出品/億邦動(dòng)力

作者/杜心怡

繼三只松鼠、鳴鳴很忙之后，第三家沖刺港股IPO的零食企業(yè)出現(xiàn)了。

9月23日晚間，福建萬(wàn)辰生物科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)辰集團(tuán)”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，試圖加入雙棲資本玩家隊(duì)伍。

這已經(jīng)是萬(wàn)辰集團(tuán)的“二次上市”。早在2021年，公司率先以7.19元/股的發(fā)行價(jià)登陸深交所。

值得一提的是，萬(wàn)辰集團(tuán)以菌菇生意起家。這意味著，彼時(shí)在深交所上市時(shí)仍以食用菌業(yè)務(wù)為主。時(shí)隔8年，萬(wàn)辰集團(tuán)在大眾眼中已成為一家坐擁上萬(wàn)家門店規(guī)模、有望頭頂“量販零食第一股”的零食企業(yè)。

今年，港交所消費(fèi)股出現(xiàn)一波集體飆升的熱潮萬(wàn)辰集團(tuán)借余溫再闖資本市場(chǎng)，或許能借勢(shì)收獲不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋。但與此同時(shí)，這家企業(yè)從食用菌業(yè)務(wù)跨界零食賽道、又謀篇“A+H”資本布局的背后，也藏著不少耐人尋味的故事。

01

將生意從大棚搬到貨架

2011年，萬(wàn)辰集團(tuán)成立。在創(chuàng)始人王健坤帶領(lǐng)下，公司食用菌的年產(chǎn)量逐漸從幾萬(wàn)噸增長(zhǎng)到14萬(wàn)噸，工廠化生產(chǎn)效率較傳統(tǒng)模式提升40%。

而早在2007年，王健坤的妻子林該春便已切入消費(fèi)賽道，創(chuàng)立了“零食工坊”。隨著萬(wàn)辰集團(tuán)誕生，二人成為創(chuàng)業(yè)路上并肩作戰(zhàn)的夫妻檔，為后續(xù)業(yè)務(wù)跨界埋下伏筆。

盡管公司在2021年順利在A股上市，但在此之后萬(wàn)辰集團(tuán)的發(fā)展并不順利。當(dāng)年公司營(yíng)收僅為4.26億元，同比下滑5.44%；歸母凈利潤(rùn)2427.92萬(wàn)元，同比下滑74.74%。其中，食用菌業(yè)務(wù)占比約九成。

顯然，王健坤賴以起家的菌菇生意已走上下坡路。受到原材料價(jià)格的影響，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，萬(wàn)辰集團(tuán)要想活下去就需要找到新的出路。

恰恰此時(shí)，林該春主導(dǎo)的零食業(yè)務(wù)勢(shì)頭正猛，這讓萬(wàn)辰集團(tuán)看到了轉(zhuǎn)機(jī)。

王健坤決定將生意從菌菇大棚搬到零食貨架。就在上市這一年，萬(wàn)辰集團(tuán)同時(shí)扭轉(zhuǎn)方向盤，將目標(biāo)鎖定在機(jī)會(huì)巨大的零食領(lǐng)域，首先收購(gòu)了江蘇零食工坊連鎖食品有限公司切入賽道。

跨界量販零食并不是莽撞之舉，一方面，此前王建坤的食用菌長(zhǎng)時(shí)間為沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)等商超巨頭供貨；另一方面，林該春的“零食工坊”與萬(wàn)辰的供應(yīng)鏈基因十分契合。

真正的擴(kuò)張神話從2023年開(kāi)始，萬(wàn)辰集團(tuán)以閃電戰(zhàn)式并購(gòu)連續(xù)出手，1月拿下安徽“來(lái)優(yōu)品”，3月控股浙江“吖滴吖滴”，6月整合江西“陸小饞”，最終在9月將四大品牌統(tǒng)一命名為“好想來(lái)”，形成覆蓋華東、華中、華南的零食折扣網(wǎng)絡(luò)。

2022年，零食業(yè)務(wù)在萬(wàn)辰集團(tuán)僅占比12.12%，2023年占比一躍升至94.2%，2024更是達(dá)到98.3%。

門店數(shù)量更是瘋狂，2023年末，公司門店數(shù)量為4726家，到2024年末直接翻三番至14196家，到今年年終，門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到15365家。

時(shí)至今日，萬(wàn)辰集團(tuán)儼然成為了一家零食企業(yè)，徹底顛覆市場(chǎng)對(duì)“農(nóng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型”的認(rèn)知。

02

負(fù)債高企、創(chuàng)始人留置

萬(wàn)辰的錢袋子被掏空

從食用菌跨界零食賽道的萬(wàn)辰集團(tuán)，近年業(yè)績(jī)與規(guī)模的雙增長(zhǎng)看似亮眼，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻折射出隱憂。

據(jù)公司披露，公司2024年全年?duì)I業(yè)收入323.29億元，同比增長(zhǎng)247.86%；歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)453.95%。營(yíng)收與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)多倍增長(zhǎng)，主要是14000多家門店的托舉。自2022年以來(lái)，短短三年時(shí)間，萬(wàn)辰集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)將門店總數(shù)從幾百家推升至1.5萬(wàn)家，近乎30倍的規(guī)模擴(kuò)張直接拉動(dòng)了業(yè)績(jī)攀升。

