出品/聯(lián)商專欄

撰文/劉曠

2026年剛開年，就已經(jīng)有不少上市公司迫不及待發(fā)布了2025年的財(cái)報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，勇于提前發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的上市公司，必然都是業(yè)績(jī)成色不錯(cuò)的公司。這不，作為母嬰連鎖巨頭孩子王也早早發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)。

根據(jù)孩子王的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，孩子王2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在2.75億-3.3億之間，同比增速51.72%-82.06%，利潤(rùn)增速極高；扣非凈利潤(rùn)也高達(dá)2.05億-2.5億，同比增長(zhǎng)71.12%-108.68%。

這份成績(jī)單意味著孩子王走出了前幾年利潤(rùn)下滑的陰霾，重新回到了高增長(zhǎng)軌道。

高速增長(zhǎng)背后的三大驅(qū)動(dòng)力

當(dāng)前，不少線下實(shí)體連鎖店的生意都不挑好做，孩子王能夠在這種行情下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，到底靠的是什么？

其一，孩子的并購(gòu)策略擴(kuò)張開始起化學(xué)作用了。此前孩子王收購(gòu)的北方母嬰連鎖龍頭樂(lè)友國(guó)際已經(jīng)成為了孩子王業(yè)績(jī)的“壓艙石”，2024年它就為孩子王貢獻(xiàn)了上億利潤(rùn)，2025年繼續(xù)為孩子王做出貢獻(xiàn)。

除了樂(lè)友國(guó)際，孩子王還收購(gòu)了頭皮護(hù)理公司絲域?qū)崢I(yè)，以及護(hù)膚美妝公司幸研生物，這些跨界并購(gòu)都直接給孩子王帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是孩子王2025年業(yè)績(jī)大增的主要貢獻(xiàn)力量。

其二，孩子王的“三擴(kuò)”戰(zhàn)略也起到了推動(dòng)作用。孩子王通過(guò)“擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)”戰(zhàn)略，借助加盟模式快速向三四線等下沉市場(chǎng)滲透，截至2025年三季度，已開業(yè)的加盟精選店達(dá)110家，在建及籌建近130家。

此外，孩子王還推出了“自營(yíng)大店”、“Ultra店”等新模型，試圖通過(guò)場(chǎng)景升級(jí)來(lái)提升客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率。

其三，借助數(shù)字化和AI提效。孩子王利用AI技術(shù)優(yōu)化了整個(gè)供應(yīng)鏈和會(huì)員服務(wù)，不僅推動(dòng)了線下整體效率的提升，也降低了運(yùn)營(yíng)成本。

正是在這三大驅(qū)動(dòng)力的推動(dòng)下，孩子王2025年的業(yè)績(jī)才打了大翻身仗。當(dāng)然，并不是說(shuō)孩子王從此就高枕無(wú)憂了，孩子王的發(fā)展也存在著潛在的隱憂。

三大隱憂

孩子王這些年瘋狂收購(gòu)，花費(fèi)了不少資金。同時(shí)由于頻繁收購(gòu)，導(dǎo)致孩子王的商譽(yù)值不斷攀升。截至2025年三季度末，孩子王賬面上的商譽(yù)已經(jīng)激增到了19.32億元。如果孩子王收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，這19億可能會(huì)瞬間變成減值損失，導(dǎo)致利潤(rùn)暴跌。由此看來(lái)，高懸的商譽(yù)始終是隱藏在孩子王背后的隱憂。

這第二個(gè)隱憂便是巨大的債務(wù)壓力。同樣還是瘋狂收購(gòu)的原因，導(dǎo)致孩子王背負(fù)了巨額債務(wù)。截至2025年三季度，孩子王的長(zhǎng)期借款已經(jīng)飆升到了20.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.26%。高額的利息支出未來(lái)大概率會(huì)進(jìn)一步侵蝕孩子王未來(lái)的利潤(rùn)。

