出品/聯(lián)商專欄

撰文/肥臉

2026年1月6日，港交所一則聆訊通過公告，讓量販零食賽道迎來(lái)歷史性時(shí)刻，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司正式闖關(guān)成功，距離成為“港股量販零食第一股”僅一步之遙。

這個(gè)由零食很忙與趙一鳴零食合并而成的零售巨頭，用九個(gè)月661億元的GMV、1.9萬(wàn)家門店的規(guī)模，勾勒出量販零食行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的巔峰圖景。

然而，在資本光環(huán)的背后，優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位稀缺導(dǎo)致的門店加密戰(zhàn)、加盟商跨界轉(zhuǎn)型的無(wú)奈、低于競(jìng)品的毛利率水平，也揭開了行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張紅利消退的現(xiàn)實(shí)。

鳴鳴很忙的上市之路，既是自身從區(qū)域品牌到行業(yè)龍頭的進(jìn)階答卷，更是量販零食行業(yè)從“跑馬圈地”進(jìn)入“精耕細(xì)作”下半場(chǎng)的縮影。

01

鳴鳴很忙的規(guī)模增長(zhǎng)軌跡

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年?duì)I收從42.86億元增至393.44億元，三年復(fù)合增速203%；2025年前三季度營(yíng)收463.71億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.10億元，同比增幅超240%。

核心驅(qū)動(dòng)源于雙品牌合并的資源整合與供應(yīng)鏈重構(gòu)，二者構(gòu)成規(guī)模擴(kuò)張底層邏輯。

2023年量販零食行業(yè)整合期，區(qū)域頭部品牌零食很忙與趙一鳴零食合并組建鳴鳴很忙集團(tuán)，值得注意的是，此次合并因未依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，于2024年被相關(guān)部門處以罰款。

合并后，鳴鳴很忙通過雙品牌深度融合，整合經(jīng)營(yíng)體系與統(tǒng)一組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)無(wú)縫協(xié)同與標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)，以集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)全面提升供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)效率：門店端保留品牌標(biāo)識(shí)與客群定位規(guī)避同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流、數(shù)字化系統(tǒng)等后臺(tái)全面整合提升效率。

門店擴(kuò)張成效顯著，合并初期6585家，截至2025年9月達(dá)19517家，覆蓋全國(guó)28省及所有縣級(jí)城市，59%門店位于縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，成為行業(yè)首個(gè)“縣縣有門店”品牌，擴(kuò)張既受益于資源協(xié)同，也順應(yīng)下沉市場(chǎng)零食消費(fèi)升級(jí)需求。

供應(yīng)鏈重構(gòu)是規(guī)模門店網(wǎng)絡(luò)的核心支撐。鳴鳴很忙通過直連上游生產(chǎn)商減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，產(chǎn)品均價(jià)較普通超市低25%，在下沉市場(chǎng)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)；近2萬(wàn)家門店的龐大采購(gòu)規(guī)模強(qiáng)化議價(jià)權(quán)與成本控制。

截至2025年9月，在庫(kù)SKU3997個(gè)，單店不低于1800款，品類豐富度超同等規(guī)模商超，貼合消費(fèi)需求并吸引客流。

數(shù)字化體系為標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)提供保障：385人數(shù)字化團(tuán)隊(duì)構(gòu)建全流程管理體系，全國(guó)48大智能倉(cāng)儲(chǔ)物流中心實(shí)現(xiàn)300公里內(nèi)24小時(shí)配送；2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11.6天、倉(cāng)儲(chǔ)物流成本占比1.7%，均居行業(yè)前列。

數(shù)字化能力既降低大規(guī)模運(yùn)營(yíng)邊際成本，也通過數(shù)據(jù)賦能加盟商保障標(biāo)準(zhǔn)化。此外，高榕創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等資本投入提供資金支撐，成為規(guī)模快速增長(zhǎng)的重要外部變量。

02

規(guī)模依賴與競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷的現(xiàn)實(shí)隱憂

盡管鳴鳴很忙的規(guī)模與業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，其高速增長(zhǎng)背后潛藏著諸多不可忽視的隱憂。

這些問題不僅是鳴鳴很忙自身需要破解的難題，更是整個(gè)量販零食行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)后面臨的共性挑戰(zhàn)，折射出“以規(guī)模換利潤(rùn)”模式的局限性。

