出品/牛刀商業(yè)評論

撰文/王羅琳

170億身家的潮汕陳氏兄弟，又要在資本市場搞大事了。

2026年3月16日晚，國民文具巨頭晨光股份突然公告，要把控股子公司科力普拆出去赴港上市。

要知道，科力普2025年前三季度狂攬96.91億營收，占晨光總營收的超55%。

陳湖文、陳湖雄這對潮汕兄弟，一邊握著晨光這個“中性筆帝國”，一邊要把科力普這個“企業(yè)采購大鱷”推上資本市場。

可牛刀發(fā)現(xiàn)，分拆看著是“雙喜臨門”，實(shí)則藏著毛利率僅6.78%的致命硬傷，陳氏兄弟的算盤，沒那么容易響。

潮汕三姐弟造文具帝國

故事要從潮汕陳氏三姐弟說起。

上世紀(jì)90年代，陳湖文、陳湖雄、陳雪玲帶著幾萬元本錢，在上海擺地?cái)傎u文具，靠著“極致性價比”和“渠道下沉”，硬生生把小小的中性筆做成了國民品牌。

2012年，時任晨光核心高管的陳湖文主動請纓，成立子公司“科力普”，一頭扎進(jìn)了企業(yè)辦公物資數(shù)智化采購賽道。

給央企、政府、金融機(jī)構(gòu)做一站式采購，從文具、MRO工業(yè)品到員工福利、營銷禮品，科力普硬生生在B端市場撕開了一條血路。

到2025年1-9月，科力普營收飆到96.91億元，同比增長5.83%，增速遠(yuǎn)超晨光傳統(tǒng)的書寫工具、學(xué)生文具業(yè)務(wù)。

反觀母公司晨光，2025年前三季度營收173.28億元，凈利潤9.48億元同比還降了7.18%，科力普成了晨光唯一的增長基本盤。

此外，陳湖文直接出任科力普董事長兼總經(jīng)理，把這棵“搖錢樹”攥在自己手里。

如今要分拆上市，陳氏兄弟不僅能保留晨光的控股權(quán)，還能讓科力普單獨(dú)融資、單獨(dú)估值，妥妥的“一箭雙雕”。

今年3月初的2026胡潤全球富豪榜上，陳湖文、陳湖雄兄弟身家各達(dá)85億元，合計(jì)超170億。

這次分拆，大概率能讓他們的財(cái)富再上一個新臺階。

畢竟，這是他們的第二個IPO。

38億營收背后：賺吆喝不賺錢

科力普營收超百億，看著風(fēng)光，可牛刀一眼就看穿了它的“盈利硬傷”：毛利率低到6.78%。

對比一下晨光的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：書寫工具毛利率44.12%，學(xué)生文具35.57%，這才是陳氏兄弟真正的“賺錢密碼”。而科力普呢？

2025年前三季度毛利率6.78%，還同比下滑了0.34個百分點(diǎn)，連10%都沒到。

為啥會這樣？核心就藏在商業(yè)模式里：

·B端集采，客戶壓價狠：科力普服務(wù)的都是央企、國企、政府這類大客戶，話語權(quán)在客戶手里，晨光只能靠“性價比”搶單，價格壓到最低，毛利自然被擠干。

·低毛利品類占比高：MRO工業(yè)品、辦公耗材本來就是薄利生意，占比一上來，整體毛利率直接被拉垮。

·賬期長，現(xiàn)金流吃緊：B端業(yè)務(wù)不像C端賣文具能“一手交錢一手交貨”，客戶賬期少則3個月、多則半年，資金被占用，實(shí)際收益率又要打折扣。

這就導(dǎo)致一個尷尬局面：

科力普給晨光貢獻(xiàn)了超55%的營收，卻拖了整體盈利的后腿。晨光增收不增利，主要原因就是這個“低毛利半壁江山”。

晨光自己也清楚，分拆科力普，既能讓它獨(dú)立融資，砸錢建全國倉儲物流網(wǎng)絡(luò)、搞數(shù)字化系統(tǒng)，也能讓母公司聚焦高毛利的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置。

但牛刀覺得，這更像是“甩包袱”，把低毛利的重資產(chǎn)B端業(yè)務(wù)拆出去，讓母公司輕裝上陣，至于科力普的盈利難題，暫時沒人能解決。

分拆上市是解藥？

對陳氏兄弟來說，分拆科力普赴港上市，看似是一步好棋，實(shí)則暗藏兩大風(fēng)險，這步棋能不能走穩(wěn)，還得打個問號。

第一，估值重構(gòu)，估值可能遠(yuǎn)低于預(yù)期

科力普靠營收堆規(guī)模，但毛利率低、賬期長，在資本市場根本不討喜。

港股的企業(yè)采購、供應(yīng)鏈企業(yè)，大多是“低估值”，科力普大概率只能拿到5-8倍的市盈率，遠(yuǎn)不如晨光傳統(tǒng)文具40倍以上的估值。

對陳氏兄弟來說，分拆雖然能拿到融資，但科力普的估值會遠(yuǎn)低于母公司合并報(bào)表的價值，反而可能拉低整個家族的財(cái)富規(guī)模。

而且市場已經(jīng)有了先例，分拆后母公司的估值往往會因?yàn)槔麧櫧Y(jié)構(gòu)分化而承壓，晨光的股價已經(jīng)在26元左右徘徊，總市值241.4億元，根本沒給分拆太多溢價空間。

第二，盈利難題難破解，分拆后可能還是“賺吆喝不賺錢”

科力普的低毛利是商業(yè)模式固有屬性，不是靠優(yōu)化系統(tǒng)、拓展客戶就能解決的。

就算分拆上市，它還是要面對客戶壓價、競爭激烈、低毛利品類占比提升的問題。

晨光說要“提高自營和自有產(chǎn)品比例、拓展新客戶”，可B端市場的核心是“供應(yīng)鏈效率+成本控制”，不是靠產(chǎn)品差異化就能提毛利。

說白了，科力普本質(zhì)就是個“搬運(yùn)工”，賺的是辛苦錢，不是技術(shù)錢，想從6.78%的毛利率漲到10%以上，難如登天。

更重要是，陳氏兄弟已經(jīng)靠晨光賺得盆滿缽滿，分拆科力普更多是“資本層面的游戲”。

但如果科力普上市后業(yè)績不及預(yù)期，不僅會拖累陳氏兄弟的聲譽(yù)，還可能影響晨光的估值，得不償失。

總結(jié)

不得不說，陳湖文、陳湖雄這對潮汕兄弟，確實(shí)把“商業(yè)嗅覺”玩到了極致。

從賣中性筆起家，做成國民文具巨頭，再到靠科力普拿下B端半壁江山，如今又要分拆上市，每一步都踩在了資本的點(diǎn)子上。

用科力普的高營收博眼球，用分拆上市圈錢，同時讓母公司擺脫低毛利包袱，自己則收獲第二個IPO、更高的身家。

可問題是，科力普的盈利硬傷、估值難題，不是分拆就能解決的。

晨光的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)雖然毛利高，但也面臨著同質(zhì)化競爭、增長放緩的問題；科力普雖然營收大，但盈利差、現(xiàn)金流吃緊。

陳氏兄弟能不能在兩個板塊都守住基本盤，能不能讓分拆后的科力普真正實(shí)現(xiàn)盈利，才是關(guān)鍵。