出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/徐慧靜

近日，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司(下稱：鳴鳴很忙)再次遞表港交所，繼續(xù)沖刺“量販零食港股第一股”，聯(lián)席保薦人為高盛、華泰國(guó)際。

2024年，鳴鳴很忙錄得商品交易總額(GMV)555億元，到今年上半年公司錄得商品交易總額(GMV)411億元，同比增長(zhǎng)86.9%。按此數(shù)據(jù)計(jì)，鳴鳴很忙是中國(guó)最大的連鎖零售商，亦是中國(guó)第四大連鎖零售商。

總體來(lái)看，不管是業(yè)績(jī)，還是門店擴(kuò)張，又或是交易額，公司都保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但與此同時(shí)公司的毛利率仍與同行有所差距，且急劇擴(kuò)張的另一面是關(guān)店數(shù)量增加。

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毛利率提升至9.3%，仍低于好想來(lái)

鳴鳴很忙源于2016年晏周創(chuàng)立的長(zhǎng)沙零食很忙，2017年在長(zhǎng)沙開(kāi)設(shè)首店；趙定2019年在宜春創(chuàng)辦“趙一鳴零食”。2023年11月收購(gòu)趙一鳴零食后，公司持續(xù)整合雙品牌供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、配送及門店管理體系。

據(jù)招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年以及今年上半年(以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi))，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為42.86億元、102.95億元、393.44億元、281.24億元；凈利潤(rùn)分別為0.72億元、2.18億元、8.29億元、8.77億元，凈利率分別為1.7%、2.1%、2.1%、3.1%；毛利分別為3.19億元、7.72億元、29.99億元、26.23億元；毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%、9.3%。

2022年至2024年，鳴鳴很忙年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)203%。2025年上半年毛利率相較2024年同期大幅增長(zhǎng)了2.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力不斷提升。

投融資專家許小恒認(rèn)為：“鳴鳴很忙毛利率提升的關(guān)鍵原因是規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放和供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，核心因素主要是：自有與貼牌產(chǎn)品拉高盈利空間、供應(yīng)鏈布局更完善、直采優(yōu)勢(shì)更突出以及盈利模式更多元。”

鳴鳴很忙確實(shí)在供應(yīng)鏈端持續(xù)加碼投入。據(jù)招股書(shū)顯示，鳴鳴很忙戰(zhàn)略性地構(gòu)建了全國(guó)性倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，并依據(jù)門店布局設(shè)立了40個(gè)倉(cāng)庫(kù)，門店通常位于距離最近倉(cāng)庫(kù)300公里的范圍內(nèi)，一般均可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)及時(shí)配送至門店，以此保障運(yùn)營(yíng)效率，其收入規(guī)模主要由門店網(wǎng)絡(luò)的體量驅(qū)動(dòng)。

不過(guò)，鳴鳴很忙毛利率是否可以穩(wěn)固提升，并追趕最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)，其仍待觀察。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，萬(wàn)辰集團(tuán)的毛利率為11.4%，仍領(lǐng)先鳴鳴很忙2.1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)招股書(shū)顯示，萬(wàn)辰集團(tuán)上述期內(nèi)的毛利率分別為1.1%、9.0%、10.7%、11.4%。

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門店破2萬(wàn)家閉店也增加，銷售費(fèi)用持續(xù)狂飆

于往績(jī)記錄期間，鳴鳴很忙的收入主要來(lái)自向加盟商銷售休閑產(chǎn)品，2022年-2024年及2025年上半年，公司通過(guò)向加盟點(diǎn)銷售商品的銷售額占各期間總收入的比例分別為99%、99.1%、98.8%、98.9%，幾乎完全綁定于加盟門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張速度與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

公司也在招股書(shū)中明確指出，未來(lái)收入能否持續(xù)增長(zhǎng)，取決于拓展門店網(wǎng)絡(luò)以及提升門店經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的雙重能力。

截至2025年6月30日，公司與合共8378家加盟商訂立合同，在中國(guó)28個(gè)省經(jīng)營(yíng)16759家加盟店。報(bào)告期內(nèi)，加盟商數(shù)目分別為994家、3377家、7241家、8378家；退出加盟商的數(shù)目分別為1家、13家、86家、60家；新增加盟商的數(shù)目分別為585家、999家、3950家、1197家。