首當(dāng)其沖的是毛利率偏低的盈利困境。量販零食“薄利多銷”的商業(yè)模式，決定了其盈利能力對(duì)規(guī)模的高度依賴。

招股書顯示，鳴鳴很忙2023年、2024年毛利率僅為7.5%、7.6%，即便2025年前三季度提升至9.7%，仍顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)同期11.7%的水平。

為維持低價(jià)優(yōu)勢(shì)，知名品牌產(chǎn)品往往微利甚至虧本銷售，利潤(rùn)主要依賴白牌或定制化產(chǎn)品，這導(dǎo)致其盈利結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱。

更值得警惕的是，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，進(jìn)一步壓縮了盈利空間。

萬(wàn)辰集團(tuán)推出類似的讓利政策，這種補(bǔ)貼式競(jìng)爭(zhēng)不僅侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)，也抬高了行業(yè)擴(kuò)張成本。

其次是優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位稀缺引發(fā)的擴(kuò)張瓶頸與單店效益下滑。經(jīng)過前幾年的野蠻生長(zhǎng)，量販零食行業(yè)的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位已基本飽和，規(guī)模擴(kuò)張的紅利期逐漸消退。

某中部省份加盟商的經(jīng)歷頗具代表性，2023年以來(lái)他已開出6家門店，分散在3個(gè)不同城市，原因正是“省內(nèi)基本開滿了，沒什么新點(diǎn)位可開”。

面對(duì)這一困境，鳴鳴很忙2026年的策略轉(zhuǎn)向“加密門店與競(jìng)品打競(jìng)爭(zhēng)”，但這種密集布局必然導(dǎo)致單店客流分流，加劇內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。

單店效益下滑直接拉長(zhǎng)了加盟商的回本周期，有內(nèi)部測(cè)算顯示，在當(dāng)前成本結(jié)構(gòu)下，有加盟商表示，單店月營(yíng)業(yè)額需達(dá)到30萬(wàn)元才能勉強(qiáng)盈虧平衡，這讓不少加盟商陷入經(jīng)營(yíng)壓力，甚至開始跨界轉(zhuǎn)型。

前述加盟商就表示，計(jì)劃轉(zhuǎn)向奶茶賽道，原因是“零食店投資比奶茶店大一倍，不想把雞蛋放一個(gè)籃子里”。

此外，產(chǎn)品同質(zhì)化與質(zhì)量管控風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。量販零食的核心賣點(diǎn)是“低價(jià)多樣”，但品類、價(jià)格的護(hù)城河極具時(shí)效性，模式易被復(fù)制，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

為突破這一困境，鳴鳴很忙雖推出34%的定制化SKU，但多數(shù)產(chǎn)品仍缺乏核心技術(shù)壁壘，難以形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，在極致壓縮成本的壓力下，產(chǎn)品質(zhì)量與食品安全問題時(shí)有發(fā)生，個(gè)別“包裝變大、內(nèi)容變少”的縮水現(xiàn)象，以及相關(guān)投訴，正在消耗消費(fèi)者的信任。

更嚴(yán)峻的是，傳統(tǒng)零食品牌也開始加速布局線下折扣店，三只松鼠曾計(jì)劃收購(gòu)量販零食品牌愛零食，雖最終告吹，但也表明傳統(tǒng)巨頭已開始發(fā)力這一賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

03

從規(guī)模擴(kuò)張到高質(zhì)量轉(zhuǎn)型

面對(duì)規(guī)模依賴的困境與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，鳴鳴很忙的上市并非終點(diǎn)，而是開啟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的新起點(diǎn)。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，量販零食下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)核心已從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、差異化產(chǎn)品與供應(yīng)鏈升級(jí)，鳴鳴很忙的轉(zhuǎn)型路徑，也為行業(yè)提供了重要參考方向。

產(chǎn)品差異化與自有品牌建設(shè)，成為突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵抓手。

鳴鳴很忙已意識(shí)到這一點(diǎn)，通過大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)趨勢(shì)，建立“初選-試吃-試賣-推廣”的標(biāo)準(zhǔn)化選品機(jī)制，每月平均上新數(shù)百款產(chǎn)品。

