出品/聯商專欄

撰文/述微

編輯/娜娜

2025年的財報，蘇寧易購交出了一份讓人看不太懂的成績單，歸母凈利潤5814萬元。對于一家風雨飄搖中的企業(yè)，連續(xù)兩年實現盈利，似乎意味著最危險的時刻已經過去。

當我們撥開這層薄薄的“盈利”面紗，看到的是扣非后高達44.14億元的巨額虧損，以及一場驚心動魄的斷臂求生。

這5814萬元的利潤，不是來自市場的回暖，而是來自資產的變賣與債務的重組。2025年1月至2026年3月，蘇寧在重整的泥沼中艱難跋涉，從剝離家樂福的決絕，到創(chuàng)始人張近東資產清零的悲壯，每一步都寫滿了大大的“難”字。

01

從出售家樂福求生，到資產重組求活

2025年，對于蘇寧來說，是一場殘酷的“瘦身”運動。為了在債務重整中換取一線生機，蘇寧易購不得不將曾經引以為傲的資產以令人瞠目的價格拋售。

最令人唏噓的是家樂福中國。2019年，蘇寧豪擲48億元收購家樂福80%的股份，當時，是被視為線上線下融合的經典案例。然而僅僅幾年后，昔日的“優(yōu)質資產”變成了急需甩掉的“失血點”。

2025年一整年，剝離家樂福資產成了蘇寧最重要的工作。6月，以4元的總價出售4家子公司；9月，再以12元的價格出售12家子公司；到了12月，又有一批子公司被打包出售。這些曾經承載著蘇寧成為快消界巨頭的門店，最終以“白菜價”被清倉處理。

現在看是財務上的止損，其實是盲目多元化血淋淋的教訓。

除了上市公司層面的資產出售，蘇寧集團的重整更為驚心動魄。

2025年1月，蘇寧電器集團等38家公司進入實質合并重整，涉及債務規(guī)模高達2387.3億元。這是一場與時間之間的速度跑和耐力跑，為了能夠持續(xù)運營，蘇寧必須盡快剝離不良資產，將優(yōu)質資產注入信托。

截至2026年3月，蘇寧債務重整專項信托正式設立，由中信信托與建信信托聯合受托。這意味著，蘇寧的資產被切分為“持續(xù)運營”與“快速變現”兩部分。債權人不再直接追債，而是成為信托受益人，通過資產未來的運營收益和處置變現來受償。

這一系列操作，雖然讓蘇寧暫時避免了破產清算的結局，但2025年末，蘇寧賬面現金及等價物僅余22.74億元，而短期借款及一年內到期的長期借款卻高達278.12億元�？萁叩默F金流和巨大的財務黑洞，廣大債主的巨額應收，絕非短期能夠兌付，不過，至少還有一線生機。

02

張近東用資產清零做最后一博

在這場金額巨大且涉及范圍極寬的債務重組中，張近東個人的命運受到的關注是最多的。這位執(zhí)掌蘇寧30余年的帝國締造者，在2025年完成了從“首富”到“資產清零”的驚世反轉。

根據法院批準的重整計劃，張近東不僅讓渡了其在蘇寧的所有股權，更做出了一個在商界罕見的承諾：將他和配偶名下的全部個人資產——包括房產、現金、金融資產乃至收藏品，全部注入重整信托。這一舉動，在法律層面宣告了他的“破產”。曾經那個在南京寧海路靠賣空調起家，到登頂線下零售之王，為了保住自己一手締造的商業(yè)帝國，押上了所有的底牌。

然而，“資產清零”并不意味著“責任卸肩”。因為債主們需要張近東，蘇寧龐大的線下門店網絡、復雜的供應商關系以及團隊管理，依然離不開這位創(chuàng)始人。因此，在新蘇寧集團的董事會中，張近東依然保留了核心提名權。

張近東的現在，更像是一個背負著巨額KPI的“超級職業(yè)經理人”。他的任務是讓蘇寧的保留資產產生足夠的現金流，以履行對信托受益人的分配義務。如果經營不善，或者資產處置不及預期，債權人隨時可以啟動替換機制。從曾經的絕對控制者，到如今為了生存而戰(zhàn)的責任人，張近東的2025年，充滿了悲壯的英雄主義色彩，也留下了關于企業(yè)家風險邊界的深刻警示。

03

盈利5800萬背后的“虛”與“實”

細看蘇寧易購的2025年年報，會發(fā)現“盈利”二字背后隱藏著巨大的反差。歸母凈利潤5814萬元，同比下滑90.48%；而扣除非經常性損益后的凈利潤，則是驚人的-44.14億元，虧損同比擴大330.65%。

這組數據的對比，直觀地揭示了蘇寧盈利的真相：這并非主營業(yè)務的復蘇，更像是財務技術的勝利。

首先，看盈利的來源。這5000多萬的利潤，主要由非經常性收益構成。其中包括了債務重組帶來的巨額收益（如與家樂福、佰利美臣等債權人的和解）、政府補助以及資產處置收益。簡單來說，蘇寧是靠“賣家當”和“債主免單”才在賬面上做正了利潤。如果沒有這些一次性的收益，蘇寧的主營業(yè)務依然在“流血”。

其次，看主業(yè)的困境。2025年，蘇寧易購營收489.58億元，同比下滑13.79%。作為核心支柱的家電3C業(yè)務雖然保持了市場份額，但毛利率承壓。特別是第四季度，單季出現了虧損。

對比2024年，蘇寧歸母凈利潤為6.11億元，扣非虧損為37.66億元。2025年的數據不僅盈利規(guī)模大幅縮水，主業(yè)虧損反而在擴大。

這說明，蘇寧的“造血”功能并未恢復，依然身處“ICU”。所謂的“連續(xù)兩年盈利”，更多是一種財務上的技術性處理，旨在避免退市風險，而非經營層面的根本性反轉。

寫在最后

2025年的蘇寧，活下來了，但活得及其困難。5814萬元的利潤，是張近東押上身家性命、割舍昔日榮光換來的“一年期限”。從家樂福中國的黯然退場，到信托計劃的艱難落地，對于這家曾經的零售巨頭而言，重整只是起點，如何在主業(yè)上重新找回造血能力，才是張近東和蘇寧接下來必須面對的生死大考。