出品/聯(lián)商專欄

撰文/張鐵

1月28日，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司(以下簡稱“鳴鳴很忙”)正式在港交所主板掛牌上市。

這次上市不僅是兩家行業(yè)巨頭——“零食很忙”與“趙一鳴零食”在資本加持下完成戰(zhàn)略合流后的關(guān)鍵一躍，更是整個中國快消品行業(yè)對渠道效率進行重構(gòu)的階段性總結(jié)。

在中國休閑零食行業(yè)從“增量紅利”轉(zhuǎn)向“存量效率”的殘酷周期中，渠道權(quán)力的更迭從未如此劇烈。曾經(jīng)由大賣場、便利店及傳統(tǒng)電商主導(dǎo)的零食江湖，正被一種名為“硬折扣”的颶風(fēng)吹散原有格局。

在中國這萬億級規(guī)模的零食市場中，鳴鳴很忙通過對供應(yīng)鏈的極限壓縮，硬生生地在縣域市場撕開了一道口子。

然而，在狂奔向萬店規(guī)模的同時，鳴鳴很忙也正處于輿論與監(jiān)管的聚光燈下。低至個位數(shù)的毛利率以及對加盟商極度依賴的管理模式，都讓這一“資本故事”充滿了博弈色彩。

資本市場之所以愿意為其買單，并非僅僅看中其門店數(shù)量，更是在尋找一種能平替?zhèn)鹘y(tǒng)零售基礎(chǔ)設(shè)施的新模型。在零食折扣行業(yè)步入下半場的紅海博弈中，鳴鳴很忙的IPO不僅是為了融資，更是為了在權(quán)力交替的混亂期確立絕對的統(tǒng)治地位。

01

鳴鳴很忙的“萬店”底色與增長邏輯

鳴鳴很忙的上市之路，本質(zhì)上是一場效率對陳舊分銷體制的“代差式”打擊。在傳統(tǒng)零售鏈條中，零食從出廠到擺上貨架，往往需要經(jīng)過省代、市代、終端等多層盤剝，加價率居高不下。

而鳴鳴很忙通過“去中間化”的硬核邏輯，將產(chǎn)品零售價直接壓低了約25%。極致的質(zhì)價比，使其在下沉市場獲得了近乎壟斷的擴張動能。

這也是為什么鳴鳴很忙在縣鄉(xiāng)市場的滲透率如此之高——約59%的門店分布在這些租金成本更低、消費更為集中的區(qū)域。

鳴鳴很忙的經(jīng)營數(shù)據(jù)為這種擴張?zhí)峁┝俗钪庇^的注腳：截至2025年9月30日的9個月內(nèi)，鳴鳴很忙零售總額規(guī)模高達661億元人民幣，實現(xiàn)營業(yè)收入463.71億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達到18.10億元。截止2025年11月30日，鳴鳴很忙全國在營門店數(shù)達21041家。

然而，在高光的數(shù)據(jù)背后，其經(jīng)營結(jié)構(gòu)的單一性也引發(fā)了市場關(guān)注。目前，鳴鳴很忙的加盟店占比超過90%，意味著其本質(zhì)上是一家輸出管理與供應(yīng)鏈的平臺化企業(yè)，而非傳統(tǒng)意義上的零售商。

支撐這一龐大體量順暢運轉(zhuǎn)的是極致的效率指標(biāo)，2024年其存貨周轉(zhuǎn)期被精密地壓縮至11.6天。這種幾乎“不留倉”的運作邏輯雖然極大提升了資金利用率，但也意味著系統(tǒng)對于供應(yīng)鏈波動的容錯率極低。

極高的周轉(zhuǎn)率離不開數(shù)字化的深度賦能。依托全國48座物流倉和300公里的配送輻射圈，該公司實現(xiàn)了24小時的高效補貨。這種商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施在縣鄉(xiāng)市場的滲透率極高，目前約59%的門店分布在租金成本更低、消費更為集中的區(qū)域。

但極致的低價也帶來了利潤空間的極限壓縮，其毛利率長期維持在7.5%至9.7%的窄幅區(qū)間。對于一家即將登陸國際資本市場的企業(yè)而言，如何在維持低毛利模型的同時，維持并進一步擴展市場份額，將是一個必須面對的問題。

02

零食折扣賽道的資本敘事

當(dāng)前的國內(nèi)零食行業(yè)已進入典型的“紅海周期”。艾媒咨詢發(fā)布的《2025年中國休閑食品行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與消費行為調(diào)查數(shù)據(jù)》顯示，2025年，我國休閑食品行業(yè)規(guī)模為11804億元，零食集合店市場規(guī)模為1239億元；預(yù)計到2027年，我國休閑食品行業(yè)規(guī)模將達到12378億元，零食集合店市場規(guī)模有望達到1547億元。但整體增速已明顯放緩。在存量博弈下，渠道權(quán)力的中心正發(fā)生深刻偏移。

渠道的板塊漂移，正是資本市場不遺余力追捧鳴鳴很忙的底層邏輯基礎(chǔ)。目前的零食量販賽道已形成“鳴鳴很忙”與“萬辰集團”的雙寡頭格局：2025年，全國量販零食店已達4.5萬家，鳴鳴很忙與萬辰集團兩大巨頭市場份額合計75%。雙方在選址上幾乎貼身肉搏，“一條街三家零食店”的現(xiàn)象在下沉市場已成常態(tài)，這不僅加劇了單店盈利的挑戰(zhàn)，也加速了行業(yè)的尾部出清。