其聯(lián)合開發(fā)的芝麻醬味素毛肚，正是這一機(jī)制的成果，該產(chǎn)品曾創(chuàng)下年銷量超1億件的紀(jì)錄。這表明，通過深度定制開發(fā)打造爆款產(chǎn)品是可行的路徑。

隨著上市募資注入，其有望進(jìn)一步加大定制化產(chǎn)品與自有品牌的研發(fā)投入，提升產(chǎn)品附加值與毛利率。

事實(shí)上，鳴鳴很忙已于2025年2月率先在行業(yè)內(nèi)推出自有品牌產(chǎn)品，標(biāo)志著行業(yè)邁入以“質(zhì)價(jià)比”為核心的3.0時(shí)代。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手好想來(lái)（萬(wàn)辰集團(tuán)旗下）等也通過創(chuàng)立自有品牌構(gòu)建差異化，這表明頭部企業(yè)已形成共識(shí)：只有通過產(chǎn)品創(chuàng)新構(gòu)建核心壁壘，才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

鳴鳴很忙計(jì)劃將上市募資主要用于門店拓展和升級(jí)、供應(yīng)鏈優(yōu)化及數(shù)字化建設(shè)，這一布局切中了行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

其可通過向上游延伸，加強(qiáng)與供應(yīng)商的深度合作，甚至通過戰(zhàn)略投資、收購(gòu)等方式拓展價(jià)值鏈上游業(yè)務(wù)，進(jìn)一步降低采購(gòu)成本、保障產(chǎn)品質(zhì)量。

同時(shí)，深化數(shù)字化系統(tǒng)應(yīng)用，通過更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析優(yōu)化選品結(jié)構(gòu)、提升庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率、賦能加盟商精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，從而提升單店效益。

目前，鳴鳴很忙的倉(cāng)儲(chǔ)物流成本占比已處于行業(yè)領(lǐng)先水平，未來(lái)通過供應(yīng)鏈與數(shù)字化的協(xié)同升級(jí)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

品牌升級(jí)與市場(chǎng)細(xì)分，將成為突破增長(zhǎng)瓶頸的重要方向。在下沉市場(chǎng)基本飽和的情況下，鳴鳴很忙可依托雙品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，針對(duì)不同線級(jí)城市、不同消費(fèi)群體推出差異化的門店模型與產(chǎn)品組合。

同時(shí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)與推廣，擺脫“低價(jià)”標(biāo)簽的單一認(rèn)知，通過品質(zhì)提升與服務(wù)優(yōu)化，提升品牌溢價(jià)能力。

此外，探索多元化業(yè)態(tài)融合，如借鑒部分品牌“零食+茶飲”“零食+日化”的嘗試，拓展消費(fèi)場(chǎng)景，尋找新的增長(zhǎng)曲線。

但需注意的是，業(yè)態(tài)創(chuàng)新需基于自身核心優(yōu)勢(shì)，避免盲目擴(kuò)張導(dǎo)致資源分散。

站在行業(yè)視角來(lái)看，鳴鳴很忙的上市將加速行業(yè)集中度提升。隨著資本的注入，頭部企業(yè)與中小品牌的差距將進(jìn)一步拉大，行業(yè)可能迎來(lái)新一輪整合。

對(duì)于整個(gè)量販零食賽道而言，雖然2025年行業(yè)銷售規(guī)模有望達(dá)2200億元，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間，但模式天花板已現(xiàn)，依賴規(guī)模擴(kuò)張的粗放式增長(zhǎng)已難以為繼。

寫在最后

從區(qū)域品牌到行業(yè)龍頭，再到叩響資本大門，鳴鳴很忙的成長(zhǎng)史是中國(guó)量販零食行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的縮影。

661億GMV的輝煌背后，既有規(guī)模擴(kuò)張的紅利，也潛藏著盈利脆弱、競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷的隱憂。

上市是新的起點(diǎn)，對(duì)于鳴鳴很忙而言，如何在資本加持下破解規(guī)模依賴?yán)Ь郑瑢?shí)現(xiàn)從“跑馬圈地”到“精耕細(xì)作”的轉(zhuǎn)型，將是其長(zhǎng)期面臨的核心課題。

而對(duì)于整個(gè)量販零食行業(yè)來(lái)說(shuō)，鳴鳴很忙的探索與實(shí)踐，將為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供重要借鑒，推動(dòng)賽道從野蠻生長(zhǎng)走向成熟規(guī)范。