出品/聯(lián)商專欄

撰文/潘玉明

編輯/娜娜

近三年來，7-11母公司7&i集團(tuán)故事不斷，去年9月1日出售了旗下崇光西武百貨店，同步處理祖業(yè)伊藤洋華堂超市，眼下又面臨被同業(yè)收購的可能性。

進(jìn)入2024年，在匯率、股市、資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)等因素作用下，7&i又被被加拿大同行 Alimentation Couche-Tard盯上、意欲收購?fù)滩�。這家企業(yè)成立于1980年，總部設(shè)在加拿大魁北克省蒙特利爾市，在加拿大、美國等地開設(shè)便利店和加油站，在全世界共經(jīng)營約14500家店鋪，在多倫多證券交易所上市，市值顯著高于7&i。

2024年8月19日，提出收購7&i提案，2024年9月6日，7&i董事會(huì)回應(yīng)稱，“不同意”收購提案，稱“該提案嚴(yán)重低估了公司的內(nèi)在價(jià)值以及體現(xiàn)這些價(jià)值的機(jī)會(huì)”。

目前，故事還沒有結(jié)束，各方在關(guān)注后續(xù)回應(yīng)，在這個(gè)過程中，7&i的成長策略內(nèi)容會(huì)受到嚴(yán)重審核、質(zhì)疑，從而帶來變數(shù)，一旦實(shí)現(xiàn)收購，將成為海外收購日本企業(yè)的頭號(hào)案例。

一、集團(tuán)業(yè)績波動(dòng)成長

1、2022年業(yè)績新高

鈴木敏文退出決策層以后，7&i集團(tuán)的事業(yè)布局重點(diǎn)圍繞便利店展開，主要包括：國內(nèi)便利店、海外便利店；美國加油站并設(shè)便利店；超市、百貨店及專賣店、金融相關(guān)事業(yè)、其它類。

由于收購美國加油站便利店企業(yè)，導(dǎo)致2022度業(yè)績大漲，集團(tuán)銷售額11.8萬億日元，同比增長35%，成為第一個(gè)跨過10萬億日元大關(guān)的日本零售企業(yè)，經(jīng)常利潤為4758億日元，同比增長32.7%。

2、2023年倚重海外

2023年集團(tuán)銷售額為11.47萬億日元，營業(yè)利潤率4.6%，純利潤率為1.9%。其中銷售額構(gòu)成中，75%來自于海外便利店貢獻(xiàn)。

7-11便利店事業(yè)部的銷售額為5.3452萬億日元，增長3.8%，營業(yè)利潤2510億日元，增長 7.8%�，F(xiàn)存店銷售增長3.0%，客數(shù)增長1.6%�？蛦蝺r(jià)增長1.4%。店日販69.1萬日元，遠(yuǎn)高于全家、羅森的56萬日元上下的水平。

伊藤洋華堂，2023年度銷售額8149億日元，同比增長11.7%，當(dāng)期凈虧損259億日元，上年度凈虧損152億日元，經(jīng)營質(zhì)量在持續(xù)惡化。年度末店鋪數(shù)為123家。部分直營賣場銷售額同比下降，被定位為核心利潤源泉的食品項(xiàng)目也下降了1.2%。

圖源：伊藤洋華堂官網(wǎng)

3、2024年出現(xiàn)下降

2024年7月11日，7&i公布3至5月的新財(cái)年第一季度數(shù)據(jù)，銷售額總體達(dá)到2.7347萬億日元，增長3.2%，營業(yè)利潤為593億日元，下降27.6%。季度純利潤約為214萬日元，同比減少49.3%。

國內(nèi)便利店銷售額2249億日元，下降1.8%，營業(yè)利潤下降4.4%，海外便利店銷售額2.294萬億日元，增長6.8%，營業(yè)利潤同比下降78.7%，超市銷售額3592億日元，下降0.3%。其中，伊藤洋華堂銷售額為2125.62億日元，同比增長20.5%，營業(yè)虧損6.62億日元，去年同期虧損1.63億日元。

主要原因，由于通貨膨脹持續(xù)，大眾消費(fèi)者消費(fèi)心理明顯降溫，便利店客源轉(zhuǎn)移到藥妝店及小型超市和食品店，伊藤洋華堂社長山本哲也說：“出現(xiàn)了價(jià)格敏感層的叛離和向餐飲業(yè)外流的現(xiàn)象”。

