出品/涌流商業(yè) 

撰文/林更

不少投資人曾擔心，量販零食的門店密度很快會觸頂。中國最大的休閑食品量販連鎖鳴鳴很忙交出的上市后首份年報，給出了另一種答案。

2025年，公司收入661.7億元，同比增長68.2%；毛利65.1億元，同比增長116.9%；年內(nèi)利潤23.29億元，同比增長180.9%。截至2025年末，門店總數(shù)達到21,948家，其中加盟店21,927家，GMV為935.69億元，覆蓋30個省份和所有城市等級。

4月1日，鳴鳴很忙在香港舉辦上市后首場業(yè)績交流會。公司董事長兼首席執(zhí)行官晏周、首席財務官王鈺潼等管理層直面投資者，詳細闡述未來發(fā)展戰(zhàn)略。

如果只看數(shù)字，鳴鳴很忙像是一家仍在高速擴張的渠道公司。但從管理層在業(yè)績會上的表達看，公司更希望資本市場把它理解成一家以供應鏈、選品和加盟體系驅(qū)動的食品零售平臺，而不是一家靠加盟費賺錢的連鎖品牌。

年報顯示，公司收入仍主要來自向加盟商銷售商品和加盟服務費；不過CFO王鈺潼在業(yè)績會上補充，2025年加盟費已基本不再收取，未來也未必繼續(xù)收，大部分收入邏輯已經(jīng)是供貨款，另有少部分配送費收入。

換句話說，這家公司想證明，自己的利益分配機制正從收取入場費，轉(zhuǎn)向與加盟商一起做大流水。

這種模式成立的前提，是門店還能繼續(xù)開，而且要開得下去。鳴鳴很忙在年報中把擴張能力歸因于雙品牌深度融合后的協(xié)同效應。零食很忙與趙一鳴零食在經(jīng)營體系、流程和組織架構(gòu)上已經(jīng)完成整合，供應鏈效率和成本競爭力隨之提升。

2025年，公司新開加盟店7813家，全年關閉265家，年末加盟商總數(shù)達到10327家。門店中約60%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，已覆蓋1401個縣，縣城覆蓋率約75%。這意味著它的成長，仍主要來自中國下沉市場的廣度，而不是單一城市的深度。

開好店才能多開店

管理層在主動修正過去幾年只追求跑馬圈地的慣性。CFO王鈺潼在業(yè)績會上承認，2025年上半年同店GMV表現(xiàn)承壓，原因之一正是公司多年把主要精力放在快速開店，疊加2024年的補貼和價格競爭，導致經(jīng)營動作跟不上擴張速度。

公司在2024年下半年就已意識到這個問題，因此在2025年調(diào)整組織，把更多權(quán)限下放到十幾家分公司，讓一線團隊更快處理加盟商和門店問題，總部則輸出流程化、系統(tǒng)化、標準化能力。下半年，尤其四季度，同店GMV已有恢復。

管理層對2026年的表述也很克制，只說全年肯定比去年改善，但不會鼓勵市場線性外推。

這也是鳴鳴很忙這一輪故事最值得關注的地方。真正的考題，已經(jīng)不再是還能不能多開幾千家店，而是能不能把萬店網(wǎng)絡的運營效率做出來。管理層反復提到一個樸素判斷，開好店，才能多開店。

公司給出的抓手并不花哨，核心就是把貨擺滿、擺齊、擺對，讓加盟商訂到想賣的貨，讓倉庫別缺貨，讓門店營業(yè)時間更匹配節(jié)假日需求。春節(jié)期間銷售改善，管理層也只愿把一部分功勞歸因于自身動作，另一部分則歸因于暖冬和更長假期。這種說法，反而比一味強調(diào)高增長更有可信度。

