出品/市象

撰文/華應(yīng)龍

王寧開始重新分配自己最重要的兩只手。

「市象」獲悉，泡泡瑪特集團(tuán)高級副總裁、聯(lián)席首席運營官（COO）文德一不再負(fù)責(zé)海外運營業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而出任集團(tuán)首席增長官（CGO），他留下的運營職責(zé)則由司德全面接管，司德由此成為集團(tuán)唯一的COO，統(tǒng)籌所有平臺部門并全權(quán)推動四大區(qū)域的國際化運營。

公開信息顯示，文德一，1979年出生，韓國籍。2018年加入泡泡瑪特，是公司海外業(yè)務(wù)從0到1的關(guān)鍵人物。在此之前，文德一曾長期任職于韓國大型跨國企業(yè)，積累了豐富的跨國運營經(jīng)驗。

進(jìn)入泡泡瑪特之后，文德一負(fù)責(zé)統(tǒng)籌海外業(yè)務(wù)部的搭建與運營，帶領(lǐng)團(tuán)隊完成東南亞、日韓、歐洲、美洲等海外核心市場的布局，搭建起覆蓋線上線下的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，包括海外線下門店、機(jī)器人商店、跨境電商渠道的完整布局。

接手文德一海外運營業(yè)務(wù)的司德，2015年進(jìn)入泡泡瑪特，先后擔(dān)任公司的品牌總監(jiān)、中國區(qū)業(yè)務(wù)總裁，是泡泡瑪特轉(zhuǎn)型品牌端的重要操盤手。2025年改設(shè)聯(lián)席運營官制度后，司德由原來的負(fù)責(zé)中國區(qū)轉(zhuǎn)為負(fù)責(zé)大中華區(qū)及美洲區(qū)，其分管下的美洲地區(qū)2025年營收68.06億元，同比增長748.4%，在所有大區(qū)中表現(xiàn)最為突出。

值得注意的是，這已經(jīng)是泡泡瑪特兩年內(nèi)迎來的第二次組織調(diào)整。此前有分析認(rèn)為，在原組織架構(gòu)下，總部10個中臺部門需向司德和文德一雙線匯報，這種結(jié)構(gòu)易導(dǎo)致中臺部門面臨雙重指令、內(nèi)部資源分配競爭的問題，從而降低區(qū)域響應(yīng)效率。

“在超高速發(fā)展過程中，組織管理、區(qū)域之間的信息打通、中臺和前臺之間的配合都暴露了很多需要改進(jìn)的地方�！迸菖莠斕乜偛猛鯇幵跇I(yè)績發(fā)布會上也提到。

新架構(gòu)調(diào)整后，文德一負(fù)責(zé)以IP為核心的集團(tuán)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，司德則統(tǒng)攬全球化業(yè)務(wù)，兩人分管不同業(yè)務(wù)線，各自獨立向王寧匯報業(yè)務(wù)，避免了此前因兩人權(quán)責(zé)交叉引起的一些經(jīng)營層面的協(xié)調(diào)問題。

理順分工的同時。隨著文德一從具體運營事務(wù)中抽身，他也成為王寧新騰出來的一只手，去尋找泡泡瑪特在更大市場里的新增量。

01

海外業(yè)務(wù)不再需要文德一？

此次架構(gòu)調(diào)整有些不同尋常。

文德一自進(jìn)入泡泡瑪特以來就全權(quán)負(fù)責(zé)海外市場的開拓和運營，彼時的泡泡瑪特在海外市場幾乎是片空白，經(jīng)過文德一幾年的操盤，國際化業(yè)務(wù)如今風(fēng)頭正盛，但卻在兩年內(nèi)先后通過兩次組織調(diào)整將文德一脫離海外業(yè)務(wù)。

回顧文德一在海外運營的經(jīng)歷，“先TOB再TOC”的模式讓泡泡瑪特早期在海外避開了很多試錯成本。上任初期，他先與當(dāng)?shù)爻墒烨郎毯献�，以批發(fā)模式快速將產(chǎn)品鋪入新加坡、馬來西亞、英國、美國等市場，讓跨境電商觸角延伸至近100個國家，在當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)認(rèn)知和消費規(guī)模后，再通過直營門店、機(jī)器人商店、自營電商渠道進(jìn)行深度運營，完成從產(chǎn)品出海到品牌落地的轉(zhuǎn)移。

可以說，正是文德一早期的耕耘，讓泡泡瑪特在國際市場站穩(wěn)腳跟，因此當(dāng)LABUBU這一現(xiàn)象級產(chǎn)品爆火全球時，海外市場可以順利承接潑天的流量。

2025年底，泡泡瑪特在海外市場擁有185家線下門店和241臺機(jī)器人商店。同年泡泡瑪特海外收入達(dá)162.7億元，同比增長291.9%，占總營收比重從2024年的31.8%提升至43.8%，接近半壁江山。具體來看，由文德一負(fù)責(zé)的亞太地區(qū)營收80.11億元，同比增長157.6%，歐洲及其他地區(qū)營收14.51億元，同比增長506.3%。