2024年度預(yù)期經(jīng)營指標(biāo)，集團(tuán)銷售額為11.246萬億日元，同比減少2%，營業(yè)利潤為5540億日元，增長2%。經(jīng)常利潤為5020億日元，減少1%。

伊藤洋華堂超市經(jīng)過組織瘦身，兼并約克企業(yè)，2024財(cái)年的銷售額計(jì)劃為8475億日元，同比增長4.0%，營業(yè)利潤為54億日元。

4、計(jì)劃持續(xù)成長

到2025年度，便利店事業(yè)的營業(yè)利潤計(jì)劃達(dá)到3000億日元，超市事業(yè)銷售額雖然規(guī)�？s小，但是到2025年稅息前的營業(yè)利潤要確保850億日元，增長幅度達(dá)到5%。

到2030年度，集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)在30個(gè)國家開設(shè)店鋪，核心戰(zhàn)略“以食為中心”，將“食，作為世界頂級(jí)零售集團(tuán)的中心”，同步專注改造部分項(xiàng)目的毛利、低利潤結(jié)構(gòu)。

在戰(zhàn)略性項(xiàng)目中，2024年7月出售了通信銷售企業(yè)尼森（Nissen），減少低效事業(yè)。在千葉縣等三個(gè)地方集中開設(shè)食品制造工廠，形成惣菜制造、物流、店鋪銷售的SPA模式，與永旺走同樣的路子。此外，2023年9月將華堂和約克整合，形成新的經(jīng)營機(jī)制，與相關(guān)項(xiàng)目繼續(xù)整合，預(yù)計(jì)最快在2027年準(zhǔn)備上市。

負(fù)責(zé)國際事業(yè)開拓的7IN是負(fù)責(zé)國際事業(yè)開拓的子公司，社長若林健介紹本企業(yè)的演變經(jīng)緯，起初是日本7-11國際部和美國7-11國際部，2020年兩個(gè)部門合并，2021年設(shè)立新公司7IN，2022年正式運(yùn)營。2024年收購澳大利亞相關(guān)企業(yè)相關(guān)750個(gè)店鋪，未來重點(diǎn)發(fā)展歐洲、美國、澳大利亞、東南亞等地。

二、7-11穩(wěn)居便利店行業(yè)榜一

1、以商品創(chuàng)新領(lǐng)先

7-11便利店事業(yè)是整個(gè)行業(yè)的業(yè)績、質(zhì)量口碑兼?zhèn)涞陌褚淮蟾纭?/p>

2023年度，7-11銷售額為5.3452萬億日元，同比增長3.8%，行業(yè)第二位的全家銷售額為3萬692萬億日元，同比增長3.8%，第三位是羅森，銷售額為2.4162萬億日元，同比增長5.1%。從店日均銷售額比較，7-11是69萬日元，接近70萬日元，而其它企業(yè)徘徊在54至56萬日元之間，差距很大。

2023年11月，TBS電視臺(tái)為首的媒體組織的“日本第80次TBS生活用品調(diào)查”，推選300個(gè)企業(yè)品牌或者產(chǎn)品的“好感度”排名。結(jié)果，排名第一的是無印良品（42.7%）、第二是7-11（39.4%）、第三是日本麥當(dāng)勞（39.2%），可見7-11的社會(huì)口碑很扎實(shí)。

這個(gè)活動(dòng)由全國28家電視臺(tái)（JNN系列）聯(lián)合組織，從1971年開始每年組織一次，調(diào)查對(duì)象為13至69歲的消費(fèi)者，男女合計(jì)7400人。與網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)差不同，主要采取區(qū)域抽樣問卷調(diào)查，數(shù)據(jù)更具代表性。 

