出品/聯(lián)商專欄

撰文/張鐵

據(jù)港交所披露，社區(qū)生鮮連鎖龍頭企業(yè)——錢大媽國際控股有限公司已于2026年1月12日正式遞交主板上市申請，為2026年消費零售賽道拉開了資本化序幕。

自四年前市場首次傳出其上市風聲以來，錢大媽此番實質(zhì)性遞表，標志著其長達數(shù)年的籌備終于步入關鍵階段，成為觀察實體零售與資本市場結(jié)合趨勢的一個重要窗口。

根據(jù)招股書披露的關鍵數(shù)據(jù)，錢大媽在2024年的整體商品交易總額達到148億元。憑借這一規(guī)模，公司已連續(xù)五年穩(wěn)居中國社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)首位，鞏固了其在該細分市場的龍頭地位。

此次IPO申請，不僅關乎企業(yè)自身的發(fā)展融資需求，亦被視為對以“日清模式”為核心的社區(qū)生鮮商業(yè)模式可持續(xù)性的一次關鍵檢驗。市場正密切關注，這家以“不賣隔夜肉”深入人心的企業(yè)，如何向投資者展示其增長潛力與盈利前景。

一、從傳聞走進現(xiàn)實的資本市場之路

隨著招股說明書出現(xiàn)在港交所的公開披露平臺，這一社區(qū)生鮮賽道的標志性企業(yè)，將其資本化路徑從模糊的遠景推進至清晰的實操階段。聯(lián)席保薦人中金公司與農(nóng)銀國際的護航，也預示著此番IPO試圖向市場傳遞出穩(wěn)健與專業(yè)的信號。

此舉遠非一家公司的孤立事件。它標志著，在經(jīng)過多輪模式探索與激烈洗牌后，中國社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)的頭部玩家，開始系統(tǒng)性地尋求公開資本市場的審視與支持。行業(yè)競爭已從單純的規(guī)模擴張，進階至需要資本助力以實現(xiàn)供應鏈深化、效率提升與模式驗證的新階段。

招股書所揭示的業(yè)務圖景，清晰勾勒出其賴以擴張的基石。截至2025年9月30日，錢大媽的門店網(wǎng)絡已覆蓋全國14個省份及港澳地區(qū)，總數(shù)達2938家。

一個尤為關鍵的數(shù)據(jù)是，其中加盟店數(shù)量高達2898家，占總數(shù)的98.6%，而自營門店僅為40家。這組數(shù)字從根本上定義了錢大媽的商業(yè)模式——它本質(zhì)上是一個高度依賴加盟體系進行快速復制與市場滲透的品牌管理及供應鏈輸出平臺。

這種模式在過去成功支撐了其廣泛布局，但如何實現(xiàn)加盟商體系的長期盈利與穩(wěn)定，將成為評估其模式可持續(xù)性的核心。

2023年與2024年，公司營業(yè)收入分別為117.44億元與117.88億元，增長近乎停滯；但同期期內(nèi)利潤卻從1.69億元顯著增長至2.88億元，似乎顯示出成本優(yōu)化或費用管控的成效。

然而，進入2025年前九個月，形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)：營收同比下滑4.2%至83.59億元，期內(nèi)利潤更是由上年同期的盈利2.27億元轉(zhuǎn)為虧損2.88億元。

這種顯著的盈利波動性，無疑將成為路演中投資者追問的焦點。它可能源于擴張期投入加大、新區(qū)域市場培育成本高企，或是激烈的市場競爭侵蝕了毛利。

對于一家擬上市公司而言，解釋清楚虧損的短期性與可控性，并展示出重回并保持盈利增長的清晰路徑，比證明過去的規(guī)模更為重要。

資本市場正在等待錢大媽給出一個能讓“規(guī)模故事”與“盈利故事”自洽的邏輯。

二、核心模式、網(wǎng)絡與供應鏈的三重奏

錢大媽能夠編織起一張覆蓋全國近3000家門店的網(wǎng)絡，其核心引擎并非單純的資本驅(qū)動，而在于一套精心設計的商業(yè)系統(tǒng)。

這套系統(tǒng)以“折扣日清”模式為前端引力，以加盟體系為擴張杠桿，再以高效的供應鏈作為底層支撐，三者環(huán)環(huán)相扣，構(gòu)成了其規(guī)模化擴張的基本面。

“不賣隔夜肉”的品牌承諾不僅是一句營銷口號，更是貫穿其整個商業(yè)體系的運營準則。對于生鮮這一高損耗、非標準化的品類而言，該模式化繁為簡，將復雜的動態(tài)銷售管理轉(zhuǎn)化為清晰的時間函數(shù)，極大地降低了單店運營難度，使其模式復制成為可能。這正是其吸引大量加盟商的關鍵——一套看似“自動化”的、可預期的銷售與清庫存機制。

社區(qū)生鮮賽道具有明顯的區(qū)域性特征，而錢大媽通過加盟模式成功突破了地域限制。

其擁有1754名加盟商，這些本地化運營伙伴幫助品牌快速融入各個社區(qū)。公司近7成門店聚焦于華南地區(qū)，這既顯示了其在該區(qū)域的絕對領導地位，也暴露了模式在其他區(qū)域適應性面臨的挑戰(zhàn)。

