出品/聯(lián)商專欄

撰文/和二

編輯/蔡建楨

美團(tuán)上一次虧損還是2021年。那一年，美團(tuán)因?yàn)橐幌盗械男聵I(yè)務(wù)擴(kuò)張包括——美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)閃購、美團(tuán)買菜、B2B餐飲供應(yīng)鏈和共享單車的投入，錄得虧損235億元。那一年三季度，CEO王興對美團(tuán)的定義進(jìn)行了修訂，從2018年上市之后提出的“以吃為核，以平臺(tái)為體”（Food+Platform）的商業(yè)模式變成“零售+科技”。

如今看來，美團(tuán)的“零售+科技”定位讓自己陷入尷尬的定位：在零售維度，引發(fā)京東、阿里甚至抖音、快手這些短視頻平臺(tái)的強(qiáng)勢圍攻；而科技維度對應(yīng)當(dāng)下的風(fēng)口無疑是AI，當(dāng)各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛重金布局AI的時(shí)候，美團(tuán)顯然不能作壁上觀，但這又是一項(xiàng)巨大的燒錢“新玩具”，兩項(xiàng)均需巨額投入，美團(tuán)乃至不能首尾相顧，哪一個(gè)才是要重點(diǎn)確保的？

01

2025年，美團(tuán)巨虧234億

對于外賣大戰(zhàn)，美團(tuán)跟京東、阿里都不一樣，三家雖然同樣燒錢，但這卻是外來的進(jìn)攻者打到了美團(tuán)的腹地，京東、阿里雖然也同樣吃力，但至少還有老本行的電商業(yè)務(wù)輸血，而美團(tuán)卻只能失血防守。

3月26日，美團(tuán)發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)2025年全年實(shí)現(xiàn)收入3649億元，同比增長8.1%。受即時(shí)零售行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭影響，美團(tuán)業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損234億元，經(jīng)營虧損170億元。

2025年，核心本地商業(yè)板塊（含餐飲外賣、到店餐飲、閃購、酒旅等業(yè)務(wù)）經(jīng)營虧損69億元，而2024年同期盈利524億元；經(jīng)營利潤率從20.9%驟降至-2.6%。美團(tuán)在財(cái)報(bào)中明確指出，核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)負(fù)，主要源于毛利率下降，以及為提升用戶交易活躍度與黏性、應(yīng)對激烈競爭而增加的用戶激勵(lì)、推廣及廣告相關(guān)開支。

美團(tuán)透露，盡管外賣行業(yè)競爭空前激烈，美團(tuán)仍穩(wěn)定保持60%以上的GTV市場份額，并在中高客單價(jià)正餐市場保持絕對優(yōu)勢。此外，美團(tuán)還通過品牌官旗閃電倉、自營前置倉等創(chuàng)新模式，推動(dòng)“30分鐘萬物到家”從餐飲外賣拓展至日用百貨、3C數(shù)碼等各個(gè)品類。

2025年，美團(tuán)食雜零售業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，帶動(dòng)新業(yè)務(wù)板塊收入1040億元，同比增長19%。

在時(shí)間周期上，去年美團(tuán)的虧損先急后緩：二季度利潤驟降，三季度核心業(yè)務(wù)虧損141億元達(dá)到高點(diǎn)，四季度收窄至100億元。虧損曲線與外賣大戰(zhàn)的烈度高度吻合。二、三季度正是與京東外賣、淘寶閃購巷戰(zhàn)的膠著期。

值得關(guān)注的是，公司毛利率大幅降低。2025年，美團(tuán)毛利率從38.4%掉到30.4%，8個(gè)百分點(diǎn)的下滑直接戳穿了盈利基本盤。核心原因在于銷售成本增速遠(yuǎn)超收入增速：銷售成本同比上漲22.2%至2538億元，而收入僅增長8.1%。成本增速接近收入增速的2.7倍。通俗點(diǎn)講，每實(shí)現(xiàn)100元收入，對應(yīng)的成本較上年增加了近8元。