隨時(shí)跟蹤消費(fèi)變化、推出新鮮、特性化商品是7-11的看家本領(lǐng)，過去屢試不爽，如今還在堅(jiān)持這一戰(zhàn)略。

最新戰(zhàn)略舉措是創(chuàng)辦食品加工廠（PC）模式，將副食預(yù)制菜的制造、銷售一體化（SPA化）。2023年3月，在千葉縣流山市開工肉類和鮮魚等加工的“流山廚房”，2023年11月，在埼玉縣杉戶町開設(shè)“杉戶廚房”，繼承伊藤洋華堂肉品加工模式，2024年2月，在千葉縣千葉市將副食惣菜加工廠與肉品加工廠合并為“千葉廚房”，同步開業(yè)。利用這三個(gè)加工中心向首都圈的6000多個(gè)7-11店鋪、伊藤洋華堂、約克合計(jì)約200家店鋪以及2024年2月開業(yè)的“7-11”的新概念店“SIP店”提供副食預(yù)制菜。

在鄰近區(qū)域集中開設(shè)加工中心（PC），將商品開發(fā)、料理策劃、商品化政策、制作運(yùn)送等專業(yè)人才集中起來，對(duì)現(xiàn)有商品進(jìn)行創(chuàng)新改造，設(shè)計(jì)出具有專賣店水準(zhǔn)的純正味道的難以模仿的商品，為首都圈的店鋪提供新鮮食品和副食，恰好可以滿足城市居民在1000米以內(nèi)步行購買的習(xí)慣需求，如果這種“中心型”低成本食品超市運(yùn)營目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，將大幅度提升超市鮮度、低價(jià)的價(jià)值感受，實(shí)現(xiàn)“隨時(shí)隨地品嘗廚師口味”的差異化質(zhì)量，或許是一個(gè)創(chuàng)新性事件。

2024年，經(jīng)營遇到了普遍性困難。2024年3月，7-11日本公司現(xiàn)存店鋪銷售額同比下降0.2%，是2022年2月以來首次出現(xiàn)下降，客流量下降1.3%，客單價(jià)增長1.1%。連鎖門店?duì)I業(yè)額持平。到2024年2月末的店鋪數(shù)量為21372個(gè)，比2月份增加9家。到7月份，現(xiàn)存店鋪銷售額同比下降0.6%，客流量下降0.4%，客單價(jià)下降0.2%。連鎖門店銷售增長0.2%。7月末的店鋪數(shù)量為21416個(gè)，比6月份增加23家。總體處于小幅下降趨勢。

7-11在日本國內(nèi)市場的經(jīng)營預(yù)期主要有4個(gè)戰(zhàn)略指標(biāo)（KPI），一是健康。確保商品安全；二是地域差異化。與地域共同成長；三是環(huán)境。保護(hù)自然環(huán)境，實(shí)現(xiàn)循環(huán)社會(huì)發(fā)展；四是人才戰(zhàn)略。確保員工和財(cái)務(wù)資源的活力，實(shí)現(xiàn)幸福生活。

其具體成長性KPI包括平均日銷售額、毛利率、店鋪數(shù)量的穩(wěn)定增長。在實(shí)現(xiàn)業(yè)績和推廣過程中，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和AI技術(shù)滲透，提高效率。

2、店鋪分布有側(cè)重

到2024年3月，7-11的店鋪分布在20個(gè)國家和地區(qū)，合計(jì)數(shù)量為84762個(gè)，美國有12612個(gè)，墨西哥有1988個(gè)，加拿大有596個(gè)。歐洲合計(jì)有374個(gè)。

亞太地區(qū)的前7個(gè)國家或地區(qū)的店鋪分布情況見下表。從分布情況可見，與羅森將中國大陸視為主要市場區(qū)域不同，7-11的國際市場戰(zhàn)略重點(diǎn)在歐美、東南亞，從風(fēng)險(xiǎn)、成長性、競爭性、成熟度幾個(gè)方面評(píng)價(jià)，首先要保住亞太市場領(lǐng)導(dǎo)地位，優(yōu)先選擇歐洲、東南亞等市場。

源自：7&i官網(wǎng)

3、在線本地服務(wù)遲緩

2024年8月開始，7-11擴(kuò)大“7NOW”即時(shí)配送服務(wù)的對(duì)應(yīng)店鋪，從以前的30個(gè)店鋪嘗試，逐漸擴(kuò)大到全國200家店鋪開始增加配送披薩等定制單品，是為了提高顧客接觸和使用頻率。

