出品/牛刀商業(yè)評論

作者/孟軍

“以花悅膚”的招牌剛擦了16年，半畝花田就急著敲開港交所的大門。2026年1月18日，這家從山東玫瑰田里長出來的美妝品牌，甩出了堪稱“國貨優(yōu)等生”的招股書：2025年前9個(gè)月營收飆到18.95億，期內(nèi)利潤1.25億，經(jīng)調(diào)整凈利更是同比翻倍至1.48億。

更扎眼的是創(chuàng)始人亓云吉的控盤力度，他通過6家持股平臺(tái)死死攥住85.03%表決權(quán)，整個(gè)公司幾乎是他的“一言堂”。

從玫瑰制品小作坊到年收近20億的準(zhǔn)上市公司，亓云吉的造富故事夠勵(lì)志，但牛刀財(cái)經(jīng)扒完招股書發(fā)現(xiàn)這朵“花”的根子里，藏著國貨美妝的“秘密”。

01

從玫瑰田到流量池的逆襲

據(jù)天眼查顯示，山東花物堂化妝品股份有限公司，成立于2018年，山東花物堂成員，位于山東省濟(jì)南市，是一家以從事制造業(yè)為主的企業(yè)。

半畝花田的起點(diǎn)，是2010年亓云吉在“玫瑰之鄉(xiāng)”濟(jì)南開的玫瑰制品公司。

那時(shí)他賣的還是玫瑰花水這類初級產(chǎn)品，直到2018年拉來表兄弟亓豐偉入伙，才算真正踩中了互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口。

亓云吉懂產(chǎn)品，亓豐偉懂市場，這對表兄弟組合精準(zhǔn)踩中了兩個(gè)紅利：平價(jià)身體護(hù)理的藍(lán)海+短視頻流量的風(fēng)口。

他們把玫瑰、牡丹這些天然成分包裝成“國貨平替”，沐浴露、磨砂膏定價(jià)死死卡在20-50元區(qū)間，剛好戳中年輕人的“性價(jià)比”神經(jīng)；再靠網(wǎng)紅直播、達(dá)人測評狂砸流量，硬是把磨砂膏賣成了爆款，年銷能繞直播間三圈。

招股書里的增長曲線比網(wǎng)紅的夸夸其談更實(shí)在：2023年?duì)I收12億，2024年15億，2025年前9個(gè)月直接逼近19億，三年間營收翻了近1.6倍。

而亓云吉的控盤力度也同步升級，通過妻子持股的珠海坤澤和5家由他操盤的持股平臺(tái)，把85%的表決權(quán)牢牢攥在手里。

這既是對公司的絕對掌控，也是上市后要獨(dú)自扛下所有壓力的信號。

02

19億營收難掩三大“硬傷”

表面看，半畝花田的財(cái)報(bào)比很多國貨同行好看太多：63%的毛利率堪比中端美妝品牌，近三年利潤更是從2050萬沖到1.25億，手里還有1.62億現(xiàn)金。但牛刀財(cái)經(jīng)順著線索一扒，發(fā)現(xiàn)光鮮數(shù)據(jù)背后全是“雷區(qū)”。

首先，品控堪憂，“以花悅膚”的口號喊得響亮，產(chǎn)品質(zhì)量卻頻頻掉鏈子。

2025年有北京消費(fèi)者爆料，在半畝花田的沐浴油里發(fā)現(xiàn)漂浮的霉菌，用了之后渾身起紅疹，客服只敢退款不敢認(rèn)賬；有河南消費(fèi)者用了他家潔面慕斯過敏長痘，找客服要醫(yī)藥費(fèi)，對方居然說“過敏是正常反應(yīng)”。

這還不是偶然。

2020年山東藥監(jiān)局就查出他家面膜防腐劑超標(biāo)1.8倍，長期用可能引發(fā)皮炎，罰了近4萬塊；更早的2017年，還因醫(yī)療廣告“荒誕”被行政處罰。

第三方平臺(tái)上近300條投訴里，過敏、質(zhì)量差、售后爛占了八成，19億營收的背后，是無數(shù)年輕人“吃啞巴虧”的吐槽。

其次，增長靠燒錢，半畝花田的增長密碼，說穿了就是“流量換銷量”。

但招股書里壓根沒提研發(fā)投入，反倒是行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，這類靠網(wǎng)紅帶火的品牌，營銷費(fèi)用占比能高達(dá)30%-40%。

換句話說，賣100塊錢的產(chǎn)品，有三四十塊要分給網(wǎng)紅和平臺(tái)。

這種模式的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見：流量成本一漲，利潤就被壓縮；要是哪天網(wǎng)紅塌房、平臺(tái)改規(guī)則，銷量立馬跳水。

更突出的是，它的線上渠道占比極高，線下基本是空白，一旦流量風(fēng)口過去，連個(gè)“退路”都沒有，這和當(dāng)年靠微商發(fā)家又快速隕落的美妝品牌，簡直是一個(gè)劇本。

最后是家族式管控，亓云吉85%的表決權(quán)，在創(chuàng)業(yè)初期能提高決策效率，但到了上市的節(jié)骨眼，反而可能成了“絆腳石”。

公司的核心管理層里，亓云吉是董事長，表兄弟亓豐偉是總經(jīng)理，妻子商西梅通過珠海坤澤持股40%，典型的“家族企業(yè)”架構(gòu)。

這種架構(gòu)的隱患，牛刀商業(yè)評論見得太多了：決策容易“一言堂”，聽不進(jìn)外部意見；職業(yè)經(jīng)理人難上位，人才留不�。灰坏┖诵娜宋锍鰡栴}，整個(gè)公司都可能停擺。

要知道，港股投資者最忌諱的就是內(nèi)控薄弱，而亓云吉這85%的表決權(quán)，恐怕會(huì)成為投行追問的重點(diǎn)。

03

半畝花田為何著急上市？

亓云吉之所以急著上市，牛刀商業(yè)評論認(rèn)為，無非兩個(gè)原因：一是想靠資本市場的錢補(bǔ)品控和研發(fā)的短板，二是想借上市提升品牌格調(diào)，跳出“平價(jià)網(wǎng)紅”的泥潭。

但從招股書看，他的思路還沒理清。

要是真打算好好干，第一步就得把品控抓起來。

別再把“過敏正�！睊煸谧爝�，趕緊砸錢建質(zhì)檢體系，把霉菌、防腐劑超標(biāo)的問題徹底解。

第二步得降降對流量的依賴，要么布局線下渠道，要么搞點(diǎn)真研發(fā)，做出能打的核心產(chǎn)品，而不是靠網(wǎng)紅吹出來的“爆款”。

但要是只想圈錢，那這85%的表決權(quán)可就派上用場了。

畢竟股權(quán)集中度這么高，上市后隨便減持點(diǎn)股份，就能賺得盆滿缽滿，至于品控、研發(fā)這些“慢活”，誰來干呢？

從玫瑰田到港交所，亓云吉用16年證明了自己的“造富能力”，但半畝花田的口碑，卻在霉菌和防腐劑里慢慢變味。

雖然19億營收和85%表決權(quán)，既是他的底氣，也是他的枷鎖，資本市場能為增長買單，卻不會(huì)為品控漏洞買單；投資者能信一次國貨崛起的故事，卻不會(huì)信第二次。

這些年倒下的國貨美妝品牌不少，究其原因，都是把流量當(dāng)核心競爭力，把品控當(dāng)“可選項(xiàng)”。

半畝花田要是不想重蹈覆轍，亓云吉就得放下“一言堂”的架子，好好補(bǔ)補(bǔ)品控和研發(fā)的課。