出品/聯(lián)商專欄

撰文/和二

編輯/娜娜

2023年11月10日，門店規(guī)模第一的零食很忙和門店規(guī)模第三的趙一鳴官宣合并，彼時的消息是，晏周將繼續(xù)擔(dān)任零食很忙CEO，趙定將繼續(xù)擔(dān)任趙一鳴零食CEO�！巴瑫r晏周兼任集團(tuán)公司董事長”。另外還確定雙方品牌不變、業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營。

2024年6月12日，這一量販零食界的“利維坦”更名為鳴鳴很忙，標(biāo)志著雙方的合并正式納入統(tǒng)一的軌道。合并后的鳴鳴很忙成為這一賽道絕對的超級規(guī)模，截止今年9月份門店數(shù)已經(jīng)超過2萬家，而第二梯隊的好想來母公司萬辰集團(tuán)剛剛超一萬家，堪堪為其一半。

10月份，鳴鳴很忙計劃上市，與萬辰集團(tuán)爭奪“港股量販零食第一股”，這一國內(nèi)量販零食的“榜一大哥”，如何通過更有說服力的實際經(jīng)營業(yè)績來消解外界的種種質(zhì)疑？

1、鳴鳴很忙商業(yè)模式的“三道密碼”

10月28日，鳴鳴很忙向港交所提交更新后的上市申請材料再度進(jìn)軍港股，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。12月11日，證監(jiān)會發(fā)布通知書，鳴鳴很忙上市備案已獲通過。從4月28日正式遞交上市申請，到10月28日更新材料，直到備案通過，期間不足8個月，堪稱上市進(jìn)程神速。

根據(jù)招股書，截至2025年上半年，鳴鳴很忙實現(xiàn)零售額（GMV）411億元，收入281.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤10.34億元，門店總數(shù)已達(dá)16783家，覆蓋全國28個省份、1327個縣等市場。經(jīng)營質(zhì)量方面，截至2025年上半年，鳴鳴很忙期末現(xiàn)金余額超23.94億元，流動資產(chǎn)凈值增至28.27億元，現(xiàn)金充足，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)高效，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2025年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13.95億元，體現(xiàn)強(qiáng)勁造血能力。截至2025年9月，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文認(rèn)證，鳴鳴很忙成為行業(yè)首家突破2萬店的企業(yè)。

據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，鳴鳴很忙已躋身2024年中國連鎖業(yè)前10，是唯一來自量販零食賽道的企業(yè)。若躋身“量販零食港股第一股”，資本賦能下有望進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。

可以說，鳴鳴很忙最極致地利用了經(jīng)濟(jì)學(xué)中簡單的核心要訣：“規(guī)模效應(yīng)”，通過自身巨大的規(guī)模，解構(gòu)三個維度的經(jīng)營效率密碼，而這成為其他量販零食品牌目前為止尚無法復(fù)制的獨(dú)特商業(yè)模式。

第一，超多的品類以及高度細(xì)分的SKU。鳴鳴很忙的招股書顯示，公司主要產(chǎn)品包括烘焙食品、餅干、堅果及籽類、休閑膨化食品和速食、休閑熟食食品、糖果、巧克力和蜜餞及飲料等7個主要品類、超750個主要品牌。

截至2025年6月30日，公司在庫SKU合共3605個，每家門店保持最少1800個SKU。弗若斯特沙利文報告指出，其單店SKU量是同等規(guī)模商超中休閑食品飲料產(chǎn)品平均SKU量的2倍。充分滿足了消費(fèi)者對多樣化的需求。且SKU中約25%為與廠商合作的定制產(chǎn)品。