8月6日，“7NOW”新推出5種限定商品在北海道的7-11店鋪銷售，覆蓋110家店鋪。“7NOW”的基本操作是利用智能手機(jī)訂購“實(shí)時(shí)庫存聯(lián)動(dòng)”的食品及日用品等約3000種商品，店鋪在20分鐘內(nèi)送到指定地點(diǎn)。為了滿足顧客“輕松、隨意地吃到剛炸好的食品”的需求，推出訂購“7NOW限定商品”。

7-11的在線訂購、配送服務(wù)開展很遲緩。2017年10月在北海道開始嘗試“網(wǎng)絡(luò)便利店”，2019年2月將服務(wù)改為“7NOW”并全面展開。2023年9月，發(fā)布7NOW專屬的APP，不僅支持網(wǎng)頁，還支持APP下單。到2024年8月為止，覆蓋16000家店鋪。計(jì)劃到225年2月，在全國展開，提高7NOW的知名度。

從點(diǎn)擊利用客群及利用趨勢看，與店鋪的利用趨勢有很大的不同。7NOW的客單價(jià)為2234日元，約為店鋪客單價(jià)的3倍（752日元），購買件數(shù)為8.57件，約為店鋪的2.7倍。使用者的年齡以20至40歲最多，其中女性占6成以上。訂購炒菜產(chǎn)品的顧客非常多，在暢銷商品排行榜前10名中，炒菜產(chǎn)品占了一半以上。比較起來看，店鋪的顧客年齡以40至50歲為主，男女比例大約為50:50。所以，7NOW得到了年輕用戶、女性用戶的支持，這也可以看做是未來的方向。

7NOW以“隨意配送”為服務(wù)理念，其強(qiáng)項(xiàng)在于各種場合都可以隨意使用。從食品到日用品，在便利店里可以買到豐富的商品，在很短的時(shí)間送貨上門，這種便利性受到了新型時(shí)尚人群的青睞，除了以套餐為主的用戶外，在身體不適、購物困難等各種場合也會(huì)受到歡迎。

三、伊藤洋華堂面臨剝離

對(duì)于伊藤洋華堂這個(gè)祖業(yè)事業(yè)，也是一直在糾結(jié)，在2024年2月之前，關(guān)閉17個(gè)店鋪，9月初又宣布到2025年2月關(guān)閉33個(gè)店鋪，之后將剩下93個(gè)店鋪。

伊藤洋華堂在1998年度銷售額超過1.5萬億日元，到2022年度減少到1萬億日元，總額銷售額減少了三分之一，營業(yè)利潤率從超過4%下降到無利潤虧損狀態(tài)。

2024年7月數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)存店鋪綜合銷售額下降4.8%，商品銷售額下降7.5%，客數(shù)下降5.2%，客單價(jià)下降2.5%。租賃店部分商品銷售額下降9.6%，其他類增長1.5%，總體處于停滯、衰退狀態(tài)。

伊藤洋華堂的衰退，成為行業(yè)新舊交替、興衰迭代的又一個(gè)標(biāo)志性事件。7&i宣布事業(yè)重建計(jì)劃的4個(gè)核心支柱是：首都圈強(qiáng)化；食品中心化；退出服裝項(xiàng)目；專注中心投資及利用，重點(diǎn)就是在說超市業(yè)態(tài)調(diào)改思路。如果反過來理解，則是：地方店鋪不賺錢；非食品類賣場不景氣，必須專注食品；非食品類特別是服裝績效不好；生產(chǎn)效率低下，需要整體調(diào)改。

綜合超市曾經(jīng)的盈利模式是，通過低價(jià)銷售購買頻率高的食品吸引顧客，然后轉(zhuǎn)化購買利潤率較高的服裝、生活用品等非食品類商品，獲得整體盈利的目標(biāo)。

這種號(hào)稱“一站式購物”的綜合服務(wù)業(yè)態(tài)，曾作為零售業(yè)的王者叱咤風(fēng)云。根據(jù)2000年度日本國內(nèi)零售業(yè)排行榜可以看出，前十名有六家企業(yè)是綜合超市，在非�；钴S的年代，伊藤洋華堂經(jīng)營風(fēng)生水起。

來源：伊藤洋華堂官網(wǎng) 

