出品/源Sight
撰文/安然
收購彪馬對安踏來說不一定是樁虧本買賣，但也確實(shí)帶來不小的麻煩。
近日，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，英國億萬富翁Mike Ashley（邁克·阿什利）名下的Frasers Group（弗雷澤斯集團(tuán)）通過正股和期權(quán)的組合，已持有彪馬近6%的股份，成為該運(yùn)動公司第二大股東。
據(jù)悉，弗雷澤斯旗下核心品牌Sports Direct是英國最大的體育用品零售商之一，也是彪馬在歐洲的核心零售渠道。有業(yè)內(nèi)人士指出，參照以往入股Hugo Boss等的操作，弗雷澤斯可能利用股權(quán)讓自有零售渠道得到彪馬的資源傾斜。
一方面，弗雷澤斯可通過壓低批發(fā)折扣為自己套利；另一方面，晉升二股東的弗雷澤斯也可在公司整體盈利層面獲利。對剛剛?cè)胫鞅腭R的安踏來說，后續(xù)如何與弗雷澤斯周旋，維護(hù)最大股東利益，將是一個不小的難題。
除此之外，據(jù)安踏與原彪馬所屬公司Groupe Artémis簽訂的協(xié)議，若未來15個月有更高出價，安踏集團(tuán)將向Groupe Artémis補(bǔ)上收購差價；另外，若未來15個月股價突破交易價，潛在交易者有可能據(jù)此套利，讓安踏付出超123億元的最終收購代價。
另一邊，彪馬的重置與重振之路才剛剛開始。
2025年下半年，彪馬開啟戰(zhàn)略重置計(jì)劃，主要包括：削減批發(fā)渠道不良業(yè)務(wù)、庫存回收、減少直銷業(yè)務(wù)（DTC）折扣、裁員等。但從公司2025年全年銷售額、整體毛利率的下降，以及多項(xiàng)經(jīng)營虧損等情況來看，調(diào)改仍處于深水區(qū)，未見明顯起色。
2026年，彪馬仍將曲折過渡。彪馬首席執(zhí)行官Arthur Hoeld（亞瑟·霍爾德）在業(yè)績會上表示，安踏的加入“預(yù)計(jì)將對彪馬2026年大中華區(qū)業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響”。因?yàn)榛诎蔡さ腄TC基因，未來彪馬的分銷模式可能會轉(zhuǎn)以DTC為主導(dǎo)，無法延長與批發(fā)商的承諾，將承受一定損失。
不過，彪馬預(yù)計(jì)安踏帶來的中長期收益將遠(yuǎn)超短期波動。近期，彪馬就與韓國時尚平臺MUSINSA聯(lián)名，在上海安福路開設(shè)快閃店。結(jié)合安踏與MUSINSA的合作關(guān)系，彪馬或可在韓流時尚領(lǐng)域、亞太市場有更多拓展機(jī)會。
總體而言，要讓彪馬重新奔跑起來，為集團(tuán)的全球化鋪路，安踏可能要再耐心等上一段時間。
無法放松的安踏
1月27日，安踏集團(tuán)宣布與法國Pinault家族的投資公司 Groupe Artémis 達(dá)成協(xié)議，收購彪馬所屬公司PUMA SE 的29.06%股權(quán)，現(xiàn)金對價15億歐元（約合122.8億元人民幣），交易預(yù)計(jì)于2026年底前完成。
截圖來源于安踏體育公告
據(jù)悉，該次交易資金全部來源于安踏內(nèi)部的現(xiàn)金儲備。根據(jù)2025年中報，安踏現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金儲備達(dá)555.8億元，此次收購即占用超1/5。
根據(jù)協(xié)議，彪馬將繼續(xù)保持獨(dú)立運(yùn)營，安踏將在彪馬董事會擁有席位，通過董事會參與重大戰(zhàn)略制定。交易完成后，安踏擬尋求向監(jiān)事會委派合適的代表，與其他代表保持密切協(xié)作。
安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠表示，“安踏的并購戰(zhàn)略始終聚焦于兩類機(jī)會：一是收購具有強(qiáng)品牌價值和基因的品牌，通過戰(zhàn)略重塑實(shí)現(xiàn)價值躍升；二是投資高潛力的新興品牌。彪馬屬于前者，符合我們‘不僅要買得好，更要管得好’的投資邏輯�！�
不過，安踏原以為能夠“管得好”彪馬的寬松管理政策，遭遇新的變數(shù)。
近日，據(jù)弗雷澤斯集團(tuán)向德國監(jiān)管部門提交的數(shù)據(jù)，其通過正股和期權(quán)的組合，包括價值550萬歐元（約合人民幣4352.43億元）的246000股正股，以及830萬股看跌期權(quán)，持有彪馬5.77%的股份。若悉數(shù)行權(quán)，弗雷澤斯對彪馬的持股將僅次于Groupe Artémis。
弗雷澤斯旗下零售商Sports Direct上架的彪馬產(chǎn)品丨截圖來源于Sports Direct官網(wǎng)
在過往對Hugo Boss、Mulberry等時尚奢侈品牌的收購中，弗雷澤斯經(jīng)常以增持品牌公司股份成為大股東的手段，將品牌產(chǎn)品引入自有零售渠道，再通過優(yōu)先自有渠道發(fā)售獨(dú)家產(chǎn)品、提供更有吸引力折扣商品等手段，在渠道端與品牌端多重獲利。
而這種在一定區(qū)域近乎壟斷的渠道話語權(quán)，某種程度上也會損害被投品牌公司最大股東利益。
例如，可能被蓄意壓低的批發(fā)折扣，讓公司經(jīng)營利潤從渠道端默默流走，流向弗雷澤斯自家收入池；不完全受控的渠道折扣與上架策略，也可能影響品牌的整體形象與定位。
在以手段強(qiáng)硬、不按常理出牌著稱的Mike Ashley橫插一杠后，安踏與彪馬管理層之間有關(guān)渠道話語權(quán)、品牌定位、公司治理等的合作交鋒將更加復(fù)雜，難以讓人放松警惕。
另據(jù)唐小唐時尚觀察消息，安踏與Groupe Artémis之間還存在補(bǔ)差價協(xié)議，一旦在未來15個月有更高出價，安踏集團(tuán)將向其補(bǔ)差價。
此外，若未來15個月內(nèi)股價升破交易價，潛在交易者也可能會根據(jù)這一協(xié)議高價收購套利，并讓安踏補(bǔ)差價。在協(xié)議期限截至前，安踏對彪馬的最終收購代價仍是未知數(shù)。
悶頭做減法的彪馬
在大股東之間暗流涌動的時候，陷于業(yè)績泥潭的彪馬正加緊時間，進(jìn)行包含削減批發(fā)渠道不良業(yè)務(wù)、庫存回收、減少DTC折扣以及裁員等一系列措施的戰(zhàn)略重置（Reset）。
截圖來源于彪馬財報
日前，彪馬發(fā)布2025年全年財報，截至2025年12月31日，其全年銷售額同比下降8.1%至72.96億歐元（約合人民幣577.37億元）；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損約6.44億歐元（約合人民幣50.96億元），凈虧損約6.46億歐元（約合人民幣51.12億元），與上一年相比轉(zhuǎn)盈為虧；整體毛利率同比下降260個基點(diǎn)至45%。
從產(chǎn)品端表現(xiàn)來看，彪馬Mostro系列、Speedcat系列等期內(nèi)上市表現(xiàn)未能達(dá)到預(yù)期效果，產(chǎn)品吸引力的減弱，致使品牌各地區(qū)銷售下滑，進(jìn)一步推高庫存壓力。
2025年全年，彪馬EMEA區(qū)域銷售額同比下降6.9%至約31.43億歐元（約合人民幣248.72億元）；亞太區(qū)域銷售額下降7.4%至約15.95億歐元（約合人民幣126.22億元）；美洲區(qū)域銷售額同比下滑10%至約25.58億歐元（約合人民幣202.43億元）。
由此，彪馬管理層表示，公司從分銷商處收回大量貨物，計(jì)劃在2026年底前將庫存恢復(fù)到正常水平；同時，彪馬表示，計(jì)劃減少折扣產(chǎn)品的占比，逐步提升盈利能力。
此外，Arthur Hoeld在業(yè)績會上提到，“我們承諾的調(diào)整是從2025年到2026年間減少大約20%的白領(lǐng)崗位�！比ツ晗掳肽�，彪馬削減了約300個職位，今年剩下的600多個職位將繼續(xù)裁減。
堅(jiān)持與機(jī)會
在進(jìn)行多類裁撤削減工作的同時，也有部分業(yè)務(wù)被彪馬重點(diǎn)押注。
截圖來源于彪馬財報
