出品/聯(lián)商專(zhuān)欄

撰文/張鐵

據(jù)港交所披露，社區(qū)生鮮連鎖龍頭企業(yè)——錢(qián)大媽國(guó)際控股有限公司已于2026年1月12日正式遞交主板上市申請(qǐng)，為2026年消費(fèi)零售賽道拉開(kāi)了資本化序幕。

自四年前市場(chǎng)首次傳出其上市風(fēng)聲以來(lái)，錢(qián)大媽此番實(shí)質(zhì)性遞表，標(biāo)志著其長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的籌備終于步入關(guān)鍵階段，成為觀(guān)察實(shí)體零售與資本市場(chǎng)結(jié)合趨勢(shì)的一個(gè)重要窗口。

根據(jù)招股書(shū)披露的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，錢(qián)大媽在2024年的整體商品交易總額達(dá)到148億元。憑借這一規(guī)模，公司已連續(xù)五年穩(wěn)居中國(guó)社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)首位，鞏固了其在該細(xì)分市場(chǎng)的龍頭地位。

此次IPO申請(qǐng)，不僅關(guān)乎企業(yè)自身的發(fā)展融資需求，亦被視為對(duì)以“日清模式”為核心的社區(qū)生鮮商業(yè)模式可持續(xù)性的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。市場(chǎng)正密切關(guān)注，這家以“不賣(mài)隔夜肉”深入人心的企業(yè)，如何向投資者展示其增長(zhǎng)潛力與盈利前景。

一、從傳聞走進(jìn)現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)之路

隨著招股說(shuō)明書(shū)出現(xiàn)在港交所的公開(kāi)披露平臺(tái)，這一社區(qū)生鮮賽道的標(biāo)志性企業(yè)，將其資本化路徑從模糊的遠(yuǎn)景推進(jìn)至清晰的實(shí)操階段。聯(lián)席保薦人中金公司與農(nóng)銀國(guó)際的護(hù)航，也預(yù)示著此番IPO試圖向市場(chǎng)傳遞出穩(wěn)健與專(zhuān)業(yè)的信號(hào)。

此舉遠(yuǎn)非一家公司的孤立事件。它標(biāo)志著，在經(jīng)過(guò)多輪模式探索與激烈洗牌后，中國(guó)社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)的頭部玩家，開(kāi)始系統(tǒng)性地尋求公開(kāi)資本市場(chǎng)的審視與支持。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從單純的規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)階至需要資本助力以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈深化、效率提升與模式驗(yàn)證的新階段。

招股書(shū)所揭示的業(yè)務(wù)圖景，清晰勾勒出其賴(lài)以擴(kuò)張的基石。截至2025年9月30日，錢(qián)大媽的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)14個(gè)省份及港澳地區(qū)，總數(shù)達(dá)2938家。

一個(gè)尤為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是，其中加盟店數(shù)量高達(dá)2898家，占總數(shù)的98.6%，而自營(yíng)門(mén)店僅為40家。這組數(shù)字從根本上定義了錢(qián)大媽的商業(yè)模式——它本質(zhì)上是一個(gè)高度依賴(lài)加盟體系進(jìn)行快速?gòu)?fù)制與市場(chǎng)滲透的品牌管理及供應(yīng)鏈輸出平臺(tái)。

這種模式在過(guò)去成功支撐了其廣泛布局，但如何實(shí)現(xiàn)加盟商體系的長(zhǎng)期盈利與穩(wěn)定，將成為評(píng)估其模式可持續(xù)性的核心。

2023年與2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為117.44億元與117.88億元，增長(zhǎng)近乎停滯；但同期期內(nèi)利潤(rùn)卻從1.69億元顯著增長(zhǎng)至2.88億元，似乎顯示出成本優(yōu)化或費(fèi)用管控的成效。

然而，進(jìn)入2025年前九個(gè)月，形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)：營(yíng)收同比下滑4.2%至83.59億元，期內(nèi)利潤(rùn)更是由上年同期的盈利2.27億元轉(zhuǎn)為虧損2.88億元。

這種顯著的盈利波動(dòng)性，無(wú)疑將成為路演中投資者追問(wèn)的焦點(diǎn)。它可能源于擴(kuò)張期投入加大、新區(qū)域市場(chǎng)培育成本高企，或是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)侵蝕了毛利。