但這份成績(jī)的背后，卻隱藏著一場(chǎng)以資金換規(guī)模的游戲。無(wú)論是收購(gòu)標(biāo)的的對(duì)價(jià)支付、新開(kāi)門店的裝修鋪貨，還是供應(yīng)鏈體系的搭建，每一步都依賴巨額資金投入，核心增長(zhǎng)動(dòng)力并非來(lái)自業(yè)務(wù)造血，而是錢堆出來(lái)的規(guī)模。

更值得關(guān)注的是，高速擴(kuò)張的另一面是門店閉店率的居高不下。今年上半年，公司新開(kāi)門店數(shù)量為1468家，遠(yuǎn)不達(dá)2023年的開(kāi)店速度。另外，閉店數(shù)量超過(guò)259家。

除此之外，在零食量販賽道同質(zhì)化加劇的背景下，部分門店因客流不足、盈利困難被迫閉店，規(guī)模擴(kuò)張的 “水分” 逐漸顯現(xiàn)。有好想來(lái)加盟商表示，零門檻的加盟政策看似誘人，實(shí)際上在開(kāi)店之后很難受到專業(yè)指導(dǎo)，缺乏穩(wěn)定的供應(yīng)鏈也沒(méi)有足夠成熟的運(yùn)營(yíng)體系，在虧損變得更嚴(yán)重之前，及時(shí)關(guān)店止損可能是更好的選擇。

支撐規(guī)�？癖嫉馁Y金，并非來(lái)自萬(wàn)辰的自有儲(chǔ)備，而是持續(xù)的外部舉債。 2022年以來(lái)，公司通過(guò)債券和中期票據(jù)進(jìn)行了多輪融資。資金支持了零食賽道的收購(gòu)擴(kuò)張、門店建設(shè)及供應(yīng)鏈整合，但也導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至2024年的79.9%，2025年作價(jià)13.79億元收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)后，這一數(shù)字還將進(jìn)一步突破90%。

雪上加霜的是，公司治理層面的問(wèn)題也開(kāi)始暴露。據(jù)公開(kāi)信息顯示，王健坤此前因涉嫌職務(wù)違法被留置近三個(gè)月，姐姐王麗卿代理董事長(zhǎng)一職。如今王健坤已退居幕后，王麗卿任董事長(zhǎng)，兒子王澤寧則任總經(jīng)理一職。

此時(shí)的零食賽道，早已從藍(lán)海轉(zhuǎn)為紅海。市場(chǎng)飽和跡象愈發(fā)明顯。更關(guān)鍵的是，萬(wàn)辰集團(tuán)還面臨著與鳴鳴很忙的直接競(jìng)爭(zhēng)，后者同樣達(dá)到萬(wàn)店規(guī)模，且背靠成熟、高效的供應(yīng)鏈體系，在供應(yīng)鏈議價(jià)、終端定價(jià)上擁有優(yōu)勢(shì)。

在資金承壓、治理存憂、競(jìng)爭(zhēng)加劇的三重壓力下，赴港啟動(dòng)二次IPO成為萬(wàn)辰集團(tuán)的破局最優(yōu)解。對(duì)其而言，成功上市不僅能降低杠桿，還能快速補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備。畢竟，在即將到來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，無(wú)論是應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)張，還是優(yōu)化門店運(yùn)營(yíng)，都需要充足的資金作為支撐。

03

資本是否愿意買單？

港股市場(chǎng)今年對(duì)消費(fèi)賽道的熱情，為萬(wàn)辰集團(tuán)奔赴港股IPO增添了幾分想象空間。尤其是蜜雪冰城港股上市后股價(jià)走高，印證了資本市場(chǎng)對(duì)低價(jià)且規(guī)�；�的商業(yè)模式的認(rèn)可，也讓同屬量販賽道的萬(wàn)辰集團(tuán)看到了估值躍升的希望。

若能率先登陸港交所，萬(wàn)辰集團(tuán)或能借助資本杠桿加速門店擴(kuò)張，在量販零食行業(yè)“萬(wàn)店時(shí)代”的競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。

但在想象空間之下，萬(wàn)辰集團(tuán)底盤仍然脆弱。激進(jìn)擴(kuò)張策略已將資產(chǎn)負(fù)債率推至90%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)安全線，資金鏈緊繃風(fēng)險(xiǎn)還未解除。

除此之外，作為量販零食行業(yè)的痛點(diǎn)，食品安全與加盟商管理也成為萬(wàn)辰集團(tuán)沖刺港股的“阿喀琉斯之踵”。近年來(lái)，好想來(lái)多次被消費(fèi)者舉報(bào)食品過(guò)期、零食中出現(xiàn)異物等問(wèn)題，加盟商則控訴無(wú)人幫扶、利潤(rùn)壓縮，輕資產(chǎn)模式下品控與供應(yīng)鏈管理逐漸出現(xiàn)失控局面。

在消費(fèi)者對(duì)食品安全敏感度提升的今天，任何一次負(fù)面事件都可能引發(fā)品牌信任危機(jī)，而加盟商將直接動(dòng)搖萬(wàn)辰集團(tuán)的擴(kuò)張根基。

回望萬(wàn)辰集團(tuán)的發(fā)展歷程，轉(zhuǎn)型之路充滿戲劇性。從A股上市，到跨界零食量販后的瘋狂并購(gòu)，再到如今二度沖擊資本市場(chǎng)，每一次轉(zhuǎn)身都伴隨著焦慮。量販零食的戰(zhàn)爭(zhēng)，本質(zhì)是供應(yīng)鏈效率與規(guī)模效應(yīng)的博弈。

是成為下一個(gè)“蜜雪冰城”，還是曇花一現(xiàn)的資本游戲參與者，市場(chǎng)拭目以待。