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撰文/王言

安踏收購彪馬（PUMA）的傳言終于變成了現(xiàn)實。

1月27日，安踏發(fā)布公告稱，其與Pinault（皮諾）家族的投資公司Groupe Artémis達成協(xié)議，收購運動品牌Puma所屬公司29.06%的股權，現(xiàn)金對價為15億歐元(約合人民幣124.42億元)。

來源：安踏公告

安踏稱，收購事項是其深入推進“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略的重要舉措。PUMA作為享譽全球、擁有深厚歷史沉淀的國際領先運動品牌，在專業(yè)運動及潮流運動領域具有廣泛的全球影響力。其全球業(yè)務及運動品類細分定位，與集團現(xiàn)有的多品牌、專業(yè)化布局高度互補。

此外，通過收購具有重大戰(zhàn)略意義的少數(shù)股權，成為目標公司的最大股東，安踏有望進一步提升其于全球體育用品市場的地位及品牌知名度，從而增強整體國際競爭力。

總體看，安踏此次股權的收購價較上一交易日收盤價溢價超過60%，交易總對價超過120億元人民幣。

溢價收購

如果與最初皮諾家族收購Puma的價格對比，安踏此次的收購價并不算高。

2007年，皮諾家族通過PPR集團，即如今的開云集團收購Puma27.1%的股權，花費的資金為53億歐元(約合人民幣439.62億元)。

不過，近年來，PUMA市值持續(xù)下滑，比如在整個2025年，其股價已經累計下跌超過40%，市值約在30億歐元(約合人民幣248.84億元)上下。

市值滑落的背景，則是PUMA近些年不堪的業(yè)績表現(xiàn)。

2025年第三季度財報顯示，報告期內，PUMA銷售額下降10.4%至19.6億歐元(約合人民幣162.58億元)，最終凈虧損達到6230萬歐元(約合人民幣5.16億元)。前三季度，PUMA的整體銷售額同比下降4.3%至59.74億歐元(約合人民幣495.53億元)，凈虧損3.09億歐元(約合人民幣25.63億元)，上年同期還盈利2.57億歐元(約合人民幣21.32億元)。

另外，在2025年上半年，PUMA也虧損了2.47億歐元(約合人民幣20.49億元)，2024財年同期則為盈利1.29億歐元(約合人民幣10.7億元)。這期間，PUMA在歐洲、美洲、亞太這三大市場的銷售額分別下滑1.2%、1.6%和 3.8%。

PUMA稱，其預計2025年銷售額將下降低雙位數(shù)百分比。此外，2025年3月，PUMA宣布將在全球裁員500人。10月，PUMA的裁員規(guī)模進一步擴大，其表示將進一步裁員13%。

安踏在此時收購看似衰落的PUMA，顯然是看中其品牌底蘊和當前的市場地位。

據(jù)咨詢公司GYBrand發(fā)布的《2025全球最具價值運動品牌報告》顯示，彪馬雖已落后于耐克、阿迪達斯、Lululemon和安踏，但位居全球第五的位置。

而在去年7月，PUMA才進行了重大人事調整，有著在阿迪達斯工作履歷的亞瑟·霍爾德?lián)喂綜EO，其曾在財報電話會上表示，公司存在內部問題，其將從產品層面入手，對品牌進行全面重塑。

如果安踏能延續(xù)此前操盤FILA、迪桑特等品牌的成功，PUMA重回巔峰也并非不可能。

再找增長點

近年來，在并購大手的揮動下，安踏相繼推動Fila、迪桑特、可隆等品牌的增長，并在戶外、時尚、專業(yè)運動等領域實現(xiàn)突破。

但這些成績的另一面，則是主品牌增長的放緩。

1月20日，安踏發(fā)布公告稱，2025年第四季度，安踏品牌、FILA品牌、包括迪桑特、可隆在內的其他品牌流水分別同比下降低個位數(shù)、增長中個位數(shù)、增長35至40%。

全年來看，安踏品牌、FILA、其他品牌流水分別同比增長低個位數(shù)、增長中個位數(shù)、增長45至50%，公司全年流水增長達到雙位數(shù)。

來源：安踏公告

也是在這一背景下，除了進行內部調整，實現(xiàn)內生式增長之外，快速并購再次成為安踏的選擇。

2025年4月，安踏以2.9億美元(約合人民幣20.22億元)全資收購德國戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin），2個月后，原亞瑪芬大中華區(qū)總裁姚劍被任命為狼爪新掌舵人。

在安踏的計劃中，其收購狼爪的目的在于后者能填補集團內大眾戶外市場的空白，與迪桑特、可隆等形成差異化的品牌結構。而在近期，狼爪在安踏的操盤下，也開始在渠道、品牌方面進行煥新。比如從今年初開始，狼爪開始進入萬象城等中高端商圈。

而在專業(yè)運動方面，特別是在足球領域，安踏一直缺少像PUMA這樣在歐美市場富有號召力的品牌，以直接和阿迪、耐克競爭。同時，安踏如今也處在國際化戰(zhàn)略的關鍵時期。2025年，安踏曾披露計劃未來三年在東南亞開千家門店，同事，其已在美國比弗利山莊開出當?shù)氐氖准移炫灥辏竭M軍北美市場。

在此情況下，收購PUMA，安踏有望借此快速進入歐美市場，提升在足球領域的影響力。

但需要指出的是，并購戰(zhàn)略的好處自然是能夠快速擴充品牌和產品線，充實公司整體營收，以實現(xiàn)曲線增長，但同時，大額且高溢價的收購推高企業(yè)現(xiàn)金流壓力，還疊加匯率波動風險，帶來一定財務壓力與杠桿隱患。

同時，品牌矩陣擴容加大管理半徑與整合難度，部分非控股的股權收購模式，也讓其對標的公司的戰(zhàn)略與運營把控存在不確定性。而集團資源若向收購品牌傾斜，以及渠道、產品功能的重疊，也會一定程度上掣肘了主品牌與其他品牌的創(chuàng)新發(fā)展與增速的提升，且內部資源的協(xié)調、人才的培養(yǎng)和配備等，都在考驗安踏多品牌運營能力。

不過，有媒體分析稱，在市值持續(xù)滑落后，PUMA品牌依然有著長期價值和增長潛力，且安踏也表示目前沒有發(fā)起收購要約的計劃。從這一層面看，這筆交易目前對于安踏來說更像是一筆財務投資。

但在公告中，安踏已經提到，其擬于交易完結后盡快尋求在監(jiān)事會獲得充分代表席位。該（等）代表將與來自股東代表及員工代表方面的其他監(jiān)事會成員密切合作，同時致力于保持PUMA深厚的品牌身份及基因，旨在助力PUMA重新激活品牌價值、激發(fā)其品牌優(yōu)勢與傳統(tǒng)。

這也意味著，未來安踏依然可能會與PUMA在業(yè)務層面有進一步的協(xié)同，而后者的品牌定位、產品品類是否會有所調整，依然有待觀察。