出品/時(shí)代財(cái)經(jīng) 

撰文/周嘉寶

運(yùn)動(dòng)鞋服品牌正在集體放慢增速。

3月26日午間，特步國際（01368.HK）發(fā)布2025年業(yè)績。截至2025年12月31日，特步國際收入同比增加4.2%至141.51億元；普通股股權(quán)持有人應(yīng)占溢利同比增長10.8%至13.72億元。

這是特步集團(tuán)主席丁水波之女丁利智出任集團(tuán)CFO后的首個(gè)完整財(cái)年，外界期待這位“二代”掌舵財(cái)務(wù)后帶來新氣象，但創(chuàng)紀(jì)錄的利潤表現(xiàn)并未換來資本市場的掌聲。

3月26日午后開盤，特步國際股價(jià)一度跌超8%，截至當(dāng)日收盤，特步國際報(bào)收4.78港元/股，日跌幅為7%，最新市值約134億港元。

過去幾年，特步身上最鮮明的標(biāo)簽?zāi)�過于“跑步”。

丁水波曾多次強(qiáng)調(diào)“中國跑步第一品牌”的戰(zhàn)略目標(biāo)。與此同時(shí)，特步國際的核心資源也大幅向這一賽道傾斜。這一打法也確實(shí)讓旗下特步、索康尼等品牌在競爭激烈的運(yùn)動(dòng)賽場突圍而出。

數(shù)據(jù)顯示，2025年特步主品牌所在的大眾運(yùn)動(dòng)分部收入增長1.5%至125.15億元，占據(jù)集團(tuán)總收入超八成。而索康尼、邁樂所在的專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部繼續(xù)高歌猛進(jìn)，收入同比增長30.8%至16.36億元。

在馬拉松賽場上，特步的存在感尤其強(qiáng)烈。據(jù)特步國際財(cái)報(bào)援引悅跑圈數(shù)據(jù)，特步國際（包括旗下特步和索康尼品牌）在廈門、廣州、成都、無錫、北京、上海六場國內(nèi)主要馬拉松賽事全局穿著率均排名第一。

風(fēng)光之下，暗流涌動(dòng)。

押注跑步的并非只有特步國際。近年來，從國際巨頭耐克、阿迪達(dá)斯到本土對(duì)手安踏、李寧、361度，幾乎都在跑步賽道持續(xù)加碼布局，競爭不斷升級(jí)。而聚焦單一賽道的成長天花板，也成為市場反復(fù)審視特步的理由。

這些擔(dān)憂已反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。

以特步主品牌為例，收入規(guī)模創(chuàng)下新高，但經(jīng)營效率有所衰減。2022年至2024年，特步主品牌收入同比增速分別為25.9%、7.4%、3.2%，到了2025年，收入增速進(jìn)一步降至1.5%。同時(shí)，主品牌毛利率也從2024年的41.8%降至2025年的41.2%；經(jīng)營利潤率則從15.9%降至15.3%。

對(duì)已經(jīng)邁入百億量級(jí)的主品牌而言，這種效率放緩，是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

特步國際在財(cái)報(bào)中解釋，大眾運(yùn)動(dòng)（特步主品牌）毛利率收窄主要是由于零售行業(yè)面臨不利因素，增加了給予授權(quán)分銷商的推廣補(bǔ)貼和折扣率以支持銷量；經(jīng)營利潤率減少主要由于毛利率下降，加上營運(yùn)開支（尤其是物流成本及平臺(tái)費(fèi)用）增加所致。

與主品牌的疲軟形成鮮明對(duì)比的，是索康尼和邁樂所在的專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部。這一板塊一直被外界視為特步國際的“第二增長曲線”。

財(cái)報(bào)顯示，2025年索康尼、邁樂所在的專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部全年收入16.36億元，同比增長30.8%；經(jīng)營溢利增長46.4%至1.14億元。

然而，兩大品牌體量仍然偏小，僅占集團(tuán)總收入的11.6%，對(duì)整體的生意增長拉動(dòng)作用十分有限。值得關(guān)注的是，這個(gè)曾經(jīng)年收入增速翻倍的業(yè)務(wù)板塊，增速也在放緩。2022~2025年，公司專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部收入增速分別為99%、98.9%、57.2%、30.8%。

面對(duì)挑戰(zhàn)，特步國際也在推動(dòng)變革。

2025年，特步國際完成了10億港元再融資，以集中資源推動(dòng)特步主品牌的DTC轉(zhuǎn)型，以及加碼“第二曲線”索康尼。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年12月底，特步國際已動(dòng)用6.2億港元，余下約3.65億港元預(yù)計(jì)將于2026年全部使用完畢。

對(duì)于一家營收已達(dá)百億級(jí)別的零售企業(yè)來說，DTC轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)不止是渠道調(diào)整那么簡單。它意味著人、貨、場模式的重構(gòu)，經(jīng)銷體系的邏輯重塑，以及供應(yīng)鏈的全面革新。而在中高端市場，索康尼和邁樂想要在擁擠的專業(yè)賽道上突圍，同樣需要時(shí)間和耐心。

這一切，都需要真金白銀的持續(xù)投入，也注定是一場持久戰(zhàn)。