出品/聯(lián)商專欄

撰文/肥臉

編輯/吳憂

近期，鹵味上市公司相繼發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，其中“鹵味三巨頭”的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化。

其中，ST絕味迎來了上市九年的首次年度虧損，預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損1.6億至2.2億元，營收也同比下滑12.09%至15.29%。

更令人唏噓的是，從2023年的15950家門店到2025年年底的10713家，短短兩年間絕味門店減少超過5000家，曾經(jīng)靠“萬店擴(kuò)張”稱霸鹵味賽道的絕味，正陷入主業(yè)低迷、投資踩雷、資本市場遇冷的多重困境。

相比之下，煌上煌近期發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤為7000萬元至9000萬元，同比增長73.57%至123.16%。周黑鴨目前尚未發(fā)布全年業(yè)績預(yù)告，但據(jù)2025年中期報(bào)告，2025上半年，周黑鴨實(shí)現(xiàn)總收入12.23億元，凈利潤1.08億元，同比增長228.0%。

雖然煌上煌和周黑鴨業(yè)績都實(shí)現(xiàn)增長，但在鹵味行業(yè)增速放緩至3.7%的大背景下，絕味的困境不僅是一家企業(yè)的危機(jī)，更是整個(gè)休閑鹵味行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整期的縮影。

01

絕味核心品類增長觸頂

作為休閑鹵味行業(yè)的頭部玩家，絕味食品多年來的核心競爭力，始終建立在“加盟模式+門店擴(kuò)張”的基礎(chǔ)之上。

巔峰時(shí)期的絕味，憑借超1.5萬家門店的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了對全國市場的高密度覆蓋，也讓鴨脖這一單品成為國民休閑零食。

但從2024年開始，這套曾經(jīng)無往不利的商業(yè)模式，開始遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，門店收縮、品類疲軟成為主業(yè)發(fā)展的兩大掣肘。

從門店數(shù)據(jù)來看，絕味的收縮速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。自2024年全年凈減少門店981家登上熱搜后，絕味便不再在財(cái)報(bào)中披露門店具體數(shù)量，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至2026年1月(接近2025年底口徑)，絕味在營門店約10713家，對比2023年年報(bào)披露的15950家，兩年時(shí)間凈減少超5000家，相當(dāng)于平均每天關(guān)閉5家門店。

門店大量關(guān)閉的背后，是加盟商盈利難的現(xiàn)實(shí)困境。

在社交平臺上，“開絕味鴨脖還能賺錢嗎？”的提問下，滿是加盟商“關(guān)店止損”“新店難開”的回答，加盟模式的紅利消退，讓絕味的線下渠道根基受到?jīng)_擊。

門店收縮的背后，是核心品類的增長觸頂和消費(fèi)需求的轉(zhuǎn)變。

作為絕味的王牌產(chǎn)品，以鴨脖為核心的禽類制品收入，從2023年前三季度的34.44億元滑落至2025年同期的24.34億元，兩年間縮水超10億元。

在消費(fèi)理性化的大趨勢下，休閑鹵味的“非剛需”屬性被無限放大，曾經(jīng)被詬病為“價(jià)格刺客”的定價(jià)策略，讓消費(fèi)者逐漸捂緊錢包。

同時(shí)，絕味的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在明顯短板，2025年前三季度，鮮貨類產(chǎn)品收入占比達(dá)75.35%，而包裝產(chǎn)品收入僅3.16億元，占比7.42%，相較于同行，絕味在電商渠道、生鮮電商、量販零食渠道的布局嚴(yán)重滯后，線下門店的收縮直接導(dǎo)致營收端的大幅承壓。

除此之外，產(chǎn)能利用率不足也讓絕味的經(jīng)營成本居高不下。

業(yè)績預(yù)告中，絕味明確指出“生產(chǎn)產(chǎn)能未能得到充分釋放”，門店數(shù)量的減少讓前期投入的生產(chǎn)基地?zé)o法實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，單位成本上升進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

有行業(yè)分析認(rèn)為，絕味的體量和利潤高度依賴門店規(guī)模，在行業(yè)低迷、關(guān)店增加、產(chǎn)品創(chuàng)新不足的多重影響下，企業(yè)正處于“青黃不接的尷尬階段”，曾經(jīng)的萬店擴(kuò)張神話，已然落幕。

02

三年投資累計(jì)虧損超3.7億

如果說主業(yè)失速是絕味業(yè)績下滑的導(dǎo)火索，那么投資板塊的持續(xù)虧損，就是壓垮利潤的最后一根稻草。

此次年度虧損的背后，并非主業(yè)完全失守——2025年絕味扣非凈利潤仍有7000萬至1億元，真正讓其陷入虧損的，是營業(yè)外支出增加和權(quán)益法核算下的投資虧損，而這也是絕味近年來“構(gòu)建美食生態(tài)”戰(zhàn)略的直接后果。

2017年前后，絕味便開始跳出鹵味賽道布局投資，圍繞“美食生態(tài)”戰(zhàn)略，先后投資了和府撈面、書亦燒仙草、廖記棒棒雞、蛙來噠、夸父炸串等數(shù)十個(gè)餐飲品牌，覆蓋面食、茶飲、鹵味、小吃等多個(gè)賽道，同時(shí)還布局了千味央廚、塞飛亞等上游供應(yīng)鏈企業(yè)。