產(chǎn)品不迷信自有品牌

產(chǎn)品策略上，鳴鳴很忙也在試圖劃出自己與傳統(tǒng)零售的邊界。

公司門店一般要求至少維持1,800個SKU，2025年末選品團隊已有281人，會根據(jù)消費者購買模式精挑細選并定制產(chǎn)品。業(yè)績會上，董事長兼CEO晏周進一步解釋，公司并不急于把自有品牌作為核心戰(zhàn)略，因為店內(nèi)約80%的商品與傳統(tǒng)零售渠道并不相同，公司不需要靠自有品牌去完成差異化定價。

相反，他們更看重的是琳瑯滿目的逛店體驗，以及由此帶來的情緒價值。對新增品類，公司明確放棄了日化等標準品賽道，認為那類生意價格太卷，也難以給加盟商留下足夠利潤。

更值得注意的是公司對新品類的選擇邏輯。晏周在業(yè)績會上提到，未來會更體系化推進熱食和冷鏈。前者包括烤腸、蛋撻等熱溫層產(chǎn)品，后者則包括冷藏和冷凍兩部分，重點押注少添加、短保和更健康的食品趨勢。

鳴鳴很忙并不想變成一家大而全的零售商，它更像是在擴張一個圍繞零食和食品的高周轉(zhuǎn)、高頻上新平臺。

80-100萬元開一家店

加盟政策與加盟商收益，仍是這家公司能否持續(xù)擴張的根本。

公司把加盟模式定義為與加盟商保持長期互利關系的支持平臺。業(yè)績會上，管理層給出更多可感知的口徑：開一家店通常需要80-100萬元，現(xiàn)金流回本周期維持在兩年左右，門店平均毛利率約19%，客單價約30元，單店每天400到500人次是比較正常的水平。

管理層還稱，2025年門店盈利性應是歷史最好水平，現(xiàn)有新開店中約60%來自老加盟商；同時，公司仍堅持500米保護距離，不會為了加密而輕易壓縮加盟商生存空間。對一家加盟型公司來說，這些表態(tài)比高增長本身更關鍵，因為它們決定了門店網(wǎng)絡擴張能否繼續(xù)建立在加盟商賺錢的基礎上。 

支撐這一模式的，是一套越來越重的后臺。

鳴鳴很忙截至2025年末已與超過2,500家廠商建立合作，擁有56個倉庫，總面積約123.2萬平方米，門店通常位于最近倉庫300公里范圍內(nèi)，普遍可以實現(xiàn)24小時配送。數(shù)字化團隊達到432人，系統(tǒng)已覆蓋門店運營、供應鏈和庫存控制。

業(yè)績會上，管理層又補充了更具體的內(nèi)容，包括自研選址系統(tǒng)、加盟門店全流程可視化、AI巡店、AI收銀，以及把經(jīng)驗驅(qū)動的訂貨逐步改造成預測驅(qū)動的訂貨。這說明鳴鳴很忙想吃的不只是開店紅利，更是運營紅利。 

截至2025年末，鳴鳴很忙現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為37.37億元，較上年末明顯增加，董事會則不建議派發(fā)末期股息。這個決定并不難理解，對這樣一家仍處在全國滲透期的公司來說，現(xiàn)金更適合繼續(xù)投向倉儲、數(shù)字化和加盟服務體系，而不是過早回饋股東。

管理層在業(yè)績會上也明確表示，出海暫時不會成為戰(zhàn)略重點，中國市場足夠大，公司仍處在吃發(fā)展紅利、同時準備挖掘運營紅利的階段。

從這個意義上說，鳴鳴很忙2025年年報最重要的信號，并不是它又多開了多少店，而是這家公司開始主動把資本市場的視線，從門店數(shù)量引向單店質(zhì)量、加盟商回報、選品效率和數(shù)字化能力。

量販零食的上半場，靠的是渠道革命。鳴鳴很忙現(xiàn)在要回答的，是下半場的問題：當全國網(wǎng)絡已經(jīng)鋪開，這門生意能否從一家萬店公司，長成一家真正意義上的高效率食品零售平臺。