巨大的SKU可以更精準(zhǔn)地滿足口味差異化的消費(fèi)人群，從而擴(kuò)大自己的目標(biāo)受眾廣度。

第二，以巨大的門店規(guī)模，吸引大量的“腰部”供應(yīng)商，也就是所謂的大量白牌進(jìn)駐。而這些白牌的存在，讓面對終端的產(chǎn)品更加具有價格競爭優(yōu)勢。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布的報告，2024年中國白牌商品市場規(guī)模超18萬億元。一方面，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，消費(fèi)者收入面臨不確定性，對價格的敏感度逐步增加，更傾向選擇價格更低、實用性更高的商品。華創(chuàng)證券研報曾顯示，以零食很忙為例，1600個SKU中大牌占比25%用于引流，毛利率約5%；利潤主要由占50%的肩腰部產(chǎn)品貢獻(xiàn)，毛利率30%-35%，但由于廠家直供，定價更低；剩下為尾部產(chǎn)品。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日，鳴鳴很忙產(chǎn)品平均售價比線下超市渠道同類品低約25%。截至2025年6月30日，公司已有超38%的產(chǎn)品支持散裝購買，繼而提升了購物靈活性，促進(jìn)復(fù)購行為。門店總數(shù)達(dá)到16783家，其中約58%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。廣泛深入下沉市場布局，使其能觸達(dá)更多消費(fèi)者。

事實上，這些更加具有價格優(yōu)勢的白牌為什么能在鳴鳴很忙的門店內(nèi)賣得更好？這是因為鳴鳴很忙作為這個賽道的第一品牌，以巨量的門店讓消費(fèi)者產(chǎn)生熟悉度和認(rèn)可度，從而以零售平臺品牌為產(chǎn)品品牌做“背書”，打消消費(fèi)者對不知名產(chǎn)品的顧慮。

最后一點(diǎn)，讓鳴鳴很忙形成商業(yè)閉環(huán)的是“會員營銷”。截至2025年6月30日，公司注冊會員量已從2024年底的1.2億增至約1.5億。2024全年及2025上半年，門店消費(fèi)人次分別超過16億和12億。

擁有巨量的門店，意味著消費(fèi)者可以更便捷地觸達(dá)到其購買網(wǎng)點(diǎn)，而豐富的SKU完善了選擇余地，極致的性價比剔除了競爭對手的干擾，鳴鳴很忙再通過讓所有消費(fèi)者都成為其會員的模式，進(jìn)行深度用戶運(yùn)營，提升與目標(biāo)人群的粘性，提升復(fù)購率。

2、鳴鳴很忙的隱憂與質(zhì)疑

遙遙領(lǐng)先的市場規(guī)模，兩年前的這場攜手在某種程度上已經(jīng)具有了壟斷性質(zhì)，而到目前為止合并依然顯得“生硬”，鳴鳴很忙在上市之后需要面對外界很多的質(zhì)疑。

2025年1月3日，市場監(jiān)管部門對鳴鳴很忙處以175萬元罰款，認(rèn)定其在2023年11月10日完成對趙一鳴零食的股權(quán)變更前，未依法進(jìn)行經(jīng)營者集中申報，已違反《反壟斷法》第二十六條，構(gòu)成程序性違法。盡管執(zhí)法機(jī)關(guān)同時認(rèn)定該集中“不會產(chǎn)生排除、限制競爭效果”，從而僅罰款而未要求結(jié)構(gòu)性整改，但在合并過程中仍然存在合規(guī)疑慮。

從2000家店到20000家店，鳴鳴很忙只用了三年時間，如此神速的擴(kuò)張，要?dú)w功于巨大的加盟商隊伍。

2022年至2024年及2025上半年，鳴鳴很忙關(guān)閉的加盟店量分別為14家、44家、273家和128家，整體呈增長態(tài)勢。另一廂，2024年新增加盟店8083家，月均約674家；而2025上半年新增2508家，月均降至418家。而其收入結(jié)構(gòu)也主要依靠加盟門店，數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2025上半年，鳴鳴很忙加盟店的收入分別達(dá)到42.43億元、102.00億元、388.88億元和278.05億元，占營收比始終保持在99%左右。

鳴鳴很忙通過加盟實現(xiàn)盈利與新茶飲賽道上的蜜雪冰城也通過加盟實現(xiàn)絕大部分的盈利模式并不一樣：鳴鳴很忙只有門店和品牌，產(chǎn)品完全由上游供應(yīng)商提升，所以說白了鳴鳴很忙只能賺取加盟商與產(chǎn)品生產(chǎn)商中間的差價。但蜜雪冰城卻是通過自身定制向經(jīng)銷商銷售耗材而盈利，所以這兩者的盈利空間就自然不一樣。這也導(dǎo)致了鳴鳴很忙的毛利水平非常低。