如今，綜合超市失勢了，從行業(yè)發(fā)展角度看，在于服裝類消費(fèi)多渠道化，主導(dǎo)消費(fèi)被優(yōu)衣庫、NITORI等連鎖專業(yè)企業(yè)搶走，總體上就面臨利潤虧損局面。從理論上看，可以將非食品類面積出租，降低成本代價(jià)，轉(zhuǎn)為重點(diǎn)做食品超市的經(jīng)營模式。

位于北京北四環(huán)安慧橋的伊藤洋華堂就在走這條路，只保留地下食品超市、將樓上轉(zhuǎn)移出去，具體效果有待明年開業(yè)觀察。這樣做的前提在于，要有熱心的企業(yè)愿意接手非食品類商業(yè)設(shè)施經(jīng)營，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)告訴我們，食品超市的集客力在很大程度上會(huì)影響樓上的非食品類聚客和購買力轉(zhuǎn)化，如果沒有客群的良好互動(dòng)，也可能出現(xiàn)新的問題。

除了行業(yè)賽道競爭以外，從日本媒體的分析看，伊藤洋華堂的內(nèi)部問題更要命。

伊藤洋華堂的根本問題是有一個(gè)內(nèi)在邏輯、內(nèi)在慣性或者官僚習(xí)氣，在現(xiàn)場和總部之間有很大的不對(duì)稱性、互不信任。2000年代后半期，在其總部的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行各種改革，探索新的業(yè)務(wù)形式，例如折扣業(yè)務(wù)和家裝店。2011年推出自己的服裝品牌，結(jié)果都沒有成功，但內(nèi)部人士不以為然：“反正這是總部的指示”。 “考慮到臉面和就業(yè)，不能砍掉服裝項(xiàng)目”（《讀賣新聞》，2023年3月10日），這種虛偽的觀念脫離了現(xiàn)場，是典型的行政官僚體制，結(jié)果必然導(dǎo)致消費(fèi)者離席：顧客一問，什么都有，但就是沒有你想要的那一款。

有人說，伊藤洋華堂想要做成生活（Life）超市那樣的都市食品超市，其實(shí)，Life超市巖崎高治社長說過，一家店鋪，如果連傘架的位置都要向上請(qǐng)示，現(xiàn)場沒有任何決定權(quán)，那么，這個(gè)店鋪一定會(huì)衰敗。他下決心賦予店鋪現(xiàn)場更多的權(quán)力，因?yàn)樽罱咏M(fèi)者的人是在現(xiàn)場，店長應(yīng)該具有足夠的自由裁量權(quán)。在對(duì)店鋪現(xiàn)場授權(quán)、信任店長方面，伊藤洋華堂和Life有巨大差距，很難做成Life超市的樣子。

幾年前，7&i的大股東美國投資基金就要求分離不盈利的伊藤洋華堂等項(xiàng)目。集團(tuán)社長井阪隆一專攻的也是便利店領(lǐng)域。但是，伊藤洋華堂作為祖業(yè)不能輕易割舍，他曾經(jīng)幾次表示，伊藤洋華堂不會(huì)脫離集團(tuán)。

事情的發(fā)展比大家者想象得要快。一方面，下決心關(guān)閉不盈利的店鋪，提高資本運(yùn)營質(zhì)量，從2024年2月為止關(guān)閉17家，到2025年2月再關(guān)閉33家，大面積關(guān)店，員工心散神慌；另一方面在4月10日的2023年度決算說明會(huì)上宣布，委托審議2027年上市事宜，這個(gè)決策，在會(huì)議現(xiàn)場引起一片嘩然，對(duì)于伊藤洋華堂社長山本哲也及其追隨者，他們的祖業(yè)忠心遭到重大打擊，本質(zhì)上，就是在剝離伊藤洋華堂。

在即將關(guān)閉的店鋪中，引起廣泛關(guān)注的是9月29日要關(guān)閉的伊藤洋華堂津田沼店，誕生于 1977 年，到2024年走過 46 個(gè)年頭了，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者聚集在廣場，表達(dá)不舍之情，店內(nèi)通道墻上專門設(shè)置一個(gè)區(qū)域，貼滿了征集來的顧客的回顧式留言。

