出品/牛刀商業(yè)評(píng)論
撰文/王羅琳
170億身家的潮汕陳氏兄弟，又要在資本市場(chǎng)搞大事了。
2026年3月16日晚，國(guó)民文具巨頭晨光股份突然公告，要把控股子公司科力普拆出去赴港上市。
要知道，科力普2025年前三季度狂攬96.91億營(yíng)收，占晨光總營(yíng)收的超55%。
陳湖文、陳湖雄這對(duì)潮汕兄弟，一邊握著晨光這個(gè)“中性筆帝國(guó)”，一邊要把科力普這個(gè)“企業(yè)采購(gòu)大鱷”推上資本市場(chǎng)。
可牛刀發(fā)現(xiàn)，分拆看著是“雙喜臨門(mén)”，實(shí)則藏著毛利率僅6.78%的致命硬傷，陳氏兄弟的算盤(pán)，沒(méi)那么容易響。
潮汕三姐弟造文具帝國(guó)
故事要從潮汕陳氏三姐弟說(shuō)起。
上世紀(jì)90年代，陳湖文、陳湖雄、陳雪玲帶著幾萬(wàn)元本錢(qián)，在上海擺地?cái)傎u(mài)文具，靠著“極致性價(jià)比”和“渠道下沉”，硬生生把小小的中性筆做成了國(guó)民品牌。
2012年，時(shí)任晨光核心高管的陳湖文主動(dòng)請(qǐng)纓，成立子公司“科力普”，一頭扎進(jìn)了企業(yè)辦公物資數(shù)智化采購(gòu)賽道。
給央企、政府、金融機(jī)構(gòu)做一站式采購(gòu)，從文具、MRO工業(yè)品到員工福利、營(yíng)銷(xiāo)禮品，科力普硬生生在B端市場(chǎng)撕開(kāi)了一條血路。
到2025年1-9月，科力普營(yíng)收飆到96.91億元，同比增長(zhǎng)5.83%，增速遠(yuǎn)超晨光傳統(tǒng)的書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具業(yè)務(wù)。
反觀母公司晨光，2025年前三季度營(yíng)收173.28億元，凈利潤(rùn)9.48億元同比還降了7.18%，科力普成了晨光唯一的增長(zhǎng)基本盤(pán)。
此外，陳湖文直接出任科力普董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，把這棵“搖錢(qián)樹(shù)”攥在自己手里。
如今要分拆上市，陳氏兄弟不僅能保留晨光的控股權(quán)，還能讓科力普單獨(dú)融資、單獨(dú)估值，妥妥的“一箭雙雕”。
今年3月初的2026胡潤(rùn)全球富豪榜上，陳湖文、陳湖雄兄弟身家各達(dá)85億元，合計(jì)超170億。
這次分拆，大概率能讓他們的財(cái)富再上一個(gè)新臺(tái)階。
畢竟，這是他們的第二個(gè)IPO。
38億營(yíng)收背后：賺吆喝不賺錢(qián)
科力普營(yíng)收超百億，看著風(fēng)光，可牛刀一眼就看穿了它的“盈利硬傷”：毛利率低到6.78%。
對(duì)比一下晨光的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：書(shū)寫(xiě)工具毛利率44.12%，學(xué)生文具35.57%，這才是陳氏兄弟真正的“賺錢(qián)密碼”。而科力普呢？
2025年前三季度毛利率6.78%，還同比下滑了0.34個(gè)百分點(diǎn)，連10%都沒(méi)到。
為啥會(huì)這樣？核心就藏在商業(yè)模式里：
·B端集采，客戶壓價(jià)狠：科力普服務(wù)的都是央企、國(guó)企、政府這類大客戶，話語(yǔ)權(quán)在客戶手里，晨光只能靠“性價(jià)比”搶單，價(jià)格壓到最低，毛利自然被擠干。
·低毛利品類占比高：MRO工業(yè)品、辦公耗材本來(lái)就是薄利生意，占比一上來(lái)，整體毛利率直接被拉垮。
·賬期長(zhǎng)，現(xiàn)金流吃緊：B端業(yè)務(wù)不像C端賣(mài)文具能“一手交錢(qián)一手交貨”，客戶賬期少則3個(gè)月、多則半年，資金被占用，實(shí)際收益率又要打折扣。
這就導(dǎo)致一個(gè)尷尬局面：
科力普給晨光貢獻(xiàn)了超55%的營(yíng)收，卻拖了整體盈利的后腿。晨光增收不增利，主要原因就是這個(gè)“低毛利半壁江山”。
