出品/零售商業(yè)評(píng)論

最近，飲料行業(yè)迎來(lái)了年中成績(jī)單的密集披露期。此前農(nóng)夫山泉交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的中期業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.22億元，同比增長(zhǎng)15.6%；凈利潤(rùn)達(dá)到76.22億元，同比增長(zhǎng)22.1%，凈利率逼近30%大關(guān)。

最引人注目的變化來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茶飲料業(yè)務(wù)收入首次超過(guò)包裝飲用水，達(dá)到100.89億元，占總收益的39.4%，成為其第一大收入來(lái)源。這一變化不僅標(biāo)志著農(nóng)夫山泉正式從“水為主、飲料為輔”進(jìn)入“水飲雙驅(qū)”的新發(fā)展階段，也揭示了中國(guó)飲料行業(yè)正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，多品類協(xié)同矩陣形成

在市場(chǎng)整體增速放緩的背景下，2025年上半年農(nóng)夫山泉的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱亮眼。更值得注意的是，農(nóng)夫山泉已連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)中期營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

圖源：農(nóng)夫山泉財(cái)報(bào)

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，茶飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為突出，收入首次突破百億大關(guān)，貢獻(xiàn)了接近四成的總收入，已經(jīng)成為農(nóng)夫山泉絕對(duì)的主力業(yè)務(wù)。盡管相較于前兩年爆發(fā)式的增長(zhǎng)，農(nóng)夫山泉茶飲料的增速已有所放緩，但考慮到當(dāng)前茶飲板塊半年破百億的體量，增速放緩也在預(yù)期范圍內(nèi)。

農(nóng)夫山泉茶飲料業(yè)務(wù)能夠突破百億大關(guān)，東方樹(shù)葉無(wú)疑是最大功臣。在2025年上半年銷售額突破80億元，貢獻(xiàn)了農(nóng)夫山泉茶飲品板塊75%以上的營(yíng)收。

根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年第一季度，東方樹(shù)葉茉莉花茶、青柑普洱和烏龍茶原味在無(wú)糖茶市場(chǎng)中分別位列前三，市場(chǎng)份額分別為5%、2.6%和1.6%。

包裝水業(yè)務(wù)同樣呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，農(nóng)夫山泉的包裝水市場(chǎng)份額已經(jīng)逐步恢復(fù)，并在部分區(qū)域市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，包裝水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收益94.43億元，同比增長(zhǎng)10.7%，占總收益36.9%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，紅瓶水（天然水）在包裝水收入中的比例從2024年下半年的約75%提升至2025年上半年的78%以上，重新占據(jù)主導(dǎo)地位。伴隨著紅瓶水占比的提升，包裝水業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率重新回到35%，基本恢復(fù)到了輿論影響前的水平。這一增長(zhǎng)反映了去年網(wǎng)絡(luò)輿情對(duì)其影響正在減弱，同時(shí)通過(guò)新增水源地和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)，增強(qiáng)了消費(fèi)者信心。

除茶飲料與包裝水外，其他飲料業(yè)務(wù)也表現(xiàn)穩(wěn)健。果汁飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極高的增長(zhǎng)勢(shì)頭。報(bào)告期內(nèi)，果汁飲料收益同比增長(zhǎng)21.3%至25.64億元，占總收益規(guī)模的10%。這一增速甚至超過(guò)了茶飲料業(yè)務(wù)，顯示出農(nóng)夫山泉多元化產(chǎn)品策略的成功。

功能飲料方面也取得了穩(wěn)健增長(zhǎng)，收益達(dá)28.98億元，同比增長(zhǎng)13.6%。包括蘇打水、咖啡在內(nèi)的其他產(chǎn)品收益為6.29億元，增長(zhǎng)14.8%。

整體來(lái)看，農(nóng)夫山泉已經(jīng)形成了包裝水、茶飲料、果汁飲料、功能飲料等多品類協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品矩陣，有效降低了單一品類依賴風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)跨品類協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈優(yōu)化，提高了整體運(yùn)營(yíng)效率。

盈利能力提升，多維布局構(gòu)建護(hù)城河

農(nóng)夫山泉2025年中報(bào)最引人注目的亮點(diǎn)之一是盈利能力的顯著提升。上半年，毛利潤(rùn)達(dá)154.6億元，同比增長(zhǎng)18.6%；毛利率同比提升1.5%至60.3%。

除了毛利率提升外，農(nóng)夫山泉在費(fèi)用控制方面也取得了顯著成效。由于其上半年減少了綠瓶純凈水推廣費(fèi)用，轉(zhuǎn)而聚焦高利潤(rùn)率的天然水（紅瓶）和無(wú)糖茶飲料，加上終端網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張（目前達(dá)到300萬(wàn)家）帶來(lái)的單位配送成本下降，銷售費(fèi)用率下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到19.6%，處于近年來(lái)最低水平。管理費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，最終公司實(shí)現(xiàn)凈利率29.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

在我們看來(lái)，農(nóng)夫山泉能夠?qū)崿F(xiàn)盈利持續(xù)增長(zhǎng)，并非依賴單一因素，而是產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等多維度戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，農(nóng)夫山泉一直在持續(xù)推陳出新。東方樹(shù)葉季節(jié)限定產(chǎn)品“龍井新茶”四度回歸，5月推出了陳皮白茶新口味，6月初推出了碳酸茶飲料新品“冰茶”，上市首月?tīng)I(yíng)收便達(dá)到1.5億元，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣。這些新口味不僅豐富了消費(fèi)者的選擇，也幫助品牌進(jìn)一步鞏固了在市場(chǎng)中的地位。