全年?duì)I銷費(fèi)用從640億元飆升至1029億元，同比增加389億元，增幅達(dá)60.9%，占收入比重從19%躥到28.2%。換句話說，美團(tuán)每賺100元收入，就要拿出28元用于補(bǔ)貼、推廣和用戶爭奪。

外賣大戰(zhàn)打了一年，有分析機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)是：美團(tuán)、淘寶閃購、京東外賣的份額在55%~58%、35%~37%、5%~8%的區(qū)間波動(dòng)。美團(tuán)以遠(yuǎn)低于競爭對手的虧損水平，守住了市場份額。去年第四季度，美團(tuán)和淘寶閃購的單均虧損差距曾縮小到1.5元，但到今年第一季度，這個(gè)差距又拉大到2元。

02

美團(tuán)的AI戰(zhàn)略

美團(tuán)財(cái)報(bào)會(huì)上提到，面向2026年，公司戰(zhàn)略要“全面擁抱AI，打造全能型本地生活A(yù)I助手“。它不追求成為AI基礎(chǔ)設(shè)施的供應(yīng)商，而是用AI改造自己最擅長的物理世界相關(guān)服務(wù)，我們有最全的信息，有物理世界的行動(dòng)能力，有無人機(jī)、無人車和具身智能。

對于美團(tuán)的AI發(fā)展邏輯或者其價(jià)值應(yīng)用，王興在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上表述了這樣一個(gè)場景：

想象一下，北京望京，一個(gè)尋常的工作日中午。一位美團(tuán)用戶打開App，對著新上線的AI助手“小團(tuán)”發(fā)出了一條語音指令：幫我在中關(guān)村和望京中間找一家川菜館，口味偏辣，方便停車，我和朋友只有兩小時(shí)用餐時(shí)間。

王興認(rèn)為，這條看似簡單的請求，卻是AI時(shí)代的核心戰(zhàn)場——“超級(jí)入口”爭奪戰(zhàn)的縮影。美團(tuán)的AI不是花架子，而是建立在十年積累的商戶POI數(shù)據(jù)、實(shí)時(shí)運(yùn)力信息和真實(shí)用戶評價(jià)之上的“物理世界大腦”。

美團(tuán)的最新財(cái)報(bào)顯示，2025年，美團(tuán)持續(xù)加大AI投入力度，打造物理世界的AI底座和行動(dòng)能力。公司全年研發(fā)投入260億元，同比增長23%。

一方面，美團(tuán)繼續(xù)投入研發(fā)物流、機(jī)器人等相關(guān)科技，包括無人機(jī)、無人車等。截至2025年底，美團(tuán)無人機(jī)在國內(nèi)外多個(gè)城市開通70條航線，累計(jì)完成訂單超78萬筆。另一方面，美團(tuán)以AI技術(shù)創(chuàng)新提升用戶體驗(yàn)，幫每個(gè)商家都用上自己的AI助理�；谧匝卸嗄B(tài)LongCat系列大語言模型與開源模型，美團(tuán)推出了面向用戶的AI助手“小美”和“小團(tuán)”，實(shí)現(xiàn)AI技術(shù)在用戶真實(shí)消費(fèi)場景里落地。

但總的來看，王興在溝通會(huì)上聲稱“全面擁抱AI”，似乎更多是在表明公司與當(dāng)下的熱點(diǎn)并未脫節(jié)。筆者認(rèn)為，不僅僅美團(tuán)，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，除了騰訊、阿里、字節(jié)和百度真正在目前的AI大模型領(lǐng)域折騰出了產(chǎn)品之外，美團(tuán)和京東幾乎都無甚建樹。

也難怪大眾對于阿里、京東、美團(tuán)這三家互聯(lián)網(wǎng)公司在認(rèn)知上形成的天然差異——阿里確乎屬于科技屬性的電商公司，而京東和美團(tuán)則屬于純粹的電商，幾無科技基因。