從具體門店數(shù)據(jù)來(lái)看，鳴鳴很忙加盟網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張速度確實(shí)驚人：2022年為1898家，2023年增至6569家，2024年進(jìn)一步擴(kuò)容至14379家，至今年上半年已達(dá)16759家，據(jù)官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，公司門店總數(shù)已突破2萬(wàn)家。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，加盟商自愿關(guān)閉合共11家、44家、272家及128家加盟店。同期，公司終止合共3家、零家、1家及零家加盟店，主要是由于有關(guān)門店未能達(dá)到經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)。

新零售專家鮑躍忠表示：“從四位數(shù)新增的店鋪總量來(lái)看，關(guān)店273家是合理的，可能是商圈變化或者經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，這在零售行業(yè)是正�，F(xiàn)象�！�

顯然，在門店急劇擴(kuò)張的同時(shí)，如何避免關(guān)店浪潮大規(guī)模出現(xiàn)，恐怕是公司面對(duì)的現(xiàn)實(shí)難題。

以鳴鳴很忙最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)為例，據(jù)齊魯晚報(bào)今年9月份的消息，濟(jì)南多家“好想來(lái)”零食門店已暫停營(yíng)業(yè)。針對(duì)閉店情況，濟(jì)南片區(qū)負(fù)責(zé)人表示，濟(jì)南店鋪密度過(guò)高，部分門店選擇搬遷，搬遷目的地可能為煙臺(tái)和章丘。

此外，鳴鳴很忙2025年以來(lái)的開(kāi)店速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩過(guò)萬(wàn)辰集團(tuán)。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化態(tài)勢(shì)，公司如何應(yīng)對(duì)高速擴(kuò)張可能帶來(lái)的潛在后遺癥？如何在保障開(kāi)店速度的同時(shí)，兼顧門店質(zhì)量以降低關(guān)店風(fēng)險(xiǎn)，并在產(chǎn)品質(zhì)量管控與經(jīng)銷商管理方面形成長(zhǎng)效機(jī)制，這也是更細(xì)致和可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。

招股書(shū)介紹，零食很忙加盟商通常需支付5萬(wàn)元的加盟費(fèi)，趙一鳴零食加盟商通常需支付3.8元的加盟費(fèi)。自2024年起，公司通常向與訂立加盟協(xié)議的加盟商豁免有關(guān)加盟費(fèi)，以鼓勵(lì)潛在加盟商加入，此外公司通常會(huì)在整個(gè)協(xié)議期限內(nèi)收取固定的一次性IT服務(wù)費(fèi)人民幣4200元，作為向加盟商提供IT服務(wù)及支持的費(fèi)用。

公司還介紹，一般要求加盟商在門店開(kāi)業(yè)前參加培訓(xùn)，且保留定期對(duì)加盟店進(jìn)行檢查的權(quán)利，以確保其符合門店管理及營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)。因未遵守標(biāo)準(zhǔn)而導(dǎo)致的任何食品安全問(wèn)題或消費(fèi)者投訴一般將使加盟商對(duì)任何公司遭受的利潤(rùn)損失或聲譽(yù)損害承擔(dān)全部罰款和賠償責(zé)任。

值得注意的是，為迅速拓展市場(chǎng)，鳴鳴很忙銷售費(fèi)用也大幅增加。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為1.59億元、3.25億元、14.76億元、10.24億元，占營(yíng)收比重分別為3.71%、3.17%、3.75%、3.64%。

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量販零食殺成紅海，鳴鳴很忙如何突圍求新

鳴鳴很忙采用量販模式經(jīng)營(yíng)零食零售業(yè)務(wù)，通過(guò)供應(yīng)鏈重構(gòu)和產(chǎn)品組合優(yōu)化擴(kuò)展品類。

從目前的市場(chǎng)格局來(lái)看，根據(jù)灼識(shí)咨詢的預(yù)測(cè)，量販零食渠道銷售的GMV將于2029年提升至6137億元，占比將達(dá)11.4%，2024-2029年的GMV復(fù)合增速為36.5%。二線及以下城市是量販零食飲料零售的主要戰(zhàn)場(chǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的預(yù)測(cè)，二線及以下城市銷售的GMV將于2029年提升至5080億元，占比將達(dá)82.8%，2024-2029年的GMV復(fù)合增速約為38%。