2025年，泡泡瑪特進(jìn)行了最大規(guī)模的組織調(diào)整�！耙郧�，很多部門很割裂且信息不對稱的，每個部門都有自己的邏輯；現(xiàn)在，我們希望所有的區(qū)域?qū)砭褪墙y(tǒng)一體系，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)�！痹谕鯇幙磥恚郧暗慕M織架構(gòu)出現(xiàn)了大公司最容易出現(xiàn)的層層匯報問題，而通過最新調(diào)整可以讓公司管理變得扁平化，最終實現(xiàn)讓人才流通起來。

但在這套架構(gòu)下，文德一和司德并行管理，內(nèi)部可能出現(xiàn)分配爭議。有投資者表示“區(qū)域戰(zhàn)略的好處是更加聚焦每個區(qū)域的本地化運營，但在大公司履職過的人都知道，這個安排也會加大內(nèi)部競爭和摩擦，很簡單，中臺資源怎么分，供應(yīng)鏈產(chǎn)能怎么分，都是無解的問題�！�

在設(shè)立雙COO制一年之后，這個架構(gòu)被拆分。文德一轉(zhuǎn)任集團(tuán)首席增長官（CGO），負(fù)責(zé)以IP為核心的集團(tuán)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，司德則統(tǒng)一管理全球市場的運營級管理。

值得注意的是，司德在2025年第一次架構(gòu)調(diào)整之前，負(fù)責(zé)中國市場的同時，也分管北美市場。2024年，北美市場實現(xiàn)營收7.2億元，同比增長557.0%，2025年分管美洲區(qū)市場后，實現(xiàn)營收68.06億元，同比增長748.4%，占海外營收比重從14.3%上升為41.8%，在海外市場增幅顯著。

2025年，美洲地區(qū)門店凈增42家，總數(shù)一共達(dá)64家，亞太市場和歐洲市場凈增31家和22家，美洲地區(qū)開店速度在海外三大市場中領(lǐng)先。相比文德一穩(wěn)扎穩(wěn)打，司德在美洲市場的動作則更為迅速，成績也更為亮眼。

王寧在此前的一場發(fā)布會提到，當(dāng)年為了推動集團(tuán)的國際化，從泡泡國際里面拆出了北美市場，讓國內(nèi)團(tuán)隊來管理，回頭來看那是一個非常有價值的決定，快速地推動了整個集團(tuán)的國際化。

從這個視角來看，或許將來在司德負(fù)責(zé)下的海外市場，會進(jìn)一步推動國際化的速度。

02

泡泡瑪特淪為“周期股”？

當(dāng)一家公司的股價漲跌與其核心IP的熱度曲線高度重合時，市場便很難不用“周期股”的眼光來審視它。

這一點體現(xiàn)在，盡管2025年公司交出了營收371.2億元、同比增長184.7%的成績單，但資本市場給出的回應(yīng)依然是用腳投票。財報發(fā)布后，泡泡瑪特股價單日暴跌22.51%，兩天跌去超800億市值。

市場的主要擔(dān)憂在于：一個LABUBU爆火之后，下一個“LABUBU”在哪里？

2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS家族貢獻(xiàn)了141.6億元收入，占總營收的比重從2024年的23.3%升至38.1%。這種一枝獨秀的局面，讓公司的業(yè)績與一個IP的生命周期深度綁定。潮玩行業(yè)的歷史反復(fù)證明，消費者的熱情如同潮水，來得快，去得也可能快。

為了打消市場的疑慮，泡泡瑪特早在之前就開啟了多元化的業(yè)務(wù)。一方面開發(fā)更多的IP，比如SKULLPANDA、MOLLY、CRYBABY、DIMOO、星星人都已經(jīng)超過了20億元量級，令一方面，泡泡瑪特還試水了小家電、游戲、樂園、珠寶等業(yè)務(wù)，以圖構(gòu)建更完整的IP商業(yè)生態(tài)。

但這些看似全面的布局，在資本市場的高預(yù)期面前，并未起到安撫作用。業(yè)績發(fā)布會上，王寧給出的2026年營收增長不低于20%的指引，瞬間讓眾多投資者心頭發(fā)涼。

要知道，在多數(shù)投資者的認(rèn)知里，泡泡瑪特從來不是一家追求穩(wěn)健增速的普通消費企業(yè)，而是被寄予厚望的成長股。而泡泡瑪特連續(xù)幾年的狂飆式增長，也讓市場形成了高增長、高溢價的投資預(yù)期，大家賭的就是它能持續(xù)孵化爆款I(lǐng)P、延續(xù)高速增長，甚至成長為類似迪士尼的IP平臺公司。

所以，當(dāng)王寧提出“希望2026年就像F1賽車一樣，進(jìn)到維修站，加加油、換換輪胎”時，這就意味著曾經(jīng)的成長股不再追求高速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而成為需要調(diào)整的周期股，那么投資者在泡泡瑪特身上以前所有的濾鏡都要重新審視。

有意思的是，就在泡泡瑪特深陷風(fēng)暴中心時，段永平的發(fā)言成了一場及時雨。3月30日，這位此前曾一度表示“看不懂泡泡瑪特，不會投資和購買其股票”的大佬，決定收回此前說的不投資泡泡瑪特的說法。

在市場里，有人篤信長期主義，有人押注短期爆發(fā)，在泡泡瑪特之前，這兩類人很難碰到一起，但在泡泡瑪特身上，卻同時容納了這兩類人的期待，這場圍繞著時間尺度的多空大戰(zhàn)才剛剛開始。