錢大媽的門店選址策略精準定位于大中型社區(qū)周邊，距離目標消費者群體通常在步行500米范圍內(nèi)。這種近距離布局創(chuàng)造了傳統(tǒng)菜市場和大型超市無法比擬的便利性優(yōu)勢，形成了獨特的“家門口生鮮市場”定位。

支撐這一龐大網(wǎng)絡的，是錢大媽高效運轉(zhuǎn)的供應鏈體系。證券之星數(shù)據(jù)顯示，錢大媽在全國建立了16個綜合倉，總建筑面積達12.53萬平方米。絕大多數(shù)生鮮產(chǎn)品在綜合倉內(nèi)的周轉(zhuǎn)時間不超過12小時。

這一高效周轉(zhuǎn)的實現(xiàn)，得益于錢大媽在供應鏈上游的深度布局。公司通過“基地直采”和“基地共建”的方式，直接與優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品基地建立長期合作。

供應鏈效率直接體現(xiàn)在損耗控制上。據(jù)中宏網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，生鮮行業(yè)平均損耗率約為15%，而錢大媽通過日清模式和高效物流體系，已將這一指標控制在5%左右。

因此，錢大媽的競爭壁壘，并非單一環(huán)節(jié)的突出，而在于“日清模式-加盟網(wǎng)絡-高效供應鏈”三者形成的系統(tǒng)耦合。模式?jīng)Q定了商品的快速出清與資金的高頻回流，加盟實現(xiàn)了網(wǎng)絡的低成本快速擴張，而強大的供應鏈則是確保這一切在“新鮮”前提下穩(wěn)定運行的底層基礎設施。

這套組合拳使其在生鮮紅海中沖出了一條道路，但其未來的天花板，則取決于這套系統(tǒng)在更廣闊市場中的調(diào)試能力與持續(xù)優(yōu)化空間。

三、財務韌性與行業(yè)啟示錄

分析錢大媽的財務狀況，需要辯證看待其盈利能力的波動。

2023年至2024年，公司毛利率從9.8%提升至10.2%，2025年前九個月進一步提升至11.3%。這一改善趨勢顯示了公司運營效率的逐步優(yōu)化。

盈利波動性仍然是不可忽視的問題。2025年前九個月由盈轉(zhuǎn)虧的2.88億元虧損額，恰恰等同于2024年全年凈利潤。這反映了生鮮零售行業(yè)面臨的市場壓力和經(jīng)營挑戰(zhàn)。

值得關注的是，錢大媽在2025年前九個月雖然錄得凈虧損，但經(jīng)營利潤卻達到2.25億元，較上年同期的1.07億元大幅增長。這種利潤結(jié)構(gòu)的變化可能意味著公司正在調(diào)整業(yè)務重心或投資未來增長。

資產(chǎn)負債方面，截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)總額17.95億元，負債總額高達35.29億元，資產(chǎn)負債率已達196.66%。高負債運營模式無疑增加了公司的財務風險，這可能是其尋求上市融資的重要原因之一。

錢大媽的上市之路，為整個生鮮零售行業(yè)提供了多重啟示。比如作為同樣被“市場傳聞赴港上市”的樸樸超市來說，錢大媽的港股遞表，對其有著重要借鑒意義。

樸樸超市作為社區(qū)前置倉賽道的領先者，以AI算法優(yōu)化選品與補貨，采用高密度區(qū)域深耕策略。與錢大媽的加盟模式不同，樸樸超市更注重通過技術手段提升區(qū)域市場的滲透率和運營效率。

樸樸超市可以借鑒錢大媽在供應鏈上游的布局經(jīng)驗。錢大媽通過“訂單農(nóng)業(yè)”模式與農(nóng)戶深度綁定，既保障了貨源穩(wěn)定性，也提升了產(chǎn)品品質(zhì)的可控性。這種對供應鏈的深度參與，對于生鮮零售企業(yè)的長期競爭力至關重要。

錢大媽的門店網(wǎng)絡優(yōu)勢也值得樸樸超市思考。社區(qū)生鮮店的物理存在不僅是一個銷售點，更是品牌與消費者建立信任關系的觸點。樸樸超市雖以前置倉模式實現(xiàn)了高效配送，但在品牌可見度和社區(qū)融入方面可能面臨挑戰(zhàn)。

寫在最后

隨著招股書的遞交，錢大媽向資本市場展示了其作為社區(qū)生鮮連鎖龍頭的規(guī)模與潛力。

此刻，距離錢大媽第一家社區(qū)門店開張已過去十余年。

公司計劃將上市募集資金用于門店網(wǎng)絡擴展、供應鏈能力增強和數(shù)字化升級。錢大媽在全國擁有的16個倉儲綜合倉與高效冷鏈網(wǎng)絡，絕大多數(shù)生鮮產(chǎn)品在倉內(nèi)周轉(zhuǎn)時間已縮短至12小時內(nèi)。

這個曾從東莞農(nóng)貿(mào)市場豬肉檔口起步的品牌，面對的將是一個規(guī)模達萬億、年復合增長率達到15%以上的國內(nèi)全域大市場。