第三個(gè)隱憂那就是孩子王的主業(yè)承壓。隨著新生嬰兒越來(lái)越少，母嬰賽道的整體市場(chǎng)規(guī)模是一直在萎縮的，單純靠新生嬰兒的紅利已經(jīng)很難維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，這對(duì)于孩子王的母嬰主業(yè)來(lái)說(shuō)，始終面臨壓力。

不得不說(shuō)，孩子王通過(guò)投資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)突圍，但是孩子王也因此把自己推進(jìn)了一個(gè)債務(wù)“漩渦”。未來(lái)如果稍有不慎，孩子王就可能會(huì)陷入進(jìn)退兩難的境地。

這份年度預(yù)告，更是一份“轉(zhuǎn)型答卷”

孩子王的這份2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，有好有壞。好的一面是，孩子王通過(guò)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的V型反彈，終于讓孩子王利潤(rùn)下滑的頹勢(shì)止住了；壞的一面是，孩子王因此也付出了沉重的代價(jià)，它背負(fù)了沉重的債務(wù)和商譽(yù)包袱。

2025年，孩子王不再僅僅只是“賣奶粉尿布”的母嬰店，而是一家靠資本并購(gòu)的家庭消費(fèi)服務(wù)公司了。因此，孩子王2025年的這份成績(jī)單，可以說(shuō)是孩子王的“轉(zhuǎn)型答卷”。

其一，增長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)型。過(guò)去，孩子王的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠消費(fèi)者在線下門店的消費(fèi)；如今，孩子王的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要得益于收購(gòu)了樂(lè)友國(guó)際（母嬰）、絲域?qū)崢I(yè)（養(yǎng)發(fā)）和幸研生物（美妝），這些都直接為其注入了新的增長(zhǎng)預(yù)期。

也就是說(shuō)，孩子王原有的母嬰業(yè)務(wù)已經(jīng)難以維持高速增長(zhǎng)，如今已經(jīng)轉(zhuǎn)型到通過(guò)并購(gòu)來(lái)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

其二，業(yè)務(wù)版圖轉(zhuǎn)型。孩子王已經(jīng)不再滿足于只為“孩子”服務(wù)，而是轉(zhuǎn)型到了市場(chǎng)更廣闊的“她經(jīng)濟(jì)”和“家庭健康”市場(chǎng)。

孩子王收購(gòu)絲域切入養(yǎng)發(fā)賽道，收購(gòu)幸研切入美妝賽道。此外，孩子王還推出了融合潮玩、谷子經(jīng)濟(jì)的Ultra門店，借助寶媽的流量，通過(guò)“母愛(ài)遷移”來(lái)消費(fèi)全家人的產(chǎn)品。

其三，運(yùn)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型。前面已經(jīng)提到，孩子王已經(jīng)借助數(shù)字化和AI技術(shù)來(lái)降本增效。過(guò)去，孩子王主要依靠大量的導(dǎo)購(gòu)員來(lái)服務(wù)客戶，如今孩子王已經(jīng)推出了自研的KidsGPT、AI育兒顧問(wèn)、AI訂貨專家等工具。

與此同時(shí)，孩子王還通過(guò)“同城即時(shí)零售”系統(tǒng)和數(shù)字化會(huì)員體系，將服務(wù)從線下門店延伸到線上即時(shí)配送。

其四，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。為了支撐龐大的收購(gòu)計(jì)劃，孩子王的長(zhǎng)期借款大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率也直線上升。這意味著，孩子王從過(guò)去的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，開始進(jìn)入到了高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的“豪賭”經(jīng)營(yíng)。

由此看來(lái)，孩子王通過(guò)跨界并購(gòu)尋找第二增長(zhǎng)曲線，通過(guò)AI和數(shù)字化重構(gòu)生意模式，說(shuō)孩子王的2025業(yè)績(jī)預(yù)告是交了一份“轉(zhuǎn)型答卷”絲毫不為過(guò)。