來(lái)源/觀點(diǎn)指數(shù) 

撰文/馮彩云

近日，黃金珠寶連鎖品牌周六福于港交所提交IPO申請(qǐng)，中金公司、中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)商業(yè)客了解，與周大福、周生生等由周姓創(chuàng)始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的實(shí)控人并不姓周，也并非來(lái)自香港，而是潮汕的李氏兄弟。截至目前，國(guó)內(nèi)黃金賽道中，周大福、周生生、周大生等企業(yè)均已成功上市。

資料顯示，此前周六福也曾謀求上市，分別于2019年、2020年及2022年在A股平臺(tái)提交招股書，謀求主板上市，但均以失敗告終。

對(duì)于此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所IPO，周六福在招股書中稱，考慮到港股上市后可取得境外資本及進(jìn)入海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，亦能讓公司更廣為市場(chǎng)接受，因此決定赴港IPO。

關(guān)于上市募資的用途，周六福方面表示，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)大和加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)；加強(qiáng)品牌以提高品牌市場(chǎng)知名度；提升產(chǎn)品供應(yīng)并加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)能力；以及用作運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。

金價(jià)高企下的業(yè)績(jī)

周六福成立于2004年，業(yè)務(wù)模式上集珠寶產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、采購(gòu)供應(yīng)、加盟、品牌運(yùn)營(yíng)為一體，通過(guò)線下門店和線上銷售渠道提供高品質(zhì)且款式豐富的珠寶產(chǎn)品。

最新招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，周六福已在全國(guó)31個(gè)省份的301個(gè)地級(jí)市和地級(jí)行政區(qū)設(shè)有4383家門店，其中包括加盟店和自營(yíng)店。

市場(chǎng)規(guī)模上，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以中國(guó)線下門店數(shù)量計(jì)算，周六福排名第四，是排名前五企業(yè)中唯一未上市的企業(yè)。

業(yè)績(jī)方面，招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年周六福收入分別為27.83億元、31.02億元及51.5億元，毛利分別為9.75億元、12億元、13.5億元，毛利率分別為35%、38.7%、26.2%。

收入增速上，以2021年至2023年的珠寶收入復(fù)合年增長(zhǎng)率計(jì)，周六福于全國(guó)運(yùn)營(yíng)的珠寶公司表現(xiàn)最好，達(dá)到36%的水平。但同時(shí)也需要注意到，雖然近三年內(nèi)周六福的收入和毛利呈現(xiàn)逐年上升，但相較收入，毛利的增長(zhǎng)并不突出。

商業(yè)客認(rèn)為，這與其成本上升有較大關(guān)聯(lián)。招股書顯示，周六福使用多種原材料生產(chǎn)珠寶產(chǎn)品，當(dāng)中黃金是主要的原材料。招股書顯示，在往績(jī)記錄期間，周六福的供應(yīng)商主要包括上海黃金交易所、鉆石供應(yīng)商及委外加工商。

2021年至2023年，黃金原材料采購(gòu)分別約占周六福原材料采購(gòu)總額的84.5%、89.7%及96.9%。

同時(shí)，平均黃金采購(gòu)價(jià)格為332.0元/克、347.6元/克及401.0元/克（不包括增值稅），呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，這在一定程度上壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，金價(jià)高企之下，消費(fèi)者愈發(fā)重視購(gòu)買渠道的性價(jià)比。為實(shí)現(xiàn)更高性價(jià)比，部分消費(fèi)者會(huì)選擇從銀行購(gòu)買金條然后去打金店定制首飾，或直接到黃金加工商們所在的深圳水貝購(gòu)買加工，這種情況也給對(duì)渠道商的利潤(rùn)空間帶來(lái)影響。

加盟收入占比過(guò)半

銷售模式上，據(jù)商業(yè)客了解，目前市面上的黃金企業(yè)主要采取線上線下相結(jié)合的銷售方式，周六福也不例外。招股書顯示，周六福的產(chǎn)品主要通過(guò)加盟式、自營(yíng)門店及線上渠道進(jìn)行銷售。

線上銷售渠道方面，周六福對(duì)電商平臺(tái)的依賴度較高。招股書資料顯示，周六福采用兩種線上銷售模式，一是通過(guò)公司在京東及天貓等平臺(tái)上的自營(yíng)網(wǎng)店直接銷售予終端消費(fèi)者；二是向京東及唯品會(huì)等電商平臺(tái)銷售公司產(chǎn)品，以供其隨后轉(zhuǎn)售給終端消費(fèi)者。

在2021年、2022年及2023年，周六福來(lái)自線上銷售的收入分別為7.39億元、10.72億元及17.46億元，分別占公司同期總收入的26.6%、34.6%及33.9%。

增速方面，周六福電商銷售板塊收入也較高，2021年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到53.7%，而同行平均水平僅為18.9%。

除較為依賴線上渠道外，周六福加盟模式的收入占比也較大。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，周六�？考用四Ｊ将@得的收入分別為16.67億元、16.41億元及28.53億元，占總收入的比重分別為59.9%、52.9%和55.4%。

細(xì)分來(lái)看，周六福向加盟店銷售的產(chǎn)品收入分別為10.75億元、8.43億元及20.2億元，來(lái)自收取服務(wù)費(fèi)的收入分別為5.92億元、7.98億元和8.33億元。

商業(yè)客認(rèn)為，加盟模式對(duì)企業(yè)的門店擴(kuò)張和毛利提升有顯著作用。招股書數(shù)據(jù)顯示，截止2023年底，周六福的4383家在營(yíng)門店中，加盟門店數(shù)量達(dá)到4288家，而自營(yíng)店僅95家。

業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上，在依靠加盟模式擴(kuò)張的過(guò)程中，周六福2021年到2023年平均每家加盟店對(duì)收入的貢獻(xiàn)由15.68萬(wàn)元增加至69.06萬(wàn)元，毛利貢獻(xiàn)也從18.63萬(wàn)元增加至22.12萬(wàn)元。

不過(guò)需要注意到，即使以加盟為主的運(yùn)營(yíng)模式具有成本投入少、線下門店擴(kuò)張較快等優(yōu)點(diǎn)，挑戰(zhàn)也還是同樣存在。

據(jù)商業(yè)客了解，相比直營(yíng)門店，企業(yè)對(duì)加盟門店的掌控力度一般較弱，更加容易對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和品牌形象造成負(fù)面影響。此外，加盟模式下，企業(yè)的收入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般取決于維持及加強(qiáng)與現(xiàn)有加盟商的關(guān)系，并需要持續(xù)與其他加盟商建立新關(guān)系。

對(duì)于謀求上市的企業(yè)而言，這無(wú)疑會(huì)增加難度。比如2020年周六福上市失敗的原因就包括其存在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80%都來(lái)自于加盟模式，新增加盟店均銷售額遠(yuǎn)高于存續(xù)店均銷售額及合理性等問(wèn)題。