn)。

04

諸多難點(diǎn)待克服

行業(yè)內(nèi)一直有句話，叫做“水果甜，生意苦”。水果消費(fèi)有著高頻、剛需的消費(fèi)特征，但是也有著諸多痛點(diǎn)。

首先是水果供應(yīng)鏈涉及環(huán)節(jié)較多，從種植、采摘、分揀、物流運(yùn)輸?shù)椒咒N等都有所涉及，而每個環(huán)節(jié)都存在痛點(diǎn)，高損耗、高加價特點(diǎn)仍未從根本上獲得轉(zhuǎn)變。以種植環(huán)節(jié)為例，水果種植整體上缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、機(jī)械化、集約化生產(chǎn)，人工成本也高居不下，產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊。而在定價環(huán)節(jié)，多級分銷鏈路冗長，滋生不合理加價現(xiàn)象。

國金證券曾分析，作為非標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品的水果，從種植端到零售端涉及多道工序，大部分分銷商只能覆蓋一部分，從而形成高度分散、冗長的供應(yīng)鏈條。

其次是，在冷鏈運(yùn)輸環(huán)節(jié)存在短板。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國果蔬類冷藏運(yùn)輸率22%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家95%的平均水平；而在運(yùn)輸過程中，損腐率在15%左右，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家的5%。

我國水果市場消費(fèi)空間巨大，而市場進(jìn)入門檻較低，整體市場競爭也十分激烈，入場企業(yè)均無法繞過市場難點(diǎn)和痛點(diǎn)。

以“端到端”供應(yīng)鏈模式的洪九果品為例，其在榴蓮、山竹等進(jìn)口水果原產(chǎn)地采購時，往往多采用現(xiàn)金采購模式，需要出貨付款。而在國內(nèi)銷售端，則采用先貨后款，較長的賬期壓力隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)張、逐漸顯現(xiàn)不確定性。

行業(yè)人士分析，洪九果品過于依賴“端到端”模式，且生意過于集中于B端，模式過重，隨著新商業(yè)周期到來，往往容易陷入重重危機(jī)。除了洪九果品，另一家上市果企百果園也承受著巨大的成本壓力。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，百果園毛利率始終在11%左右徘徊。

作為水果分銷商，洪九果品的主戰(zhàn)場在B端，但B端生意往往對于資金的需求量非常大，如果行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性問題，企業(yè)經(jīng)營上也會出現(xiàn)很大風(fēng)險。

洪九果品也在探索To C業(yè)務(wù)來尋找新的增長曲線，希望通過以輕資產(chǎn)、低費(fèi)用的方式來延展“端到端”模式至C端客戶群體。自2023年年初籌備及開展電商領(lǐng)域業(yè)務(wù)以來，洪九果品已在天貓、抖音、快手、拼多多等平臺運(yùn)營諸多旗艦店。

另據(jù)市界報道，洪九果品正不斷嘗試輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，其重慶總部的批發(fā)中心，已轉(zhuǎn)給其他人經(jīng)營。接手者可拿70%的利潤提成，洪九果品拿30%。

不過，雖然洪九果品多年來一直在摸索線上轉(zhuǎn)型，想要增加C端生意規(guī)模，但是并沒有太大起色。有水果行業(yè)觀察人士告訴《聯(lián)商網(wǎng)》，洪九果品的B端重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)過重，管理體系十分龐大，恐難以進(jìn)行“大象”轉(zhuǎn)身。

“從外部來看，一方面洪九果品本身受到市場價格波動周期影響較大；另一方面，C端生意中線上平臺掌握著大量流量，雖然洪九果品能夠控制貨源，但難以與線上大平臺進(jìn)行競爭。此外，中國的水果市場，目前整體仍處于供大于求的狀況，洪九果品的轉(zhuǎn)型并不輕松�！痹撚^察人士表示。

值得一提的是，如今的水果經(jīng)銷生意已經(jīng)十分成熟和透明，難以存在暴利空間。在消費(fèi)者越來越關(guān)注性價比的當(dāng)下，高端水果也必須以質(zhì)價比優(yōu)勢來贏得消費(fèi)者。

洪九果品想要突圍，還有很長一段路要走。