2022年至2024年，公司營收從42.86億元增至393.44億元，年均復(fù)合增長率達(dá)203.0%；凈利潤從0.72億元增至8.29億元，年均復(fù)合增長率更高達(dá)239.32%。2025年上半年，營收同比增長86.52%至281.24億元，凈利潤同比大幅增長246.34%至8.77億元。

其毛利水平與高速增長的營收規(guī)模形成了巨大的反差：2022年至2024年及2025年上半年，公司的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%和9.3%，顯著低于線下超市渠道約15%至20%的平均水平。

第二個被外界質(zhì)疑的是其門店日單量增幅的下滑。2024年門店日均單量為452單，同比增長16.49%；2025上半年為458單，同比增速大幅回落至4.81%。

這一數(shù)據(jù)折射出，整個量販零食賽道競爭激烈，在一片區(qū)域市場內(nèi)，鳴鳴很忙不僅要面對其他品牌的競爭對手，甚至要面對自己與自己不同門店之間對客群的分流。

第三條巨大的隱憂來自于“品控方面的失序”。如前所述，鳴鳴很忙內(nèi)絕大部分產(chǎn)品屬于白牌——所謂的白牌也就是介于知名大品牌與“三無產(chǎn)品”的中間品牌，這些品牌產(chǎn)品雖然價格便宜，但也存在著產(chǎn)品質(zhì)量隱患，對鳴鳴很忙而言是一把雙刃劍。

截至2025年12月23日，旗下品牌趙一鳴零食及零食很忙在黑貓投訴平臺累計收到超2400起投訴，其中諸如發(fā)霉變質(zhì)、吃出異物等食品安全問題頻發(fā)；江西、廣東等多地市場監(jiān)管記錄也顯示，其門店多次因銷售不合格食品、超范圍使用添加劑等問題受到行政處罰。

在追求規(guī)模與周轉(zhuǎn)效率的同時，其供應(yīng)鏈管理是否能夠承載如此復(fù)雜的商品體系？有內(nèi)部人士曾指出，鳴鳴很忙部分新品在基層市場并不適銷，但為獲取返利，加盟商仍被“硬壓”進(jìn)貨。在這種模式下，是否會加劇臨期、過期或儲存不當(dāng)商品的流通風(fēng)險？

3、上市之后如何消除經(jīng)營隱患？

上市之后，鳴鳴很忙需要進(jìn)一步提升經(jīng)營效率，從“生拼硬湊”的超級巨無霸變成高效經(jīng)營而又大又強(qiáng)的量販零食第一品牌。

筆者認(rèn)為，在解決毛利率低的問題上，鳴鳴很忙極有可能發(fā)展自有品牌產(chǎn)品。鳴鳴很忙2024年毛利率僅7.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司已推出1.9元烏龍茶、9.9元白酒等自有品牌產(chǎn)品，覆蓋烘焙、堅果、膨化食品等多個品類。通過自有品牌建設(shè)，可以提升產(chǎn)品溢價能力，將毛利率提升至10%以上。

第二點(diǎn)，要向上游要效率，實現(xiàn)與供應(yīng)鏈體系的深度整合。同時，與上游廠商建立深度合作，通過規(guī)模采購獲取議價權(quán)，進(jìn)一步壓縮成本。在企業(yè)內(nèi)部通過流程優(yōu)化，精簡供應(yīng)鏈層級至3級以內(nèi)，將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)壓縮至11.6天，降低采購成本。

第三，面對現(xiàn)有的產(chǎn)品質(zhì)量問題，公司需要建立從原料采購、生產(chǎn)加工、倉儲配送到門店銷售的全鏈路品質(zhì)管控體系。建立嚴(yán)格的加盟店品控標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行門店運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)化。對不符合標(biāo)準(zhǔn)的門店進(jìn)行整改或關(guān)停，對不合格供應(yīng)商實行"一票否決"。