對(duì)于一家擬上市公司而言，解釋清楚虧損的短期性與可控性，并展示出重回并保持盈利增長(zhǎng)的清晰路徑，比證明過(guò)去的規(guī)模更為重要。

資本市場(chǎng)正在等待錢(qián)大媽給出一個(gè)能讓“規(guī)模故事”與“盈利故事”自洽的邏輯。

二、核心模式、網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈的三重奏

錢(qián)大媽能夠編織起一張覆蓋全國(guó)近3000家門(mén)店的網(wǎng)絡(luò)，其核心引擎并非單純的資本驅(qū)動(dòng)，而在于一套精心設(shè)計(jì)的商業(yè)系統(tǒng)。

這套系統(tǒng)以“折扣日清”模式為前端引力，以加盟體系為擴(kuò)張杠桿，再以高效的供應(yīng)鏈作為底層支撐，三者環(huán)環(huán)相扣，構(gòu)成了其規(guī)�；瘮U(kuò)張的基本面。

“不賣(mài)隔夜肉”的品牌承諾不僅是一句營(yíng)銷(xiāo)口號(hào)，更是貫穿其整個(gè)商業(yè)體系的運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)則。對(duì)于生鮮這一高損耗、非標(biāo)準(zhǔn)化的品類(lèi)而言，該模式化繁為簡(jiǎn)，將復(fù)雜的動(dòng)態(tài)銷(xiāo)售管理轉(zhuǎn)化為清晰的時(shí)間函數(shù)，極大地降低了單店運(yùn)營(yíng)難度，使其模式復(fù)制成為可能。這正是其吸引大量加盟商的關(guān)鍵——一套看似“自動(dòng)化”的、可預(yù)期的銷(xiāo)售與清庫(kù)存機(jī)制。

社區(qū)生鮮賽道具有明顯的區(qū)域性特征，而錢(qián)大媽通過(guò)加盟模式成功突破了地域限制。

其擁有1754名加盟商，這些本地化運(yùn)營(yíng)伙伴幫助品牌快速融入各個(gè)社區(qū)。公司近7成門(mén)店聚焦于華南地區(qū)，這既顯示了其在該區(qū)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，也暴露了模式在其他區(qū)域適應(yīng)性面臨的挑戰(zhàn)。

錢(qián)大媽的門(mén)店選址策略精準(zhǔn)定位于大中型社區(qū)周邊，距離目標(biāo)消費(fèi)者群體通常在步行500米范圍內(nèi)。這種近距離布局創(chuàng)造了傳統(tǒng)菜市場(chǎng)和大型超市無(wú)法比擬的便利性?xún)?yōu)勢(shì)，形成了獨(dú)特的“家門(mén)口生鮮市場(chǎng)”定位。

支撐這一龐大網(wǎng)絡(luò)的，是錢(qián)大媽高效運(yùn)轉(zhuǎn)的供應(yīng)鏈體系。證券之星數(shù)據(jù)顯示，錢(qián)大媽在全國(guó)建立了16個(gè)綜合倉(cāng)，總建筑面積達(dá)12.53萬(wàn)平方米。絕大多數(shù)生鮮產(chǎn)品在綜合倉(cāng)內(nèi)的周轉(zhuǎn)時(shí)間不超過(guò)12小時(shí)。

這一高效周轉(zhuǎn)的實(shí)現(xiàn)，得益于錢(qián)大媽在供應(yīng)鏈上游的深度布局。公司通過(guò)“基地直采”和“基地共建”的方式，直接與優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品基地建立長(zhǎng)期合作。

供應(yīng)鏈效率直接體現(xiàn)在損耗控制上。據(jù)中宏網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，生鮮行業(yè)平均損耗率約為15%，而錢(qián)大媽通過(guò)日清模式和高效物流體系，已將這一指標(biāo)控制在5%左右。

因此，錢(qián)大媽的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并非單一環(huán)節(jié)的突出，而在于“日清模式-加盟網(wǎng)絡(luò)-高效供應(yīng)鏈”三者形成的系統(tǒng)耦合。模式?jīng)Q定了商品的快速出清與資金的高頻回流，加盟實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的低成本快速擴(kuò)張，而強(qiáng)大的供應(yīng)鏈則是確保這一切在“新鮮”前提下穩(wěn)定運(yùn)行的底層基礎(chǔ)設(shè)施。