圖源：東洋經(jīng)濟(jì) 官網(wǎng)

關(guān)于伊藤洋華堂上市以后的布局，井阪隆一社長表示，7-11所持有的股份比例不能低于15%。 一位伊藤洋華堂高管冷淡地對(duì)媒體說：“IPO的話題已經(jīng)談了很久了，需要在 2025 財(cái)年兌現(xiàn)各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)和人員管理的承諾，加強(qiáng)銷售力，不然的話難度很大”。

伊藤洋華堂最新的探索是在2024年2月開出新的概念店，7&i總部協(xié)調(diào)在千葉縣松戶市開設(shè)一家新的小型超市“SIP Store”，主要特點(diǎn)是7-11店鋪增加了華堂生鮮和食品，成為復(fù)合型便利超市。7-11社長永松文彥解釋道：“我們不打算擴(kuò)大 SIP店的數(shù)量，而是互相分享資源和技能”。有媒體指出，這種復(fù)合型小店，可能是伊藤洋華堂變革的重要出路。

至于中國大陸的事業(yè)，在僅有的北京、成都兩個(gè)區(qū)域市場門店，或許要看本地運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的努力程度了，如果業(yè)績波動(dòng)下降，收益難看，很難避免改造關(guān)閉的命運(yùn)。畢竟，契約化資本家要的是利潤，不是情懷、口號(hào)。

四、綜合分析結(jié)論

作為國際頂級(jí)零售集團(tuán)，出售百貨店、出售通信銷售企業(yè)，逐步剝離伊藤洋華堂或者促成上市以后，7&i集團(tuán)經(jīng)營戰(zhàn)略越來越集中到便利店賽道，這是大股東一直催促、希望看到的樣子。目前，伊藤洋華堂不爭氣的表現(xiàn)，為剝離提供了足夠的理由。

所以，能不能被收購，初看上去不太可能的事情，仔細(xì)分析卻是有可能的。

1、實(shí)力決定命運(yùn)

想要收購7&i集團(tuán)的加拿大便利店巨頭市值超過8萬億日元，企業(yè)市值遠(yuǎn)超過7&i集團(tuán)。收購消息放出來以后，7&i的股價(jià)飆升了22%，市值較前一天增加了1萬億日元，達(dá)到5.6萬億日元。大魚吃小魚，反映的是資本價(jià)值說了算。

2、國際化運(yùn)作規(guī)則

根據(jù)日本政府保護(hù)投資者的政策原則，日本大型企業(yè)已將其董事會(huì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝獠慷聻橹行牡臍W美式董事會(huì)結(jié)構(gòu)，雖然國內(nèi)企業(yè)也在爭取同一化成員，但是操作較難。

7&i的9名董事中有5人是外部人士，這為收購7&i留下可乘機(jī)會(huì)。國內(nèi)股東和創(chuàng)始人家族肯定不愿意被收購，但是作為投資收益，投資方是要獲利的，有超級(jí)獲利空間，就有可能采取出售行動(dòng)。

3、企業(yè)升值空間很大

7&i集團(tuán)經(jīng)營項(xiàng)目雖然在波動(dòng)起伏，但是其主要經(jīng)營事業(yè)7-11便利店價(jià)值非常高，經(jīng)營能力得到普遍贊賞，從日元貶值和全球低股價(jià)的資本市場走勢看，業(yè)績良好的公司引來投資者的眼光，是必然規(guī)律。如果股東們抓住7&i集團(tuán)中長期戰(zhàn)略經(jīng)營布局的漏洞，提出強(qiáng)硬的難以拒絕的交易條件，出售就可能成為事實(shí)。

于是，7&i出售故事就出現(xiàn)4個(gè)符合性收購條件：

一是在全球范圍內(nèi)有很大的增長空間；

二是市值不到5萬億日元，恰好日元疲軟，有利于收購；

三是董事會(huì)以國際化專業(yè)高管為核心，參照視野國際化；

四是經(jīng)營項(xiàng)目與國家安全無關(guān)，政府不太可能公開阻止。

至于對(duì)中國大陸市場有何影響，官方戰(zhàn)略提案中沒有列入優(yōu)先項(xiàng)目專題闡述，所以，還有待觀察。