出品/聯(lián)商專欄

撰文/述微

編輯/娜娜

2025年的財(cái)報(bào)，蘇寧易購交出了一份讓人看不太懂的成績單，歸母凈利潤5814萬元。對(duì)于一家風(fēng)雨飄搖中的企業(yè)，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，似乎意味著最危險(xiǎn)的時(shí)刻已經(jīng)過去。

當(dāng)我們撥開這層薄薄的“盈利”面紗，看到的是扣非后高達(dá)44.14億元的巨額虧損，以及一場驚心動(dòng)魄的斷臂求生。

這5814萬元的利潤，不是來自市場的回暖，而是來自資產(chǎn)的變賣與債務(wù)的重組。2025年1月至2026年3月，蘇寧在重整的泥沼中艱難跋涉，從剝離家樂福的決絕，到創(chuàng)始人張近東資產(chǎn)清零的悲壯，每一步都寫滿了大大的“難”字。

01

從出售家樂福求生，到資產(chǎn)重組求活

2025年，對(duì)于蘇寧來說，是一場殘酷的“瘦身”運(yùn)動(dòng)。為了在債務(wù)重整中換取一線生機(jī)，蘇寧易購不得不將曾經(jīng)引以為傲的資產(chǎn)以令人瞠目的價(jià)格拋售。

最令人唏噓的是家樂福中國。2019年，蘇寧豪擲48億元收購家樂福80%的股份，當(dāng)時(shí)，是被視為線上線下融合的經(jīng)典案例。然而僅僅幾年后，昔日的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”變成了急需甩掉的“失血點(diǎn)”。

2025年一整年，剝離家樂福資產(chǎn)成了蘇寧最重要的工作。6月，以4元的總價(jià)出售4家子公司；9月，再以12元的價(jià)格出售12家子公司；到了12月，又有一批子公司被打包出售。這些曾經(jīng)承載著蘇寧成為快消界巨頭的門店，最終以“白菜價(jià)”被清倉處理。

現(xiàn)在看是財(cái)務(wù)上的止損，其實(shí)是盲目多元化血淋淋的教訓(xùn)。

除了上市公司層面的資產(chǎn)出售，蘇寧集團(tuán)的重整更為驚心動(dòng)魄。

2025年1月，蘇寧電器集團(tuán)等38家公司進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整，涉及債務(wù)規(guī)模高達(dá)2387.3億元。這是一場與時(shí)間之間的速度跑和耐力跑，為了能夠持續(xù)運(yùn)營，蘇寧必須盡快剝離不良資產(chǎn)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入信托。

截至2026年3月，蘇寧債務(wù)重整專項(xiàng)信托正式設(shè)立，由中信信托與建信信托聯(lián)合受托。這意味著，蘇寧的資產(chǎn)被切分為“持續(xù)運(yùn)營”與“快速變現(xiàn)”兩部分。債權(quán)人不再直接追債，而是成為信托受益人，通過資產(chǎn)未來的運(yùn)營收益和處置變現(xiàn)來受償。

這一系列操作，雖然讓蘇寧暫時(shí)避免了破產(chǎn)清算的結(jié)局，但2025年末，蘇寧賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅余22.74億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的長期借款卻高達(dá)278.12億元�？萁叩默F(xiàn)金流和巨大的財(cái)務(wù)黑洞，廣大債主的巨額應(yīng)收，絕非短期能夠兌付，不過，至少還有一線生機(jī)。

02

張近東用資產(chǎn)清零做最后一博

在這場金額巨大且涉及范圍極寬的債務(wù)重組中，張近東個(gè)人的命運(yùn)受到的關(guān)注是最多的。這位執(zhí)掌蘇寧30余年的帝國締造者，在2025年完成了從“首富”到“資產(chǎn)清零”的驚世反轉(zhuǎn)。