根據(jù)財報，2025年，在批發(fā)業(yè)務(wù)銷售額下降12.8%至49.35億歐元（約合人民幣390.53億元）的同時；彪馬的電子商務(wù)和實(shí)體零售店均實(shí)現(xiàn)3.4%的增長，推動DTC業(yè)務(wù)增長3.4%至23.61億歐元（約合人民幣186.84億元），DTC業(yè)務(wù)份額增至32.4%。
Arthur Hoeld在業(yè)績會上提到，“我們將繼續(xù)投資并加強(qiáng)DTC渠道。我們的資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到約2億歐元（約合人民幣15.83億元），我們將主要專注于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和自有渠道的投資�！�
同時，不同于常規(guī)改革的大規(guī)模削減支出，彪馬在營銷方面并不打算減弱攻勢。
彪馬首席財務(wù)官M(fèi)arkus Neubrand（馬庫斯·諾伊布蘭德）在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，“我們并不打算進(jìn)一步減少營銷費(fèi)用。在固定匯率下，它甚至一年比一年穩(wěn)定，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這個成本是提升品牌形象的重要杠桿�！�
彪馬似乎不打算改變以運(yùn)動+潮流營銷提升品牌影響力的路徑，從其在國內(nèi)市場進(jìn)行的時尚聯(lián)名可見端倪。
近日，彪馬釋出與韓國時尚平臺MUSINSA的首次聯(lián)名產(chǎn)品，包括復(fù)古運(yùn)動外套、短裙、長褲等韓式穿搭服飾，價格在450-900元左右；同時品牌空降上海安福路的MUSINSA STORE開設(shè)快閃店。
截圖來源于彪馬小程序
據(jù)36氪消息，2024年，MUSINSA集團(tuán)全渠道年交易額即達(dá)到240億元，是韓國排名前五的時尚集團(tuán)。另據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至2025年12月27日，MUSINSA入華百天，線上線下累計(jì)交易額達(dá)5059萬元；截至2025年12月31日，交易額攀升至5449萬元，在華潮流影響力也不容小覷。
值得一提的是，在中國市場上，聚焦買手集合店的Musinsa Store和有“韓版優(yōu)衣庫”之稱的Musinsa Standard，其發(fā)展均由MUSINSA中國主導(dǎo)；而MUSINSA中國是由MUSINSA集團(tuán)與安踏集團(tuán)成立的合資公司，安踏在里面持股40%。
盡管安踏的加入，可能讓彪馬的分銷模式轉(zhuǎn)以DTC為主導(dǎo)，導(dǎo)致與批發(fā)合作伙伴的承諾無法延長，例如新店開業(yè)、翻新甚至訂單，或?qū)ζ放?026年大中華業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。
但是，安踏帶來的幫助也十分明顯。除了超百億元的大手筆投入，安踏在中國市場乃至亞太市場的渠道、運(yùn)營、合作品牌資源，也將給彪馬提供多重助力，幫助品牌加速重振、恢復(fù)增長。Arthur Hoeld預(yù)計(jì)，彪馬與安踏合作的中長期收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過短期波動。
“2025年對我們來說是重組的一年。我們希望將彪馬打造為全球前三的運(yùn)動品牌，恢復(fù)高于行業(yè)的增長，并在中期產(chǎn)生健康的利潤。”Arthur Hoeld立下目標(biāo)。
但他也指出，這關(guān)鍵還要降低彪馬的過度商業(yè)化氣息，并確保品牌能再次通過有吸引力的產(chǎn)品、引人入勝的故事以及健康的渠道分銷來激發(fā)消費(fèi)者的熱情。
而對安踏來說，一方面要等待彪馬恢復(fù)元?dú)�，一方面還要與新晉二股東周旋，維護(hù)最大股東權(quán)益，并借機(jī)尋求自有品牌全球渠道資源。與需要過關(guān)斬將的彪馬相比，安踏面臨的挑戰(zhàn)也不在少數(shù)。