這套組合拳使其在生鮮紅海中沖出了一條道路，但其未來(lái)的天花板，則取決于這套系統(tǒng)在更廣闊市場(chǎng)中的調(diào)試能力與持續(xù)優(yōu)化空間。

三、財(cái)務(wù)韌性與行業(yè)啟示錄

分析錢(qián)大媽的財(cái)務(wù)狀況，需要辯證看待其盈利能力的波動(dòng)。

2023年至2024年，公司毛利率從9.8%提升至10.2%，2025年前九個(gè)月進(jìn)一步提升至11.3%。這一改善趨勢(shì)顯示了公司運(yùn)營(yíng)效率的逐步優(yōu)化。

盈利波動(dòng)性仍然是不可忽視的問(wèn)題。2025年前九個(gè)月由盈轉(zhuǎn)虧的2.88億元虧損額，恰恰等同于2024年全年凈利潤(rùn)。這反映了生鮮零售行業(yè)面臨的市場(chǎng)壓力和經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，錢(qián)大媽在2025年前九個(gè)月雖然錄得凈虧損，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻達(dá)到2.25億元，較上年同期的1.07億元大幅增長(zhǎng)。這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的變化可能意味著公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)重心或投資未來(lái)增長(zhǎng)。

資產(chǎn)負(fù)債方面，截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)總額17.95億元，負(fù)債總額高達(dá)35.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)196.66%。高負(fù)債運(yùn)營(yíng)模式無(wú)疑增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這可能是其尋求上市融資的重要原因之一。

錢(qián)大媽的上市之路，為整個(gè)生鮮零售行業(yè)提供了多重啟示。比如作為同樣被“市場(chǎng)傳聞赴港上市”的樸樸超市來(lái)說(shuō)，錢(qián)大媽的港股遞表，對(duì)其有著重要借鑒意義。

樸樸超市作為社區(qū)前置倉(cāng)賽道的領(lǐng)先者，以AI算法優(yōu)化選品與補(bǔ)貨，采用高密度區(qū)域深耕策略。與錢(qián)大媽的加盟模式不同，樸樸超市更注重通過(guò)技術(shù)手段提升區(qū)域市場(chǎng)的滲透率和運(yùn)營(yíng)效率。

樸樸超市可以借鑒錢(qián)大媽在供應(yīng)鏈上游的布局經(jīng)驗(yàn)。錢(qián)大媽通過(guò)“訂單農(nóng)業(yè)”模式與農(nóng)戶(hù)深度綁定，既保障了貨源穩(wěn)定性，也提升了產(chǎn)品品質(zhì)的可控性。這種對(duì)供應(yīng)鏈的深度參與，對(duì)于生鮮零售企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。

錢(qián)大媽的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)也值得樸樸超市思考。社區(qū)生鮮店的物理存在不僅是一個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)，更是品牌與消費(fèi)者建立信任關(guān)系的觸點(diǎn)。樸樸超市雖以前置倉(cāng)模式實(shí)現(xiàn)了高效配送，但在品牌可見(jiàn)度和社區(qū)融入方面可能面臨挑戰(zhàn)。

寫(xiě)在最后

隨著招股書(shū)的遞交，錢(qián)大媽向資本市場(chǎng)展示了其作為社區(qū)生鮮連鎖龍頭的規(guī)模與潛力。

此刻，距離錢(qián)大媽第一家社區(qū)門(mén)店開(kāi)張已過(guò)去十余年。

公司計(jì)劃將上市募集資金用于門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展、供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)和數(shù)字化升級(jí)。錢(qián)大媽在全國(guó)擁有的16個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)綜合倉(cāng)與高效冷鏈網(wǎng)絡(luò)，絕大多數(shù)生鮮產(chǎn)品在倉(cāng)內(nèi)周轉(zhuǎn)時(shí)間已縮短至12小時(shí)內(nèi)。

這個(gè)曾從東莞農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)豬肉檔口起步的品牌，面對(duì)的將是一個(gè)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億、年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15%以上的國(guó)內(nèi)全域大市場(chǎng)。