從美團(tuán)的資金支出維度也可以誠實(shí)地反映出其本質(zhì)確實(shí)是一個(gè)真真正正的“生意人”而并非技術(shù)極客——在美團(tuán)內(nèi)部的資源分配序列中，AI只排在第五位——落后于外賣防御、到店防御、零售基礎(chǔ)設(shè)施和Keeta出海。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，對美團(tuán)而言，若無AI敘事，資本市場恐怕會(huì)迅速將其從“成長股”重新分類為“價(jià)值股”，市盈率有可能滑落至公用事業(yè)股的10—15倍區(qū)間。這對于習(xí)慣了高增長的中國互聯(lián)網(wǎng)股票來說，無異于把估值“打入冷宮”。

03

科技或零售，美團(tuán)如何取舍？

去年2月份，阿里宣布未來三年投入超過3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，主要在于AI和云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI基礎(chǔ)模型和AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級(jí)。一個(gè)月之后，阿里成立新的Token事業(yè)部，整合通義實(shí)驗(yàn)室、千問業(yè)務(wù)線、悟空業(yè)務(wù)部等單元，以強(qiáng)化AI業(yè)務(wù)的高效協(xié)同。目標(biāo)未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化年收入突破1000億美元。

中國互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)中，恐怕阿里是最具有技術(shù)執(zhí)念的企業(yè)。早在2017年，阿里宣稱未來三年投入1000億，成立了達(dá)摩院，專注于前沿技術(shù)研究，涵蓋了AI、量子計(jì)算、芯片設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域。雖然后來達(dá)摩院旗下量子實(shí)驗(yàn)室、自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)遭解散，但這依然不妨礙阿里一貫以來在技術(shù)領(lǐng)域的堅(jiān)定逐夢和不惜投入。

此次王興在財(cái)報(bào)會(huì)議上聲稱“全力擁抱AI”，于是便有文章將美團(tuán)在研發(fā)領(lǐng)域的投入與阿里做比較：

美團(tuán)去年全年研發(fā)投入260億元，同比增長23.5%。但相比阿里三年投入超過3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，美團(tuán)在算力、模型規(guī)模、人才儲(chǔ)備等AI基礎(chǔ)能力上，都跟阿里不在一個(gè)等級(jí)，美團(tuán)AI的天花板注定低于阿里，所以相比阿里平臺(tái)型的AI節(jié)奏，美團(tuán)的AI節(jié)奏更多是聚焦在服務(wù)場景中。

對于陷入虧損的美團(tuán)來說，似乎沒有更強(qiáng)硬的底氣說在AI領(lǐng)域重金投入。筆者認(rèn)為，在零售與科技之間，美團(tuán)要做的不是取舍，而是“用科技降本，用零售造血”的螺旋式上升。在零售領(lǐng)域，不跟風(fēng)惡性價(jià)格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向優(yōu)化高毛利訂單（中高客單外賣）和會(huì)員體系，利用監(jiān)管叫停補(bǔ)貼的窗口期修復(fù)UE（指“單均利潤”。公式：UE=單筆訂單收入-單筆訂單成本。它主要計(jì)算可變成本，如騎手配送費(fèi)、紅包補(bǔ)貼、包裝費(fèi)，暫時(shí)忽略總部的研發(fā)、行政等固定成本。如果UE為負(fù)，意味著每做一單就虧一筆錢，做得越多虧得越快）。在AI的風(fēng)口上，將AI定位為“降本工具”而非純燒錢故事，通過LongCat大模型優(yōu)化推薦與調(diào)度，用技術(shù)紅利對沖人力成本；同時(shí)以海外Keeta業(yè)務(wù)開辟第二戰(zhàn)場。

王興在財(cái)報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)“AI策略是進(jìn)攻”，但美團(tuán)的AI是“實(shí)用主義AI”。自研LongCat大模型和AI助手“小美”，目標(biāo)不是做通用大模型，而是“物理世界的AI底座”——用AI提升配送效率、降低客服成本、優(yōu)化商家運(yùn)營。科技投入的回報(bào)必須體現(xiàn)在零售業(yè)務(wù)的毛利率修復(fù)上。如果零售戰(zhàn)局（如與京東的閃購戰(zhàn)）持續(xù)時(shí)間過長，消耗掉過多現(xiàn)金流，可能會(huì)被迫壓縮AI的長期投入空間。但目前的260億研發(fā)投入表明，美團(tuán)仍押注“科技是長期防守零售的唯一手段”。