國(guó)金證券在9月初的研究報(bào)告中認(rèn)為：零食量販業(yè)態(tài)三方互利，形成發(fā)展合力。1，對(duì)于消費(fèi)者：性價(jià)比高，終端售價(jià)平均比超市或便利店低7%-40%。品類多樣，單店SKU不少于1800個(gè)。2，對(duì)于加盟商：門店效率高，頭部品牌坪效在2萬(wàn)元/㎡以上。生意周轉(zhuǎn)速度快，投資回報(bào)期2年之內(nèi)。3，對(duì)于上游廠商：打開(kāi)渠道增量，快速下沉至鄉(xiāng)縣，回款快無(wú)賬期風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)與鳴鳴很忙的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)金證券指出，雙足鼎立格局成型，門店處于增量階段。1，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：零食量販前半場(chǎng)主要是拓店速度的比拼，快速形成品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。當(dāng)下行業(yè)雙寡頭門店數(shù)均突破1.5萬(wàn)家，斷層領(lǐng)先同業(yè)。2，門店空間：基于人均開(kāi)店密度進(jìn)行推算，中性假設(shè)下兩強(qiáng)27年一共可開(kāi)設(shè)4.6萬(wàn)家門店，較2024年末仍有60%拓店空間。3，核心競(jìng)爭(zhēng)力：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)將是后半場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。萬(wàn)辰集團(tuán)在選品策略、門店運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者互動(dòng)、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)積累了較為深厚的優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)同質(zhì)化嚴(yán)重與低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)模式，鮑躍忠認(rèn)為：“量販本質(zhì)上是低價(jià)銷售，但價(jià)格不是一個(gè)恒定的標(biāo)準(zhǔn)，消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的敏感度相對(duì)較低，所以鳴鳴很忙靠低價(jià)經(jīng)營(yíng)的模式是很難持續(xù)的。目前中國(guó)正處于一個(gè)零售變革時(shí)期當(dāng)中，鳴鳴很忙如果想要突出重圍，不僅需要專營(yíng)店的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)化，更需要的是一些零售智能化及品類結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，這也是未來(lái)整個(gè)零售行業(yè)都需要探討的重要方向�！�

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，瞬息萬(wàn)變，各有各的策略與技巧。

同樣沖刺港股IPO的萬(wàn)辰集團(tuán)于2024年拓展生鮮品類，鳴鳴很忙同年啟動(dòng)“省錢超市”試點(diǎn)，雙方在品類布局與供應(yīng)鏈效率上的差異構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

針對(duì)上市與發(fā)展前景，鳴鳴很忙在招股書(shū)中披露，IPO募集資金將主要用于自建智慧物流園區(qū)、新建或租賃倉(cāng)庫(kù)、升級(jí)自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)及配備管理人員。公司正在長(zhǎng)沙建設(shè)“智慧物流產(chǎn)業(yè)園”，預(yù)計(jì)2026年投用，該園區(qū)將整合物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈管理技術(shù)，采用高密度自動(dòng)化存儲(chǔ)檢索系統(tǒng)，并配置物料運(yùn)輸移動(dòng)機(jī)器人。

在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，公司計(jì)劃未來(lái)三到五年內(nèi)招聘約100名食品科學(xué)與選品專業(yè)人才，與供應(yīng)商協(xié)作推進(jìn)產(chǎn)品迭代與新品開(kāi)發(fā)，以優(yōu)化產(chǎn)品組合、擴(kuò)充自有品牌，增加加盟店產(chǎn)品種類與銷售額。

新零售專家鮑躍忠指出：“這幾年在零售產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新方面做得比較好的幾家也并沒(méi)有在原有的基礎(chǔ)上有什么變化，比如盒馬、奧樂(lè)齊、山姆等�！彼J(rèn)為，鳴鳴很忙是否實(shí)現(xiàn)真正技術(shù)革新尚待觀察。

從萬(wàn)辰集團(tuán)拓展生鮮到鳴鳴很忙試點(diǎn)新業(yè)態(tài)，從倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化到百人研發(fā)團(tuán)隊(duì)布局，量販零食賽道的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向模式探索、技術(shù)投入與供應(yīng)鏈效率。低價(jià)紅利消退背景下，智能化運(yùn)營(yíng)與品類結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的實(shí)際成效將影響行業(yè)格局。

食品安全層面，2024年8月21日，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布第31期通告顯示，汕尾市城區(qū)趙一鳴零食店銷售的標(biāo)稱安徽省徽岳記食品股份有限公司生產(chǎn)的奶油味瓜蔞籽和揭陽(yáng)市榕城區(qū)趙一鳴食品店銷售的標(biāo)稱龍海市慶豐食品有限公司生產(chǎn)的醬花生(川香麻辣味)，大腸菌群不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

此外，據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至11月19日，趙一鳴零食投訴量有1586條，已完成1425條，零食很忙投訴量有680條，已完成659條，消費(fèi)者主要投訴問(wèn)題有異物、過(guò)期食品等質(zhì)量問(wèn)題，且存在售后處理滯后、拒付《食品安全法》第148條法定賠償金的情況。