根據(jù)法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃，張近東不僅讓渡了其在蘇寧的所有股權(quán)，更做出了一個(gè)在商界罕見的承諾：將他和配偶名下的全部個(gè)人資產(chǎn)——包括房產(chǎn)、現(xiàn)金、金融資產(chǎn)乃至收藏品，全部注入重整信托。這一舉動(dòng)，在法律層面宣告了他的“破產(chǎn)”。曾經(jīng)那個(gè)在南京寧海路靠賣空調(diào)起家，到登頂線下零售之王，為了保住自己一手締造的商業(yè)帝國，押上了所有的底牌。

然而，“資產(chǎn)清零”并不意味著“責(zé)任卸肩”。因?yàn)閭�主們需要張近東，蘇寧龐大的線下門店網(wǎng)絡(luò)、復(fù)雜的供應(yīng)商關(guān)系以及團(tuán)隊(duì)管理，依然離不開這位創(chuàng)始人。因此，在新蘇寧集團(tuán)的董事會(huì)中，張近東依然保留了核心提名權(quán)。

張近東的現(xiàn)在，更像是一個(gè)背負(fù)著巨額KPI的“超級(jí)職業(yè)經(jīng)理人”。他的任務(wù)是讓蘇寧的保留資產(chǎn)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，以履行對(duì)信托受益人的分配義務(wù)。如果經(jīng)營不善，或者資產(chǎn)處置不及預(yù)期，債權(quán)人隨時(shí)可以啟動(dòng)替換機(jī)制。從曾經(jīng)的絕對(duì)控制者，到如今為了生存而戰(zhàn)的責(zé)任人，張近東的2025年，充滿了悲壯的英雄主義色彩，也留下了關(guān)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)邊界的深刻警示。

03

盈利5800萬背后的“虛”與“實(shí)”

細(xì)看蘇寧易購的2025年年報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)“盈利”二字背后隱藏著巨大的反差。歸母凈利潤5814萬元，同比下滑90.48%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，則是驚人的-44.14億元，虧損同比擴(kuò)大330.65%。

這組數(shù)據(jù)的對(duì)比，直觀地揭示了蘇寧盈利的真相：這并非主營業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，更像是財(cái)務(wù)技術(shù)的勝利。

首先，看盈利的來源。這5000多萬的利潤，主要由非經(jīng)常性收益構(gòu)成。其中包括了債務(wù)重組帶來的巨額收益（如與家樂福、佰利美臣等債權(quán)人的和解）、政府補(bǔ)助以及資產(chǎn)處置收益。簡單來說，蘇寧是靠“賣家當(dāng)”和“債主免單”才在賬面上做正了利潤。如果沒有這些一次性的收益，蘇寧的主營業(yè)務(wù)依然在“流血”。

其次，看主業(yè)的困境。2025年，蘇寧易購營收489.58億元，同比下滑13.79%。作為核心支柱的家電3C業(yè)務(wù)雖然保持了市場份額，但毛利率承壓。特別是第四季度，單季出現(xiàn)了虧損。

對(duì)比2024年，蘇寧歸母凈利潤為6.11億元，扣非虧損為37.66億元。2025年的數(shù)據(jù)不僅盈利規(guī)模大幅縮水，主業(yè)虧損反而在擴(kuò)大。

這說明，蘇寧的“造血”功能并未恢復(fù)，依然身處“ICU”。所謂的“連續(xù)兩年盈利”，更多是一種財(cái)務(wù)上的技術(shù)性處理，旨在避免退市風(fēng)險(xiǎn)，而非經(jīng)營層面的根本性反轉(zhuǎn)。

寫在最后

2025年的蘇寧，活下來了，但活得及其困難。5814萬元的利潤，是張近東押上身家性命、割舍昔日榮光換來的“一年期限”。從家樂福中國的黯然退場，到信托計(jì)劃的艱難落地，對(duì)于這家曾經(jīng)的零售巨頭而言，重整只是起點(diǎn)，如何在主業(yè)上重新找回造血能力，才是張近東和蘇寧接下來必須面對(duì)的生死大考。