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撰文/吳嘉敏

海南自貿(mào)港封關(guān)帶來的免稅熱還在持續(xù)，中國中免又開啟“買買買”的節(jié)奏。

1月19日晚間，中國旅游零售龍頭——中國旅游集團(tuán)中免股份有限公司（下稱“中國中免”，股票代碼：601888.SH）發(fā)布公告稱，全資孫公司中免國際有限公司（下稱“中免國際”）將以不超過3.95億美元（約合人民幣27億元）現(xiàn)金，收購DFS新加坡及DFS香港持有的DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股權(quán)及DFS香港持有的2家門店的相關(guān)資產(chǎn)，以及DFS大中華區(qū)無形資產(chǎn)。

DFS集團(tuán)（迪斐世集團(tuán)）是全球高端旅游零售商，成立于1960年，1996年被全球最大的奢侈品集團(tuán)、LV品牌母公司LVMH集團(tuán)收購控股，其門店覆蓋全球主要機(jī)場(chǎng)和市中心核心商圈。而中國香港是DFS免稅及旅游零售業(yè)務(wù)的發(fā)源地。

這筆交易是中國中免迄今為止最具規(guī)模的跨境收購之一，更是其首次從全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH手中購入核心零售資產(chǎn)。

根據(jù)公告，中國中免此次收購主要包括股權(quán)、零售店鋪和無形資產(chǎn)三方面。若交易完成，中國中免將通過中免國際持有DFS Cotai Limitada 100%的股權(quán)，并且直接獲得DFS位于中國澳門和中國香港的9家旅游零售店鋪，以及DFS在大中華區(qū)獨(dú)家使用的包括品牌使用權(quán)、會(huì)員體系、運(yùn)營管理系統(tǒng)等在內(nèi)的無形資產(chǎn)。

其中，香港2家店鋪分別位于尖沙咀廣東道新太陽廣場(chǎng)和銅鑼灣希慎廣場(chǎng)，澳門7家則覆蓋倫敦人購物中心、澳門銀河、美獅美高梅、澳門美高梅、永利皇宮、四季名店及新濠影匯。上述門店地處港澳核心商圈，也是內(nèi)地及國際游客的消費(fèi)休閑的重要入口。

DFS集團(tuán)在港澳兩地經(jīng)營已久，交易公告顯示，2024年DFS港澳地區(qū)旅游零售門店?duì)I收41.49億元，凈利潤1.28億元。2025年前九個(gè)月的營收和凈利潤分別為27.54億元和1.33億元。

公告還披露，截至2024年12月底，DFS港澳地區(qū)旅游零售門店資產(chǎn)總額56.43億元，負(fù)債總額50.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近90%。截至2025年9月30日，該比率進(jìn)一步攀升至95%。

作為全球旅游零售市場(chǎng)的“黑馬”，中國中免從LVMH集團(tuán)手中拿下DFS大中華區(qū)，背后是其全球化野心。

中國中免表示，本次交易完成后，有利于公司整合優(yōu)質(zhì)旅游零售網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)中國本土品牌走向世界的平臺(tái)，并建立國際業(yè)務(wù)中臺(tái)。

作為“免稅茅”，2021年，受益于海南離島免稅政策的紅利，中國中免營收和歸母凈利潤分別達(dá)到676.76億元和96.54億元的歷史高點(diǎn)。此后，中國中免股價(jià)觸達(dá)歷史最高點(diǎn)，達(dá)到股價(jià)約380元/股后持續(xù)回落，巔峰時(shí)期市值一度超過8000億元。

不過，隨著消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境變化與競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國中免自身業(yè)績也進(jìn)入波動(dòng)期。2022年至2024年，中國中免營收分別為544.33億元、675.40億元和564.74億元，歸母凈利潤分別為50.30億元、67.14億元和42.67億元。2025年上半年，公司營收281.51億元，歸母凈利潤26億元，同比分別下降9.96%和20.81%。

海南封關(guān)運(yùn)作后，中國中免作為海南免稅市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，將享受封關(guān)后的政策紅利、客流增長與消費(fèi)力釋放。據(jù)媒體報(bào)道，封關(guān)首日中免海南銷售額超2.5億元，同比增長90%。三亞市商務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，海南封關(guān)運(yùn)作首月三亞免稅銷售額達(dá)33.6億元，同比增長47.1%。

值得一提的是，LVMH并未舍得割舍中國旅游零售的機(jī)會(huì)。此次，除了中國中免的收購，其與LVMH集團(tuán)還建立了資本合作。作為交易的配套舉措，LVMH集團(tuán)及Shoppers Holdings HK Limited（以下簡(jiǎn)稱“Miller家族”）將參與中免的增資計(jì)劃，認(rèn)購其新發(fā)行的香港上市H股。

待收購交割完成后，中國中免將以每股77.21港元的價(jià)格，分別向LVMH集團(tuán)旗下的間接全資附屬公司Delphine SAS、Miller家族增發(fā)分別不超過733.01萬股及463.74萬股H股股份。

77.21港元的價(jià)格較中國中免H股于2026年1月19日（即認(rèn)購協(xié)議日期）在香港聯(lián)交所所報(bào)收市價(jià)每股H股87.40港元折讓約11.66%。而此次認(rèn)購股份的總代價(jià)最多為9.24億港元。中國中免稱，在扣除相關(guān)開支后，公司計(jì)劃將所得款項(xiàng)凈額用于補(bǔ)充公司資本及支持本公司在國內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。

資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)熱情。1月20日，中國中免沖上Wind金融終端熱門股票。截至當(dāng)日收盤，中國中免（601888.SH）漲2.88%，報(bào)收96.09元/股；中國中免（1880.HK）漲3.72%，報(bào)收90.65港元/股。