面對跨界打劫，傳統(tǒng)零食巨頭并沒有坐以待斃。三只松鼠正通過單日多店齊開的方式，加速布局“社區(qū)生活館”業(yè)態(tài)，試圖以全品類自有品牌對抗量販店的低價圍剿。

良品鋪子則啟動了大規(guī)模的降價策略，并加碼供應(yīng)鏈整合，旨在重塑“質(zhì)價比”優(yōu)勢。這種全行業(yè)的集體轉(zhuǎn)型，標(biāo)志著零食競爭已從“流量之戰(zhàn)”全面轉(zhuǎn)向“效率之戰(zhàn)”。

2025年以來，零食量販行業(yè)的一個顯著信號是擴張速度的理性回歸。中信證券發(fā)布研報稱，我國量販零食行業(yè)發(fā)展，行業(yè)的門店增速已從2024年的同比翻倍增長，回落至2025年末的30%左右。這意味著行業(yè)已進入下半場——從“搶地盤”轉(zhuǎn)向“搶效率”。

原本靠燒錢補貼換規(guī)模的打法逐漸失效，企業(yè)比拼的是誰的損耗更低、誰的單店產(chǎn)出更高。這種轉(zhuǎn)變?yōu)轼Q鳴很忙提供了上市窗口期，也對其上市后的業(yè)績穩(wěn)定性提出了更高要求。

資本市場從來不缺故事，但缺乏在低增長環(huán)境中依然能提供高確定性增長的資產(chǎn)。鳴鳴很忙之所以吸引騰訊、淡馬錫、貝萊德等頂級機構(gòu)入局，是因為其講述了一個“下沉市場消費平權(quán)”的故事。

在宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，消費者對價格變得極其敏感，而鳴鳴很忙通過重構(gòu)供應(yīng)鏈，讓縣城里的消費者能以低于超市25%的價格買到大牌零食，這種對消費心理的精準捕捉，使其具備了“抗周期”的屬性。

此外，鳴鳴很忙的故事內(nèi)核在于“數(shù)字化驅(qū)動的硬折扣”。這并非傳統(tǒng)意義上的零食鋪，而是一套高度集成的零售基礎(chǔ)設(shè)施。資本市場看中的是其對千萬級下沉市場家庭入口的掌控力。

只要門店網(wǎng)絡(luò)足夠密集，供應(yīng)鏈效率足夠高，它未來可以承載的品類將遠不止于零食。這種“零食界拼多多”的定位，給了投資者極大的想象空間。

03

后上市時代，如何構(gòu)建護城河？

站在IPO的門檻上，鳴鳴很忙真正的挑戰(zhàn)并非如何上市，而是上市后如何構(gòu)建持續(xù)的競爭壁壘。面對國內(nèi)處于一片紅海的競爭現(xiàn)狀，單純的開店規(guī)模已不足以支撐長期的市場份額領(lǐng)先，公司必須完成從“流量中轉(zhuǎn)站”向“商品價值創(chuàng)造者”的轉(zhuǎn)型。

鳴鳴很忙未來的第一條增長路徑是“自有品牌化”。目前，公司已正式推行“紅標(biāo)”(極致低價)與“金標(biāo)”(高質(zhì)性價比)兩大自有品牌系列。自有品牌的意義不僅在于提升利潤，更在于解決商品的同質(zhì)化問題。

通過直接對接上游優(yōu)質(zhì)工廠，去除所有品牌溢價，公司能夠?qū)崿F(xiàn)在同等售價下比第三方品牌更高的毛利，從而反哺加盟商。這種策略的深層邏輯是建立“必買記憶點”。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙的注冊會員數(shù)已達1.8億，過去十二個月會員復(fù)購率高達77%。

與此同時，鳴鳴很忙正在積極探索“全品類折扣”模式。推出的“趙一鳴省錢超市”正在測試引入百貨、日化、鮮食及冷凍品等品類，這一動作本質(zhì)上是對傳統(tǒng)商超的降維打擊，利用已經(jīng)成熟的縣域物流配送和加盟管理體系，將零食店的高周轉(zhuǎn)模型復(fù)制到更復(fù)雜的快消領(lǐng)域。

鳴鳴很忙的未來路徑，不僅是向上游要利潤，更是向下游要粘性。在東南亞市場等新興渠道的探索，也將為其提供國內(nèi)紅海之外的戰(zhàn)略回旋余地。但無論路徑如何變遷，核心依然在于對“質(zhì)價比”底線的堅守。

作為一個極度依賴加盟商的體系，鳴鳴很忙必須在自身盈利、加盟商賺錢與消費者實惠之間找到那個脆弱的平衡點。如果為了上市后的財報好看而盲目壓榨供應(yīng)鏈或提升抽成，這種龐大的體系可能會從內(nèi)部崩塌。

寫在最后

鳴鳴很忙的港股IPO，是中國休閑零食行業(yè)變革的一個縮影。它通過重構(gòu)利益鏈條，成功地在縣域市場建立了一套高效的零售閉環(huán)。但必須看到，作為一個極度依賴加盟商的體系，鳴鳴很忙必須在自身盈利、加盟商賺錢與消費者實惠之間找到平衡。

未來，唯有持續(xù)深耕供應(yīng)鏈，將“流量邏輯”徹底轉(zhuǎn)化為“效率邏輯”，并守住食品安全的生命線，才能在港股市場走得更穩(wěn)。這場萬店迷局的終章，最終將由消費者的購物車和供應(yīng)鏈上的每一臺輸送設(shè)備共同書寫。