在絕味的規(guī)劃中，通過投資實(shí)現(xiàn)跨賽道布局，既能分散主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，又能打造餐飲生態(tài)閉環(huán)，但現(xiàn)實(shí)卻與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，絕味的投資業(yè)務(wù)堪稱“持續(xù)失血”。2022年至2024年，公司投資收益連續(xù)三年為負(fù)，分別虧損0.94億元、1.16億元和1.6億元，三年累計(jì)虧損超3.7億元，長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值也在持續(xù)縮水。

2025年半年報(bào)顯示，部分被投企業(yè)在2025年上半年仍出現(xiàn)權(quán)益法虧損，盡管2025年上半年投資收益曾短暫回暖，也難以彌補(bǔ)前期的巨額虧損。

2025年，公司因信披違規(guī)受到監(jiān)管處罰后。面對投資板塊的持續(xù)虧損和主業(yè)增長壓力，絕味食品的戰(zhàn)略重心已從“構(gòu)建美食生態(tài)”轉(zhuǎn)向“聚焦鹵味賽道”，深耕細(xì)分需求，對于非鹵味相關(guān)的投資項(xiàng)目，將積極尋找退出途徑，力爭減少投資損失。

但從目前來看，前期的投資虧損已經(jīng)對企業(yè)業(yè)績造成了實(shí)質(zhì)性影響，而退出非鹵味賽道的過程，也必然伴隨著資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)，投資板塊的余波，仍將持續(xù)影響絕味的業(yè)績表現(xiàn)。

圖源：小紅書

03

信披違規(guī)讓絕味雪上加霜

屋漏偏逢連夜雨，在主業(yè)低迷、投資踩雷的同時(shí)，絕味食品還因信息披露違法違規(guī)遭遇了資本市場的“重錘”，不僅被處以高額罰款，還被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱變更為“ST絕味”，企業(yè)的品牌形象和資本市場信心受到雙重打擊。

2025年9月，湖南證監(jiān)局的調(diào)查結(jié)果出爐，查明絕味食品在2017年至2021年間，通過未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入的方式，累計(jì)少計(jì)營業(yè)收入約7.24億元，占對應(yīng)年度公開披露營業(yè)收入的比例在1.64%至5.48%之間。

為此，絕味食品被處以400萬元罰款，董事長兼總經(jīng)理戴文軍、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛、時(shí)任董事會秘書彭剛毅等多名高管也被處以個(gè)人罰款合計(jì)450萬元。

同年9月23日，絕味食品股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，正式“戴帽”，隨后又被剔除出相關(guān)成分股指數(shù)，資本市場的信任危機(jī)隨之而來。

“戴帽”后的絕味，市值迎來了斷崖式下跌，較巔峰時(shí)期更是蒸發(fā)了超500億元。

市值的大幅縮水，不僅反映出投資者對企業(yè)未來發(fā)展的擔(dān)憂，也讓絕味的融資能力受到限制，在企業(yè)急需資金進(jìn)行轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場的遇冷無疑讓絕味的破局之路更加艱難。

更關(guān)鍵的是，此次信披違規(guī)事件，還引發(fā)了連鎖反應(yīng)。

對加盟商、供應(yīng)商的信心造成了不小打擊，原本就盈利困難的加盟商，對企業(yè)的信任度進(jìn)一步降低，不利于門店體系的穩(wěn)定。

企業(yè)的品牌形象也受到損害，在消費(fèi)者心中，絕味的品牌口碑打了折扣，而品牌信任的重建，需要時(shí)間和實(shí)際行動的雙重努力。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，絕味食品想要撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示，需要滿足“證監(jiān)會行政處罰決定書已滿12個(gè)月”“對相關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行追溯重述”等條件，這也意味著，短期內(nèi)絕味難以擺脫“ST”的標(biāo)簽，資本市場的壓力仍將持續(xù)。

圖源：小紅書

寫在最后

面對主業(yè)、投資、資本市場的三重壓力，絕味食品并未坐以待斃，而是開始主動求變，從產(chǎn)品創(chuàng)新到業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，從渠道調(diào)整到供應(yīng)鏈優(yōu)化，試圖通過全方位的變革，擺脫困境，而這場轉(zhuǎn)型的核心，是從“休閑零食品牌”向“餐飲品牌”的跨越。

但從零食到餐飲的跨越，需要與傳統(tǒng)快餐品牌競爭效率和性價(jià)比，而快餐行業(yè)的競爭本就白熱化，絕味作為后來者，想要占據(jù)一席之地并非易事。

熱鹵產(chǎn)品對供應(yīng)鏈的要求更高，高頻的鮮鹵食材供應(yīng)、穩(wěn)定的口味把控，都需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐，而這需要持續(xù)的資金和技術(shù)投入。

此外，消費(fèi)者認(rèn)知的重塑是一大難題，在消費(fèi)者心中，絕味早已是“鴨脖零食”的代名詞，想要讓消費(fèi)者接受其“餐飲品牌”的新身份，需要長期的市場教育。

整個(gè)休閑鹵味行業(yè)，也正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，2024年行業(yè)規(guī)模增速放緩至3.7%，意味著靠規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)品創(chuàng)新、場景拓展、效率提升成為行業(yè)發(fā)展的新方向。

對于這家九年首虧的鹵味巨頭而言，這個(gè)冬天格外漫長，但寒冬之后，終有春天。