晨光自己也清楚，分拆科力普，既能讓它獨(dú)立融資，砸錢(qián)建全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)、搞數(shù)字化系統(tǒng)，也能讓母公司聚焦高毛利的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置。
但牛刀覺(jué)得，這更像是“甩包袱”，把低毛利的重資產(chǎn)B端業(yè)務(wù)拆出去，讓母公司輕裝上陣，至于科力普的盈利難題，暫時(shí)沒(méi)人能解決。
分拆上市是解藥？
對(duì)陳氏兄弟來(lái)說(shuō)，分拆科力普赴港上市，看似是一步好棋，實(shí)則暗藏兩大風(fēng)險(xiǎn)，這步棋能不能走穩(wěn)，還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。
第一，估值重構(gòu)，估值可能遠(yuǎn)低于預(yù)期
科力普靠營(yíng)收堆規(guī)模，但毛利率低、賬期長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)根本不討喜。
港股的企業(yè)采購(gòu)、供應(yīng)鏈企業(yè)，大多是“低估值”，科力普大概率只能拿到5-8倍的市盈率，遠(yuǎn)不如晨光傳統(tǒng)文具40倍以上的估值。
對(duì)陳氏兄弟來(lái)說(shuō)，分拆雖然能拿到融資，但科力普的估值會(huì)遠(yuǎn)低于母公司合并報(bào)表的價(jià)值，反而可能拉低整個(gè)家族的財(cái)富規(guī)模。
而且市場(chǎng)已經(jīng)有了先例，分拆后母公司的估值往往會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)結(jié)構(gòu)分化而承壓，晨光的股價(jià)已經(jīng)在26元左右徘徊，總市值241.4億元，根本沒(méi)給分拆太多溢價(jià)空間。
第二，盈利難題難破解，分拆后可能還是“賺吆喝不賺錢(qián)”
科力普的低毛利是商業(yè)模式固有屬性，不是靠?jī)?yōu)化系統(tǒng)、拓展客戶就能解決的。
就算分拆上市，它還是要面對(duì)客戶壓價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)激烈、低毛利品類占比提升的問(wèn)題。
晨光說(shuō)要“提高自營(yíng)和自有產(chǎn)品比例、拓展新客戶”，可B端市場(chǎng)的核心是“供應(yīng)鏈效率+成本控制”，不是靠產(chǎn)品差異化就能提毛利。
說(shuō)白了，科力普本質(zhì)就是個(gè)“搬運(yùn)工”，賺的是辛苦錢(qián)，不是技術(shù)錢(qián)，想從6.78%的毛利率漲到10%以上，難如登天。
更重要是，陳氏兄弟已經(jīng)靠晨光賺得盆滿缽滿，分拆科力普更多是“資本層面的游戲”。
但如果科力普上市后業(yè)績(jī)不及預(yù)期，不僅會(huì)拖累陳氏兄弟的聲譽(yù)，還可能影響晨光的估值，得不償失。
總結(jié)
不得不說(shuō)，陳湖文、陳湖雄這對(duì)潮汕兄弟，確實(shí)把“商業(yè)嗅覺(jué)”玩到了極致。
從賣(mài)中性筆起家，做成國(guó)民文具巨頭，再到靠科力普拿下B端半壁江山，如今又要分拆上市，每一步都踩在了資本的點(diǎn)子上。
用科力普的高營(yíng)收博眼球，用分拆上市圈錢(qián)，同時(shí)讓母公司擺脫低毛利包袱，自己則收獲第二個(gè)IPO、更高的身家。
可問(wèn)題是，科力普的盈利硬傷、估值難題，不是分拆就能解決的。
晨光的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)雖然毛利高，但也面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題；科力普雖然營(yíng)收大，但盈利差、現(xiàn)金流吃緊。
陳氏兄弟能不能在兩個(gè)板塊都守住基本盤(pán)，能不能讓分拆后的科力普真正實(shí)現(xiàn)盈利，才是關(guān)鍵。