圖源：小紅書

水源優(yōu)勢(shì)方面，農(nóng)夫山泉長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持的“水源地建廠、水源地灌裝”戰(zhàn)略，也正在為其構(gòu)筑越來(lái)越高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。截至目前，農(nóng)夫山泉已擁有15處核心水源地，覆蓋高山、森林、冰川等不同生態(tài)環(huán)境，并且還在加速推進(jìn)多個(gè)新的水源地項(xiàng)目建設(shè)。在全球飲料行業(yè)中，這樣的資源優(yōu)勢(shì)幾乎是不可復(fù)制的。

2025年上半年，湖南八大公山、四川龍門山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了水源優(yōu)勢(shì)。目前農(nóng)夫山泉在河南、海南、貴州、建德、云南等地的新工廠正在建設(shè)中，這些新建產(chǎn)能的釋放將進(jìn)一步強(qiáng)化水源地戰(zhàn)略的落地效果。

渠道建設(shè)上，農(nóng)夫山泉擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2024年底，其在全國(guó)零售終端覆蓋超300萬(wàn)個(gè)點(diǎn)位，深度滲透三四線城市甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。同時(shí)，農(nóng)夫山泉也在積極與山姆會(huì)員店等新零售渠道合作，推出定制化產(chǎn)品（如17.5°橙汁、樺樹(shù)汁飲料等）。

今年6月，農(nóng)夫山泉純透食用冰上架山姆，2公斤裝售價(jià)22.8元，也曾一度引發(fā)熱議。在半年報(bào)中，農(nóng)夫山泉稱，食用冰在山姆會(huì)員商店上架銷售，受到年輕消費(fèi)者的歡迎。

品牌價(jià)值的提升也為農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)造了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Brand Finance近期發(fā)布的《全球軟飲料品牌價(jià)值50強(qiáng)》榜單顯示，農(nóng)夫山泉位列非酒精飲料第三，僅次于可口可樂(lè)和百事可樂(lè)，成為中國(guó)首個(gè)躋身該榜單前三的品牌，并連續(xù)三年穩(wěn)居前十。報(bào)告顯示，2025年農(nóng)夫山泉品牌價(jià)值達(dá)110.9億美元，同比增長(zhǎng)33.6%，品牌強(qiáng)度評(píng)級(jí)上升至最高等級(jí)AAA+級(jí)，成為亞洲非酒精飲料領(lǐng)域的標(biāo)桿品牌。

業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)夫山泉能夠與可口可樂(lè)和百事可樂(lè)這樣的國(guó)際巨頭位列前三，意味著全球飲料市場(chǎng)長(zhǎng)期被歐美品牌主導(dǎo)的格局，正在被中國(guó)品牌撕開(kāi)一道口子。

圖源：Brand Finance

競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)格局生變

中國(guó)包裝飲用水和飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變化。

以包裝飲用水市場(chǎng)為例，娃哈哈通過(guò)渠道改革進(jìn)駐全家、盒馬等終端，突破原低線市場(chǎng)局限。華潤(rùn)飲料半年推14款飲料新品，怡寶通過(guò)“純凈水+區(qū)域定制瓶”策略不斷提升市場(chǎng)份額。康師傅則憑借1元/瓶的“喝開(kāi)水”搶占下沉市場(chǎng)，市占率有所回升。

新勢(shì)力品牌也在不斷沖擊傳統(tǒng)市場(chǎng)格局。元?dú)馍�林的“外星人電解質(zhì)水”銷量表現(xiàn)突出，直接沖擊農(nóng)夫山泉“力量帝”維他命水。喜茶瓶裝已布局便利店渠道，果茶系列與茶π正面交鋒。還有跨界者如伊利、蒙牛也加入“水源爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，乳業(yè)巨頭憑借乳制品渠道優(yōu)勢(shì)，快速鋪貨商超冷柜，對(duì)傳統(tǒng)水飲品牌形成夾擊之勢(shì)。

價(jià)格戰(zhàn)也在繼續(xù)�！�1元水”已成為行業(yè)常態(tài)，目前天貓平臺(tái)上，農(nóng)夫山泉550ml綠瓶純凈水、怡寶555ml純凈水與娃哈哈596ml純凈水產(chǎn)品的單價(jià)分別為1.12元、1.19元與1.29元。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各大水飲企業(yè)也將發(fā)力重點(diǎn)放在了飲料品類戰(zhàn)場(chǎng)，試圖找到更多的增長(zhǎng)曲線。農(nóng)夫山泉已經(jīng)建立了水和飲料的雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略，形成包裝水、茶飲料、果汁、功能飲料等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

「零售商業(yè)評(píng)論」認(rèn)為，水飲行業(yè)正在經(jīng)歷消費(fèi)快速迭代的新階段。在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，那些能夠深刻理解消費(fèi)者需求變化、建立極致運(yùn)營(yíng)效率并保持持續(xù)創(chuàng)新迭代的企業(yè)，將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。